1月29日，权益市场放量震荡。万得全A下跌0.23%，全天成交额3.26万亿元，较昨日（1月28日）放量2671亿元。港股方面，恒生指数上涨0.51%，恒生科技下跌1.00%。南向资金净流入43.74亿港元，其中腾讯控股、小米集团分别净流入8.00亿港元和6.43亿港元，中国移动和紫金矿业则净流出6.46亿港元和3.77亿港元。

日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时， AI应用迅速上涨，SW传媒指数一度涨超6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨9.79%，成分股除贵州茅台外全部涨停，同时贵金属、AI应用、稀土行情均显著回落。

如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一，在商业航天行情之后，结构行情基本呈现“范围更小，烈度更强”的现象，例如AI应用、光伏、有色金属。在这种情况下，指数维持震荡状态，而结构层面则波涛汹涌。今日的白酒行情，同样属于这样“定点突破”的范畴。其二，白酒行情1月中旬以来持续下跌，存在一定的反弹预期。但如此迅速的拉升，并不是常规的反弹&风格切换，而是偏好推升行情加速的资金同样参与其中，这也意味着潜在反弹空间被过快消耗，反弹的持续性有待观察。其三，资金尝试推升科技时被白酒行情阻挡，反弹动能继续孕育其中，或将等待时机再度形成反弹。

往后看，价值品种的超跌修复值得关注，同时科技逻辑并未逆转。1月14日市场情绪降温后，资金大幅流出大盘宽基ETF，且上证50、沪深300均曾出现“天量”成交的情况。若这一情形得以逆转，大盘品种有望迎来反弹。同时，科技逻辑并未发生逆转。AI Agent愈发成型，云涨价叙事同样在发酵，但科创50和科创200均呈现缩量行情，指向高位标的对资金的吸引力不强，筹码活跃度不高。此时，阶段性大幅调整有助于推动资金更积极地交易产业进展，博弈科技行情反弹。

港股方面，红利继续修复。万得港股中国红利指数上涨1.10%，而恒生科技、恒生创新药指数则分别下跌1.00%和1.12%。以史为鉴，港股红利指数基本未出现“迅速大涨-高位回落”的行情（除2024年9月以外）， 而更多是缓慢且持续的上涨。这意味着，参与机会并不会因两个交易日的大涨而消失。值得注意的是，若修复趋势延续，港股红利或将在短期内触及11月前高，之后可能进入震荡。若继续突破前高，则进一步确认修复趋势，仍然是较好的右侧参与机会。

债市方面，日内增量信息有限，重回看股做债模式。债市呈现加速上涨趋势，叠加权益市场开盘走弱，踏空情绪驱动行情走强，基金、证券等交易盘资金持续涌入，推动10年期国债活跃券下破1.81%，创近1个月低点，30年国债也同步下行1bp至2.24%。午后股市行情迎来变化，白酒指数涨幅加速走扩，地产表现同步走强，带动大盘上涨，债市避险情绪再度升温，券商类机构快速由买盘切换为卖盘，利率渐进走高，10年、30年国债悉数回吐早盘涨幅。全天来看，10年国债活跃券小幅下行0.05bp至1.82%，30年国债活跃券最终收跌，上行0.5bp至2.25%。

短端则受益于相对稳定的资金面，走势相对坚挺。跨月在即，央行连续超额续作逆回购，今日公开市场延续千亿级净投放，规模达1438亿元，持续呵护流动性。在此背景下，R001持稳于1.44%水平，DR001下行1bp至1.36%，不过支持跨月的R007延续上行态势，小幅升1.2bp至1.62%。资金整体稳定的背景下，短端表现占优， 1-3年期国债收益率普遍下行0.5bp及以上。

短期维度，债市收益率箱体震荡的逻辑被进一步强化。当前市场恰好处于基本面数据的真空期，叠加央行货币政策的态度逐渐明确，结构性降息靠前落地后，全面降息的预期有所回撤，债市的主线方向依旧模糊。在此背景下，机构情绪变化（或多与股市表现相关）或成为利率波动的主要来源，但这一变量或难驱动利率突破箱体的上下限，1年与10年国债收益率或继续在1.25-1.30%、1.80-1.85%区间震荡。

不过往后看，债市的供需格局变化有望成为打破当前震荡行情的关键因素。继1月地方政府债发行不及预期后，1月20日前后地方政府开始密集修正2月的地方债发行计划。从实际数据看，截至1月19日统计，2月计划发行规模为4229亿元；而到1月29日，该规模已快速攀升至7697亿元。按照已披露情况，2月第一周（截至2月5日）计划发行地方债4224亿元，或反映出2月供给压力整体前置。前期政府债需求充足但供给偏慢的结构或将出现扭转，债市行情可能承压。

1月29日，权益市场放量震荡。万得全A下跌0.23%，全天成交额3.26万亿元，较昨日（1月28日）放量2671亿元。港股方面，恒生指数上涨0.51%，恒生科技下跌1.00%。南向资金净流入43.74亿港元，其中腾讯控股、小米集团分别净流入8.00亿港元和6.43亿港元，中国移动和紫金矿业则净流出6.46亿港元和3.77亿港元。

日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时， AI应用迅速上涨，SW传媒指数一度涨超6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨9.79%，成分股除贵州茅台外全部涨停，同时贵金属、AI应用、稀土行情均显著回落。

如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一，在商业航天行情之后，结构行情基本呈现“范围更小，烈度更强”的现象，例如AI应用、光伏、有色金属。在这种情况下，指数维持震荡状态，而结构层面则波涛汹涌。今日的白酒行情，同样属于这样“定点突破”的范畴。其二，白酒行情1月中旬以来持续下跌，存在一定的反弹预期。但如此迅速的拉升，并不是常规的反弹&风格切换，而是偏好推升行情加速的资金同样参与其中，这也意味着潜在反弹空间被过快消耗，反弹的持续性有待观察。其三，资金尝试推升科技时被白酒行情阻挡，反弹动能继续孕育其中，或将等待时机再度形成反弹。

往后看，价值品种的超跌修复值得关注，同时科技逻辑并未逆转。1月14日市场情绪降温后，资金大幅流出大盘宽基ETF，且上证50、沪深300均曾出现“天量”成交的情况。若这一情形得以逆转，大盘品种有望迎来反弹。同时，科技逻辑并未发生逆转。AI Agent愈发成型，云涨价叙事同样在发酵，但科创50和科创200均呈现缩量行情，指向高位标的对资金的吸引力不强，筹码活跃度不高。此时，阶段性大幅调整有助于推动资金更积极地交易产业进展，博弈科技行情反弹。

港股方面，红利继续修复。万得港股中国红利指数上涨1.10%，而恒生科技、恒生创新药指数则分别下跌1.00%和1.12%。以史为鉴，港股红利指数基本未出现“迅速大涨-高位回落”的行情（除2024年9月以外）， 而更多是缓慢且持续的上涨。这意味着，参与机会并不会因两个交易日的大涨而消失。值得注意的是，若修复趋势延续，港股红利或将在短期内触及11月前高，之后可能进入震荡。若继续突破前高，则进一步确认修复趋势，仍然是较好的右侧参与机会。

债市方面，日内增量信息有限，重回看股做债模式。债市呈现加速上涨趋势，叠加权益市场开盘走弱，踏空情绪驱动行情走强，基金、证券等交易盘资金持续涌入，推动10年期国债活跃券下破1.81%，创近1个月低点，30年国债也同步下行1bp至2.24%。午后股市行情迎来变化，白酒指数涨幅加速走扩，地产表现同步走强，带动大盘上涨，债市避险情绪再度升温，券商类机构快速由买盘切换为卖盘，利率渐进走高，10年、30年国债悉数回吐早盘涨幅。全天来看，10年国债活跃券小幅下行0.05bp至1.82%，30年国债活跃券最终收跌，上行0.5bp至2.25%。

短端则受益于相对稳定的资金面，走势相对坚挺。跨月在即，央行连续超额续作逆回购，今日公开市场延续千亿级净投放，规模达1438亿元，持续呵护流动性。在此背景下，R001持稳于1.44%水平，DR001下行1bp至1.36%，不过支持跨月的R007延续上行态势，小幅升1.2bp至1.62%。资金整体稳定的背景下，短端表现占优， 1-3年期国债收益率普遍下行0.5bp及以上。

短期维度，债市收益率箱体震荡的逻辑被进一步强化。当前市场恰好处于基本面数据的真空期，叠加央行货币政策的态度逐渐明确，结构性降息靠前落地后，全面降息的预期有所回撤，债市的主线方向依旧模糊。在此背景下，机构情绪变化（或多与股市表现相关）或成为利率波动的主要来源，但这一变量或难驱动利率突破箱体的上下限，1年与10年国债收益率或继续在1.25-1.30%、1.80-1.85%区间震荡。

不过往后看，债市的供需格局变化有望成为打破当前震荡行情的关键因素。继1月地方政府债发行不及预期后，1月20日前后地方政府开始密集修正2月的地方债发行计划。从实际数据看，截至1月19日统计，2月计划发行规模为4229亿元；而到1月29日，该规模已快速攀升至7697亿元。按照已披露情况，2月第一周（截至2月5日）计划发行地方债4224亿元，或反映出2月供给压力整体前置。前期政府债需求充足但供给偏慢的结构或将出现扭转，债市行情可能承压。