日本新首相高市早苗正迎来摆脱通缩后的首个完整经济周期。一边是待敲定的7870亿美元财政预算，一边是持续高企的核心通胀，其政策选择将直接决定日本经济能否实现“软着陆”。
一、经济态势：温和复苏中的内需驱动
从宏观数据看，日本经济自2024年下半年起进入加速修复通道，呈现“温和复苏”特征。IMF最新将2026年实际GDP增速预测上调至0.7%，反映出财政刺激计划的实际提振效果。2025年三季度GDP环比收缩主要源于住宅投资短期骤降，属技术性调整，不改变复苏主线。
内需成为本轮复苏的核心动力。国内需求对实际GDP的拉动均值超1个百分点，而外需贡献较弱，部分季度甚至形成拖累。劳动力市场持续改善，2026年春季劳资谈判预计推动平均工资增长5.2%，为连续第三年维持5%左右增幅。随着成本压力缓解与通胀缓和，实际工资有望逐步走出负增长区间。
二、通胀路径：输入性特征与结构分化
日本当前通胀呈现显著“输入性”特征。2022年以来，通胀回升主要由食品与能源价格主导，服务类通胀相对平稳。IMF判断，2026年通胀将逐步放缓，2027年有望趋近2%目标，核心驱动因素是食品与商品价格回落。
2026年通胀走势可能呈现“前低后高”格局。基数效应显示，核心CPI同比增速或在年中（5月前后）触及低点，随后逐步回升。三大变量需重点关注：
食品价格：大米价格同比增速或于上半年快速回落，成为商品类通胀的主要拖累；
服务价格：受名义薪资增长与家庭支出滞后影响，预计保持相对稳固；
汇率因素：日元持续贬值可能重新激活企业提价意愿，支撑通胀高位运行。
三、高市经济学：政策转向的平衡术
高市早苗上任标志着日本经济政策进入新阶段，其“高市经济学”短期聚焦需求侧管理，同时强调结构性供给侧改革。
财政政策主打“扩张性但负责任”，2026财年预算规模达7830亿美元，创历史新高，配套大规模刺激计划以缓解家庭生活成本压力。货币政策方面，市场预期日本央行将在一年内两次加息，累计50个基点——OIS定价显示首次加息或在2026年上半年（1-2月），第二次在下半年（7-10月）。
量化紧缩同步推进：央行计划按季度缩减国债购买规模，每年出售约3300亿日元股票ETF及50亿日元J-REITs。但鉴于持仓基数庞大，短期对市场直接影响有限。
政策核心困境凸显：政府债务高企背景下，财政扩张可持续性存疑；而央行加息与紧缩政策将推高偿债成本，考验政策平衡能力。
四、外部风险与结构性挑战
复苏进程面临多重考验。贸易环境方面，美国关税的间接传导及企业投资谨慎情绪，仍对出口依赖型经济构成压力。外部经济体走势中，美国经济2026年趋稳或带动日本对美出口触底，但美股若因AI预期降温调整，可能通过财富效应传导冲击市场信心。
中日关系是关键变量：中国赴日旅游需求若长期受限，将压制入境消费；关系紧张升级可能引发更广泛经济影响。
结构性矛盾仍存：名义工资增长向实际购买力转化的良性循环尚未稳固，私人消费支撑力待验证；人工智能、半导体等战略领域的新增长点培育，是中长期核心课题。
五、资产市场展望：分化中的机会与压力
新政策框架下，资产表现可能分化：
日股：受益于财政扩张、全球科技叙事延续及日元弱势，或震荡走强；
日债：收益率面临上行压力，央行加息与赤字扩张带来的国债供给增加是主要推手；
日元汇率：短期承压但贬值空间有限，若日美政策路径收敛，可能迎来喘息。
东京金融交易大厅的屏幕上，数字持续跳动。高市早苗政府的历史性预算能否将温和复苏转化为持久增长，日本央行的加息节奏如何平衡通胀与债务，构成2026年最大看点。日本经济，正站在政策抉择的十字路口。
日本新首相高市早苗正迎来摆脱通缩后的首个完整经济周期。一边是待敲定的7870亿美元财政预算，一边是持续高企的核心通胀，其政策选择将直接决定日本经济能否实现“软着陆”。
一、经济态势：温和复苏中的内需驱动
从宏观数据看，日本经济自2024年下半年起进入加速修复通道，呈现“温和复苏”特征。IMF最新将2026年实际GDP增速预测上调至0.7%，反映出财政刺激计划的实际提振效果。2025年三季度GDP环比收缩主要源于住宅投资短期骤降，属技术性调整，不改变复苏主线。
内需成为本轮复苏的核心动力。国内需求对实际GDP的拉动均值超1个百分点，而外需贡献较弱，部分季度甚至形成拖累。劳动力市场持续改善，2026年春季劳资谈判预计推动平均工资增长5.2%，为连续第三年维持5%左右增幅。随着成本压力缓解与通胀缓和，实际工资有望逐步走出负增长区间。
二、通胀路径：输入性特征与结构分化
日本当前通胀呈现显著“输入性”特征。2022年以来，通胀回升主要由食品与能源价格主导，服务类通胀相对平稳。IMF判断，2026年通胀将逐步放缓，2027年有望趋近2%目标，核心驱动因素是食品与商品价格回落。
2026年通胀走势可能呈现“前低后高”格局。基数效应显示，核心CPI同比增速或在年中（5月前后）触及低点，随后逐步回升。三大变量需重点关注：
食品价格：大米价格同比增速或于上半年快速回落，成为商品类通胀的主要拖累；
服务价格：受名义薪资增长与家庭支出滞后影响，预计保持相对稳固；
汇率因素：日元持续贬值可能重新激活企业提价意愿，支撑通胀高位运行。
三、高市经济学：政策转向的平衡术
高市早苗上任标志着日本经济政策进入新阶段，其“高市经济学”短期聚焦需求侧管理，同时强调结构性供给侧改革。
财政政策主打“扩张性但负责任”，2026财年预算规模达7830亿美元，创历史新高，配套大规模刺激计划以缓解家庭生活成本压力。货币政策方面，市场预期日本央行将在一年内两次加息，累计50个基点——OIS定价显示首次加息或在2026年上半年（1-2月），第二次在下半年（7-10月）。
量化紧缩同步推进：央行计划按季度缩减国债购买规模，每年出售约3300亿日元股票ETF及50亿日元J-REITs。但鉴于持仓基数庞大，短期对市场直接影响有限。
政策核心困境凸显：政府债务高企背景下，财政扩张可持续性存疑；而央行加息与紧缩政策将推高偿债成本，考验政策平衡能力。
四、外部风险与结构性挑战
复苏进程面临多重考验。贸易环境方面，美国关税的间接传导及企业投资谨慎情绪，仍对出口依赖型经济构成压力。外部经济体走势中，美国经济2026年趋稳或带动日本对美出口触底，但美股若因AI预期降温调整，可能通过财富效应传导冲击市场信心。
中日关系是关键变量：中国赴日旅游需求若长期受限，将压制入境消费；关系紧张升级可能引发更广泛经济影响。
结构性矛盾仍存：名义工资增长向实际购买力转化的良性循环尚未稳固，私人消费支撑力待验证；人工智能、半导体等战略领域的新增长点培育，是中长期核心课题。
五、资产市场展望：分化中的机会与压力
新政策框架下，资产表现可能分化：
日股：受益于财政扩张、全球科技叙事延续及日元弱势，或震荡走强；
日债：收益率面临上行压力，央行加息与赤字扩张带来的国债供给增加是主要推手；
日元汇率：短期承压但贬值空间有限，若日美政策路径收敛，可能迎来喘息。
东京金融交易大厅的屏幕上，数字持续跳动。高市早苗政府的历史性预算能否将温和复苏转化为持久增长，日本央行的加息节奏如何平衡通胀与债务，构成2026年最大看点。日本经济，正站在政策抉择的十字路口。
