2025年12月新增人民币贷款（信贷口径）9100亿元（2024年12月为9900亿元），新增社融2.21万亿元（2024年12月为2.85万亿元），社融同比增速为8.3%（2025年11月为8.5%），M2同比增速8.5%（2025年11月为8.0%），M1同比增速3.8%（2025年11月为4.9%）。
第一，12月社融增速延续回落，高基数下政府债为主要拖累项。
12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元。其中，政府债为主要拖累项，2025年年内政府债发行前置，Q4地方政府债发行减速，叠加2024年化债工作于Q4开始形成的较高基数效应，12月政府债同比大幅少增1.07万亿元。其次，政策性金融工具持续发力下，委托和信托贷款延续多增，12月合计同比多增856亿元。此外，企业债券发行延续了9月以来的偏强状况，同比多增1700亿元。
第二，12月居民信贷持续偏弱，企业中长贷改善的持续性仍有待观察。
企业贷款：12月新增企业中长贷录得3300亿元，同比多2900亿，除了低基数效应，12月企业中长贷的改善可能还受到了近期密集落地的政策性金融工具的拉动，可持续性仍有待观察；12月企业短贷新增短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元；票据融资也新增了3500亿元，同比少增1000亿元。 居民贷款：12月新增居民短贷录得-1023亿元，同比多减1611亿元，仍明显低于季节性水平；12月新增居民中长贷录得100亿元，同比少增2900亿元，对应12月30大中城市商品房销售同比为-26.6%，地产销售整体仍偏低迷。
第三，M1同比延续回落，M2同比转为回升，M2-M1同比剪刀差明显走扩。
12月M1同比增速回落1.1%至3.8%，12月M2同比增速则上行0.5%至8.5%。2025年Q2-Q3受低基数影响下M1曾出现过一轮高增，10月低基数效应消退后M1同比转为回落，后续M1改善与否更多取决于经济改善内生动力的强弱；12月M2同比再度转为回升，除了年末理财回表之外，年底财政支出发力，财政存款向企业和居民存款转移也一定程度上助推M2增速回升。 第四，低基数下非银存款同比大幅多增，居民存款搬家尚未明显提速。 2024年12月同业存款定价调整后带来非银存款大幅流失，低基数下2025年12月非银存款同比多增2.8万亿元。2025年12月企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元。居民存款当月增加2.58万亿元，较2024年同期多增3900亿元，12月权益“春季躁动”行情提前启动，但居民存款向非银存款搬家节奏尚未出现明显提速。 全年来看，2025年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。其中，政府债券净融资13.84万亿元，比上年多2.54万亿元，成为全年社融的主要拉动项；信贷增速则自年初7.5%震荡回落至年末的6.4%，信贷投放整体偏弱，全年新增信贷合计为16.3万亿元，同比少增1.8万亿元。展望2026年，积极的财政政策基调有望延续，政府债券净融资同比或延续多增，中性情况下预计2026年财政政策组合为4.4%赤字率+1.8万亿特别国债+4.8万亿新增专项债+2.4万亿置换债，对应15.0万亿元的政府债净融资；不过考虑到央行在Q3货政报告专栏中明确指出淡化对总量目标的诉求，预计基本面弱修复下2026年新增贷款同比大概率延续少增，或将拖累社融增速延续回落，预计2026年末社融增速将回落至7.5%左右。 债市观点方面，近日A股热度虽然下降，但情绪仍然不弱，在监管压制下成长股表现具有韧性。大类资产配置再平衡对债市的利空并没有彻底解除，特别是银行、保险等长线资金对债市的信心仍然不足。央行对流动性的呵护态度进一步确认，但央行对总量层面宽松的态度仍然谨慎，结构性降息后，后续总量降息乃至降准的概率下降。1月债市整体以防御为主，逢调整买入策略为佳，短端套息+杠杆策略具有确定性，此外可以关注存单的配置价值。 风险提示：地缘政治风险、资金面波动风险，汇率波动风险，基本面和财政政策超预期。 报告图表 风险提示：地缘政治风险、资金面波动风险，汇率波动风险，基本面和财政政策超预期。
2025年12月新增人民币贷款（信贷口径）9100亿元（2024年12月为9900亿元），新增社融2.21万亿元（2024年12月为2.85万亿元），社融同比增速为8.3%（2025年11月为8.5%），M2同比增速8.5%（2025年11月为8.0%），M1同比增速3.8%（2025年11月为4.9%）。
第一，12月社融增速延续回落，高基数下政府债为主要拖累项。
12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元。其中，政府债为主要拖累项，2025年年内政府债发行前置，Q4地方政府债发行减速，叠加2024年化债工作于Q4开始形成的较高基数效应，12月政府债同比大幅少增1.07万亿元。其次，政策性金融工具持续发力下，委托和信托贷款延续多增，12月合计同比多增856亿元。此外，企业债券发行延续了9月以来的偏强状况，同比多增1700亿元。
第二，12月居民信贷持续偏弱，企业中长贷改善的持续性仍有待观察。
企业贷款：12月新增企业中长贷录得3300亿元，同比多2900亿，除了低基数效应，12月企业中长贷的改善可能还受到了近期密集落地的政策性金融工具的拉动，可持续性仍有待观察；12月企业短贷新增短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元；票据融资也新增了3500亿元，同比少增1000亿元。 居民贷款：12月新增居民短贷录得-1023亿元，同比多减1611亿元，仍明显低于季节性水平；12月新增居民中长贷录得100亿元，同比少增2900亿元，对应12月30大中城市商品房销售同比为-26.6%，地产销售整体仍偏低迷。
第三，M1同比延续回落，M2同比转为回升，M2-M1同比剪刀差明显走扩。
12月M1同比增速回落1.1%至3.8%，12月M2同比增速则上行0.5%至8.5%。2025年Q2-Q3受低基数影响下M1曾出现过一轮高增，10月低基数效应消退后M1同比转为回落，后续M1改善与否更多取决于经济改善内生动力的强弱；12月M2同比再度转为回升，除了年末理财回表之外，年底财政支出发力，财政存款向企业和居民存款转移也一定程度上助推M2增速回升。 第四，低基数下非银存款同比大幅多增，居民存款搬家尚未明显提速。 2024年12月同业存款定价调整后带来非银存款大幅流失，低基数下2025年12月非银存款同比多增2.8万亿元。2025年12月企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元。居民存款当月增加2.58万亿元，较2024年同期多增3900亿元，12月权益“春季躁动”行情提前启动，但居民存款向非银存款搬家节奏尚未出现明显提速。 全年来看，2025年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。其中，政府债券净融资13.84万亿元，比上年多2.54万亿元，成为全年社融的主要拉动项；信贷增速则自年初7.5%震荡回落至年末的6.4%，信贷投放整体偏弱，全年新增信贷合计为16.3万亿元，同比少增1.8万亿元。展望2026年，积极的财政政策基调有望延续，政府债券净融资同比或延续多增，中性情况下预计2026年财政政策组合为4.4%赤字率+1.8万亿特别国债+4.8万亿新增专项债+2.4万亿置换债，对应15.0万亿元的政府债净融资；不过考虑到央行在Q3货政报告专栏中明确指出淡化对总量目标的诉求，预计基本面弱修复下2026年新增贷款同比大概率延续少增，或将拖累社融增速延续回落，预计2026年末社融增速将回落至7.5%左右。 债市观点方面，近日A股热度虽然下降，但情绪仍然不弱，在监管压制下成长股表现具有韧性。大类资产配置再平衡对债市的利空并没有彻底解除，特别是银行、保险等长线资金对债市的信心仍然不足。央行对流动性的呵护态度进一步确认，但央行对总量层面宽松的态度仍然谨慎，结构性降息后，后续总量降息乃至降准的概率下降。1月债市整体以防御为主，逢调整买入策略为佳，短端套息+杠杆策略具有确定性，此外可以关注存单的配置价值。 风险提示：地缘政治风险、资金面波动风险，汇率波动风险，基本面和财政政策超预期。 报告图表 风险提示：地缘政治风险、资金面波动风险，汇率波动风险，基本面和财政政策超预期。
