要点：
AI领域高速增长的资本开支正逐步改变相关有色金属的未来需求结构，因此美国科技股走势和有色金属价格相关性提升。本周四微软披露数据中心与AI基础设施支出大幅飙升后，引发市场剧烈抛售，带动美国科技股大跌，拖累有色板块。同时，美联储新任主席提名人选偏鹰派，贵金属市场的投机情绪大幅降温，贵金属大幅下挫也对有色金属造成压力。不过有色金属整体上涨趋势并未扭转，短期调整仍将提供较好的入场位置。
对于新任美联储主席，沃什政策立场可能在政治压力与经济现实间寻求平衡，降息周期的大趋势并未根本逆转；而且全球财政扩张的趋势难以逆转，支撑全球制造业上行周期。全球科技企业高资本开支带来AI基础设施投资加速，包括服务器、数据中心和电力等基础设施，将提振相关金属需求，比如铜、铝、锡等。同时这些金属供应端也各自存在瓶颈。预计2026年有色将迎来“超级周期”，关注其交易机会。另外2026年锌矿供应增速将回落，增量主要集中在国内，全球锌矿将转入紧平衡；同时锌消费具备一定韧性，近期国内消费淡季下锌逆势去库，现实端表现不弱，叠加相对其余有色品种，锌估值相对偏低，关注锌逢低建仓机会。由于低估值以及印尼镍矿政策炒作，镍也存在阶段性做多机会。有色整体强弱排序为：铜、锡、铝、锌、镍。具体来看：
铜：
虽然沃什的当选给市场带来调整，但按照沃什的政策主张，根据美国目前通胀的表现来看，关税对美国物价的影响更大程度上体现为一次性而非持续抬升，美国物价水平总体可控。沃什被确认提名后，市场对美联储年内降息的预期小幅回升至2次。全球秩序重构的背景之下，全球正在进入财政主导的新时代，美、欧、日等海外主要经济体财政政策有望进一步扩张。全球财政货币双宽松局面未变，将支撑全球制造业上行周期。
26-28年全球铜矿供应增速预计将维持在2%低位，近期铜精矿现货加工费继续下行至-50美元/吨附近，2026年全球炼厂减产压力增加，全球铜矿增速下降将在26年传导至冶炼端。
“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”时期增长约40%，投资规模将再创历史新高。“十四五”电网投资同比增速仅为7.6%。若按4万亿元测算，“十五五”期间国家电网年均投资规模将超过8000亿元，显著高于前两个五年规划周期，也显著高于2025年的6500万吨。2026年作为国内“十五五”开局之年，预计电网投资有望呈现超预期高增长，从而提振国内铜消费增速。而且海外在AI带来的电力需求高增长以及发达国家电网老化问题严重，海外也正在经历一场电网建设改造周期。
从2025年开始，储能和AI数据中心接替风电、光伏成为未来铜消费强劲增长点，再加上全球电网建设，未来全球铜消费增速有望保持3%的年均增速。2026年全球铜供需将短缺33万吨。
对于美国虹吸，从高频数据观测，1月美国维持了大量的铜进口；而且COMEX远月价格仍高于LME铜价，美铜大量的库存不具备流出条件。美国对全球铜的虹吸逻辑并未转变，非美市场精铜偏紧格局延续，国内铜将延续高出口，大幅缓解国内现货累库压力。
2026年全球铜供需将进入实质性短缺。宏观全球财政货币扩张趋势延续；美国经济有望从增速下滑转为修复回升。宏观和基本面的共振，铜价有望迎来超级周期。2026年预计铜波动区间将升至10-15万，上方空间或取决于全球宏观经济修复程度。短期铜价回调将提振下游消费，10W附近的支撑较强，回调或提供较好的多头介入机会。
锡：
由于全球锡矿品位下滑严重，2000年以来全球锡矿储量逐年下滑；因此全球锡供应弹性较小，长期面临的瓶颈较大。另外锡矿产量集中度较高，中国、缅甸、秘鲁、印尼、刚果金、巴西六国合计占全球产量的80%，其中印尼、缅甸、刚果金干扰率较高。近期刚果金局势不明，持续扰动市场情绪。
拉长周期来看，锡价走势和全球半导体周期相关性较高。这主要是因为在锡的供应格局下，需求端的增长直接主导了全球锡供需格局。在全球AI企业高资本开支的背景下，2025年全球半导体销售增速进一步提升，2024年全球半导体销售额同比增长19.3%；在高基数的背景下，2025年1-11月全球半导体销售额同比增长22%；且25年四季度其销售增速斜率提升，显著提振未来锡需求增长预期，锡价持续走高创出历史新高。
不过从近期锡基本面来看，四季度以来缅甸复产节奏加快，国内锡矿进口环比回升。1月底锡矿加工费底部回升2000元/吨；而且印尼锡出口也有一定恢复，再加上锡价上涨对国内下游消费造成负反馈，因此1月以来LME及国内锡累库明显。近期锡基本面走弱，是导致锡高位波动较大的其中一个原因。
中长期来看，虽然2026年缅甸锡矿复产以及印尼锡供应小幅增长，但在全球AI高资本开支带来的半导体持续高增长背景下，全球锡消费增速也将明显提升，2026年全球锡供需仍将维持紧缺局面。锡价重心将持续抬升，波动较大品种属性下，需把握交易节奏，择机考虑逢低入场。
铝：
AI的尽头是电力，AI快速发展带动全球电力消费的增长，电力瓶颈下，海外铝冶炼面临缺电危机。AI基础设施建设不仅从需求端驱动铝消费增长，而且又是制约铝供应增长的主要原因，AI增长抢夺电力，可能会造成海外电解铝产能进一步关闭退出，扩大供需缺口。2025年海外铝冶炼厂因缺电导致减产的问题频发，海外铝供应负增长。国内则因产能天花板问题，制约供应增速。2025年末有效运行产能攀升至4440万吨，接近4500万吨产能天花板。2024年国内电解铝产量增长3.8%，2025年增速降至增长1.9%，增量82.6万吨。预计2026年增速将进一步下降。2024年全球铝供应增长3.2%，2025年明显下降至1.06%。
2025年海外铝供需已进入紧平衡，LME铝库存持续处于低位，海外供需矛盾突出。12月以来由于国内消费疲弱，铝锭铝棒持续累库，不过铝锭整体库存压力不大。新能源以及全球电网建设更新周期持续驱动全球铝消费，2026年预计海外及国内铝供需均将进入紧平衡格局。铝价重心也将持续上移，若随着国内消费环比回升，国内开启去库，沪铝有望进入流畅的上涨趋势。2026年作为“十五五”开局之年，再加上电网计划投资额大幅增长，国内铝消费春节后预计将环比回升，从而带动国内开始去库。
锌：
2025年四季度以来锌加工费持续回落，国内炼厂减产幅度亦超预期，锌供需已较之前偏过剩的格局转为供需偏紧。2025年由于全球锌矿干扰率较低，因此锌矿供应增速回升。但2026年锌矿供应增速将回落，增量主要集中在国内，全球锌矿供需将转入紧平衡，加工费重心将下移，锌价重心则上移。
消费端，锌下游消费韧性较强。去年四季度以来，在国内炼厂减产超预期，需求维持韧性的背景下，国内锌库存持续降库，近期锌价上涨虽对下游消费有所抑制，但国内库存仍呈现小幅降库。锌现实端基本面健康，锌价相比其余有色品种估值偏低；另外2025年以来海外锌紧缺矛盾大于国内，近期伊朗局势变化也导致市场对海外锌进一步紧缺担忧上升；伊朗锌产量在30万吨左右，约占全球供应的2.3%；因此锌也具备逢低建立多单的基本面基础。
不过由于锌消费端驱动主要来自于传统行情，增长空间有限；而且锌价上涨将提振炼厂利润，这也限制了锌价上方的空间。因此对于锌，建议高抛低吸区间操作。
镍：
12月以来印尼相关政府机构的一系列表态表明了其收缩镍供应的决心，预计2026年全球镍供应将大幅下降，镍价运行中枢将上移。2025年印尼镍矿消耗量在3亿吨附近，2026年若按2.5亿吨的镍矿审核量来算，预计印尼镍产量将环比下降30万吨。全球镍供需将进入紧平衡。
从需求端去看，由于新能源汽车三元电池占比降至低位，新能源汽车对镍消费增速拉动有限，2025年国内新能源领域消费增速预计在10%左右，2026年或维持该增速。
印尼镍供应占全球的66%左右，印尼政策的变化将直接主导全球原镍供应。印尼镍价主要驱动因素集中在印尼镍矿政策，缺乏了需求端的驱动，预计镍价上方空间也有限。
目前印尼镍减产预期盘面已基本定价，镍价缺乏进一步利多，近期受贵金属有色普跌拖累，亦高位回落。另外全球纯镍库存延续大幅累库，现实端纯镍过剩也持续压制镍价。后续关注实际政策落地情况，大幅减产预期下，预计2026年镍价运行区间为13-16万。镍价整体以逢低偏多思路对待。
印尼镍矿供应收缩，影响最大的将是高品位镍矿，这将直接影响到镍铁成本，12约以来镍铁价格持续大幅上涨，对不锈钢形成较强的成本支撑。预计后续不锈钢价格仍将跟随镍价运行，但在成本提振下，表现或强于镍价。
分析师：李瑶瑶F3060236/Z0014443
审核人：李明玉F0299477/Z0011341
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要点：
AI领域高速增长的资本开支正逐步改变相关有色金属的未来需求结构，因此美国科技股走势和有色金属价格相关性提升。本周四微软披露数据中心与AI基础设施支出大幅飙升后，引发市场剧烈抛售，带动美国科技股大跌，拖累有色板块。同时，美联储新任主席提名人选偏鹰派，贵金属市场的投机情绪大幅降温，贵金属大幅下挫也对有色金属造成压力。不过有色金属整体上涨趋势并未扭转，短期调整仍将提供较好的入场位置。
对于新任美联储主席，沃什政策立场可能在政治压力与经济现实间寻求平衡，降息周期的大趋势并未根本逆转；而且全球财政扩张的趋势难以逆转，支撑全球制造业上行周期。全球科技企业高资本开支带来AI基础设施投资加速，包括服务器、数据中心和电力等基础设施，将提振相关金属需求，比如铜、铝、锡等。同时这些金属供应端也各自存在瓶颈。预计2026年有色将迎来“超级周期”，关注其交易机会。另外2026年锌矿供应增速将回落，增量主要集中在国内，全球锌矿将转入紧平衡；同时锌消费具备一定韧性，近期国内消费淡季下锌逆势去库，现实端表现不弱，叠加相对其余有色品种，锌估值相对偏低，关注锌逢低建仓机会。由于低估值以及印尼镍矿政策炒作，镍也存在阶段性做多机会。有色整体强弱排序为：铜、锡、铝、锌、镍。具体来看：
铜：
虽然沃什的当选给市场带来调整，但按照沃什的政策主张，根据美国目前通胀的表现来看，关税对美国物价的影响更大程度上体现为一次性而非持续抬升，美国物价水平总体可控。沃什被确认提名后，市场对美联储年内降息的预期小幅回升至2次。全球秩序重构的背景之下，全球正在进入财政主导的新时代，美、欧、日等海外主要经济体财政政策有望进一步扩张。全球财政货币双宽松局面未变，将支撑全球制造业上行周期。
26-28年全球铜矿供应增速预计将维持在2%低位，近期铜精矿现货加工费继续下行至-50美元/吨附近，2026年全球炼厂减产压力增加，全球铜矿增速下降将在26年传导至冶炼端。
“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”时期增长约40%，投资规模将再创历史新高。“十四五”电网投资同比增速仅为7.6%。若按4万亿元测算，“十五五”期间国家电网年均投资规模将超过8000亿元，显著高于前两个五年规划周期，也显著高于2025年的6500万吨。2026年作为国内“十五五”开局之年，预计电网投资有望呈现超预期高增长，从而提振国内铜消费增速。而且海外在AI带来的电力需求高增长以及发达国家电网老化问题严重，海外也正在经历一场电网建设改造周期。
从2025年开始，储能和AI数据中心接替风电、光伏成为未来铜消费强劲增长点，再加上全球电网建设，未来全球铜消费增速有望保持3%的年均增速。2026年全球铜供需将短缺33万吨。
对于美国虹吸，从高频数据观测，1月美国维持了大量的铜进口；而且COMEX远月价格仍高于LME铜价，美铜大量的库存不具备流出条件。美国对全球铜的虹吸逻辑并未转变，非美市场精铜偏紧格局延续，国内铜将延续高出口，大幅缓解国内现货累库压力。
2026年全球铜供需将进入实质性短缺。宏观全球财政货币扩张趋势延续；美国经济有望从增速下滑转为修复回升。宏观和基本面的共振，铜价有望迎来超级周期。2026年预计铜波动区间将升至10-15万，上方空间或取决于全球宏观经济修复程度。短期铜价回调将提振下游消费，10W附近的支撑较强，回调或提供较好的多头介入机会。
锡：
由于全球锡矿品位下滑严重，2000年以来全球锡矿储量逐年下滑；因此全球锡供应弹性较小，长期面临的瓶颈较大。另外锡矿产量集中度较高，中国、缅甸、秘鲁、印尼、刚果金、巴西六国合计占全球产量的80%，其中印尼、缅甸、刚果金干扰率较高。近期刚果金局势不明，持续扰动市场情绪。
拉长周期来看，锡价走势和全球半导体周期相关性较高。这主要是因为在锡的供应格局下，需求端的增长直接主导了全球锡供需格局。在全球AI企业高资本开支的背景下，2025年全球半导体销售增速进一步提升，2024年全球半导体销售额同比增长19.3%；在高基数的背景下，2025年1-11月全球半导体销售额同比增长22%；且25年四季度其销售增速斜率提升，显著提振未来锡需求增长预期，锡价持续走高创出历史新高。
不过从近期锡基本面来看，四季度以来缅甸复产节奏加快，国内锡矿进口环比回升。1月底锡矿加工费底部回升2000元/吨；而且印尼锡出口也有一定恢复，再加上锡价上涨对国内下游消费造成负反馈，因此1月以来LME及国内锡累库明显。近期锡基本面走弱，是导致锡高位波动较大的其中一个原因。
中长期来看，虽然2026年缅甸锡矿复产以及印尼锡供应小幅增长，但在全球AI高资本开支带来的半导体持续高增长背景下，全球锡消费增速也将明显提升，2026年全球锡供需仍将维持紧缺局面。锡价重心将持续抬升，波动较大品种属性下，需把握交易节奏，择机考虑逢低入场。
铝：
AI的尽头是电力，AI快速发展带动全球电力消费的增长，电力瓶颈下，海外铝冶炼面临缺电危机。AI基础设施建设不仅从需求端驱动铝消费增长，而且又是制约铝供应增长的主要原因，AI增长抢夺电力，可能会造成海外电解铝产能进一步关闭退出，扩大供需缺口。2025年海外铝冶炼厂因缺电导致减产的问题频发，海外铝供应负增长。国内则因产能天花板问题，制约供应增速。2025年末有效运行产能攀升至4440万吨，接近4500万吨产能天花板。2024年国内电解铝产量增长3.8%，2025年增速降至增长1.9%，增量82.6万吨。预计2026年增速将进一步下降。2024年全球铝供应增长3.2%，2025年明显下降至1.06%。
2025年海外铝供需已进入紧平衡，LME铝库存持续处于低位，海外供需矛盾突出。12月以来由于国内消费疲弱，铝锭铝棒持续累库，不过铝锭整体库存压力不大。新能源以及全球电网建设更新周期持续驱动全球铝消费，2026年预计海外及国内铝供需均将进入紧平衡格局。铝价重心也将持续上移，若随着国内消费环比回升，国内开启去库，沪铝有望进入流畅的上涨趋势。2026年作为“十五五”开局之年，再加上电网计划投资额大幅增长，国内铝消费春节后预计将环比回升，从而带动国内开始去库。
锌：
2025年四季度以来锌加工费持续回落，国内炼厂减产幅度亦超预期，锌供需已较之前偏过剩的格局转为供需偏紧。2025年由于全球锌矿干扰率较低，因此锌矿供应增速回升。但2026年锌矿供应增速将回落，增量主要集中在国内，全球锌矿供需将转入紧平衡，加工费重心将下移，锌价重心则上移。
消费端，锌下游消费韧性较强。去年四季度以来，在国内炼厂减产超预期，需求维持韧性的背景下，国内锌库存持续降库，近期锌价上涨虽对下游消费有所抑制，但国内库存仍呈现小幅降库。锌现实端基本面健康，锌价相比其余有色品种估值偏低；另外2025年以来海外锌紧缺矛盾大于国内，近期伊朗局势变化也导致市场对海外锌进一步紧缺担忧上升；伊朗锌产量在30万吨左右，约占全球供应的2.3%；因此锌也具备逢低建立多单的基本面基础。
不过由于锌消费端驱动主要来自于传统行情，增长空间有限；而且锌价上涨将提振炼厂利润，这也限制了锌价上方的空间。因此对于锌，建议高抛低吸区间操作。
镍：
12月以来印尼相关政府机构的一系列表态表明了其收缩镍供应的决心，预计2026年全球镍供应将大幅下降，镍价运行中枢将上移。2025年印尼镍矿消耗量在3亿吨附近，2026年若按2.5亿吨的镍矿审核量来算，预计印尼镍产量将环比下降30万吨。全球镍供需将进入紧平衡。
从需求端去看，由于新能源汽车三元电池占比降至低位，新能源汽车对镍消费增速拉动有限，2025年国内新能源领域消费增速预计在10%左右，2026年或维持该增速。
印尼镍供应占全球的66%左右，印尼政策的变化将直接主导全球原镍供应。印尼镍价主要驱动因素集中在印尼镍矿政策，缺乏了需求端的驱动，预计镍价上方空间也有限。
目前印尼镍减产预期盘面已基本定价，镍价缺乏进一步利多，近期受贵金属有色普跌拖累，亦高位回落。另外全球纯镍库存延续大幅累库，现实端纯镍过剩也持续压制镍价。后续关注实际政策落地情况，大幅减产预期下，预计2026年镍价运行区间为13-16万。镍价整体以逢低偏多思路对待。
印尼镍矿供应收缩，影响最大的将是高品位镍矿，这将直接影响到镍铁成本，12约以来镍铁价格持续大幅上涨，对不锈钢形成较强的成本支撑。预计后续不锈钢价格仍将跟随镍价运行，但在成本提振下，表现或强于镍价。
分析师：李瑶瑶F3060236/Z0014443
审核人：李明玉F0299477/Z0011341
【免责声明】
本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。
