近期恒生科技指数的“绝地反击”，让人怀疑自己的眼睛！7月9日一度大涨2%，经历剧烈多空搏杀，尾盘收红0.01%。从近期低点算起，反弹幅度已超13%。
恒科的“绝地反击”
图片来源：东财
据钱江晚报等，就在7月8日港股收盘后，买了某恒生科技ETF的一位投资者表示“今天总算敢看一眼账户了。该ETF在6月29日创出新低，7月份之前我都不敢打开账户，你都不知道我是怎么熬过来的。”
这份如释重负的叹息，恰恰映衬出上半年的不堪回首。彼时，全球科技股高歌猛进，而顶着“科技”之名的恒科却一路低头下行——空有名头，没有骨气。无数股民、基民，不是在沉默中欲哭无泪，就是在深夜里对着K线咬牙切齿。
骂人解决不了问题，还是要坐下来问：这一波恒科的“支棱”，到底是反弹，还是反转？
到底谁在拉恒科？
"火车跑得快，全靠车头带。"恒科这轮反弹，并非单一巨头持续领涨，而是一场清晰的轮动行情。
阿里、腾讯、美团等大型科技股是拉抬指数的主力，它们不仅权重占比极高，更以接力棒的形式，在不同阶段轮番扮演“领头羊”的角色。
接过第一棒的是腾讯和美团（7月6日-7日）。行情启动初期，这两家巨头率先发力——7月7日，腾讯涨5.66%，美团涨超4.6%。两家几乎同时拿出了硬核的AI成果。
腾讯方面，7月6日正式发布新一代大模型混元Hy3。采用MoE架构，总参数2950亿、激活参数210亿，支持256K上下文，用"小体格"跑出了比肩参数规模2到5倍旗舰模型的智能水平。
更关键的是定价——输入1元/百万tokens，输出4元/百万tokens，比预览版还降了20%到50%。美银证券当天给出“买入”评级，认为Hy3实际表现超出预期。市场认的就是这种“高性价比实用模型”的定位。
美团方面，同一天开源万亿参数大模型LongCat-2.0。总参数1.6万亿，平均激活约480亿参数，原生支持1M超长上下文。这是业界首个完全依靠国产算力完成训练和推理全流程的万亿参数大模型——在五万张国产算力卡上完成训练。
开源当天，华为昇腾、摩尔线程、沐曦股份等国产芯片厂商即宣布完成适配。国联民生研报认为，这证明了国产算力具备支撑万亿模型全链路训推的能力。市场也用大涨给出了回应。
仅仅一天之后，第二棒的阿里便强势接棒。7月8日，阿里巴巴单日暴涨超12%，成交额高达296亿港元，直接将行情推向高潮。
直接催化剂是当天流出的财报前瞻信息：2027财年第一财季，阿里云收入增长加速至45%左右，大超市场预期的40%，提速约7个百分点，创下近5年来最高单季增速。同时，阿里云EBITA利润率从往季的9.1%左右提升至低双位数。这意味着“云+AI”战略正在加速进入商业化回报周期——AI不仅烧钱，也开始赚钱了。
阿里的这一跃，不仅点燃了自身，也彻底激活了整个板块。7月8日当天，恒生科技指数飙升4.97%，小米、百度、快手等巨头集体大涨，呈现全面开花之势。
7月8日当天，百度盘中涨超6%。催化剂来自旗下AI芯片公司昆仑芯。市场传出昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，已超过百度自身市值。麦格理当天给出分析，预测昆仑芯2026财年收入同比增长超一倍至约85亿元人民币，给予约480亿美元估值。
据昆仑芯研发副总裁漆维此前透露，外部客户已拓展至中国移动、招商银行、国家电网等央国企，外部业务占比已超越向百度内部的供货量。芯片资产上市预期，引发市场对百度价值的重估热情。
同一天，小米和快手的大涨也各有逻辑。小米是汽车产品线补齐带来的整车业务估值重估；快手是可灵AI独立融资带来的资产价值释放——腾讯减持快手的同时恰恰参与了可灵AI的融资，这不是看空，而是一次投资结构的战略性置换。
同样在7月8日，智谱迎来上市后首次基石解禁。2568.16万股、占总股本5.76%，解禁市值超400亿港元，而此前全市场自由流通股仅1174万股。
这本该是巨大的抛压，但解禁前夜近七成基石投资者表态“长期持有”，智谱开盘低开近3%后迅速拉升至涨超18%，最终收涨13.85%。
智谱0.53%的权重意味着即便涨15%，对指数的直接拉动也不到0.1个百分点。但它扮演的角色是情绪风向标：在解禁这个“理应下跌”的节点逆势暴涨，极大提振了市场对AI板块的信心，与阿里、腾讯、美团等权重股形成合力，是这轮行情中不可或缺的一块情绪拼图。
至此，一场由“车头”依次驱动的行情，在短短三个交易日内完成了从启动到高潮的完整演绎。而贯穿其中的主线只有一个：市场对AI相关资产的集体价值重估。这或许也是恒生科技指数，真正对得起“科技”二字的时刻。
但拉起来了，不代表就能立住。一个更本质的问题摆在面前：这一波“支棱”，到底是压到极致后的技术性反弹，还是AI叙事真正撑起了基本面的趋势性反转？答案，决定了这轮行情是短跑还是长跑。
反弹，还是反转？
说反弹还是反转之前，得先说清楚一件事：这轮上涨的本质是什么。
表面上看，是AI消息扎堆引爆了情绪。但往深一层看，是市场开始尝试用AI资产的视角重新定价这些互联网巨头。
过去几年，市场给阿里腾讯美团的定价逻辑是什么？广告公司、电商平台、外卖配送商、游戏厂商。估值迟迟上不去的原因很简单：广告增速见顶、电商竞争激烈、游戏监管常态化，这些传统业务的天花板肉眼可见。就算你天天喊AI，只要拿不出实打实的收入增长，资本市场不会买单。
但这一轮不一样了。阿里云收入增速从38%拉到45%，EBITA利润率从9%提到低双位数；腾讯Hy3定价降到友商的一半，目标很明确——铺量、抢份额、让AI真正跑起来。
7月6日到8日，短短三天之内，腾讯、美团、阿里、百度、快手相继扔出了各自在AI领域的关键弹药，共同点是：AI资产正在从“母体内的成本中心”，变成“能独立估值、能对外输出、能自我造血”的业务单元。
这才是这轮反弹在逻辑上的真正看点。它不是单纯的超跌修复，而是市场对恒生科技成分股的资产属性进行了重新分类：从“传统互联网资产+AI概念”变为“传统互联网资产+AI独立资产”。
但内因只是一部分。这次行情能爆得这么猛，还缺不了两个外因的助攻。
第一个外因是全球资金的“大搬家”。7月1日，Meta考虑出售闲置AI算力的计划，直接引爆了全球半导体板块的恐慌——费城半导体指数两天跌超11%，一些存储龙头股两天跌超8%，A股的CPO、光模块、存储芯片跟着暴跌。
这笔钱从高位的AI硬件里撤出来，需要找地方去。港股科技股估值处在历史底部，AI应用催化又刚好踩在点上，于是资金几乎是无缝衔接地扑了进来。
值得注意的是，获得资金青睐的并不只有恒生科技。同期港股创新药板块也明显走强，多家创新药企业创出阶段新高。从资金行为看，市场似乎正在从高估值的AI基础设施资产，转向寻找具备产业兑现能力的成长板块，而港股恰好同时聚集了AI应用和创新药两条热门赛道。
更值得玩味的是，这轮南向资金三天（7月6日至8日）净流入超300亿港元的同时，北向资金也在从A股AI硬件板块大规模撤出。资金，有撤离估值高企的AI基础设施，涌入估值洼地的AI应用层的苗头。
多家机构的数据和表态都指向这个方向，华尔街已有机构明确喊出“撤出美股七巨头、押注中国AI”。当然，这究竟是一次趋势性轮动还是短期资金搬家，还需要更多时间来验证。
第二个外因是美联储的“沉默助攻”。7月3日公布的美国6月非农就业数据大幅不及预期，市场对美联储2026年降息的预期随之升温。流动性预期一松，对利率敏感的港股科技板块最先受益。
但硬币有另一面——7月底的会议才是真正的考验。6月会议纪要显示，18名票委中有9人预计在2026年底前加息，几乎五五开。如果月底会议释放偏鹰信号，海外流动性可能再度收紧。
内外因加在一起，才构成了这轮行情的完整拼图。但重估的起点有了，能不能走完，取决于这些AI资产，到底能不能持续赚钱，以及美联储月底究竟释放什么信号。
这跟2020年那一轮恒科大牛市有本质区别。2020年恒科从6600涨到11000，市场信的是“腾讯美团阿里的利润会持续高速增长”，但现在AI资产的盈利故事虽然已经开了个头，但距离成为支撑整个板块估值的新引擎，还有待更多财报验证。外部流动性也从当时的持续宽松变成了现在的摇摆不定。
尾声
市场从来不缺故事，缺的是把故事写进财报的能力。无论是AI，还是近期同样受到资金追捧的创新药，资本真正买单的，从来不是概念本身，而是未来兑现增长的可能性。
钱已经提前开好了路，剩下的，就看业绩能不能跟上。
近期恒生科技指数的“绝地反击”，让人怀疑自己的眼睛！7月9日一度大涨2%，经历剧烈多空搏杀，尾盘收红0.01%。从近期低点算起，反弹幅度已超13%。
恒科的“绝地反击”
图片来源：东财
据钱江晚报等，就在7月8日港股收盘后，买了某恒生科技ETF的一位投资者表示“今天总算敢看一眼账户了。该ETF在6月29日创出新低，7月份之前我都不敢打开账户，你都不知道我是怎么熬过来的。”
这份如释重负的叹息，恰恰映衬出上半年的不堪回首。彼时，全球科技股高歌猛进，而顶着“科技”之名的恒科却一路低头下行——空有名头，没有骨气。无数股民、基民，不是在沉默中欲哭无泪，就是在深夜里对着K线咬牙切齿。
骂人解决不了问题，还是要坐下来问：这一波恒科的“支棱”，到底是反弹，还是反转？
到底谁在拉恒科？
"火车跑得快，全靠车头带。"恒科这轮反弹，并非单一巨头持续领涨，而是一场清晰的轮动行情。
阿里、腾讯、美团等大型科技股是拉抬指数的主力，它们不仅权重占比极高，更以接力棒的形式，在不同阶段轮番扮演“领头羊”的角色。
接过第一棒的是腾讯和美团（7月6日-7日）。行情启动初期，这两家巨头率先发力——7月7日，腾讯涨5.66%，美团涨超4.6%。两家几乎同时拿出了硬核的AI成果。
腾讯方面，7月6日正式发布新一代大模型混元Hy3。采用MoE架构，总参数2950亿、激活参数210亿，支持256K上下文，用"小体格"跑出了比肩参数规模2到5倍旗舰模型的智能水平。
更关键的是定价——输入1元/百万tokens，输出4元/百万tokens，比预览版还降了20%到50%。美银证券当天给出“买入”评级，认为Hy3实际表现超出预期。市场认的就是这种“高性价比实用模型”的定位。
美团方面，同一天开源万亿参数大模型LongCat-2.0。总参数1.6万亿，平均激活约480亿参数，原生支持1M超长上下文。这是业界首个完全依靠国产算力完成训练和推理全流程的万亿参数大模型——在五万张国产算力卡上完成训练。
开源当天，华为昇腾、摩尔线程、沐曦股份等国产芯片厂商即宣布完成适配。国联民生研报认为，这证明了国产算力具备支撑万亿模型全链路训推的能力。市场也用大涨给出了回应。
仅仅一天之后，第二棒的阿里便强势接棒。7月8日，阿里巴巴单日暴涨超12%，成交额高达296亿港元，直接将行情推向高潮。
直接催化剂是当天流出的财报前瞻信息：2027财年第一财季，阿里云收入增长加速至45%左右，大超市场预期的40%，提速约7个百分点，创下近5年来最高单季增速。同时，阿里云EBITA利润率从往季的9.1%左右提升至低双位数。这意味着“云+AI”战略正在加速进入商业化回报周期——AI不仅烧钱，也开始赚钱了。
阿里的这一跃，不仅点燃了自身，也彻底激活了整个板块。7月8日当天，恒生科技指数飙升4.97%，小米、百度、快手等巨头集体大涨，呈现全面开花之势。
7月8日当天，百度盘中涨超6%。催化剂来自旗下AI芯片公司昆仑芯。市场传出昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，已超过百度自身市值。麦格理当天给出分析，预测昆仑芯2026财年收入同比增长超一倍至约85亿元人民币，给予约480亿美元估值。
据昆仑芯研发副总裁漆维此前透露，外部客户已拓展至中国移动、招商银行、国家电网等央国企，外部业务占比已超越向百度内部的供货量。芯片资产上市预期，引发市场对百度价值的重估热情。
同一天，小米和快手的大涨也各有逻辑。小米是汽车产品线补齐带来的整车业务估值重估；快手是可灵AI独立融资带来的资产价值释放——腾讯减持快手的同时恰恰参与了可灵AI的融资，这不是看空，而是一次投资结构的战略性置换。
同样在7月8日，智谱迎来上市后首次基石解禁。2568.16万股、占总股本5.76%，解禁市值超400亿港元，而此前全市场自由流通股仅1174万股。
这本该是巨大的抛压，但解禁前夜近七成基石投资者表态“长期持有”，智谱开盘低开近3%后迅速拉升至涨超18%，最终收涨13.85%。
智谱0.53%的权重意味着即便涨15%，对指数的直接拉动也不到0.1个百分点。但它扮演的角色是情绪风向标：在解禁这个“理应下跌”的节点逆势暴涨，极大提振了市场对AI板块的信心，与阿里、腾讯、美团等权重股形成合力，是这轮行情中不可或缺的一块情绪拼图。
至此，一场由“车头”依次驱动的行情，在短短三个交易日内完成了从启动到高潮的完整演绎。而贯穿其中的主线只有一个：市场对AI相关资产的集体价值重估。这或许也是恒生科技指数，真正对得起“科技”二字的时刻。
但拉起来了，不代表就能立住。一个更本质的问题摆在面前：这一波“支棱”，到底是压到极致后的技术性反弹，还是AI叙事真正撑起了基本面的趋势性反转？答案，决定了这轮行情是短跑还是长跑。
反弹，还是反转？
说反弹还是反转之前，得先说清楚一件事：这轮上涨的本质是什么。
表面上看，是AI消息扎堆引爆了情绪。但往深一层看，是市场开始尝试用AI资产的视角重新定价这些互联网巨头。
过去几年，市场给阿里腾讯美团的定价逻辑是什么？广告公司、电商平台、外卖配送商、游戏厂商。估值迟迟上不去的原因很简单：广告增速见顶、电商竞争激烈、游戏监管常态化，这些传统业务的天花板肉眼可见。就算你天天喊AI，只要拿不出实打实的收入增长，资本市场不会买单。
但这一轮不一样了。阿里云收入增速从38%拉到45%，EBITA利润率从9%提到低双位数；腾讯Hy3定价降到友商的一半，目标很明确——铺量、抢份额、让AI真正跑起来。
7月6日到8日，短短三天之内，腾讯、美团、阿里、百度、快手相继扔出了各自在AI领域的关键弹药，共同点是：AI资产正在从“母体内的成本中心”，变成“能独立估值、能对外输出、能自我造血”的业务单元。
这才是这轮反弹在逻辑上的真正看点。它不是单纯的超跌修复，而是市场对恒生科技成分股的资产属性进行了重新分类：从“传统互联网资产+AI概念”变为“传统互联网资产+AI独立资产”。
但内因只是一部分。这次行情能爆得这么猛，还缺不了两个外因的助攻。
第一个外因是全球资金的“大搬家”。7月1日，Meta考虑出售闲置AI算力的计划，直接引爆了全球半导体板块的恐慌——费城半导体指数两天跌超11%，一些存储龙头股两天跌超8%，A股的CPO、光模块、存储芯片跟着暴跌。
这笔钱从高位的AI硬件里撤出来，需要找地方去。港股科技股估值处在历史底部，AI应用催化又刚好踩在点上，于是资金几乎是无缝衔接地扑了进来。
值得注意的是，获得资金青睐的并不只有恒生科技。同期港股创新药板块也明显走强，多家创新药企业创出阶段新高。从资金行为看，市场似乎正在从高估值的AI基础设施资产，转向寻找具备产业兑现能力的成长板块，而港股恰好同时聚集了AI应用和创新药两条热门赛道。
更值得玩味的是，这轮南向资金三天（7月6日至8日）净流入超300亿港元的同时，北向资金也在从A股AI硬件板块大规模撤出。资金，有撤离估值高企的AI基础设施，涌入估值洼地的AI应用层的苗头。
多家机构的数据和表态都指向这个方向，华尔街已有机构明确喊出“撤出美股七巨头、押注中国AI”。当然，这究竟是一次趋势性轮动还是短期资金搬家，还需要更多时间来验证。
第二个外因是美联储的“沉默助攻”。7月3日公布的美国6月非农就业数据大幅不及预期，市场对美联储2026年降息的预期随之升温。流动性预期一松，对利率敏感的港股科技板块最先受益。
但硬币有另一面——7月底的会议才是真正的考验。6月会议纪要显示，18名票委中有9人预计在2026年底前加息，几乎五五开。如果月底会议释放偏鹰信号，海外流动性可能再度收紧。
内外因加在一起，才构成了这轮行情的完整拼图。但重估的起点有了，能不能走完，取决于这些AI资产，到底能不能持续赚钱，以及美联储月底究竟释放什么信号。
这跟2020年那一轮恒科大牛市有本质区别。2020年恒科从6600涨到11000，市场信的是“腾讯美团阿里的利润会持续高速增长”，但现在AI资产的盈利故事虽然已经开了个头，但距离成为支撑整个板块估值的新引擎，还有待更多财报验证。外部流动性也从当时的持续宽松变成了现在的摇摆不定。
尾声
市场从来不缺故事，缺的是把故事写进财报的能力。无论是AI，还是近期同样受到资金追捧的创新药，资本真正买单的，从来不是概念本身，而是未来兑现增长的可能性。
钱已经提前开好了路，剩下的，就看业绩能不能跟上。
