（来源：AB联博基金）
2026年第三季度权益市场展望
视频内文
第二季的资本市场可说是有如过山车。地缘风险先是显著推升油价、引发市场对于滞涨的担忧、推升利率走升与权益市场趋于震荡。但随着美国第一季财报再度对于AI资本开支提出了相对积极的预期，带动全球权益市场违反了利率的“地心引力”，在5月份缔造强劲表现。而峰回路转，随着市场风险情绪趋于乐观，且市场对于美联储的加息预期日益确定，也使得第二季季末市场再度面临震荡。
所以，如果要展望第三季度的资本市场，我们必须从几个近期主导市场的因素谈起：美联储利率政策的两难、AI产业的演进空间，以及在当前环境下，中国投资者又该如何应对?
我们先来看美联储利率政策。为何说是“两难”的处境呢? 一方面，AI相关行业可能恰好是对于利率敏感度较低的行业之一，同时传统实业，包含房地产、消费，当下并不是特别景气，呈现出K型经济的特征。另一方面，由于通胀可能短期没办法迅速回落，越来越多投资者预期美联储可维持鹰派的利率来控制资产价格。
对于权益投资者而言，这代表市场的无风险利率可能维持在高位，挑战了原先“利率持续宽松支撑估值”的假设；其次，较高的利率可能进一步冲击非AI行业的经济活动，或使得非AI行业与AI行业的盈利差距进一步扩大。那么，在AI的带动下，权益市场的强劲表现还能维持多久？这就带来我们下一个问题：AI还有多少空间?
随着AI行情波动持续加剧，部分投资者开始担忧2000年的科技泡沫是否会重现。
确实，当前的AI热潮与2000年互联网革命有着相似之处：两者都是由革命性技术创新驱动的未来科技叙事，都伴随着业绩兑现的预期和企业投资的扩张。更重要的是，宏观层面的不确定性都在逼迫资金去寻找确定的增长，从而一定程度上推高了股价走势。
但我们发现，当下的基本面情况其实比2000年更为扎实。
首先，当年的TMT泡沫核心在于应用层的互联网公司，很多甚至没有收入；而如今的核心在于基础层的半导体硬件，核心企业普遍盈利。同时，客户结构也发生了根本变化，当年主要依赖个人客户，而现在更多是企业级客户的刚需采购。更重要的是，从费城半导体指数动态市盈率曲线可以直观看到，目前的估值水平远低于2000年的历史高点。这说明什么？说明虽然历史的韵脚相似，但剧本并不完全相同。技术变革本身是真实的，但这并不意味着每一家相关的公司都能成为赢家。
面对这种不确定性，我们认为当前更重要的课题是如何在参与产业趋势的同时，有效管理下行风险。这也正是我们反复强调分散投资的原因。
对于中国投资者而言，我们认为一个有效的策略或许是在不同AI主题间进行多元化配置。以AI五层蛋糕理论来看，先前涨势较明显、投机氛围较浓厚的HALO（重资产、低淘汰率）交易多集中在芯片基础建设与云系统两层；而在能源、语言模型、应用等层面，市场的关注度反而较低，这恰恰为我们提供了差异化的布局机会。
具体到中国，我们认为AI机会比海外更为多元化。不仅涵盖算力硬件出口机遇，还包括电力、散热这类能源基础设施，推理芯片、数据中心国产化国产替代题材、以及高性价比大语言模型等等不同环节，这种产业链条上的多元结构本身，就为投资组合提供了一层天然的安全垫。所以，我们认为适度关注中国权益市场的创新领域，不失为一个在当下AI狂热中进可攻、退可守的投资策略。
当然除了拥抱AI，如同我们一开始所提到，在市场预期美联储可能采取相对鹰派的货币政策，且高能源与通胀对于经济的影响仍未被完全定价的背景中，我们认为保持估值纪律、聚焦于高质量、营运稳健相对不受宏观影响的题材，也能有望适度中和AI板块的较高波动。
总而言之，无论短期市场变化如何，我们有信心并持续看好中国权益市场的长期增长前景。诚然，第二季的市场表现再次提醒我们，市场短期走势或许难以预料。在当前多重趋势交汇、市场看似混沌不清的阶段，我们持续相信:保持主动、耐心与纪律，通过科学的资产配置分散风险，才有机会穿越周期，创造更有吸引力的长期回报。
感谢您的收看，我们下次见！
本文包含的信息反映了联博基金管理有限公司（下称“联博基金”）的观点以及截至本文发表日联博基金认为可信的信息。联博基金对相关数据的准确性不做任何陈述或保证，而且无法保证本文中的任何预测或观点将得以实现。过往的业绩不能保证将来的表现。本文中陈述的观点也有可能在本文发表后发生变化。本文信息仅供参考，不构成任何投资建议。联博基金不提供任何有关税务、法律或会计的建议。本文未考虑任何投资人的投资目的或财务状况，投资人在作出投资决策前应与相关专业人士讨论其具体情况。
联博/联博集团指AllianceBernstein L.P.及其关联公司，联博基金指联博基金管理有限公司。联博基金与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与联博基金的投资运作，股东的过往投资业绩不代表联博基金的投资业绩，且不构成对联博基金管理基金业绩表现的保证。
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2026年第三季度权益市场展望
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第二季的资本市场可说是有如过山车。地缘风险先是显著推升油价、引发市场对于滞涨的担忧、推升利率走升与权益市场趋于震荡。但随着美国第一季财报再度对于AI资本开支提出了相对积极的预期，带动全球权益市场违反了利率的“地心引力”，在5月份缔造强劲表现。而峰回路转，随着市场风险情绪趋于乐观，且市场对于美联储的加息预期日益确定，也使得第二季季末市场再度面临震荡。
所以，如果要展望第三季度的资本市场，我们必须从几个近期主导市场的因素谈起：美联储利率政策的两难、AI产业的演进空间，以及在当前环境下，中国投资者又该如何应对?
我们先来看美联储利率政策。为何说是“两难”的处境呢? 一方面，AI相关行业可能恰好是对于利率敏感度较低的行业之一，同时传统实业，包含房地产、消费，当下并不是特别景气，呈现出K型经济的特征。另一方面，由于通胀可能短期没办法迅速回落，越来越多投资者预期美联储可维持鹰派的利率来控制资产价格。
对于权益投资者而言，这代表市场的无风险利率可能维持在高位，挑战了原先“利率持续宽松支撑估值”的假设；其次，较高的利率可能进一步冲击非AI行业的经济活动，或使得非AI行业与AI行业的盈利差距进一步扩大。那么，在AI的带动下，权益市场的强劲表现还能维持多久？这就带来我们下一个问题：AI还有多少空间?
随着AI行情波动持续加剧，部分投资者开始担忧2000年的科技泡沫是否会重现。
确实，当前的AI热潮与2000年互联网革命有着相似之处：两者都是由革命性技术创新驱动的未来科技叙事，都伴随着业绩兑现的预期和企业投资的扩张。更重要的是，宏观层面的不确定性都在逼迫资金去寻找确定的增长，从而一定程度上推高了股价走势。
但我们发现，当下的基本面情况其实比2000年更为扎实。
首先，当年的TMT泡沫核心在于应用层的互联网公司，很多甚至没有收入；而如今的核心在于基础层的半导体硬件，核心企业普遍盈利。同时，客户结构也发生了根本变化，当年主要依赖个人客户，而现在更多是企业级客户的刚需采购。更重要的是，从费城半导体指数动态市盈率曲线可以直观看到，目前的估值水平远低于2000年的历史高点。这说明什么？说明虽然历史的韵脚相似，但剧本并不完全相同。技术变革本身是真实的，但这并不意味着每一家相关的公司都能成为赢家。
面对这种不确定性，我们认为当前更重要的课题是如何在参与产业趋势的同时，有效管理下行风险。这也正是我们反复强调分散投资的原因。
对于中国投资者而言，我们认为一个有效的策略或许是在不同AI主题间进行多元化配置。以AI五层蛋糕理论来看，先前涨势较明显、投机氛围较浓厚的HALO（重资产、低淘汰率）交易多集中在芯片基础建设与云系统两层；而在能源、语言模型、应用等层面，市场的关注度反而较低，这恰恰为我们提供了差异化的布局机会。
具体到中国，我们认为AI机会比海外更为多元化。不仅涵盖算力硬件出口机遇，还包括电力、散热这类能源基础设施，推理芯片、数据中心国产化国产替代题材、以及高性价比大语言模型等等不同环节，这种产业链条上的多元结构本身，就为投资组合提供了一层天然的安全垫。所以，我们认为适度关注中国权益市场的创新领域，不失为一个在当下AI狂热中进可攻、退可守的投资策略。
当然除了拥抱AI，如同我们一开始所提到，在市场预期美联储可能采取相对鹰派的货币政策，且高能源与通胀对于经济的影响仍未被完全定价的背景中，我们认为保持估值纪律、聚焦于高质量、营运稳健相对不受宏观影响的题材，也能有望适度中和AI板块的较高波动。
总而言之，无论短期市场变化如何，我们有信心并持续看好中国权益市场的长期增长前景。诚然，第二季的市场表现再次提醒我们，市场短期走势或许难以预料。在当前多重趋势交汇、市场看似混沌不清的阶段，我们持续相信:保持主动、耐心与纪律，通过科学的资产配置分散风险，才有机会穿越周期，创造更有吸引力的长期回报。
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