稳中求进

财经头条

提升一亿中产阶级阅读效率

打开

稳中求进

开达策略

1周前

一、核心观点

美国12月CPI延续温和回落趋势，降息预期持续低迷。12月美国CPI同比增长2.7%，与前值一致，符合市场预期；核心CPI同比增长2.6%，低于市场预期，环比仅增长0.2%，显示通胀下行趋势延续但斜率温和，二者均处于近四年来低位区间。

市场对美联储降息路径的预期整体变化有限。圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆表示，当前美联储几乎没有理由在短期内进一步放松货币政策，CPI数据本身难以改变美联储现阶段的观望立场。CME FedWatch显示，美联储1月降息25个基点的概率约为5%，维持利率不变的概率约为95%。在通胀尚未呈现更明确、持续的下行斜率、且就业市场尚未显著走弱之前，美联储货币政策大概率将继续维持谨慎观望的基调。

红利板块配置价值凸显，港股央企红利具备中期性价比优势。从绝对收益角度看，港股通央企红利指数的滚动40日收益已回落至历史相对低位区间，中期配置价值逐步显现。从相对收益与估值对比看，红利板块的性价比优势进一步凸显。在科技板块波动放大的背景下，港股央企红利指数与恒生科技指数的滚动相关性仍处于较高正相关区间，但近期已出现边际回落迹象，相关性有所减弱，在组合配置中具备一定的对冲效果，有助于在阶段性行情中熨平整体波动。在海外流动性边际偏紧、降息预期受限的宏观环境下，综合估值、安全边际及组合属性等因素，红利板块或有望重新成为当前阶段组合配置的重要方向。

综合来看，港股短期内具备估值修复与情绪改善支撑的反弹基础；在海外利率仍维持高位、全球降息预期受限的背景下，其上行弹性与持续性仍受到多重因素制约。中期整体判断维持谨慎乐观。在配置层面，建议继续坚持价值为主、成长为辅的思路，优先关注红利板块。

二、海外市场表现概览

全球主要股指表现分化，亚太市场相对占优，欧美市场整体承压。日经225指数本周上涨3.84%。港股市场亦录得正收益，恒生指数上涨0.89%；恒生科技指数下跌0.7%，表现弱于恒指。英国富时100指数上涨0.93%，德国DAX指数小幅下跌0.43%，法国CAC40指数下跌1.19%，整体承压。标普500指数下跌0.53%，道琼斯工业平均指数下跌0.47%，纳斯达克指数跌幅较大，为0.92%。美股风险偏好有所降温，短期呈现调整态势。

港股市场成交活跃度较前期略有回落，但整体仍维持在相对较高水平。2026年1月12日至2026年1月16日港股市场日均成交额2443.5亿港元，较上周环比上涨16.5%。南向资金1月12日至1月16日累计净流入168.61亿港元，日均净流入33.72亿港元。

风险提示：1）海外流动性预期落空风险；2）政策监管不确定性；3）地缘政治与汇率波动风险

内容目录

1. 稳中求进

1.1. 美联储降息预期不改，外部流动性边际偏紧

1.2. 港股红利板块具备中长期优势

1.3. 全球主要指数表现

2. 港股流动性

2.1. 港股行业表现

3. 估值、盈利与风险溢价

4. 港股策略与配置建议

5. 风险提示

正文

1. 稳中求进

1.1. 美联储降息预期不改，外部流动性边际偏紧

从结构上看，12月CPI呈现出食品与住房托底，商品与能源拖累的特征。12月CPI分项显示，食品价格回升叠加住房分项上行，对当月通胀形成主要支撑。食品分项12月环比上涨0.7%，12个月同比上涨3.1%，显著高于整体CPI的0.3%。其中，家庭食品（food at home）与外出就餐价格环比均上涨0.7%，是12月CPI上行的直接推动力。但拉长时间跨度，食品分项已从近五年的高点回落，中期回落趋势并未改变。能源价格整体表现偏弱，能源商品价格环比下降0.4%，其中汽油价格环比下降0.5%，同比下降3.4%，对当月通胀形成明显拖累；能源服务价格环比上涨 1.0%，但未能扭转能源分项整体对CPI的负向贡献，是构成通胀走弱的重要因素。核心商品分项继续走弱。剔除食品和能源后的商品价格12月环比为0.2%，其中二手车和卡车价格环比下降1.1%，同比仅上涨1.6%，延续年内回落态势。核心服务价格保持温和，12月服务减去能源服务价格环比上涨0.3%，同比上涨3.0%。其中，住房分项（shelter）环比上涨0.4%，为当月核心服务价格的主要贡献项。在上述结构下，我们可以看出，通胀回落并非由单一分项驱动，而是由能源商品和二手车价格下行、叠加住房和食品温和托底共同形成，整体通胀走弱的下行趋势尚未改变。

市场对美联储降息路径的预期整体变化有限。圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆表示，当前美联储几乎没有理由在短期内进一步放松货币政策，CPI数据本身难以改变美联储现阶段的观望立场；穆萨莱姆表示，当前政策利率已处于“接近中性”的水平，既不会对经济形成明显刺激，也未对经济构成实质性抑制。

从市场定价看，CME FedWatch显示，投资者对短期政策维持现状的共识仍较为稳固。具体而言，美联储1月降息25个基点的概率约为5%，维持利率不变的概率约为95%；到3月，累计降息25个基点的概率为26.1%，维持利率不变的概率为72.7%，累计降息50个基点的概率仅为1.2%。

从成本端看，11月美国生产者价格指数（PPI）环比增长0.2%，与市场预期一致；同比增长3.0%，略高于市场预期的2.7%，环比增速仍处温和区间，显示上游成本压力整体可控，尚未对消费端通胀形成新的上行推力。就业端来看，美国上周首次申领失业救济人数为198,000人，预估为215,000人，仍处于历史低位区间，尚未显示出失业风险明显上行的迹象，进一步削弱了短期内通过降息对冲就业下行风险的必要性。

随着12月美国非农就业数据平稳回升、失业率回落，短期内美联储降息的必要性进一步下降。当前利率路径点阵图中值仍显示，2026年或仅隐含一次降息。在通胀尚未呈现更明确、持续的下行斜率、且就业市场尚未显著走弱之前，美联储货币政策大概率将继续维持谨慎观望的基调。

此外，据美国媒体1月14日报道，美国总统特朗普已向其国家安全团队明确表示，若采取针对伊朗的军事行动，希望以“快速、决定性打击”的方式完成，而非演变为持续数周或数月的长期军事冲突。与此同时，美国正将一个航母打击群调往美国中央司令部责任区，相关部署预计需约一周时间完成。相关表态与军事调动释放出中东局势不确定性上升的信号。随着美伊关系持续紧张，地缘政治风险作为外生变量对全球市场的扰动明显增强。在此背景下，市场风险偏好阶段性收敛。

从资产相关性变化亦可观察到这一趋势。近期数据显示，美元波动对港股走势的影响程度有所下降；与此同时，COMEX黄金与恒生指数的60日滚动相关性明显抬升。这表明在当前阶段，恒指对美元强弱的敏感度正在弱化，而市场在定价中更加关注利率与流动性环境变化。在金价进一步抬升的情形下，港股与黄金走势的联动性有望继续增强，反映出其在组合中一定程度上的风险对冲属性。

1.2. 港股红利板块具备中长期优势

红利板块配置价值凸显，港股央企红利具备中期性价比优势。从本周市场表现看，港股整体风险偏好有所修复，资金主要向科技与高弹性板块集中。恒生互联网科技业与恒生科技指数分别上涨3.73%和2.37%，明显跑赢大市；相比之下，港股通央企红利指数在主要指数中表现相对滞后，显示其并未成为本轮风险偏好回升阶段交易性资金的主要配置方向。

但从绝对收益角度看，港股通央企红利指数的滚动40日收益已回落至历史相对低位区间，中短期收益压力得到较为充分的释放，其中期配置价值逐步显现。

从相对收益与估值对比看，红利板块的性价比优势进一步凸显。以1月16日为时点，港股通央企红利指数PE（TTM）为7.17倍，显著低于恒生指数（12.20倍）和恒生综合指数（13.17倍），亦仅为恒生科技及互联网科技板块估值水平的约三分之一。与此同时，在科技板块波动放大的背景下，港股央企红利指数与恒生科技指数的滚动相关性仍处于较高正相关区间，但近期已出现边际回落迹象，相关性有所减弱，在组合配置中具备一定的对冲效果，有助于在阶段性行情中熨平整体波动。

在海外流动性边际偏紧、降息预期受限的宏观环境下，综合估值、安全边际及组合属性等因素，红利板块或有望重新成为当前阶段组合配置的重要方向。

1.3. 全球主要指数表现

全球主要股指表现分化，亚太市场相对占优，欧美市场整体承压。从区域表现看，日本股市继续领涨主要市场，日经225指数本周上涨3.84%，显著跑赢其他主要股指。港股市场亦录得正收益，但涨幅相对有限，恒生指数上涨0.89%，在全球主要市场中处于中游水平；恒生科技指数下跌0.7%，表现弱于恒指。

相比之下，欧洲主要股指整体偏弱但分化明显。英国富时100指数上涨0.93%，表现相对稳健；而德国DAX指数小幅下跌0.43%，法国CAC40指数下跌1.19%，整体仍承压。美股主要指数本周普遍回调。标普500指数下跌0.53%，道琼斯工业平均指数下跌0.47%，纳斯达克指数跌幅较大，为0.92%。在海外利率维持高位、政策不确定性仍存的背景下，美股风险偏好有所降温，短期呈现调整态势。

2. 港股流动性

港股市场成交活跃度较前期略有回落，但整体仍维持在相对较高水平。2026年1月12日至2026年1月16日港股市场日均成交额2443.5亿港元，较上周环比上涨16.5%。

南向资金1月12日至1月16日累计净流入168.61亿港元，日均净流入33.72亿港元。从个股层面看，合计买卖总额排名前十的标的中，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等互联网与科技龙头成交最为集中，显示南向资金对核心平台型资产的交易参与度依然较高。同时，中芯国际、华虹半导体等半导体制造标的亦位居前列，南向资金在科技板块内部向硬科技方向倾斜的特征较为明显。从行业分布看，前十大标的主要集中在信息技术与可选消费领域，兼顾通讯服务、能源及工业板块个股，如中国移动、中国海洋石油及三花智控等。整体来看，南向资金在维持较高交易活跃度的同时，配置结构仍以科技主线为核心，并通过部分稳健及周期性资产实现结构上的平衡。

2.1. 港股行业表现

本周港股一级行业整体表现偏强，但行业间分化仍较为明显。从区间涨跌幅看，12个恒生一级行业中，有10个行业录得上涨，仅2个行业下跌，结构性特征依然突出。上涨行业中，能源业涨幅居前，区间上涨2.21%；非必需性消费、原材料业及综合企业分别上涨2.10%、2.05%和2.04%，在本轮修复行情中表现相对活跃。地产建筑业上涨1.83%，金融业上涨1.28%，医疗保健业上涨1.14%，整体表现稳健。必需性消费与工业板块涨幅相对有限，区间均上涨0.67%；公用事业小幅上涨0.50%，表现相对平淡。下跌行业中，信息科技业与电讯业表现相对偏弱，区间分别下跌0.77% 和1.50%，在本周结构性修复行情中相对滞后，反映高弹性板块在风险偏好回暖过程中的分化特征仍较为明显。

从估值分布看，以 2026 年1月16日为时点，基于2021年1月12日至 2026年1月16日区间测算的五年估值分位数显示，多数恒生一级行业的PE估值已处于历史中高或高位区间，整体估值约束有所显现。具体来看，综合企业、原材料业、地产建筑业、工业、能源业及金融业的 PE 估值分位数均位于90%以上。其中，综合企业、原材料业及地产建筑业的 PE 分位数分别达到99.76%、97.73% 和98.70%，估值水平已处于五年维度下的极高区间；工业、能源业与金融业的PE分位数亦分别为94.24%、92.69%和90.83%，相关板块在五年维度下面临较为明显的估值约束。

相比之下，非必需性消费、必需性消费、信息科技业及医疗保健业的PE估值分位数相对偏低，分别为 33.53%、47.97%、40.10% 和22.15%，整体处于五年维度下的中低区间。其中，医疗保健业与非必需性消费板块的估值分位处于相对靠前的低位，具备一定估值弹性。公用事业的PE分位数为 46.83%，处于历史中位附近，估值压力相对可控。电讯业的PE分位数为 80.11%，处于中高区间，估值约束相对已开始显现。

从PB估值分布看，以2026年1月16日为时点，在五年维度下观察各板块PB估值分位数。其中，必需性消费、公用事业及地产建筑业的PB分位数分别为46.27%、51.70%和51.10%，整体处于历史中低区间，账面估值压力相对有限，具备一定安全边际。非必需性消费板块PB分位数为57.95%，处于历史中位偏上的水平；医疗保健业与信息科技业的PB估值分位数分别为77.19%和80.76%，账面估值已处于中高区间，估值约束有所上升。电讯业PB分位数为81.33%，同样处于中高分位，需关注估值消化节奏。相比之下，综合企业、能源业、金融业、工业及原材料业的PB估值分位数普遍处于90%以上。其中，原材料业PB分位数高达99.84%，综合企业、能源业与工业的PB分位数分别为99.35%、97.00%和94.56%，账面估值已处于五年维度下的显著高位区间，估值约束最为突出。

3. 估值、盈利与配置建议

港股估值在自身历史维度上已出现一定修复，但在全球主要市场对比中仍具相对优势，其吸引力更多体现在横向比较层面。从绝对估值与历史分位看，截至2026年1月16日，港股主要指数估值分位较历史极端水平已有所回落，但整体仍处于历史中高区间。具体来看，恒生指数PE绝对值为18.51倍，对应PE分位数74.67%，较历史高位明显回落；PB为2.14倍，对应PB分位数99.76%，账面估值已处于历史高位区间，显示PB维度的估值约束依然存在。恒生科技指数PE绝对值为30.39倍，对应PE分位数79.11%，仍处于历史中高区间；PB为8.75倍，对应PB分位数84.83%，科技板块账面估值水平相对偏高，估值修复更多依赖盈利端改善。

横向对比海外主要市场，美股主要指数估值整体仍维持在偏高区间。标普500指数PE为18.64倍，对应分位数76.51%；纳斯达克指数PE为20.88倍，对应分位数88.85%，估值约束相对更为明显；道琼斯工业平均指数PE为42.01倍，对应分位数62.27%，处于相对居中的历史位置。从PB维度看，美股主要指数账面估值分位普遍处于历史高位，其中标普500、道琼斯工业平均指数及纳斯达克指数PB分位数分别为99.69%、97.78%和99.92%。

整体来看，港股估值在自身历史维度上虽已不再处于绝对低位，但在PE维度下相较美股成长板块仍具一定相对优势；而在PB维度下，港股与美股主要指数均面临较强的账面估值约束。当前阶段，港股估值吸引力更多体现为相对比较优势，而非绝对低估，后续表现仍有赖于盈利修复与基本面改善的持续性。

从相对估值角度看，港股对A股及海外中国资产仍存在一定结构性折价。截至2026年1月15日，恒生AH股溢价指数为120.43，港股相对于A股的估值仍然偏低。

本周港元资金利率整体呈现高位震荡，港元资金面尚未出现实质性宽松。截至2026年1月16日，隔夜HIBOR、1个月及3个月HIBOR分别为1.90%、2.84% 和 2.86%。从阶段走势看，1月上旬以来，1个月及3个月HIBOR在前期接近3%的高位水平后小幅回落，并于本周维持在 2.8%–2.9% 区间内窄幅震荡，整体仍处于相对偏高区间。隔夜HIBOR波动幅度明显更大，1月8日一度升至4%上方后快速回落，本周在1.3%–2.9%区间内波动，反映短期流动性供需仍存在阶段性扰动。整体来看，港元资金面在高位区间内运行，尚未出现趋势性宽松信号。

在海外利率维持高位、无风险收益率中枢偏高的背景下，港股风险溢价整体仍处于相对偏低区间。本周（2026年1月12日至1月16日），美国国债收益率整体维持高位震荡，其中2年期美债收益率由3.54%回落至3.56%附近，10年期美债收益率由4.19%小幅回落至 4.17%，期限利差（10Y–2Y）由 0.65% 收敛至 0.61%，显示短端利率相对更为坚挺，海外利率环境整体仍处于偏高水平，尚未出现趋势性下行信号。

从无风险利率与股市估值的对比看，截至2026 年1月16日，恒生指数市盈率约12.20倍，对应以10年期美债收益率测算的恒生指数风险溢价（ERP）约为4.0%，以10年期中债收益率测算的ERP约为6.3%，两者均较前期变化有限，处于历史区间的相对偏低水平。

在美债收益率维持高位、无风险利率中枢偏高的背景下，港股相对于无风险资产的风险补偿优势并不突出，风险溢价对估值的支撑作用仍然有限。从股债性价比角度看，港股估值虽低于海外主要市场，但在当前利率环境下，其吸引力更多体现为结构性与相对优势，而非全面的估值扩张空间。

4. 港股策略与配置建议配置建议

港股在前期调整后，在外部不确定性抬升的阶段，具备承接部分配置性资金回流的基础。综合来看，港股短期内具备估值修复与情绪改善支撑的反弹基础；但在海外利率仍维持高位、全球降息预期受限的背景下，其上行弹性与持续性仍受到多重因素制约。中期整体判断维持谨慎乐观。在配置层面，建议继续坚持价值为主、成长为辅的思路，优先关注红利板块。

5. 风险提示

1）海外流动性宽松落空风险；2）政策监管不确定性；3）地缘政治与汇率波动风险

一、核心观点

二、海外市场表现概览

风险提示：1）海外流动性预期落空风险；2）政策监管不确定性；3）地缘政治与汇率波动风险

内容目录

1. 稳中求进

1.1. 美联储降息预期不改，外部流动性边际偏紧

1.2. 港股红利板块具备中长期优势

1.3. 全球主要指数表现

2. 港股流动性

2.1. 港股行业表现

3. 估值、盈利与风险溢价

4. 港股策略与配置建议

5. 风险提示

正文

1. 稳中求进

1.1. 美联储降息预期不改，外部流动性边际偏紧

1.2. 港股红利板块具备中长期优势

1.3. 全球主要指数表现

2. 港股流动性

2.1. 港股行业表现

3. 估值、盈利与配置建议

从相对估值角度看，港股对A股及海外中国资产仍存在一定结构性折价。截至2026年1月15日，恒生AH股溢价指数为120.43，港股相对于A股的估值仍然偏低。

4. 港股策略与配置建议配置建议

5. 风险提示

1）海外流动性宽松落空风险；2）政策监管不确定性；3）地缘政治与汇率波动风险

展开

打开“财经头条”阅读更多精彩资讯