一、流动性充裕的环境下，后续还有哪些催化值得期待？

我们在《春季行情仍会有新高》中强调，此次降温影响的更多是行情的节奏、结构而非整体趋势，支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化，本轮春季行情仍在半途。本周来看，虽然行情节奏趋缓，但向上趋势仍在延续，并且结构上赚钱效应正在朝着更广的范围扩散。

此外，本轮人民币的持续升值，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源。本轮人民币升值正在带来境外资金的加速回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创下有数据以来的单月历史新高。人民币升值带动的国内待结汇资金和境外资金的回流，为国内企业、居民部门和外资提供入市增量资金，正在成为本轮春季行情的流动性来源。

流动性充裕的环境中，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，或将成为本轮春季行情结构上的一个重要特征。基本面的亮点对行情形成提振，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告的结构性亮点指引景气线索；政策前置发力信号明确，近期地产、消费、货币等领域政策协同发力，为行情演绎提供偏暖的宏观环境；AI、商业航天等产业进展催化依然不断。风险偏好打底下，充裕的增量资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，有望推动赚钱效应不断扩散，推动春季行情向纵深发展。

那么，后续结构上还有哪些催化值得期待？

结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等。

其次，盈利预测的边际变化筛选年报业绩预告有望向好的行业。去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：

• 科技：除了高景气的上游算力硬件（通信设备、元件、半导体），近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域，包括消费电子、软件、传媒（影视院线、游戏、电视广播）等；

• 先进制造：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务等；

• 周期：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理；

• 消费：食品加工、零售、白电、互联网电商；

• 金融：保险、券商、农商行。

参考历史经验，从年初行情节奏上来看，随着1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好，届时市场向上弹性有望再一次打开。基本面空窗期市场风险偏好抬升，市场迎来一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口。日历效应看，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上也以小微盘、成长等高弹性板块明显占优，有望是本轮春季行情再创新高的核心做多窗口。

一、流动性充裕的环境下，后续还有哪些催化值得期待？

我们在《春季行情仍会有新高》中强调，此次降温影响的更多是行情的节奏、结构而非整体趋势，支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化，本轮春季行情仍在半途。本周来看，虽然行情节奏趋缓，但向上趋势仍在延续，并且结构上赚钱效应正在朝着更广的范围扩散。

此外，本轮人民币的持续升值，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源。本轮人民币升值正在带来境外资金的加速回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创下有数据以来的单月历史新高。人民币升值带动的国内待结汇资金和境外资金的回流，为国内企业、居民部门和外资提供入市增量资金，正在成为本轮春季行情的流动性来源。

流动性充裕的环境中，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，或将成为本轮春季行情结构上的一个重要特征。基本面的亮点对行情形成提振，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告的结构性亮点指引景气线索；政策前置发力信号明确，近期地产、消费、货币等领域政策协同发力，为行情演绎提供偏暖的宏观环境；AI、商业航天等产业进展催化依然不断。风险偏好打底下，充裕的增量资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，有望推动赚钱效应不断扩散，推动春季行情向纵深发展。

那么，后续结构上还有哪些催化值得期待？

结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等。

其次，盈利预测的边际变化筛选年报业绩预告有望向好的行业。去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：

• 科技：除了高景气的上游算力硬件（通信设备、元件、半导体），近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域，包括消费电子、软件、传媒（影视院线、游戏、电视广播）等；

• 先进制造：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务等；

• 周期：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理；

• 消费：食品加工、零售、白电、互联网电商；

• 金融：保险、券商、农商行。

参考历史经验，从年初行情节奏上来看，随着1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好，届时市场向上弹性有望再一次打开。基本面空窗期市场风险偏好抬升，市场迎来一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口。日历效应看，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上也以小微盘、成长等高弹性板块明显占优，有望是本轮春季行情再创新高的核心做多窗口。