数据快评：2月新增社融和新增人民币贷款均小幅超预期，主要受益于财政发力拉动企业融资需求改善。同时，M1和M2同比增速均明显超预期，显示外汇流入继续带动流动性改善。具体看，

• 2月M2同比增速持平于1月9%的高位，主要受外汇流入与财政发力的共同提振。今年1-2月以美元计出口同比增长21.8%，带动贸易顺差同比增长26%。同时，资本市场回暖亦有望吸引跨境资本流入。此外，财政存款同比明显少增，也提振M2同比增速。2月M1同比增速加快至5.9%，可能受企业盈利改善、外汇流入、春节错位等多重因素提振。

• 2月社融增长保持平稳，而新增居民和企业贷款走势明显分化。具体看，2月新增社融2.38万亿元（彭博一致预期2.07万亿元），同比多增1,469亿元；社融同比增速持平于1月的8.2%，季调后月环比折年增速较1月的8%回升至9.1%；2月新增人民币贷款9,000亿元（彭博一致预期8700亿元），同比少增1,100亿元。从社融分项看，企业贷款、非标资产分别同比多增6,200、1,918亿元，是新增社融的主要支撑；而居民贷款、票据融资、非银贷款和政府债净融资分别同比少增2,617、2,043、2,949和2,903亿元，对2月新增社融形成拖累。

分析结论：往前看，我们将密切关注节后复工复产、以及地产成交走势来观察实体经济融资需求，而外汇能否持续流入也值得关注。节后复工复产进度略快于去年同期，地产成交同比整体有所放缓，其中二手房成交仍同比多增。往前看，关注全球地缘冲突扰动下、国际油价及国内原材料价格上涨对内需的潜在影响。另一方面，虽然春节偏晚可能会拖累3月出口增速，但预计1季度出口有望保持较快增长，叠加国内资本市场相对表现较强，或将吸引跨境资本进一步流入，进而带动流动性改善。

具体分项数据分析如下：

1）2月M2同比增速持平于1月9%的高位，高于彭博一致预期的8.9%，主要受到外汇流入和财政资金加快拨付的共同提振。经季节性调整后，2月M2月环比（非年化）增速较1月的0.8%放缓至0.7%。一方面，2月M0同比多增1.9万亿元，而人民币存款同比少增3.3万亿元，其中企业、非银存款分别同比少增1.8、1.4万亿元，而居民存款同比多增2.5万亿元，主要反映春节错位、外汇流入的共同影响。另一方面，2月财政存款余额环比减少3,500亿元，同比多减1.6万亿元，显示财政资金拨付有所提速。由此，财政存款同比增速从1月的32.2%大幅放缓至4.3%，提振M2同比增速约0.5个百分点。

2月M1同比增速从1月的4.9%上行至5.9%，明显高于彭博一致预期的5.1%，可能受益于春节错位、企业盈利改善、以及外汇流入等多重因素。2月M1同比增速从1月的4.9%上行至5.9%（彭博一致预期5.1%），而季调后月环比（非年化）增速从1月的1%放缓至0.7%。春节错位下、去年同期M1基数较低，提振2月M1同比增速。同时，2月PPI同比降幅从1月的1.4%收窄至0.9%，显示企业现金流情况边际改善。此外，外汇继续流入也有助于提振M1同比增速。

2）2月新增人民币贷款9,000亿元（彭博一致预期8,700亿元），同比少增1,100亿元，由此2月人民币贷款余额同比增速较1月的6.1%小幅放缓至6%。2月新增居民和企业贷款走势明显分化，反映地产需求偏弱抑制居民融资需求，而财政发力下、企业融资需求边际改善。从具体分项看，

• 2月居民中长期贷款余额环比减少1,815亿元，同比多减665亿元，主要反映居民购房需求仍偏弱，部分受春节假期较长拖累。

• 2月居民短期贷款余额环比减少4,693亿元，同比多减1,952亿元，可能反映消费补贴提振效果退坡下、居民耐用品需求偏弱——2月全国乘用车零售销量同比降幅走阔至25.4%。

• 2月新增企业中长期贷款8,900亿元，同比多增3,500亿元。财政资金加速投放或有助于提振企业贷款需求。

• 2月新增企业短期贷款6,000亿元，同比多增2,700亿元，而票据融资余额环比回落350亿元，同比多减2,043亿元，反映企业短期贷款需求走强、而银行通过票据冲量的需求下降。

• 2月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加1,063亿元，同比少增35亿元。

3）2月新增社融为2.38万亿元（彭博一致预期2.07万亿元），同比多增1,469亿元。从贷款以外的分项看，2月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产余额月环比减少1,627亿元，同比少减1,918亿元，其中委托、信托贷款和表外票据同比分别少减47、639和1,232亿元。另一方面，2月政府债净发行1.4万亿元、同比少增2,903亿元，可能受春节错位的拖累，政府债对2月社融同比增速的贡献较1月的3.4个百分点回落至3.3个百分点。此外，2月企业债净发行1,521亿元，同比少增181亿元，亦可能受春节假期偏长的影响。

数据快评：2月新增社融和新增人民币贷款均小幅超预期，主要受益于财政发力拉动企业融资需求改善。同时，M1和M2同比增速均明显超预期，显示外汇流入继续带动流动性改善。具体看，

• 2月M2同比增速持平于1月9%的高位，主要受外汇流入与财政发力的共同提振。今年1-2月以美元计出口同比增长21.8%，带动贸易顺差同比增长26%。同时，资本市场回暖亦有望吸引跨境资本流入。此外，财政存款同比明显少增，也提振M2同比增速。2月M1同比增速加快至5.9%，可能受企业盈利改善、外汇流入、春节错位等多重因素提振。

• 2月社融增长保持平稳，而新增居民和企业贷款走势明显分化。具体看，2月新增社融2.38万亿元（彭博一致预期2.07万亿元），同比多增1,469亿元；社融同比增速持平于1月的8.2%，季调后月环比折年增速较1月的8%回升至9.1%；2月新增人民币贷款9,000亿元（彭博一致预期8700亿元），同比少增1,100亿元。从社融分项看，企业贷款、非标资产分别同比多增6,200、1,918亿元，是新增社融的主要支撑；而居民贷款、票据融资、非银贷款和政府债净融资分别同比少增2,617、2,043、2,949和2,903亿元，对2月新增社融形成拖累。

分析结论：往前看，我们将密切关注节后复工复产、以及地产成交走势来观察实体经济融资需求，而外汇能否持续流入也值得关注。节后复工复产进度略快于去年同期，地产成交同比整体有所放缓，其中二手房成交仍同比多增。往前看，关注全球地缘冲突扰动下、国际油价及国内原材料价格上涨对内需的潜在影响。另一方面，虽然春节偏晚可能会拖累3月出口增速，但预计1季度出口有望保持较快增长，叠加国内资本市场相对表现较强，或将吸引跨境资本进一步流入，进而带动流动性改善。

具体分项数据分析如下：

1）2月M2同比增速持平于1月9%的高位，高于彭博一致预期的8.9%，主要受到外汇流入和财政资金加快拨付的共同提振。经季节性调整后，2月M2月环比（非年化）增速较1月的0.8%放缓至0.7%。一方面，2月M0同比多增1.9万亿元，而人民币存款同比少增3.3万亿元，其中企业、非银存款分别同比少增1.8、1.4万亿元，而居民存款同比多增2.5万亿元，主要反映春节错位、外汇流入的共同影响。另一方面，2月财政存款余额环比减少3,500亿元，同比多减1.6万亿元，显示财政资金拨付有所提速。由此，财政存款同比增速从1月的32.2%大幅放缓至4.3%，提振M2同比增速约0.5个百分点。

2月M1同比增速从1月的4.9%上行至5.9%，明显高于彭博一致预期的5.1%，可能受益于春节错位、企业盈利改善、以及外汇流入等多重因素。2月M1同比增速从1月的4.9%上行至5.9%（彭博一致预期5.1%），而季调后月环比（非年化）增速从1月的1%放缓至0.7%。春节错位下、去年同期M1基数较低，提振2月M1同比增速。同时，2月PPI同比降幅从1月的1.4%收窄至0.9%，显示企业现金流情况边际改善。此外，外汇继续流入也有助于提振M1同比增速。

2）2月新增人民币贷款9,000亿元（彭博一致预期8,700亿元），同比少增1,100亿元，由此2月人民币贷款余额同比增速较1月的6.1%小幅放缓至6%。2月新增居民和企业贷款走势明显分化，反映地产需求偏弱抑制居民融资需求，而财政发力下、企业融资需求边际改善。从具体分项看，

• 2月居民中长期贷款余额环比减少1,815亿元，同比多减665亿元，主要反映居民购房需求仍偏弱，部分受春节假期较长拖累。

• 2月居民短期贷款余额环比减少4,693亿元，同比多减1,952亿元，可能反映消费补贴提振效果退坡下、居民耐用品需求偏弱——2月全国乘用车零售销量同比降幅走阔至25.4%。

• 2月新增企业中长期贷款8,900亿元，同比多增3,500亿元。财政资金加速投放或有助于提振企业贷款需求。

• 2月新增企业短期贷款6,000亿元，同比多增2,700亿元，而票据融资余额环比回落350亿元，同比多减2,043亿元，反映企业短期贷款需求走强、而银行通过票据冲量的需求下降。

• 2月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加1,063亿元，同比少增35亿元。

3）2月新增社融为2.38万亿元（彭博一致预期2.07万亿元），同比多增1,469亿元。从贷款以外的分项看，2月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产余额月环比减少1,627亿元，同比少减1,918亿元，其中委托、信托贷款和表外票据同比分别少减47、639和1,232亿元。另一方面，2月政府债净发行1.4万亿元、同比少增2,903亿元，可能受春节错位的拖累，政府债对2月社融同比增速的贡献较1月的3.4个百分点回落至3.3个百分点。此外，2月企业债净发行1,521亿元，同比少增181亿元，亦可能受春节假期偏长的影响。