6月以来市场风险偏好整体维持积极，资金延续向成长方向聚集，半导体、光模块、AI算力链等仍是市场核心主线，高股息板块整体相对跑输。但月内成长内部波动明显加大，红利底仓的避险价值阶段性回归。展望7月，我们认为在成长拥挤度高企、估值处于年内相对高位、海外通胀超预期与美联储加息预期升温的背景下，高股息板块底仓配置价值仍具吸引力，建议重点关注具备防御属性的稳定型红利（银行、电力、公用事业、交运等）。

6月以来，高股息资产整体表现仍偏弱，原因或在于：1）成长风格虹吸效应延续，国产替代叠加AI算力需求逻辑持续兑现，增量资金对成长侧关注度较高。此外我们观察到存量资金由地产、消费等方向持续切向成长，形成“价值偏弱、成长走强”的分化走势；2）地缘溢价对红利的支撑由强转弱——年初以来的美以伊冲突一度推升油价与避险情绪，但6月下旬随美伊和谈推进、霍尔木兹通航恢复，地缘风险溢价快速消退，周期型红利的外部支撑减弱，地缘扰动未能转化为持续避险买盘。

当前市场情绪整体仍偏乐观，成长板块的赚钱效应对资金形成虹吸，但科技指数波动率放大再次提示拥挤交易的脆弱性，红利交易价值仍偏弱，红利底仓的防御性价比正逐步修复，关注具备防御属性的稳定型红利品种。1）市场风险偏好短期大幅回落的概率不高，目前风险偏好相对积极、估值处于年内高位，主要成长指数年内多次刷新阶段新高，风险偏好突破需进一步催化，但这同时意味着进攻端的安全边际在收窄；2）量化视角下，由我们构建的以高股息板块自身趋势（看空）、银行间市场成交额（看平）、期限利差（看空）组成的高股息信号体系仍较为谨慎；3）配置上，成长板块景气虽持续兑现，但考虑到海外科技市场杠杆水平高位震荡，美国通胀可能继续超预期、美联储加息预期升温、以及IPO节奏与资金风格再平衡等，科技拥挤度与回调风险上升，对红利底仓形成边际利好；4）与此同时，险资OCI账户偏好、低利率“资产荒”下的再配置需求为稳定型红利提供了较坚实的底层支撑。综合交易拥挤度、筹码水位与盈利预期，建议重点关注具备防御属性的稳定型红利（银行、电力、公用事业、交运等）；对煤炭等周期型高股息品种，因油价与地缘溢价回落，建议结合景气度与股息率选择。

险资视角看，红利策略重要性继续凸显。当前险资权益仓位处于历史较高水平，一季度以来的市场波动对险资权益投资收益造成影响，如何平衡权益投资长期收益和短期波动之间的关系成为险资的重要考量因素。红利策略是一个有效的应对方法，可以在不降低权益仓位的情况下减轻权益资产波动对盈利的影响，同时增厚现金投资收益率。我们认为2026年险资仍将大力开展红利策略。

行业投资机遇

电力：近期电力板块回调较多，但我们仍坚定认为当前处于电价周期底部，市场化电价修复正持续兑现，7月江苏集中竞价结果为361.98元/MWh，较年内低点2月上涨15.7%；燃气：我们预期2026年成本上行，资源锁定与顺价能力导致城燃盈利分化，看好具备稳定气源供应的企业；环保：我们预期2026年水量相对稳定，1Q26多地垃圾量同比增长，化债政策下政府财政支付能力有望持续改善，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间。

银行：7月即将进入中报催化期，我们预计银行Q2业绩延续稳健。当前银行信贷投放注重质效平衡，监管取消普惠小微贷款增速指引，叠加负债端持续重定价，一季度银行息差明显企稳；Q2金市交易改善、财富管理业务活跃，且信用卡延期政策退出后一次性影响逐步消化，预计业绩增长延续稳健。今年以来科技成长持续引领行情，板块风格分化极致。当前市场有望迎来风格再平衡机遇，近期金融股集体走强即为一轮信号。银行作为滞涨且基本面边际改善的方向，有望在后续资金轮动中迎来修复机会。当前板块PB（lf）0.65倍，处于2010年以来51.0%分位，6月29日股息率约4.54%，性价比突出。

工程机械：内外景气共振上行。5月挖机整体销量同比+36%，较4月+30%的水平进一步提速，东南亚缺油影响边际减弱，海外基建、矿山需求旺盛，叠加国内更新需求，后续有望继续演绎内外共振上行。 6月起重机官宣提价，支撑盈利能力，打破行业价格回调预期。Q2汇率影响边际减小，下半年基数低，影响有望边际减小。

保险：保险公司二季度利润反弹已经是大概率事件。临近二季度收官，本季度至今上证指数+3.5%（vs. 2Q25 +3.3%），沪深300 +9.4% （vs 2Q25 +1.3%)，市场表现大幅好于去年同期。今年以来的权益持仓水平远高于去年同期，因此投资表现显著改善仍然是大概率事件。落实到利润层面更是如此，影响利润的FVTPL科目项下投资以成长为主，比较大程度能享受到市场上涨带来的好处，二季度的利润有望实现大幅同比增长。我们认为当下保险板块利润上行概率高，估值继续下挫空间小，风险调整后的回报（夏普比率）优良。

交通运输：油价回落带来结构性机会，精选个股优于资金面驱动。油价回落有望降低出行成本、带动客货车流量增长，对公路基本面形成支撑；但板块作为防御资产，风险偏好回升时易面临资金流出。铁路--油价回落压制煤价预期，进而拖累运煤铁路股价；但油价较难回到冲突前低位，只要进口煤价仍高于国产长协煤价，铁路发运需求及运价改善逻辑仍有支撑。港口--集装箱吞吐量受益于出口需求改善；散货吞吐量受前期高基数及7月传统淡季影响，短期弹性或有限；原油吞吐量则有望受益于海峡通行。航空物流--受益于油价下跌推升盈利。油价下跌对大宗品供应链“成本端利好、价格端利空”。

风险提示：分红派息政策不及预期风险、国内政策力度不及预期。

风险提示

1）分红派息政策不及预期风险：上市公司的分红派息政策，向来是投资者收益预期的重要构成部分。若分红派息政策推进节奏较缓，或最终落地成效未达设想，投资者的回报或不及预期。

2）国内政策力度不及预期：全球经济形势突变、贸易摩擦加剧、汇率大幅波动等外部冲击，均可能打乱国内政策既定的推进节奏，若国内政策效用不及预期，或将影响投资者情绪。

6月以来市场风险偏好整体维持积极，资金延续向成长方向聚集，半导体、光模块、AI算力链等仍是市场核心主线，高股息板块整体相对跑输。但月内成长内部波动明显加大，红利底仓的避险价值阶段性回归。展望7月，我们认为在成长拥挤度高企、估值处于年内相对高位、海外通胀超预期与美联储加息预期升温的背景下，高股息板块底仓配置价值仍具吸引力，建议重点关注具备防御属性的稳定型红利（银行、电力、公用事业、交运等）。

6月以来，高股息资产整体表现仍偏弱，原因或在于：1）成长风格虹吸效应延续，国产替代叠加AI算力需求逻辑持续兑现，增量资金对成长侧关注度较高。此外我们观察到存量资金由地产、消费等方向持续切向成长，形成“价值偏弱、成长走强”的分化走势；2）地缘溢价对红利的支撑由强转弱——年初以来的美以伊冲突一度推升油价与避险情绪，但6月下旬随美伊和谈推进、霍尔木兹通航恢复，地缘风险溢价快速消退，周期型红利的外部支撑减弱，地缘扰动未能转化为持续避险买盘。

当前市场情绪整体仍偏乐观，成长板块的赚钱效应对资金形成虹吸，但科技指数波动率放大再次提示拥挤交易的脆弱性，红利交易价值仍偏弱，红利底仓的防御性价比正逐步修复，关注具备防御属性的稳定型红利品种。1）市场风险偏好短期大幅回落的概率不高，目前风险偏好相对积极、估值处于年内高位，主要成长指数年内多次刷新阶段新高，风险偏好突破需进一步催化，但这同时意味着进攻端的安全边际在收窄；2）量化视角下，由我们构建的以高股息板块自身趋势（看空）、银行间市场成交额（看平）、期限利差（看空）组成的高股息信号体系仍较为谨慎；3）配置上，成长板块景气虽持续兑现，但考虑到海外科技市场杠杆水平高位震荡，美国通胀可能继续超预期、美联储加息预期升温、以及IPO节奏与资金风格再平衡等，科技拥挤度与回调风险上升，对红利底仓形成边际利好；4）与此同时，险资OCI账户偏好、低利率“资产荒”下的再配置需求为稳定型红利提供了较坚实的底层支撑。综合交易拥挤度、筹码水位与盈利预期，建议重点关注具备防御属性的稳定型红利（银行、电力、公用事业、交运等）；对煤炭等周期型高股息品种，因油价与地缘溢价回落，建议结合景气度与股息率选择。

险资视角看，红利策略重要性继续凸显。当前险资权益仓位处于历史较高水平，一季度以来的市场波动对险资权益投资收益造成影响，如何平衡权益投资长期收益和短期波动之间的关系成为险资的重要考量因素。红利策略是一个有效的应对方法，可以在不降低权益仓位的情况下减轻权益资产波动对盈利的影响，同时增厚现金投资收益率。我们认为2026年险资仍将大力开展红利策略。

行业投资机遇

电力：近期电力板块回调较多，但我们仍坚定认为当前处于电价周期底部，市场化电价修复正持续兑现，7月江苏集中竞价结果为361.98元/MWh，较年内低点2月上涨15.7%；燃气：我们预期2026年成本上行，资源锁定与顺价能力导致城燃盈利分化，看好具备稳定气源供应的企业；环保：我们预期2026年水量相对稳定，1Q26多地垃圾量同比增长，化债政策下政府财政支付能力有望持续改善，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间。

银行：7月即将进入中报催化期，我们预计银行Q2业绩延续稳健。当前银行信贷投放注重质效平衡，监管取消普惠小微贷款增速指引，叠加负债端持续重定价，一季度银行息差明显企稳；Q2金市交易改善、财富管理业务活跃，且信用卡延期政策退出后一次性影响逐步消化，预计业绩增长延续稳健。今年以来科技成长持续引领行情，板块风格分化极致。当前市场有望迎来风格再平衡机遇，近期金融股集体走强即为一轮信号。银行作为滞涨且基本面边际改善的方向，有望在后续资金轮动中迎来修复机会。当前板块PB（lf）0.65倍，处于2010年以来51.0%分位，6月29日股息率约4.54%，性价比突出。

工程机械：内外景气共振上行。5月挖机整体销量同比+36%，较4月+30%的水平进一步提速，东南亚缺油影响边际减弱，海外基建、矿山需求旺盛，叠加国内更新需求，后续有望继续演绎内外共振上行。 6月起重机官宣提价，支撑盈利能力，打破行业价格回调预期。Q2汇率影响边际减小，下半年基数低，影响有望边际减小。

保险：保险公司二季度利润反弹已经是大概率事件。临近二季度收官，本季度至今上证指数+3.5%（vs. 2Q25 +3.3%），沪深300 +9.4% （vs 2Q25 +1.3%)，市场表现大幅好于去年同期。今年以来的权益持仓水平远高于去年同期，因此投资表现显著改善仍然是大概率事件。落实到利润层面更是如此，影响利润的FVTPL科目项下投资以成长为主，比较大程度能享受到市场上涨带来的好处，二季度的利润有望实现大幅同比增长。我们认为当下保险板块利润上行概率高，估值继续下挫空间小，风险调整后的回报（夏普比率）优良。

交通运输：油价回落带来结构性机会，精选个股优于资金面驱动。油价回落有望降低出行成本、带动客货车流量增长，对公路基本面形成支撑；但板块作为防御资产，风险偏好回升时易面临资金流出。铁路--油价回落压制煤价预期，进而拖累运煤铁路股价；但油价较难回到冲突前低位，只要进口煤价仍高于国产长协煤价，铁路发运需求及运价改善逻辑仍有支撑。港口--集装箱吞吐量受益于出口需求改善；散货吞吐量受前期高基数及7月传统淡季影响，短期弹性或有限；原油吞吐量则有望受益于海峡通行。航空物流--受益于油价下跌推升盈利。油价下跌对大宗品供应链“成本端利好、价格端利空”。

风险提示：分红派息政策不及预期风险、国内政策力度不及预期。

风险提示

1）分红派息政策不及预期风险：上市公司的分红派息政策，向来是投资者收益预期的重要构成部分。若分红派息政策推进节奏较缓，或最终落地成效未达设想，投资者的回报或不及预期。

2）国内政策力度不及预期：全球经济形势突变、贸易摩擦加剧、汇率大幅波动等外部冲击，均可能打乱国内政策既定的推进节奏，若国内政策效用不及预期，或将影响投资者情绪。