（来源：老迈日记）

拥挤与解拥的逻辑及三个显著特征

我们将拥挤视为资产管理人观点的结果，而非根本原因。某一行业或主题的基本面或宏观叙事显著改善，会吸引特定类型资金持续增量流入；股价上涨又带来相关基金产品的显著超额收益，从而吸引更多观望资金入场，形成自我强化的正反馈拥挤循环（见图3 行业与主题的拥挤与解拥）。回顾2013年以来A股市场的四轮拥挤与解拥，我们总结出三点特征：1）拥挤通常依赖鲜明的行业与宏观叙事，并往往在基本面或叙事发生重大变化时解拥；2）拥挤通常由特定投资者群体的持续增量流入驱动，而当该类资金流入放缓或逆转时则会解拥；3）从历史上看，行业/主题拥挤通常持续三年左右。

A股科技拥挤在幅度/持续时间上或尚未见顶

在“慢牛”情景下（参见《H226E A股展望》），我们认为成长科技风格在幅度与持续时间上仍有上行空间：1）由AI驱动的全球科技浪潮仍在演进。UBS全球股票策略团队强调全球科技巨头盈利能力强劲，其估值相对大盘并未显著偏离历史均值；2）中国正推进科技自立自强；3）在增量资金方面，来自融资融券、ETF以及风险偏好更高的对冲基金的资金持续流入科技板块（参见《从增量资金流入视角看市场风格》）；4）在时间维度上，自2024年9月24日政策转向以来，科技成长风格的超额表现持续时间不足两年，明显短于历史上特定主题的平均持续期；5）当前公募基金在大科技板块的超配比例，也明显低于2019年在消费板块的水平。

不过，科技板块的流动性仍受美联储政策、全球大型科技公司IPO进展，以及中国通胀与消费复苏的影响。

如何理解短期交易拥挤度

我们认为，投资者可通过三项技术指标跟踪科技板块的短期交易拥挤度：1）大科技板块周度成交额占A股市场的比例；2）大科技板块滚动四周的融资融券增量余额；3）按成交额排序的前1%/5%及前10%个股的成交额占全部A股的比例。总体来看，短期内交易拥挤度上升可能引发市场震荡整固，但中期成长风格的超额表现趋势并未改变。（注：受篇幅限制，以上内容为研报原文摘要，如需了解全部内容，请查看研报原文。原文21页）。

参考研报：UBS China Equity Strategy Crowding and unwinding Logic,features,current status and outlook

（来源：老迈日记）

拥挤与解拥的逻辑及三个显著特征

我们将拥挤视为资产管理人观点的结果，而非根本原因。某一行业或主题的基本面或宏观叙事显著改善，会吸引特定类型资金持续增量流入；股价上涨又带来相关基金产品的显著超额收益，从而吸引更多观望资金入场，形成自我强化的正反馈拥挤循环（见图3 行业与主题的拥挤与解拥）。回顾2013年以来A股市场的四轮拥挤与解拥，我们总结出三点特征：1）拥挤通常依赖鲜明的行业与宏观叙事，并往往在基本面或叙事发生重大变化时解拥；2）拥挤通常由特定投资者群体的持续增量流入驱动，而当该类资金流入放缓或逆转时则会解拥；3）从历史上看，行业/主题拥挤通常持续三年左右。

A股科技拥挤在幅度/持续时间上或尚未见顶

在“慢牛”情景下（参见《H226E A股展望》），我们认为成长科技风格在幅度与持续时间上仍有上行空间：1）由AI驱动的全球科技浪潮仍在演进。UBS全球股票策略团队强调全球科技巨头盈利能力强劲，其估值相对大盘并未显著偏离历史均值；2）中国正推进科技自立自强；3）在增量资金方面，来自融资融券、ETF以及风险偏好更高的对冲基金的资金持续流入科技板块（参见《从增量资金流入视角看市场风格》）；4）在时间维度上，自2024年9月24日政策转向以来，科技成长风格的超额表现持续时间不足两年，明显短于历史上特定主题的平均持续期；5）当前公募基金在大科技板块的超配比例，也明显低于2019年在消费板块的水平。

不过，科技板块的流动性仍受美联储政策、全球大型科技公司IPO进展，以及中国通胀与消费复苏的影响。

如何理解短期交易拥挤度

我们认为，投资者可通过三项技术指标跟踪科技板块的短期交易拥挤度：1）大科技板块周度成交额占A股市场的比例；2）大科技板块滚动四周的融资融券增量余额；3）按成交额排序的前1%/5%及前10%个股的成交额占全部A股的比例。总体来看，短期内交易拥挤度上升可能引发市场震荡整固，但中期成长风格的超额表现趋势并未改变。（注：受篇幅限制，以上内容为研报原文摘要，如需了解全部内容，请查看研报原文。原文21页）。

参考研报：UBS China Equity Strategy Crowding and unwinding Logic,features,current status and outlook