核心观点
国内方面，1）3月开工季承接政策性金融工具的跨年影响，以及推动投资止跌回稳的政策导向，预计Q1投资反弹。2）央行年初超额续作MLF释放中长期流动性，或表明短期内降准概率降低。
海外方面，1）美联储独立性压力暂告一段落。预计法院裁决特朗普解雇库克违法；此外，特朗普已改口称没有计划将鲍威尔免职。2）近期美日长端国债收益率再度上行，日元升值。高市早苗宣布将解散众议院举行新选举，投资者对财政负担担忧升温。丹麦养老基金巨头拟清仓美债，瑞典养老基金Alecta也开始出售其持有的大部分美国国债。周五美国财政部通过纽约联储询问日元兑美元汇率，暗示可能干预货币市场，随后日元出现明显升值。
资产方面，1）23日人民币中间价破7，若美元仍窄幅运行，则年内人民币中间价或可升至6.7~6.8，实际有效汇率大概率回升至2024年H2水平，中国资产将继续保持吸引力。2）PPI回升持续，看好通胀资产：有色、化工、建材、钢铁、电新等领域均为PPI强正相关方向，医药、家电等领域亦将受到正向提振。人民币回升，继续利好港股。
央行加量续作，资金面中性宽松
资金虽经历“税期”扰动，但央行加大流动性投放对冲资金缺口，特别是在MLF、短端逆回购上进行加量续作，对资金面保持温和呵护取向，周度平均走势来看，资金价格整体下行、资金面体感中性宽松，DR001整体在1.3%-1.4%之间波动。
公开市场操作方面，1月19日—1月23日期间，7天逆回购投放11810亿元，到期9515亿元，净投放2295亿元；央行进行9000亿元1年期MLF操作，考虑到下周（1月26日）到期规模2000亿元，1月实际净投放MLF有7000亿元；国库现金投放600亿元，国库现金到期1500亿元。下周（1月26日—1月30日）将有7天OMO到期11810亿元，无国库现金定存投放和到期，此外，6000亿元6个月买断式逆回购到期，11000亿元3个月买断式逆回购到期。
1）A股市场：上证先上后下，市场做多情绪仍浓厚
2）港股市场：先抑后扬，结构修复为主
3）美股和其他：三大指数周二重挫后回调
1）国内：短端利率上行，长端利率下行
2）海外：十年美债收益率波动较大，周度收平
正文 一、宏观周观点（1月25日）
国内方面，1）3月开工季承接政策性金融工具的跨年影响，以及推动投资止跌回稳的政策导向，预计Q1投资反弹。2）央行年初超额续作MLF释放中长期流动性，或表明短期内降准概率降低。
海外方面，1）美联储独立性压力暂告一段落。预计法院裁决特朗普解雇库克违法；此外，特朗普已改口称没有计划将鲍威尔免职。2）近期美日长端国债收益率再度上行，日元升值。高市早苗宣布将解散众议院举行新选举，投资者对财政负担担忧升温。丹麦养老基金巨头拟清仓美债，瑞典养老基金Alecta也开始出售其持有的大部分美国国债。周五美国财政部通过纽约联储询问日元兑美元汇率，暗示可能干预货币市场，随后日元出现明显升值。
资产方面，1）23日人民币中间价破7，若美元仍窄幅运行，则年内人民币中间价或可升至6.7~6.8，实际有效汇率大概率回升至2024年H2水平，中国资产将继续保持吸引力。2）PPI回升持续，看好通胀资产：有色、化工、建材、钢铁、电新等领域均为PPI强正相关方向，医药、家电等领域亦将受到正向提振。人民币回升，继续利好港股。
国内：
1. 1月19日，国家统计局发布2025年国民经济运行主要数据。初步核算，全年GDP首次突破140万亿元大关，达到1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，圆满实现全年增长目标。
2. 1月23日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。1月26日有2000亿元MLF到期，本月净投放7000亿元MLF。本月买断式逆回购净投放3000亿元，合计投放中期资金1万亿元，为历史次高峰，显示货币政策的宽松态度。
海外：
1. 日本首相高市早苗19日在记者会上说，将于23日解散众议院举行选举。新选举将于27日发布公告，2月8日进行投票。高市表示，此次选举的目标是执政党赢得过半数议席。她还说，解散众议院的理由包括执政联盟的框架发生变化、为了推行新政等。
2. 美联储独立性压力暂告一段落。一方面，库克最高法院口头辩论结果显示，法院对特朗普的解雇行为持谨慎态度，预计法院裁决特朗普解雇库克违法。另一方面，在国会内部压力下，尽管美国司法部正就美联储主席鲍威尔展开刑事调查，但特朗普已改口称目前没有计划将鲍威尔免职。
央行加量续作，资金面中性宽松 流动性复盘 本周，资金虽经历“税期”扰动，但央行加大流动性投放对冲资金缺口，特别是在MLF、短端逆回购上进行加量续作，对资金面保持温和呵护取向，周度平均走势来看，资金价格整体下行、资金面体感中性宽松，DR001整体在1.3%-1.4%之间波动。 公开市场操作方面，1月19日—1月23日期间，7天逆回购投放11810亿元，到期9515亿元，净投放2295亿元；央行进行9000亿元1年期MLF操作，考虑到下周（1月26日）到期规模2000亿元，1月实际净投放MLF有7000亿元；国库现金投放600亿元，国库现金到期1500亿元。下周（1月26日—1月30日）将有7天OMO到期11810亿元，无国库现金定存投放和到期，此外，6000亿元6个月买断式逆回购到期，11000亿元3个月买断式逆回购到期。 货币市场： 政府债 同业存单： 一级市场方面，周度均值来看，1月期同业存单发行利率环比下行2.07bp，1年期同业存单发行利率环比下行0.358bp。以1年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值走势分化，其中国有银行环比下行2.934bp至1.5980%，股份制银行环比下行2.068bp至1.6201%，农商行环比上行0.52bp至1.7027%，城商行环比上行2.264bp至1.7639%。 二级市场方面，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行1.206bp至1.5173%，3个月AAA同业存单下行1.64bp至1.5866%，9个月AAA同业存单下行2.334bp，一年AAA同业存单均下行2.35bp。 汇率变动：
权益：
1）A股市场：上证先上后下，市场做多情绪仍浓厚。
2）港股市场：先抑后扬，结构修复为主。
3）美股和其他：三大指数周二重挫后回调。
债券：
1）国内：短端利率上行，长端利率下行。
2）海外：十年美债收益率波动较大，周度收平。
大宗：黄金五连阳逼近5000美元/盎司，原油震荡上涨。
外汇：美元震荡走弱，人民币震荡走强。
核心观点
国内方面，1）3月开工季承接政策性金融工具的跨年影响，以及推动投资止跌回稳的政策导向，预计Q1投资反弹。2）央行年初超额续作MLF释放中长期流动性，或表明短期内降准概率降低。
海外方面，1）美联储独立性压力暂告一段落。预计法院裁决特朗普解雇库克违法；此外，特朗普已改口称没有计划将鲍威尔免职。2）近期美日长端国债收益率再度上行，日元升值。高市早苗宣布将解散众议院举行新选举，投资者对财政负担担忧升温。丹麦养老基金巨头拟清仓美债，瑞典养老基金Alecta也开始出售其持有的大部分美国国债。周五美国财政部通过纽约联储询问日元兑美元汇率，暗示可能干预货币市场，随后日元出现明显升值。
资产方面，1）23日人民币中间价破7，若美元仍窄幅运行，则年内人民币中间价或可升至6.7~6.8，实际有效汇率大概率回升至2024年H2水平，中国资产将继续保持吸引力。2）PPI回升持续，看好通胀资产：有色、化工、建材、钢铁、电新等领域均为PPI强正相关方向，医药、家电等领域亦将受到正向提振。人民币回升，继续利好港股。
央行加量续作，资金面中性宽松
资金虽经历“税期”扰动，但央行加大流动性投放对冲资金缺口，特别是在MLF、短端逆回购上进行加量续作，对资金面保持温和呵护取向，周度平均走势来看，资金价格整体下行、资金面体感中性宽松，DR001整体在1.3%-1.4%之间波动。
公开市场操作方面，1月19日—1月23日期间，7天逆回购投放11810亿元，到期9515亿元，净投放2295亿元；央行进行9000亿元1年期MLF操作，考虑到下周（1月26日）到期规模2000亿元，1月实际净投放MLF有7000亿元；国库现金投放600亿元，国库现金到期1500亿元。下周（1月26日—1月30日）将有7天OMO到期11810亿元，无国库现金定存投放和到期，此外，6000亿元6个月买断式逆回购到期，11000亿元3个月买断式逆回购到期。
1）A股市场：上证先上后下，市场做多情绪仍浓厚
2）港股市场：先抑后扬，结构修复为主
3）美股和其他：三大指数周二重挫后回调
1）国内：短端利率上行，长端利率下行
2）海外：十年美债收益率波动较大，周度收平
正文 一、宏观周观点（1月25日）
国内方面，1）3月开工季承接政策性金融工具的跨年影响，以及推动投资止跌回稳的政策导向，预计Q1投资反弹。2）央行年初超额续作MLF释放中长期流动性，或表明短期内降准概率降低。
海外方面，1）美联储独立性压力暂告一段落。预计法院裁决特朗普解雇库克违法；此外，特朗普已改口称没有计划将鲍威尔免职。2）近期美日长端国债收益率再度上行，日元升值。高市早苗宣布将解散众议院举行新选举，投资者对财政负担担忧升温。丹麦养老基金巨头拟清仓美债，瑞典养老基金Alecta也开始出售其持有的大部分美国国债。周五美国财政部通过纽约联储询问日元兑美元汇率，暗示可能干预货币市场，随后日元出现明显升值。
资产方面，1）23日人民币中间价破7，若美元仍窄幅运行，则年内人民币中间价或可升至6.7~6.8，实际有效汇率大概率回升至2024年H2水平，中国资产将继续保持吸引力。2）PPI回升持续，看好通胀资产：有色、化工、建材、钢铁、电新等领域均为PPI强正相关方向，医药、家电等领域亦将受到正向提振。人民币回升，继续利好港股。
国内：
1. 1月19日，国家统计局发布2025年国民经济运行主要数据。初步核算，全年GDP首次突破140万亿元大关，达到1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，圆满实现全年增长目标。
2. 1月23日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。1月26日有2000亿元MLF到期，本月净投放7000亿元MLF。本月买断式逆回购净投放3000亿元，合计投放中期资金1万亿元，为历史次高峰，显示货币政策的宽松态度。
海外：
1. 日本首相高市早苗19日在记者会上说，将于23日解散众议院举行选举。新选举将于27日发布公告，2月8日进行投票。高市表示，此次选举的目标是执政党赢得过半数议席。她还说，解散众议院的理由包括执政联盟的框架发生变化、为了推行新政等。
2. 美联储独立性压力暂告一段落。一方面，库克最高法院口头辩论结果显示，法院对特朗普的解雇行为持谨慎态度，预计法院裁决特朗普解雇库克违法。另一方面，在国会内部压力下，尽管美国司法部正就美联储主席鲍威尔展开刑事调查，但特朗普已改口称目前没有计划将鲍威尔免职。
央行加量续作，资金面中性宽松 流动性复盘 本周，资金虽经历“税期”扰动，但央行加大流动性投放对冲资金缺口，特别是在MLF、短端逆回购上进行加量续作，对资金面保持温和呵护取向，周度平均走势来看，资金价格整体下行、资金面体感中性宽松，DR001整体在1.3%-1.4%之间波动。 公开市场操作方面，1月19日—1月23日期间，7天逆回购投放11810亿元，到期9515亿元，净投放2295亿元；央行进行9000亿元1年期MLF操作，考虑到下周（1月26日）到期规模2000亿元，1月实际净投放MLF有7000亿元；国库现金投放600亿元，国库现金到期1500亿元。下周（1月26日—1月30日）将有7天OMO到期11810亿元，无国库现金定存投放和到期，此外，6000亿元6个月买断式逆回购到期，11000亿元3个月买断式逆回购到期。 货币市场： 政府债 同业存单： 一级市场方面，周度均值来看，1月期同业存单发行利率环比下行2.07bp，1年期同业存单发行利率环比下行0.358bp。以1年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值走势分化，其中国有银行环比下行2.934bp至1.5980%，股份制银行环比下行2.068bp至1.6201%，农商行环比上行0.52bp至1.7027%，城商行环比上行2.264bp至1.7639%。 二级市场方面，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行1.206bp至1.5173%，3个月AAA同业存单下行1.64bp至1.5866%，9个月AAA同业存单下行2.334bp，一年AAA同业存单均下行2.35bp。 汇率变动：
权益：
1）A股市场：上证先上后下，市场做多情绪仍浓厚。
2）港股市场：先抑后扬，结构修复为主。
3）美股和其他：三大指数周二重挫后回调。
债券：
1）国内：短端利率上行，长端利率下行。
2）海外：十年美债收益率波动较大，周度收平。
大宗：黄金五连阳逼近5000美元/盎司，原油震荡上涨。
外汇：美元震荡走弱，人民币震荡走强。
