802㎡！3月6日，On昂跑在深圳万象天地开出中国最大旗舰店。
图源：On昂跑微信公众号
但是，在该店开出的前几天，On昂跑交出一份喜忧参半的年度答卷。
业绩增长30%，首次破30亿大关；
包括中国在内的亚太区销售额暴增96.4%；
其它区域市场亦获得双位数增长。
资本市场反应很强烈，股价呈一路下跌态势。
截至3月7日收盘，昂跑股价为41.46美元/股（约合人民币286.74元/股），较3月2日收盘价46.76美元/股（约合人民币323.39元/股），股价下滑11.33%。
目前总市值为137.2亿美元（约合人民币948.89亿元）。
独角Mall主编朱公子表示：
On昂跑（On昂跑）作为一家独立的瑞士高端运动品牌，其商业模式高度聚焦于自有品牌的产品研发与市场渗透，尚未构建多品牌矩阵的集团化架构。
这种单一品牌运营模式在品牌调性统一性上具备优势，但在面对市场波动时，其抗风险能力与多元化集团相比相对有限。
当前高端运动服饰赛道竞争白热化，行业整合与并购已成为头部品牌扩张的重要手段。
以近期安踏体育通过收购PUMA股权成为其单一最大股东的案例为例，资本运作正在重塑行业格局。
在此背景下，若On昂跑在持续增长与市场抗压能力上出现疲软，未来不排除其成为并购标的的可能性。
01
首破30亿大关
亚太区业绩大涨96.4%
利润下滑15.9%
先来看看喜的一面，业绩首破30亿瑞士法郎大关，达到30.14亿（约合人民币267.79亿元），同比增长30%。
这一增长主要由DTC渠道和亚太市场驱动。
其中，DTC业务增长33.7%至12.6亿瑞士法郎（约合人民币111.95亿元），占总营收比重持续提升；
而包括中国在内的亚太市场则成为核心增长引擎，全年净销售额暴增96.4%至5.11亿瑞士法郎（约合人民币45.40亿元）。
另外，EMEA（欧洲、中东和非洲）和美洲也分别实现了32.0%和17.6%的增长。
在规模效应的推动下，公司毛利率从60.6%提升至62.8%。
然而，这份亮眼的营收成绩单并未打动资本市场。
财报发布当日（3月3日），On昂跑股价下跌6.09%，最新股价是41.46美元/股（约合人民币286.74元/股），总市值137.2亿美元（约合人民币948.89亿元）。
投资者的担忧源于一个核心财务指标的恶化——净利润。
报告期内，公司净利润同比下滑15.9%至2.037亿瑞士法郎（约合人民币18.09亿元），净利润率从10.4%大幅萎缩至6.8%。
简单来说，On昂跑陷入了典型的“增收不增利”的尴尬境地，它卖得越多，赚得反而越少。
这种盈利能力的疲软并非首次出现。回顾2025上半年，公司净利润曾一度暴跌87.1%，其中2025年二季度单季亏损高达4090万瑞士法郎（约合人民币3.63亿元）。
这种大起大落让投资者对其盈利的稳定性和抗风险能力产生质疑。
而资本市场总是用脚投票。
图源：On昂跑微信公众号
On昂跑为何增长失速？在于极高的运营成本。
为了维持高速增长和高端的品牌形象，On昂跑正在“高举高打”的策略下承受巨大的财务压力。
一是线下狂奔的成本。以中国市场为例，自2019年在上海开设首家直营店以来，目前门店已超80家。
公司联席CEO兼CFO马丁·霍夫曼计划2026年在中国扩至100家。这些位于顶级商圈的店铺带来了高昂的租金与人力成本。
二是营销投入的无底洞。签下费德勒、赞达亚等顶级代言人，以及与LOEWE的持续跨界联名，使得营销费用高企。
财报显示，公司的销售、一般和管理费用占净销售额的比例已高达50.9%。换言之，超过一半的收入被用于支付高昂的运营和营销开支，严重挤压了利润空间。
在突破30亿营收大关的光鲜背后，On昂跑亟需向资本市场证明其“赚钱”的能力，而非仅仅“卖货”的能力。
02
主打专业科技
却被消费者质疑
除了资本市场的反应，消费者对On昂跑的评价也出现变化。
主要在于品牌在“专业运动”与“时尚符号”之间的定位摇摆，以及由此带来的品控争议和售后体验的巨大落差。
喜欢它的人，大多是被其标志性的“CloudTec”镂空缓震技术所吸引，这种独特的物理结构在落地时能有效吸收冲击力。
像Cloudsurfer等系列在缓震和稳定性上的优秀表现，征服了不少跑者。
同时鞋身极致的轻盈让日常通勤和运动都毫无负担，让On昂跑从小众圈层慢慢被广大受众接受。
图源：On昂跑微信公众号
然而，不满的声音也越来越多。
On昂跑独特的镂空鞋底，在潮湿或杂质进入中底的“云模块”后，走路时就会发出“咯吱”声。
这个问题甚至在美国引发了集体诉讼，虽然官方客服建议用滑石粉解决，但这无疑损害了其高端形象。
也有消费者反映，花费1000多元购买的鞋子，没穿多久，鞋面就出现破洞或抽丝。
更绝的是，昂跑的售后政策往往只提供维修而非退换，并以“非质量问题”为由拒绝消费者的诉求。
有错不认，反而将问题甩给消费者，这让花了高价却遭遇糟糕体验的用户愈发不满，并且这种不满情绪还在社交平台上不断蔓延。
所以，On昂跑的现状可以理解为，一个凭借独特设计和营销快速崛起的新锐品牌，在试图从小众跑者走向大众、从专业运动走向时尚符号的关键扩张期，不可避免地遇到了成长的阵痛。
对于资本市场，阵痛是“盈利模式能否持续”的问题。
对于消费者，阵痛则直接体现为“设计、品控与售后服务”的不稳定。若是消费者不买单，所谓的专业、科技，似乎也没多少意义。
802㎡！3月6日，On昂跑在深圳万象天地开出中国最大旗舰店。
图源：On昂跑微信公众号
但是，在该店开出的前几天，On昂跑交出一份喜忧参半的年度答卷。
业绩增长30%，首次破30亿大关；
包括中国在内的亚太区销售额暴增96.4%；
其它区域市场亦获得双位数增长。
资本市场反应很强烈，股价呈一路下跌态势。
截至3月7日收盘，昂跑股价为41.46美元/股（约合人民币286.74元/股），较3月2日收盘价46.76美元/股（约合人民币323.39元/股），股价下滑11.33%。
目前总市值为137.2亿美元（约合人民币948.89亿元）。
独角Mall主编朱公子表示：
On昂跑（On昂跑）作为一家独立的瑞士高端运动品牌，其商业模式高度聚焦于自有品牌的产品研发与市场渗透，尚未构建多品牌矩阵的集团化架构。
这种单一品牌运营模式在品牌调性统一性上具备优势，但在面对市场波动时，其抗风险能力与多元化集团相比相对有限。
当前高端运动服饰赛道竞争白热化，行业整合与并购已成为头部品牌扩张的重要手段。
以近期安踏体育通过收购PUMA股权成为其单一最大股东的案例为例，资本运作正在重塑行业格局。
在此背景下，若On昂跑在持续增长与市场抗压能力上出现疲软，未来不排除其成为并购标的的可能性。
01
首破30亿大关
亚太区业绩大涨96.4%
利润下滑15.9%
先来看看喜的一面，业绩首破30亿瑞士法郎大关，达到30.14亿（约合人民币267.79亿元），同比增长30%。
这一增长主要由DTC渠道和亚太市场驱动。
其中，DTC业务增长33.7%至12.6亿瑞士法郎（约合人民币111.95亿元），占总营收比重持续提升；
而包括中国在内的亚太市场则成为核心增长引擎，全年净销售额暴增96.4%至5.11亿瑞士法郎（约合人民币45.40亿元）。
另外，EMEA（欧洲、中东和非洲）和美洲也分别实现了32.0%和17.6%的增长。
在规模效应的推动下，公司毛利率从60.6%提升至62.8%。
然而，这份亮眼的营收成绩单并未打动资本市场。
财报发布当日（3月3日），On昂跑股价下跌6.09%，最新股价是41.46美元/股（约合人民币286.74元/股），总市值137.2亿美元（约合人民币948.89亿元）。
投资者的担忧源于一个核心财务指标的恶化——净利润。
报告期内，公司净利润同比下滑15.9%至2.037亿瑞士法郎（约合人民币18.09亿元），净利润率从10.4%大幅萎缩至6.8%。
简单来说，On昂跑陷入了典型的“增收不增利”的尴尬境地，它卖得越多，赚得反而越少。
这种盈利能力的疲软并非首次出现。回顾2025上半年，公司净利润曾一度暴跌87.1%，其中2025年二季度单季亏损高达4090万瑞士法郎（约合人民币3.63亿元）。
这种大起大落让投资者对其盈利的稳定性和抗风险能力产生质疑。
而资本市场总是用脚投票。
图源：On昂跑微信公众号
On昂跑为何增长失速？在于极高的运营成本。
为了维持高速增长和高端的品牌形象，On昂跑正在“高举高打”的策略下承受巨大的财务压力。
一是线下狂奔的成本。以中国市场为例，自2019年在上海开设首家直营店以来，目前门店已超80家。
公司联席CEO兼CFO马丁·霍夫曼计划2026年在中国扩至100家。这些位于顶级商圈的店铺带来了高昂的租金与人力成本。
二是营销投入的无底洞。签下费德勒、赞达亚等顶级代言人，以及与LOEWE的持续跨界联名，使得营销费用高企。
财报显示，公司的销售、一般和管理费用占净销售额的比例已高达50.9%。换言之，超过一半的收入被用于支付高昂的运营和营销开支，严重挤压了利润空间。
在突破30亿营收大关的光鲜背后，On昂跑亟需向资本市场证明其“赚钱”的能力，而非仅仅“卖货”的能力。
02
主打专业科技
却被消费者质疑
除了资本市场的反应，消费者对On昂跑的评价也出现变化。
主要在于品牌在“专业运动”与“时尚符号”之间的定位摇摆，以及由此带来的品控争议和售后体验的巨大落差。
喜欢它的人，大多是被其标志性的“CloudTec”镂空缓震技术所吸引，这种独特的物理结构在落地时能有效吸收冲击力。
像Cloudsurfer等系列在缓震和稳定性上的优秀表现，征服了不少跑者。
同时鞋身极致的轻盈让日常通勤和运动都毫无负担，让On昂跑从小众圈层慢慢被广大受众接受。
图源：On昂跑微信公众号
然而，不满的声音也越来越多。
On昂跑独特的镂空鞋底，在潮湿或杂质进入中底的“云模块”后，走路时就会发出“咯吱”声。
这个问题甚至在美国引发了集体诉讼，虽然官方客服建议用滑石粉解决，但这无疑损害了其高端形象。
也有消费者反映，花费1000多元购买的鞋子，没穿多久，鞋面就出现破洞或抽丝。
更绝的是，昂跑的售后政策往往只提供维修而非退换，并以“非质量问题”为由拒绝消费者的诉求。
有错不认，反而将问题甩给消费者，这让花了高价却遭遇糟糕体验的用户愈发不满，并且这种不满情绪还在社交平台上不断蔓延。
所以，On昂跑的现状可以理解为，一个凭借独特设计和营销快速崛起的新锐品牌，在试图从小众跑者走向大众、从专业运动走向时尚符号的关键扩张期，不可避免地遇到了成长的阵痛。
对于资本市场，阵痛是“盈利模式能否持续”的问题。
对于消费者，阵痛则直接体现为“设计、品控与售后服务”的不稳定。若是消费者不买单，所谓的专业、科技，似乎也没多少意义。
