1、复盘：资金平稳跨节

节前最后一周，资金运行平稳超季节性，上半周资金跨节压力有所显现，叠加政府债缴款规模较大、北交所新股申购，资金利率有所攀升，而后随着央行加码投放呵护，资金面转松，至周五DR001再度下破1.3%。

公开市场方面，一是14天逆回购本周投放8000亿元，二是7天逆回购本周净投放4089亿元，三是6个月买断式逆回购净投放5000亿元，为近一年来偏高水平，节前央行呵护到位。

大型银行净融出季节性回落，但存单发行整体持稳，部分国股行出现一定提价现象，主要集中在3M-9M期限品种，幅度在0.5-1.5BP，上半周相对更多。全周来看，存单发行利率整体稳定，1年国股行发行维持在1.57%-1.60%区间。

2、聚焦：节后资金面的几点关注

一是今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因非银节前可能有维持杠杆或持券过节需求，节后短期融资到期压力下或阶段性推升非银资金价格。

今年节后将直接面临税期走款扰动，大行融出改善的节奏或出现放缓，或意味着非银资金压力改善的契机，或将相应延缓至税期走款基本结束之后。

央行投放或构成资金平稳运行的关键，关注1月MLF续作情况。

二是今年春节假期共计9天，为近7年来最长，关注现金回流银行体系的节奏，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。

三是政府债供给增加，节后有3只附息国债发行，拟发行规模合计3300亿元；地方债拟发行规模1213亿元，规模较节前有所回落，但加权发行期限攀升至21.76年，为开年以来最高。

从节奏来看，节后1-2日资金或面临多重扰动共振，关注资金压力：一是公开市场大规模回笼，二是税期走款，三是MLF回笼，四是国债集中发行。

支撑因素在于，央行呵护意图较强，以及月末财政支出或逐渐提速，尤其是置换债的回流节奏或相对更快，对银行间流动性形成补充。

3、周度数据跟踪

（1）公开市场：节后首日集中到期。2/24-2/28，公开市场到期27024亿元，其中，7天逆回购到期8524亿元、14天逆回购到期14000亿元，MLF回笼3000亿元，国库现金定存到期1500亿元。

（2）政府债：节后国债发行规模攀升。2/24-2/28，政府债拟发行6414亿元，国债发行3850亿元、地方债发行2564亿元，国债到期3193亿元、地方债到期826亿元，国债净缴款657亿元、地方债净缴款846亿元。

（3）货币市场：银行净融出回落。银行体系资金净融出平均3.11万亿元，较上周变动-13958亿元。其中，大型银行净融出平均3.73万亿元，较上周变动-12733亿元，隔夜占比84%，较上周变动-13.01%。

报告目录

1、复盘：资金平稳跨节

节前最后一周，资金运行平稳超季节性，上半周资金跨节压力有所显现，叠加政府债缴款规模较大、北交所新股申购，资金利率有所攀升，而后随着央行加码投放呵护，资金面转松，至周五DR001再度下破1.3%。

公开市场方面，一是14天逆回购本周投放8000亿元，二是7天逆回购本周净投放4089亿元，三是6个月买断式逆回购净投放5000亿元，为近一年来偏高水平，节前央行呵护到位。

2、聚焦：节后资金面的几点关注

一是今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因非银节前可能有维持杠杆或持券过节需求，节后短期融资到期压力下或阶段性推升非银资金价格。

今年节后将直接面临税期走款扰动，大行融出改善的节奏或出现放缓，或意味着非银资金压力改善的契机，或将相应延缓至税期走款基本结束之后。

二是今年春节假期共计9天，为近7年来最长，关注现金回流银行体系的节奏，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。

三是政府债供给增加，节后有3只附息国债发行，拟发行规模合计3300亿元；地方债拟发行规模1213亿元，规模较节前有所回落，但加权发行期限攀升至21.76年，为开年以来最高。

从节奏来看，节后1-2日资金或面临多重扰动共振，关注资金压力：一是公开市场大规模回笼，二是税期走款，三是MLF回笼，四是国债集中发行。

2/24-2/28资金面主要关注因素：

（1）逆回购到期22524亿元，其中2/24到期14524亿元；2/25，MLF回笼3000亿元、国库现金定存到期1500亿元。

（2）政府债发行6414亿元，净缴款1504亿元。

（3）同业存单到期7480亿元，规模小幅回落。

（4）2/24为缴税申报截止日，之后两日将迎税期走款，关注资金面扰动。

2/9-2/13，公开市场净投放18589亿元，其中，7天逆回购投放8144亿元、到期4055亿元，14天逆回购投放8000亿元，6M买断式逆回购投放10000亿元、到期5000亿元，国库现金定存投放1500亿元。

2月，有3000亿元MLF到期，有7000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。

2/4，3M买断式逆回购投放8000亿元，全月净投放1000亿元；2/13，6M买断式投放10000亿元，全月净投放5000亿元。

2/9-2/13，政府债发行5221亿元，其中，国债发行2000亿元、地方债发行3221亿元，国债到期1156亿元、地方债到期16亿元，国债净缴款2364亿元、地方债净缴款4777亿元。

2/24-2/28，政府债拟发行6414亿元，其中，国债发行3850亿元、地方债发行2564亿元，国债到期3193亿元、地方债到期826亿元，国债净缴款657亿元、地方债净缴款846亿元。

我们预测2026年2月超储率约为0.87%，环比回落约0.37pct（1月末预测为1.24%），同比回落0.46pct（去年同期为1.33%）。

我们预测1月末超储约为40906亿元。2/9-2/13，公开市场净投放18589亿元、政府债净缴款7141亿元，预测财政收支差额-465亿元、缴准139亿元。

（1）节前最后一日资金利率大幅下行：截至2/13，相较2/4，DR001下行5.52BP至1.26%，DR007下行6.57BP至1.43%，R001下行11.27BP至1.28%，R007下行1.76BP至1.54%；

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动0.62BP、0.27BP至1.33%、1.47%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动7.74BP、2.47BP至1.45%、1.62%。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.47BP、-3.65BP至1.5%、1.6%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动0.16pct、0.16pct至1.06%、1.17%。

银行间质押式回购日均成交额76673亿元，比2/2-2/6减少10815亿元。其中，R001日均成交额59901亿元，平均占比74.8%；R007日均成交额6571亿元，平均占比11.1%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为22608亿元，比2/2-2/6减少1226亿元。其中，GC001日均成交额19219亿元，平均占比85.2%；GC007日均成交额2054亿元，平均占比8.9%。

本周(2/9-2/13)，银行体系资金净融出平均3.11万亿元，较上周(2/2-2/6)变动-13958亿元。其中，大型银行净融出平均3.73万亿元，较上周变动-12733亿元，隔夜占比84%，较上周变动-13.01%，中小型银行净融出平均-0.62万亿元，较上周变动-1225亿元。

1、一级市场：发行期限压缩

本周(2/9-2/13)，同业存单发行总额为6564亿元，净融资额为-3094亿元，相较上周(2/2-2/6)发行总额5017亿元，净融资额3678亿元，发行规模增加，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1269、1943、2953、224亿元，净融资额分别为-1462、-1149、9、-219亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为19%、30%、45%、3%，相较上周26%、19%、42%、8%，变动-7pct、10pct、3pct、-4pct。

分期限看，6M存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1027、1302、2082、1941、213亿元，净融资额分别为430、437、-784、817、-3995亿元。

本周，同业存单加权发行期限为5.94个月，较上周6.52个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为5.3、5.7、6.7、5.2个月，较上周变动-0.65、-2.47、-0.01、-1.6个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为95%、93%、81%、86%；9M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为85%、84%、87%、87%、83%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为88%、78%、91%。

下周(2/24-3/1)，同业存单到期规模7461亿元，较本周(2/9-2/15)减少2197亿元。

其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在1Y、6M。

各主体发行利率下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动-0.67、-0.39、-0.66、-1.51BP至1.56%、1.58%、1.6%、1.61%。

主体利差收窄，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动-0.3、-0.3、-1.1BP至-2、2.1、2.8BP。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-0.18BP至20.19BP；（2）“1Y CD-R001”变动8.42BP至45.62BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动0.72BP至33.97BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动1.11BP至42.29BP。

2、二级市场：收益率多数下行

各期限存单收益率多数下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动1.04、-1.98、-0.5、-0.75、-0.75BP至1.56%、1.56%、1.58%、1.58%、1.58%。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-1.65BP至3.97BP；（2）“1Y CD-R001”变动6.95BP至29.4BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-0.75BP至17.75BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动-0.36BP至26.07BP。

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

1、复盘：资金平稳跨节

节前最后一周，资金运行平稳超季节性，上半周资金跨节压力有所显现，叠加政府债缴款规模较大、北交所新股申购，资金利率有所攀升，而后随着央行加码投放呵护，资金面转松，至周五DR001再度下破1.3%。

公开市场方面，一是14天逆回购本周投放8000亿元，二是7天逆回购本周净投放4089亿元，三是6个月买断式逆回购净投放5000亿元，为近一年来偏高水平，节前央行呵护到位。

大型银行净融出季节性回落，但存单发行整体持稳，部分国股行出现一定提价现象，主要集中在3M-9M期限品种，幅度在0.5-1.5BP，上半周相对更多。全周来看，存单发行利率整体稳定，1年国股行发行维持在1.57%-1.60%区间。

2、聚焦：节后资金面的几点关注

一是今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因非银节前可能有维持杠杆或持券过节需求，节后短期融资到期压力下或阶段性推升非银资金价格。

今年节后将直接面临税期走款扰动，大行融出改善的节奏或出现放缓，或意味着非银资金压力改善的契机，或将相应延缓至税期走款基本结束之后。

央行投放或构成资金平稳运行的关键，关注1月MLF续作情况。

二是今年春节假期共计9天，为近7年来最长，关注现金回流银行体系的节奏，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。

三是政府债供给增加，节后有3只附息国债发行，拟发行规模合计3300亿元；地方债拟发行规模1213亿元，规模较节前有所回落，但加权发行期限攀升至21.76年，为开年以来最高。

从节奏来看，节后1-2日资金或面临多重扰动共振，关注资金压力：一是公开市场大规模回笼，二是税期走款，三是MLF回笼，四是国债集中发行。

支撑因素在于，央行呵护意图较强，以及月末财政支出或逐渐提速，尤其是置换债的回流节奏或相对更快，对银行间流动性形成补充。

3、周度数据跟踪

（1）公开市场：节后首日集中到期。2/24-2/28，公开市场到期27024亿元，其中，7天逆回购到期8524亿元、14天逆回购到期14000亿元，MLF回笼3000亿元，国库现金定存到期1500亿元。

（2）政府债：节后国债发行规模攀升。2/24-2/28，政府债拟发行6414亿元，国债发行3850亿元、地方债发行2564亿元，国债到期3193亿元、地方债到期826亿元，国债净缴款657亿元、地方债净缴款846亿元。

（3）货币市场：银行净融出回落。银行体系资金净融出平均3.11万亿元，较上周变动-13958亿元。其中，大型银行净融出平均3.73万亿元，较上周变动-12733亿元，隔夜占比84%，较上周变动-13.01%。

报告目录

1、复盘：资金平稳跨节

节前最后一周，资金运行平稳超季节性，上半周资金跨节压力有所显现，叠加政府债缴款规模较大、北交所新股申购，资金利率有所攀升，而后随着央行加码投放呵护，资金面转松，至周五DR001再度下破1.3%。

公开市场方面，一是14天逆回购本周投放8000亿元，二是7天逆回购本周净投放4089亿元，三是6个月买断式逆回购净投放5000亿元，为近一年来偏高水平，节前央行呵护到位。

2、聚焦：节后资金面的几点关注

一是今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因非银节前可能有维持杠杆或持券过节需求，节后短期融资到期压力下或阶段性推升非银资金价格。

今年节后将直接面临税期走款扰动，大行融出改善的节奏或出现放缓，或意味着非银资金压力改善的契机，或将相应延缓至税期走款基本结束之后。

二是今年春节假期共计9天，为近7年来最长，关注现金回流银行体系的节奏，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。

三是政府债供给增加，节后有3只附息国债发行，拟发行规模合计3300亿元；地方债拟发行规模1213亿元，规模较节前有所回落，但加权发行期限攀升至21.76年，为开年以来最高。

从节奏来看，节后1-2日资金或面临多重扰动共振，关注资金压力：一是公开市场大规模回笼，二是税期走款，三是MLF回笼，四是国债集中发行。

2/24-2/28资金面主要关注因素：

（1）逆回购到期22524亿元，其中2/24到期14524亿元；2/25，MLF回笼3000亿元、国库现金定存到期1500亿元。

（2）政府债发行6414亿元，净缴款1504亿元。

（3）同业存单到期7480亿元，规模小幅回落。

（4）2/24为缴税申报截止日，之后两日将迎税期走款，关注资金面扰动。

2/9-2/13，公开市场净投放18589亿元，其中，7天逆回购投放8144亿元、到期4055亿元，14天逆回购投放8000亿元，6M买断式逆回购投放10000亿元、到期5000亿元，国库现金定存投放1500亿元。

2月，有3000亿元MLF到期，有7000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。

2/4，3M买断式逆回购投放8000亿元，全月净投放1000亿元；2/13，6M买断式投放10000亿元，全月净投放5000亿元。

2/9-2/13，政府债发行5221亿元，其中，国债发行2000亿元、地方债发行3221亿元，国债到期1156亿元、地方债到期16亿元，国债净缴款2364亿元、地方债净缴款4777亿元。

2/24-2/28，政府债拟发行6414亿元，其中，国债发行3850亿元、地方债发行2564亿元，国债到期3193亿元、地方债到期826亿元，国债净缴款657亿元、地方债净缴款846亿元。

我们预测2026年2月超储率约为0.87%，环比回落约0.37pct（1月末预测为1.24%），同比回落0.46pct（去年同期为1.33%）。

我们预测1月末超储约为40906亿元。2/9-2/13，公开市场净投放18589亿元、政府债净缴款7141亿元，预测财政收支差额-465亿元、缴准139亿元。

（1）节前最后一日资金利率大幅下行：截至2/13，相较2/4，DR001下行5.52BP至1.26%，DR007下行6.57BP至1.43%，R001下行11.27BP至1.28%，R007下行1.76BP至1.54%；

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动0.62BP、0.27BP至1.33%、1.47%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动7.74BP、2.47BP至1.45%、1.62%。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.47BP、-3.65BP至1.5%、1.6%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动0.16pct、0.16pct至1.06%、1.17%。

银行间质押式回购日均成交额76673亿元，比2/2-2/6减少10815亿元。其中，R001日均成交额59901亿元，平均占比74.8%；R007日均成交额6571亿元，平均占比11.1%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为22608亿元，比2/2-2/6减少1226亿元。其中，GC001日均成交额19219亿元，平均占比85.2%；GC007日均成交额2054亿元，平均占比8.9%。

本周(2/9-2/13)，银行体系资金净融出平均3.11万亿元，较上周(2/2-2/6)变动-13958亿元。其中，大型银行净融出平均3.73万亿元，较上周变动-12733亿元，隔夜占比84%，较上周变动-13.01%，中小型银行净融出平均-0.62万亿元，较上周变动-1225亿元。

1、一级市场：发行期限压缩

本周(2/9-2/13)，同业存单发行总额为6564亿元，净融资额为-3094亿元，相较上周(2/2-2/6)发行总额5017亿元，净融资额3678亿元，发行规模增加，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1269、1943、2953、224亿元，净融资额分别为-1462、-1149、9、-219亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为19%、30%、45%、3%，相较上周26%、19%、42%、8%，变动-7pct、10pct、3pct、-4pct。

分期限看，6M存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1027、1302、2082、1941、213亿元，净融资额分别为430、437、-784、817、-3995亿元。

本周，同业存单加权发行期限为5.94个月，较上周6.52个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为5.3、5.7、6.7、5.2个月，较上周变动-0.65、-2.47、-0.01、-1.6个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为95%、93%、81%、86%；9M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为85%、84%、87%、87%、83%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为88%、78%、91%。

下周(2/24-3/1)，同业存单到期规模7461亿元，较本周(2/9-2/15)减少2197亿元。

其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在1Y、6M。

各主体发行利率下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动-0.67、-0.39、-0.66、-1.51BP至1.56%、1.58%、1.6%、1.61%。

主体利差收窄，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动-0.3、-0.3、-1.1BP至-2、2.1、2.8BP。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-0.18BP至20.19BP；（2）“1Y CD-R001”变动8.42BP至45.62BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动0.72BP至33.97BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动1.11BP至42.29BP。

2、二级市场：收益率多数下行

各期限存单收益率多数下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动1.04、-1.98、-0.5、-0.75、-0.75BP至1.56%、1.56%、1.58%、1.58%、1.58%。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-1.65BP至3.97BP；（2）“1Y CD-R001”变动6.95BP至29.4BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-0.75BP至17.75BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动-0.36BP至26.07BP。

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；