根据统计局数据，1-2月工业增加值同比从去年12月的5.2%走强至6.3%，高于彭博一致预期的5.3%；社会消费品零售总额同比从去年12月的0.9%回升至2.8%，略高于彭博一致预期的2.5%；而1-2月城镇固定资产投资完成额累计同比录得1.8%，高于彭博一致预期的累计固投完成额-5.1%。2026年开年经济活动显示开局良好，部分受到春节效应的提振，考虑到开年社融及 M2 增速均回升、外需亦维持较高景气度，均对开年“开门红”形成支撑，尤其是投资增速转正、地产周期呈现底部修复的早期迹象——出口走强带动工业生产维持较强韧性，春节偏晚亦对 1-2 月工业生产及出口形成提振，线下消费回暖带动社零增速改善，去年底财政“蓄力”及政策性金融工具投放的效果逐步显现亦拉动基建投资增长，但地产周期仍待企稳、成交及投资降幅边际收窄。1. 出口走强带动工业生产增速回升、春节效应形成提振，此外原材料涨价潮亦带动部分上游生产走强。整体工业发电量增速较去年12月的0.1%回升至4.1%，行业中，计算机通信行业工业增加值同比增速进一步走高至14.2%，对整体工业增加值的拉动约1.6个百分点。出口敞口较高的铁路船舶、通用设备、专用设备、电气机械行业1-2月同比分别录得13.7%/8.9%/8.8%/8.7%的较高增长；高基数下汽车生产同比从去年 12月的8.3%回落至3.4%，而高端制造业产品如3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品生产延续高景气度，增速分别录得54.1%、42.6%、31.1%。反内卷相关行业（光伏电池、钢材、新能源汽车等）产量增速延续负增长。2. 高基数下“以旧换新”对汽车、家电等消费的拉动效应有所退坡，但粮油、烟酒及餐饮类消费增速回升，服务零售额增速 5.6%、继续强于整体社零增速的2.8%。“以旧换新”补贴相关的汽车、家电零售额同比录得-7.3%/3.3%的偏弱区间，而通讯器材零售额同比较去年12月的20.9%小幅回落至17.8%、仍维持较高景气度。商品网上零售较去年12月明显走强9.5个百分点至10.3%。餐饮消费增速亦较去年12月的2.2%回升至4.8%，显示服务消费或有升温。3. 地产周期仍待企稳，对地产链消费及投资相关需求形成拖累。1-2月新房成交金额同比降幅从去年12月的23.6%略收窄至20.2%，地产投资同比降幅则从去年12月的35.8%收窄至11.1%，房企现金流状况总体仍承压，建筑装潢消费同比亦在负增长区间。4. 财政资金加速投放和“两重”项目靠前储备共同提振1-2月基建和制造业投资增长。偏高基数下1-2月制造业/基建投资同比增速较去年12月的-10.6%/-16%转正至 3.1%/9.8%，考虑到去年四季度财政结转资金量和财政存款明显上升，政策性金融工具投放效果逐步显现均对开年投资增速回升形成拉动。往前看，关注高油价下全球需求减缓对中国出口及生产的边际影响，以及节后复工复产、地产成交走势所呈现的内需变化。港口高频数据显示3月出口同比明显回落，部分受春节效应及中东冲突对船运的影响，总体一季度出口增速仍有望保持相对强势，但全球地缘冲突扰动下、国际油价及国内原材料价格上涨对全球需求的潜在影响仍值得关注。1-2月规模以上企业工业增加值同比较12月的5.2%回升至6.3%，高于彭博一致预期的5.3%，1-2月平均季调环比增速较12月的0.5%回升至0.6%。分行业来看，铁路船舶行业同比增速回升，从 12 月的9.2%上升至13.7%，或受到1-2月出口动能强劲的带动；电力、热力生产和供应业同比从12月1.1%回升至5.1%。电气机械行业增速回升至8.7%，计算机行业回升至14.2%，我们估算二者合计对工业增加值同比增速的贡献约为2.3个百分点，高于12月的1.7个百分点；汽车生产同比从12月的8.3%边际下行至3.4%，对工业增加值同比增速的拉动约为0.3个百分点。此外，通用设备同比增速从去年12月的7.5%上行至8.9%，专用设备/医药等出口相关同比回升0.6/0.2个百分点至8.8%/7.2%。黑色金属冶炼行业同比增速回升1.5个百分点至2.2%，金属制品行业同比增速回升至6.5%，或显示黑色链条改善是由于复工原材料需求回暖，也可能受到价格上涨的支撑，金属制品则受装备制造和出口需求拉动更明显。产量上，发电量同比增速从12月的0.1%回升至4.1%，或与工业开工修复下的传统电源支撑增强有关。发电设备产量同比增速由12月的8.7%大幅回升至21.6%，钢材产量同比增速降幅从3.8%回落至1.1%，汽车产量同比降幅从12月的2.8%扩大至9.9%，其中新能源汽车同比增速亦从8.7%回落转负至-13.7%，或显示“反内卷”政策效应逐步显现。工业机器人产量同比增速从14.7%回升至31.1%，而机床产量同比增速从-8.6%回升至4.2%，或显示出口走强带动工业生产增速回升、春节效应形成提振，带动出口链和高端制造相关行业景气度回升。社会消费品零售总额名义同比增速由12月的0.9%回升至2.8%，高于彭博一致预期的2.5%；经季节调整后，1月环比增速由12月的0.1%回升至0.7%，2月环比增速为0.8%。实物商品网上零售同比增速较 12月的0.8%回升至10.3%。1-2月粮油食品社零增长6.3个百分点至10.2%，烟酒类社零增长上升22.0个百分点至19.1%，餐饮消费增长回升 2.6 个百分点至 4.8%，服务业生产指数则较 12月的5%走强至5.2%，高于总体社零增速（2.8%）。1—2月份，服务零售额同比增长5.6%，比上年全年加快0.1个百分点。其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增长较快。分品类来看，受消费电子换新需求释放、 通讯器材类表现良好。家电同比增速由12月的-18.7%回升至3.3%；而随着新能源汽车补贴退坡后，需求前置效应或逐步体现，购车需求有所回落，对整体耐用品消费形成阶段性拖累。汽车类商品零售同比降幅由12月的5.0%走阔至7.3%、处于偏弱区间，或受置换补贴退坡及购车需求阶段性走弱有关。金银珠宝/文化办公用品零售同比增速由12月上升7.1/下降3.4 个百分点至13%/5.8%。地产链相关品类中，建筑装潢材料同比降幅从12月的11.8%收窄至2.2%，家具同比回升11个百分点至8.8%。3. 投资：基建和制造业同比转正、地产投资降幅有所收窄1-2月名义固定资产投资同比增长较去年12月的-15.1%快速转正至1.8%，投资端增长有所修复，基建、制造业和地产投资降幅均有所回暖。具体看：- 1-2月基建投资同比增速较去年12月的-16%转正至9.8%、偏高基数下总体增长维持韧性，主要受财政靠前发力、地方政府靠前储备两重项目的共同提振。我们计算基建投资的口径包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。今年1-2月地方专项债新增发行8,242亿元、同比多增2,274亿元，且财政资金拨付有所提速——2月财政存款余额环比减少3,500亿元，同比多减1.6万亿元，财政存款同比增速从1月的32.2%大幅放缓至4.3%（图表 8）。此外，发改委提前下发今年“两重”项目和预算内投资资金合计 2,950亿元，同比多增950亿元，亦有助于推动基建投资增长快速上行。
- 1-2月制造业投资同比增速从去年12月的-10.6%转正至3.1%，“反内卷”市场化有序推进，以及财政资金加速投放对制造业企业投资增长的托底效应逐步显现。分行业而言，上游企业盈利修复部分推升相关行业投资增长回升，其中有色加工/通用设备/专用设备较去年12月上行 11.2/18.9/34.2 个百分点至-9.2%/7%/-0.5%，电气机械/金属制品较去年12月上行 25.3/44.1 个百分点至5.8%/7.4%，化学制品同比降幅亦较去年12月收窄0.5 个百分点至5.4%；下游行业投资同比整体上行，其中电子设备/食品同比较去年12月的-3.2%/1.4%回升至1.2%/4.7%，医药制造同比降幅较去年12月的16.6%收窄至2.8%，汽车制造业投资同比增速亦较去年12月的-16%转正至2.6%（图表3）。
- 1-2月地产需求总体仍偏弱，房地产开发投资同比降幅从去年12月的35.8%收窄11.1%。需求端，1-2月商品房成交金额/面积同比降幅从去年12月的23.6%/15.6%收窄至20.2%/13.5%、总体仍偏弱，隐含1-2月商品房销售均价同比回落7.7%、新房销售以量换价的趋势仍在延续。房企现金流状况总体仍承压——1-2月房地产到位资金同比降幅较去年12月的26.7%收窄至16.5%、后续关注房地产融资协调机制调整对开发商现金流的承托作用，分项中贷款、定金和预付款同比降幅较去年12月的56.3%/24.1%收窄至13.9%/21.5%，而抵押贷款同比降幅较去年12月的41.2%走阔至41.9%。此外，地产新开工面积同比降幅从去年12月的19.4%走阔至23.1%、商品房“严控增量、优化存量”的政策导向下地产新开工总体走弱（图表 9）。
- 1-2月民间固定资产投资同比降幅从去年12月的17.2%收窄至2.6%，公共部门投资同比增长亦从去年12月的-14.3%转正至6.8%。
就业方面，1-2月全国城镇调查失业率持平于去年同期的5.3%，环比较去年12月的5.1%季节性上行。往前看，关注高油价下全球需求减缓对中国出口及生产的边际影响，以及节后复工复产、地产成交走势所呈现的内需变化。港口高频数据显示3月出口同比明显回落，部分受春节效应及中东冲突对船运的影响，总体一季度出口增速仍有望保持相对强势，对国内工业生产亦有望仍形成支撑（参见《2026 春节效应如何影响宏观数据》，2026/2/5）。2月全球制造业 PMI 进一步攀升至51.9，连续第七个月位于荣枯线以上，其中，新订单、新出口订单、库存等分项均有所改善，显示全球制造业周期仍然在持续修复，但全球地缘冲突扰动下、国际油价及国内原材料价格上涨对全球需求的潜在影响仍值得关注（参见《如果油价居高不下…》 ，2026/3/10）。风险提示：反内卷政策推进程度不及预期，内需超预期走弱。
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