核心观点
2026年03月13日，人民银行发布2026年2月份金融统计数据： （1）社会融资规模：2026年2月新增社融23,800亿元，同比多增1,469亿元，与近3年（2023年至2025年，下同）季节性新增规模基本一致；截至2026年2月末，存量社融同比增长8.2%，与2026年1月末持平。从社融结构来看，2026年2月政府债券融资新增14,036亿元，同比少增2,903亿元；企业债券融资新增1,521亿元，同比少增181亿元，仍然低于近3年同期均值2,262亿元的水平；股票融资新增454亿元，同比多增378亿元；2026年2月三项表外融资减少1,627亿元，同比少减1,918亿元，其中信托贷款新增309亿元，同比多增639亿元；企业票据融资减少1,755亿元，同比少减1,232亿元。 （2）贷款投放：2026年2月金融机构口径人民币贷款增加9,000亿元（前值47,100亿元），较去年同期少增1,100亿元，低于季节性表现（近三年同期均值14,233亿元）。其中，企业贷款新增14,900亿元，同比多增4,500亿元；居民贷款减少6,507亿元，同比多减2,616亿元。截至2026年2月末，金融机构口径人民币贷款余额同比增长6.0%，较2026年1月末回落0.1个百分点。 （3）货币供应：截至2026年2月末，M1同比增长5.9%（新口径，包括居民活期存款），较2026年1月末回升1.0个百分点；2026年2月末M2同比增长9.0%，与2026年1月末持平；M2-M1剪刀差收窄至3.1%（前值4.10%）。映射到存款端，2026年2月人民币存款新增11,700亿元，同比少增32,500亿元，其中财政存款减少3,500亿元，同比多减16,076亿元，在剔除政府债券融资之后，财政存款减少17,536亿元，同比多减13,173亿元；非银存款增加13,900亿元，同比少增14,400亿元；居民部门存款新增31,100亿元，同比多增25,000亿元；企业部门存款减少26,545亿元，同比多减17,605亿元。 观点 2026年1月至2月贷款投放平滑、合并看春节因素扰动较小。由于有春节假期错位因素的影响，1月份和2月份融资指标容易出现较大波动，但是2026年1月至2月，春节因素对融资规模的扰动较小，反映出贷款投放节奏更趋平滑：（1）2026年1月至2月，新增政府债净融资2.38万亿元（同比少94亿元）、人民币贷款增加5.75万亿元（同比少增1,248亿元），而企业债券净融资和境内股票融资分别同比多398亿元和195亿元，合计来看，2026年前2个月，社会融资规模增加9.6万亿元，比去年同期多增3,162亿元，实体经济融资结构不仅延续了2025年以来直接融资快速增长的多元化趋势，而且新增贷款和政府债融资节奏更加平滑，春节因素的扰动作用下降；（2）从主要金融指标增速看，2026年政府工作报告强调“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，由于2026年经济增速目标设定为4.50%-5.0%区间值，同时根据4.0%赤字率规模推算隐含名义GDP增速或为5.0%左右，截至2026年2月末，社会融资规模增速和M2增速分别达到8.20%和9.0%，均高于隐含的名义GDP增速，并且2026年2月企业新发放贷款加权平均利率从1月份的3.20%左右再度回落至3.1%左右，充裕的广义流动性供给和低位运行的融资利率，有助于促进物价合理回升。由于新增贷款投放节奏更加平滑，我们预计2026年一季度新增人民币贷款占全年的比例或也与2025年同期持平于60%左右。 “两会”后开工复工节奏加快、叠加财政与准财政工具持续发力，3月份贷款融资或季节性冲量。2026年1月至2月，货币政策与财政政策协同发力：货币政策落地结构性工具“降息”、丰富和完善再贷款工具箱；财政政策促消费政策持续发力，财政部部长介绍2026年1月至2月，两项促消费政策合计新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元。 展开2026年2月贷款结构来看：（1）非金融企业中长期贷款是贷款新增主力，2026年前2个月，企业贷款增加5.94万亿元（2025年同期新增5.82万亿元），其中非金融企业中长期贷款增加4.07万亿元（2025年同期新增4万亿元），单就2026年2月份看，非金融企业贷款同比多增4,500亿元，其中中长期贷款同比多增3,500亿元。（2）居民部门仍处于“稳杠杆”阶段，2026年2月居民短期贷款减少4,693亿元，同比多减1,952亿元，中长期贷款减少1,815亿元，同比多减665亿元，2026年前2个月，居民部门贷款合计减少1,942亿元（2025年同期为增加547亿元）。随着一次性信用修复政策及促消费等一揽子增量政策推进，居民部门融资或逐步修复。（3）2026年2月票据融资减少350亿元，叠加社融口径未贴现承兑汇票负增长，表明一方面在“承上启下”的2月份，贷款投放节奏更加平滑，银行票据冲量的诉求不高；另一方面2月份经营性贷款推动短期贷款增长，但企业短期融资诉求较低。“两会”后，随着“两重”等项目开工施工节奏加快，叠加货币与财政一揽子政策持续发力， 3月份中长期贷款融资和消费贷款或主导贷款投放季节性冲量。 货币：M1增速延续回升。2026年2月M1同比增速回升1个百分点至5.90%，传统的春节取现等季节因素并未对M1增速产生扰动，主要原因或在于：一方面从增量看，2026年2月M1减少20,381亿元，但是相比2025年2月减少30,087亿元的基数，2026年2月同比少减9,707亿元对推升M1增速起到了直接作用，M1增量“同比少减”或反映出“化债”等政府债融资部门对活期存款的“消耗”作用下降；另一方面，2月份发放奖金和工资等需求驱动存款从企业向居民转移，一季度定期存款到期后转为活期存款的资金活化效应继续增强，导致M1增速延续回升势头，从存款看，2026年2月居民部门存款新增31,100亿元，同比多增25,000亿元，而同期非金融企业存款同比多减17,605亿元。 定期存款“搬家”叙事仍在发酵。2026年2月，非银机构存款增加13,900亿元，尽管同比少增14,400亿元，但是仍然超过近3年同期平均11,570亿元的季节性水平，2026年1月至2月非银金融机构存款相比2025年同期多增11,200亿元，后续还应继续关注大规模的3-5年期定期存款再配置的过程。 货币政策：3月买断式逆回购净回笼未改流动性充裕格局。2026年3月份货币政策的边际变化在于：（1）政府工作报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，短期“降息”等总量宽松的诉求下降，政策重心将继续通过保持低利率环境推动融资需求修复，同时加强与财政政策在“促内需专项资金”等方面的协同配合，今年仍有“降息”的空间和概率，但节奏上需要视经济增长和金融市场形势综合研判；（2）2026年3月份买断式逆回购开启“净回笼”，先是3月6日3个月期买断式逆回购缩量2,000亿元，为2025年6月以来3个月期限工具首次缩量，再是3月13日央行宣布将于3月16日开展5,000亿元6个月期买断式逆回购操作，但是本月有6,000亿元6个月期工具到期，意味着两个期限买断式逆回购合计净回笼规模将达到3,000亿元，但是考虑到2026年1月和2月买断式逆回购均是净投放，短中期工具的单月净回笼或未改变流动性供给充裕的局面，本月还有4500亿元MLF到期，在中期流动性投放层面，货币政策加量续作的概率较大。 风险提示：海外经贸政策等风险冲击；一揽子增量政策的宽松效应尚在传导；人民币资产预期回报率低于市场预期。
核心观点
2026年03月13日，人民银行发布2026年2月份金融统计数据： （1）社会融资规模：2026年2月新增社融23,800亿元，同比多增1,469亿元，与近3年（2023年至2025年，下同）季节性新增规模基本一致；截至2026年2月末，存量社融同比增长8.2%，与2026年1月末持平。从社融结构来看，2026年2月政府债券融资新增14,036亿元，同比少增2,903亿元；企业债券融资新增1,521亿元，同比少增181亿元，仍然低于近3年同期均值2,262亿元的水平；股票融资新增454亿元，同比多增378亿元；2026年2月三项表外融资减少1,627亿元，同比少减1,918亿元，其中信托贷款新增309亿元，同比多增639亿元；企业票据融资减少1,755亿元，同比少减1,232亿元。 （2）贷款投放：2026年2月金融机构口径人民币贷款增加9,000亿元（前值47,100亿元），较去年同期少增1,100亿元，低于季节性表现（近三年同期均值14,233亿元）。其中，企业贷款新增14,900亿元，同比多增4,500亿元；居民贷款减少6,507亿元，同比多减2,616亿元。截至2026年2月末，金融机构口径人民币贷款余额同比增长6.0%，较2026年1月末回落0.1个百分点。 （3）货币供应：截至2026年2月末，M1同比增长5.9%（新口径，包括居民活期存款），较2026年1月末回升1.0个百分点；2026年2月末M2同比增长9.0%，与2026年1月末持平；M2-M1剪刀差收窄至3.1%（前值4.10%）。映射到存款端，2026年2月人民币存款新增11,700亿元，同比少增32,500亿元，其中财政存款减少3,500亿元，同比多减16,076亿元，在剔除政府债券融资之后，财政存款减少17,536亿元，同比多减13,173亿元；非银存款增加13,900亿元，同比少增14,400亿元；居民部门存款新增31,100亿元，同比多增25,000亿元；企业部门存款减少26,545亿元，同比多减17,605亿元。 观点 2026年1月至2月贷款投放平滑、合并看春节因素扰动较小。由于有春节假期错位因素的影响，1月份和2月份融资指标容易出现较大波动，但是2026年1月至2月，春节因素对融资规模的扰动较小，反映出贷款投放节奏更趋平滑：（1）2026年1月至2月，新增政府债净融资2.38万亿元（同比少94亿元）、人民币贷款增加5.75万亿元（同比少增1,248亿元），而企业债券净融资和境内股票融资分别同比多398亿元和195亿元，合计来看，2026年前2个月，社会融资规模增加9.6万亿元，比去年同期多增3,162亿元，实体经济融资结构不仅延续了2025年以来直接融资快速增长的多元化趋势，而且新增贷款和政府债融资节奏更加平滑，春节因素的扰动作用下降；（2）从主要金融指标增速看，2026年政府工作报告强调“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，由于2026年经济增速目标设定为4.50%-5.0%区间值，同时根据4.0%赤字率规模推算隐含名义GDP增速或为5.0%左右，截至2026年2月末，社会融资规模增速和M2增速分别达到8.20%和9.0%，均高于隐含的名义GDP增速，并且2026年2月企业新发放贷款加权平均利率从1月份的3.20%左右再度回落至3.1%左右，充裕的广义流动性供给和低位运行的融资利率，有助于促进物价合理回升。由于新增贷款投放节奏更加平滑，我们预计2026年一季度新增人民币贷款占全年的比例或也与2025年同期持平于60%左右。 “两会”后开工复工节奏加快、叠加财政与准财政工具持续发力，3月份贷款融资或季节性冲量。2026年1月至2月，货币政策与财政政策协同发力：货币政策落地结构性工具“降息”、丰富和完善再贷款工具箱；财政政策促消费政策持续发力，财政部部长介绍2026年1月至2月，两项促消费政策合计新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元。 展开2026年2月贷款结构来看：（1）非金融企业中长期贷款是贷款新增主力，2026年前2个月，企业贷款增加5.94万亿元（2025年同期新增5.82万亿元），其中非金融企业中长期贷款增加4.07万亿元（2025年同期新增4万亿元），单就2026年2月份看，非金融企业贷款同比多增4,500亿元，其中中长期贷款同比多增3,500亿元。（2）居民部门仍处于“稳杠杆”阶段，2026年2月居民短期贷款减少4,693亿元，同比多减1,952亿元，中长期贷款减少1,815亿元，同比多减665亿元，2026年前2个月，居民部门贷款合计减少1,942亿元（2025年同期为增加547亿元）。随着一次性信用修复政策及促消费等一揽子增量政策推进，居民部门融资或逐步修复。（3）2026年2月票据融资减少350亿元，叠加社融口径未贴现承兑汇票负增长，表明一方面在“承上启下”的2月份，贷款投放节奏更加平滑，银行票据冲量的诉求不高；另一方面2月份经营性贷款推动短期贷款增长，但企业短期融资诉求较低。“两会”后，随着“两重”等项目开工施工节奏加快，叠加货币与财政一揽子政策持续发力， 3月份中长期贷款融资和消费贷款或主导贷款投放季节性冲量。 货币：M1增速延续回升。2026年2月M1同比增速回升1个百分点至5.90%，传统的春节取现等季节因素并未对M1增速产生扰动，主要原因或在于：一方面从增量看，2026年2月M1减少20,381亿元，但是相比2025年2月减少30,087亿元的基数，2026年2月同比少减9,707亿元对推升M1增速起到了直接作用，M1增量“同比少减”或反映出“化债”等政府债融资部门对活期存款的“消耗”作用下降；另一方面，2月份发放奖金和工资等需求驱动存款从企业向居民转移，一季度定期存款到期后转为活期存款的资金活化效应继续增强，导致M1增速延续回升势头，从存款看，2026年2月居民部门存款新增31,100亿元，同比多增25,000亿元，而同期非金融企业存款同比多减17,605亿元。 定期存款“搬家”叙事仍在发酵。2026年2月，非银机构存款增加13,900亿元，尽管同比少增14,400亿元，但是仍然超过近3年同期平均11,570亿元的季节性水平，2026年1月至2月非银金融机构存款相比2025年同期多增11,200亿元，后续还应继续关注大规模的3-5年期定期存款再配置的过程。 货币政策：3月买断式逆回购净回笼未改流动性充裕格局。2026年3月份货币政策的边际变化在于：（1）政府工作报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，短期“降息”等总量宽松的诉求下降，政策重心将继续通过保持低利率环境推动融资需求修复，同时加强与财政政策在“促内需专项资金”等方面的协同配合，今年仍有“降息”的空间和概率，但节奏上需要视经济增长和金融市场形势综合研判；（2）2026年3月份买断式逆回购开启“净回笼”，先是3月6日3个月期买断式逆回购缩量2,000亿元，为2025年6月以来3个月期限工具首次缩量，再是3月13日央行宣布将于3月16日开展5,000亿元6个月期买断式逆回购操作，但是本月有6,000亿元6个月期工具到期，意味着两个期限买断式逆回购合计净回笼规模将达到3,000亿元，但是考虑到2026年1月和2月买断式逆回购均是净投放，短中期工具的单月净回笼或未改变流动性供给充裕的局面，本月还有4500亿元MLF到期，在中期流动性投放层面，货币政策加量续作的概率较大。 风险提示：海外经贸政策等风险冲击；一揽子增量政策的宽松效应尚在传导；人民币资产预期回报率低于市场预期。
