2026年前四个月，A股公用事业、电力板块整体走势强势，区间涨幅分别达到9.4%、9.5%，整体表现跑赢沪深300指数。细分赛道呈现结构性分化行情，其中光伏发电板块以23.6%的涨幅领跑全行业，火电、风电、核电板块涨幅均超11%，水电板块小幅收涨。用电端来看，全社会用电需求保持稳健增长态势，2025年国内全社会用电量突破10.37万亿千瓦时，同比增长5%，一二三产业及居民用电全面回暖，其中充换电服务业用电需求大幅攀升，同比增速高达48.8%。
进入2026年一季度，全社会用电量进一步增至2.51万亿千瓦时，同比提升5.4%。供给端层面，国内风电、光伏并网装机占比已接近半数，电力行业整体呈现总量电量宽松、高峰时段供电偏紧的结构性矛盾。结合2026年以来行业运行特征与最新经营数据，以下对火电、水电、核电、绿电、电网五大细分赛道进行全面梳理。
火电板块：成本波动弱化，容量电价筑牢业绩底座
煤炭价格随季节性需求切换呈现阶段性波动，采暖季结束后，国内动力煤现货价格短暂回落，动力煤大宗价格指数从每吨831元回落至692元。伴随迎峰度夏补库需求启动，4月下旬煤价企稳反弹，截至4月24日，价格指数回升至每吨774元，较低点反弹82元，广州港印尼煤、澳洲煤库提价较年初低点反弹超每吨200元。受燃料价格波动影响，广东、江苏、浙江等用电大省年度长协电价有所下调，较燃煤基准价下浮区间介于12%至17.8%。
容量电价机制的全面落地，彻底重塑火电行业经营逻辑。该机制对煤电机组有效容量单独定价，按照每年每千瓦330元的补偿标准测算，即便机组年利用小时数回落至2500小时的低位，容量补偿也可基本覆盖企业固定成本，为火电资产构筑稳定收入底盘。区域点火价差持续修复，2026年一季度京津冀地区火电点火价差维持高位，南方多省点火价差环比改善。国内多数现役煤电机组于2019年前投产，预计2030年前后集中完成折旧，每年每千瓦约200元的折旧成本出清后，行业整体利润空间将进一步释放。其中华能国际、华电国际、华润电力、大唐发电、国电电力等头部火电企业存量优质机组资源充沛，业绩确定性持续增强；建投能源、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等区域火电标的，也依托容量电价机制迎来稳定的经营预期。
水电板块：水情持续向好，低利率凸显类债券价值
2026年国内主要流域水情整体偏优，金沙江、长江流域来水改善显著。一季度三峡水库入库流量均值达每秒7478万立方米，较2003至2025年均值偏丰34.6%，4月末水库水位维持164.85米，处于历史同期高位。充沛的水文条件带动水电发电量稳步增长，长江电力境
内六座梯级电站一季度总发电量接近618.25亿千瓦时，同比增长7.19%。
澜沧江流域依托良好水情及新机组投产，发电量持续高增，华能水电2025年发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.9%，即便剔除托巴电站、硬梁包电站全容量投产的增量，原有机组发电量仍实现6%的同比增长，2026年一季度发电量217.9亿千瓦时，同比增幅10.4%。国投电力旗下雅砻江水电一季度发电量小幅回落，但气象机构预判2026年下半年厄尔尼诺现象发生概率较高，有望提升南方流域降水量，为水电后续发力提供支撑。
市场化交易机制持续优化，锦官电源组送苏电量采用“基准+浮动”定价模式，2025至2026年上网电价分别为每兆瓦时307.9元、277.7元，持续高于历史计划电价。当前市场处于低利率环境，水电资产现金流稳定、分红可观，类债券属性凸显，2024年下半年以来水电行业股息率与十年期国债收益率净息差持续走阔，2025年初至2026年4月末，净息差较前期扩大72个基点，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等核心水电标的，成为市场稳健配置的核心资产。
核电板块：政策托底电价，成本可控稳增确定性强
沿海地区电力供需逐步宽松，市场化电价出现阶段性下行，江苏田湾、广东岭澳、浙江三门等核电项目所在省份长协电价，较本地核电核准价下滑超10%，辽宁红沿河核电一季度市场化竞价均价较核准价低19.3%。为对冲电价波动风险，辽宁、广西等地落地核电保护性电价机制，其中辽宁将核电机组每日21小时内80%的上网电量纳入价格保护范围，通过电网与工商业用户分摊差价的模式，锁定每千瓦时0.3798元的稳定电价，有效保障核电资产长期收益。
国际天然铀价格持续上行，从2021年每磅30美元左右攀升至2026年4月的近90美元，国内核电企业通过长协锁价模式平滑燃料成本。核电成本结构稳定，主要由折旧、燃料、乏燃料处置、运维构成，中国广核2025年营收617.57亿元，营业利润173.63亿元，营业利润率28.1%，核燃料成本仅占营收15.6%、营业成本25%，成本敏感度极低。测算显示，天然铀价格每上涨5美元，机组单位燃料成本仅增加每兆瓦时1.87元，铀价从75美元涨至90美元，对核电毛利率影响仅1.7%左右。国内核电建设产能充足，每年可开工8至10台百万千瓦级机组，中国核电、中国广核、中广核电力等头部企业，依托电价兜底、成本可控的双重优势，业绩稳健增长预期明确。
绿电板块：补贴落地现金流改善，绿证溢价持续提升
新能源电价全面市场化，各省竞价机制逐步落地，区域分化特征显著。甘肃、新疆、宁夏、黑龙江等北方新能源大省，机制电量利用率接近满发；天津、上海等地机制电量完成度偏低，仅为23.5%、24.5%。电价层面，山东、吉林等地市场化电价较基准价降幅较大，陕西电价实现溢价，上海、云南、重庆等地电价贴近上限出清，市场化机制有效降低行业收入不确定性。
行业长期困扰的补贴拖欠问题迎来实质性缓解，两大电网成立专项结算服务公司，通过专项融资化解历史补贴缺口，太阳能、吉电股份、林洋能源、晶科科技、金开新能等多家企业批量收到补贴回款，部分企业回款规模达到2024年全年补贴的两倍以上，大幅优化企业现金流。
同时，绿电消纳考核范围持续拓宽，电解铝、钢铁、水泥、多晶硅、新建数据中心等高耗能行业被纳入考核，直接拉动绿证需求。叠加历史电量绿证补发完成，市场供给趋于收缩稳定，绿电环境价值持续抬升，2025年四季度以来广东绿电交易均价从每兆瓦时不足10元攀升至40元以上。龙源电力、三峡能源、中国电力、大唐新能源等头部绿电企业，以及中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源等区域标的，充分受益于补贴回流、绿证溢价上行，基本面持续修复。
电网板块：国内投资提速，海外设备出口高景气
电源侧装机结构迭代升级，倒逼电网基础设施加速改造，2025年国家电网输变电设备集中招标规模达919.52亿元，同比增长26.2%。此前受制于跨省电价谈判滞后的特高压项目，随着沿海长协电价低位企稳，进一步谈判空间收窄，项目核准与施工进度有望全面提速。配电网领域迎来技术升级红利，新版智能物联电能表规范落地，大幅提升计量精度与过载能力，适配分时电价、绿电交易场景。2026年国网首批计量设备招标中，智能电表均价回升至每只186元，同比上涨12.2%，各等级电表价格普遍回暖，产品附加值显著提升。
国内电网设备企业全球化竞争力持续凸显，海外出口维持高增态势。2026年一季度，国内变压器、高压开关、电表等核心一次设备出口数据亮眼，其中液体介质变压器出口额121.50亿元，同比增长42.7%；高压开关出口99.23亿元，同比增长16.9%；电能表出口26.09亿元，同比稳步增长2.2%，海外市场成为电网设备企业全新增长极。
电力行业细分领域公司
一、火电板块
华能国际：国内火电龙头企业，存量优质煤电机组规模领先，深度受益容量电价机制落地，叠加机组折旧到期，业绩确定性与利润释放空间充足。
华电国际：核心火电运营商，机组布局优质、运营稳健，依托容量电价锁定稳定收益，同时稳步推进新能源转型，兼具防御性与成长性。
华润电力：主营清洁高效火电、风光水新能源及综合能源服务，火电经营稳健、绿电装机占比接近半数，依托海外煤炭统采优势降本，能源结构持续优化。
601***：大型综合能源发电企业，火电资产储备充裕，充分受益容量电价政策红利，同时布局风光新能源，经营基本面持续改善。
000***：区域核心火电标的，聚焦省内电力供应，依托容量电价机制稳定营收，区域供需格局优质，业绩波动大幅收敛。
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二、核电板块
中国核电：国内核电运营龙头，三代核电机组储备充足、建设节奏稳定，依托地方保护性电价机制，成本可控、业绩稳健增长。
中国广核：华南区域核电核心运营商，机组盈利质量优异，核燃料成本占比低、价格敏感度弱，长期盈利稳定性突出。
000***：聚焦核电基础负荷供电，承担电网保供核心职能，依托电价兜底政策与稳健成本管控，持续兑现稳定收益。
三、绿电板块
龙源电力：国内风电龙头企业，绿电装机规模领先，充分受益补贴回款、绿证溢价上行，现金流与基本面持续修复。
中国电力：风光储协同布局的综合绿电平台，新能源装机稳步扩容，受益绿电市场化交易红利，业绩弹性充足。
江苏新能：江苏省属新能源平台，聚焦省内风光项目开发，区域消纳条件优异，经营稳定性强。
600***：深耕浙江区域绿电运营，水电、光伏协同发展，贴合高负荷用电市场，盈利稳健、防御性突出。
600***：福建区域绿电核心标的，风电光伏资产优质，受益区域绿电需求提升与市场化溢价，基本面持续向好。
四、电网设备板块
平高电气：高压开关核心龙头，深耕特高压、智能电网设备制造，充分受益国内电网投资提速与海外设备出口高景气。
华明装备：分接开关细分赛道龙头，技术壁垒高、市场份额领先，适配电网升级与变压器改造需求，业绩确定性强。
000***：国网核心设备供应商，聚焦智能电表、继电保护、直流输电设备，深度受益配网智能化改造与电网招标扩容。
601***：高压输变电设备龙头，产品覆盖全品类电力设备，充分受益特高压项目加速落地与海内外电网建设需求。
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作者：于晓明 执业证书编号：A0680622030012
2026年前四个月，A股公用事业、电力板块整体走势强势，区间涨幅分别达到9.4%、9.5%，整体表现跑赢沪深300指数。细分赛道呈现结构性分化行情，其中光伏发电板块以23.6%的涨幅领跑全行业，火电、风电、核电板块涨幅均超11%，水电板块小幅收涨。用电端来看，全社会用电需求保持稳健增长态势，2025年国内全社会用电量突破10.37万亿千瓦时，同比增长5%，一二三产业及居民用电全面回暖，其中充换电服务业用电需求大幅攀升，同比增速高达48.8%。
进入2026年一季度，全社会用电量进一步增至2.51万亿千瓦时，同比提升5.4%。供给端层面，国内风电、光伏并网装机占比已接近半数，电力行业整体呈现总量电量宽松、高峰时段供电偏紧的结构性矛盾。结合2026年以来行业运行特征与最新经营数据，以下对火电、水电、核电、绿电、电网五大细分赛道进行全面梳理。
火电板块：成本波动弱化，容量电价筑牢业绩底座
煤炭价格随季节性需求切换呈现阶段性波动，采暖季结束后，国内动力煤现货价格短暂回落，动力煤大宗价格指数从每吨831元回落至692元。伴随迎峰度夏补库需求启动，4月下旬煤价企稳反弹，截至4月24日，价格指数回升至每吨774元，较低点反弹82元，广州港印尼煤、澳洲煤库提价较年初低点反弹超每吨200元。受燃料价格波动影响，广东、江苏、浙江等用电大省年度长协电价有所下调，较燃煤基准价下浮区间介于12%至17.8%。
容量电价机制的全面落地，彻底重塑火电行业经营逻辑。该机制对煤电机组有效容量单独定价，按照每年每千瓦330元的补偿标准测算，即便机组年利用小时数回落至2500小时的低位，容量补偿也可基本覆盖企业固定成本，为火电资产构筑稳定收入底盘。区域点火价差持续修复，2026年一季度京津冀地区火电点火价差维持高位，南方多省点火价差环比改善。国内多数现役煤电机组于2019年前投产，预计2030年前后集中完成折旧，每年每千瓦约200元的折旧成本出清后，行业整体利润空间将进一步释放。其中华能国际、华电国际、华润电力、大唐发电、国电电力等头部火电企业存量优质机组资源充沛，业绩确定性持续增强；建投能源、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等区域火电标的，也依托容量电价机制迎来稳定的经营预期。
水电板块：水情持续向好，低利率凸显类债券价值
2026年国内主要流域水情整体偏优，金沙江、长江流域来水改善显著。一季度三峡水库入库流量均值达每秒7478万立方米，较2003至2025年均值偏丰34.6%，4月末水库水位维持164.85米，处于历史同期高位。充沛的水文条件带动水电发电量稳步增长，长江电力境
内六座梯级电站一季度总发电量接近618.25亿千瓦时，同比增长7.19%。
澜沧江流域依托良好水情及新机组投产，发电量持续高增，华能水电2025年发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.9%，即便剔除托巴电站、硬梁包电站全容量投产的增量，原有机组发电量仍实现6%的同比增长，2026年一季度发电量217.9亿千瓦时，同比增幅10.4%。国投电力旗下雅砻江水电一季度发电量小幅回落，但气象机构预判2026年下半年厄尔尼诺现象发生概率较高，有望提升南方流域降水量，为水电后续发力提供支撑。
市场化交易机制持续优化，锦官电源组送苏电量采用“基准+浮动”定价模式，2025至2026年上网电价分别为每兆瓦时307.9元、277.7元，持续高于历史计划电价。当前市场处于低利率环境，水电资产现金流稳定、分红可观，类债券属性凸显，2024年下半年以来水电行业股息率与十年期国债收益率净息差持续走阔，2025年初至2026年4月末，净息差较前期扩大72个基点，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等核心水电标的，成为市场稳健配置的核心资产。
核电板块：政策托底电价，成本可控稳增确定性强
沿海地区电力供需逐步宽松，市场化电价出现阶段性下行，江苏田湾、广东岭澳、浙江三门等核电项目所在省份长协电价，较本地核电核准价下滑超10%，辽宁红沿河核电一季度市场化竞价均价较核准价低19.3%。为对冲电价波动风险，辽宁、广西等地落地核电保护性电价机制，其中辽宁将核电机组每日21小时内80%的上网电量纳入价格保护范围，通过电网与工商业用户分摊差价的模式，锁定每千瓦时0.3798元的稳定电价，有效保障核电资产长期收益。
国际天然铀价格持续上行，从2021年每磅30美元左右攀升至2026年4月的近90美元，国内核电企业通过长协锁价模式平滑燃料成本。核电成本结构稳定，主要由折旧、燃料、乏燃料处置、运维构成，中国广核2025年营收617.57亿元，营业利润173.63亿元，营业利润率28.1%，核燃料成本仅占营收15.6%、营业成本25%，成本敏感度极低。测算显示，天然铀价格每上涨5美元，机组单位燃料成本仅增加每兆瓦时1.87元，铀价从75美元涨至90美元，对核电毛利率影响仅1.7%左右。国内核电建设产能充足，每年可开工8至10台百万千瓦级机组，中国核电、中国广核、中广核电力等头部企业，依托电价兜底、成本可控的双重优势，业绩稳健增长预期明确。
绿电板块：补贴落地现金流改善，绿证溢价持续提升
新能源电价全面市场化，各省竞价机制逐步落地，区域分化特征显著。甘肃、新疆、宁夏、黑龙江等北方新能源大省，机制电量利用率接近满发；天津、上海等地机制电量完成度偏低，仅为23.5%、24.5%。电价层面，山东、吉林等地市场化电价较基准价降幅较大，陕西电价实现溢价，上海、云南、重庆等地电价贴近上限出清，市场化机制有效降低行业收入不确定性。
行业长期困扰的补贴拖欠问题迎来实质性缓解，两大电网成立专项结算服务公司，通过专项融资化解历史补贴缺口，太阳能、吉电股份、林洋能源、晶科科技、金开新能等多家企业批量收到补贴回款，部分企业回款规模达到2024年全年补贴的两倍以上，大幅优化企业现金流。
同时，绿电消纳考核范围持续拓宽，电解铝、钢铁、水泥、多晶硅、新建数据中心等高耗能行业被纳入考核，直接拉动绿证需求。叠加历史电量绿证补发完成，市场供给趋于收缩稳定，绿电环境价值持续抬升，2025年四季度以来广东绿电交易均价从每兆瓦时不足10元攀升至40元以上。龙源电力、三峡能源、中国电力、大唐新能源等头部绿电企业，以及中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源等区域标的，充分受益于补贴回流、绿证溢价上行，基本面持续修复。
电网板块：国内投资提速，海外设备出口高景气
电源侧装机结构迭代升级，倒逼电网基础设施加速改造，2025年国家电网输变电设备集中招标规模达919.52亿元，同比增长26.2%。此前受制于跨省电价谈判滞后的特高压项目，随着沿海长协电价低位企稳，进一步谈判空间收窄，项目核准与施工进度有望全面提速。配电网领域迎来技术升级红利，新版智能物联电能表规范落地，大幅提升计量精度与过载能力，适配分时电价、绿电交易场景。2026年国网首批计量设备招标中，智能电表均价回升至每只186元，同比上涨12.2%，各等级电表价格普遍回暖，产品附加值显著提升。
国内电网设备企业全球化竞争力持续凸显，海外出口维持高增态势。2026年一季度，国内变压器、高压开关、电表等核心一次设备出口数据亮眼，其中液体介质变压器出口额121.50亿元，同比增长42.7%；高压开关出口99.23亿元，同比增长16.9%；电能表出口26.09亿元，同比稳步增长2.2%，海外市场成为电网设备企业全新增长极。
电力行业细分领域公司
一、火电板块
华能国际：国内火电龙头企业，存量优质煤电机组规模领先，深度受益容量电价机制落地，叠加机组折旧到期，业绩确定性与利润释放空间充足。
华电国际：核心火电运营商，机组布局优质、运营稳健，依托容量电价锁定稳定收益，同时稳步推进新能源转型，兼具防御性与成长性。
华润电力：主营清洁高效火电、风光水新能源及综合能源服务，火电经营稳健、绿电装机占比接近半数，依托海外煤炭统采优势降本，能源结构持续优化。
601***：大型综合能源发电企业，火电资产储备充裕，充分受益容量电价政策红利，同时布局风光新能源，经营基本面持续改善。
000***：区域核心火电标的，聚焦省内电力供应，依托容量电价机制稳定营收，区域供需格局优质，业绩波动大幅收敛。
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二、核电板块
中国核电：国内核电运营龙头，三代核电机组储备充足、建设节奏稳定，依托地方保护性电价机制，成本可控、业绩稳健增长。
中国广核：华南区域核电核心运营商，机组盈利质量优异，核燃料成本占比低、价格敏感度弱，长期盈利稳定性突出。
000***：聚焦核电基础负荷供电，承担电网保供核心职能，依托电价兜底政策与稳健成本管控，持续兑现稳定收益。
三、绿电板块
龙源电力：国内风电龙头企业，绿电装机规模领先，充分受益补贴回款、绿证溢价上行，现金流与基本面持续修复。
中国电力：风光储协同布局的综合绿电平台，新能源装机稳步扩容，受益绿电市场化交易红利，业绩弹性充足。
江苏新能：江苏省属新能源平台，聚焦省内风光项目开发，区域消纳条件优异，经营稳定性强。
600***：深耕浙江区域绿电运营，水电、光伏协同发展，贴合高负荷用电市场，盈利稳健、防御性突出。
600***：福建区域绿电核心标的，风电光伏资产优质，受益区域绿电需求提升与市场化溢价，基本面持续向好。
四、电网设备板块
平高电气：高压开关核心龙头，深耕特高压、智能电网设备制造，充分受益国内电网投资提速与海外设备出口高景气。
华明装备：分接开关细分赛道龙头，技术壁垒高、市场份额领先，适配电网升级与变压器改造需求，业绩确定性强。
000***：国网核心设备供应商，聚焦智能电表、继电保护、直流输电设备，深度受益配网智能化改造与电网招标扩容。
601***：高压输变电设备龙头，产品覆盖全品类电力设备，充分受益特高压项目加速落地与海内外电网建设需求。
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作者：于晓明 执业证书编号：A0680622030012
