在线旅游之王携程，正经历成立以来最严峻的监管风暴。2026年1月，国家市场监管总局对其启动反垄断调查，消息一出，这家市值超2000亿的OTA巨头股价应声震荡。
这家净利率碾压其他互联网平台的"印钞机"，为何会在巅峰时刻遭遇"渡劫"？
在中国OTA江湖，携程早已不是简单的"老大"，而是近乎"寡头"的存在。根据交银国际测算数据，截至2024年底，携程在核心的酒旅市场GMV（商品交易总额）市占率已达56%。如果将其战略投资的同程旅行（市占率约13%）计算在内，“携程系”合计占据了国内OTA市场近70%的份额，远超对手美团（约13%）、飞猪（约8%）及抖音（约3%）。
其App月活用户稳定在1亿以上，与美团、京东的用户重合度同比增长20%，流量护城河深不可测。
这种支配地位转化为惊人的盈利能力。2025年前三季度，携程营收470亿元，净利润却高达290亿元，净利率32%，净利润超过A股酒店、景区、航空三大旅游板块所有上市公司利润总和的1.5倍。
第三季度单季净营收183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比飙升192.6%。一家做服务的公司，利润竟然比收入还多。
携程之所以能实现如此“暴利”，与其在印度的投资有关。
携程早在2016年就战略投资印度OTA平台MakeMyTrip，成为其最大单一股东。2024–2025年，随着印度市场政策趋严及投资回报周期成熟，携程逐步减持股份，获得可观的投资收益。
但与辉煌财务数据并行的，是对产业链上下游的强势掌控。
云南省旅游民宿行业协会于2025年11月21日公开了一份文件《关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决定》。
该文件称，近年来，协会接到多个会员单位投诉，反映携程等个别OTA平台利用其市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等不正当竞争行为。
据澎湃新闻报道，2025年6月，郑州多位酒店商家投诉称，携程通过"调价助手"功能，在后台自动扫描竞品价格并强制修改商家定价，多位酒店负责人称，携程平台通过该技术手段修改酒店房间价格，并且不经商家允许修改商家的活动折扣。
这正是反垄断调查的核心靶点：滥用市场支配地位。从贵州、云南的地方约谈，到郑州市场监管局的责令改正，最终升级到国家总局立案调查，监管路径清晰而坚决。
反垄断之外，同样让市场不安的是灰黑产传言。尽管调查尚未公布具体细节，但OTA行业的合规风险不容小觑。
2024年春节前夕，二手平台涌现大量"2折机票"，所谓"黑票代"通过两种方式牟利：盗刷信用卡和里程兑换。
不法分子窃取信用卡信息购买机票后转卖，若盗刷被发现，持卡人会向航司申请退票，消费者则面临"票财两空"，甚至无意中卷入刑事犯罪。
相关平台是否直接参与？目前尚无证据。但行业结构性风险不容忽视。
平台机票大部分由代理商完成出票。在流程上，平台通常会将用户的需求转达给代理商，代理商在出票完成后，会将机票信息反馈给平台，并通知用户。一家航空公司对接的上千家分销商中，部分小代理商为冲量往往放松风控。
更尴尬的是平台监管能力。有OTA内部人士坦言："OTA平台与航司系统没有接口，如果自查全部机票价格是否真实，成本太高了。"这种技术滞后与渠道复杂度之间的矛盾，为黑产留下生存空间。
在黑猫投诉平台，关于"低价票无法登机"的投诉屡见不鲜。
2025年12月底，携程通过官方渠道发布声明称，今年9月1日，携程与柬埔寨国家旅游局签署营销合作协议。协议内容为甲方(柬埔寨国家旅游局)委托乙方(携程)在乙方关联机构发布广告服务。合作期限是2025年9月1日至2026年3月31日。
“协议原计划于柬埔寨对华免签后上线广告内容，基于中国驻柬埔寨大使馆近期发布的安全提醒，我司第一时间暂停了原定的投放动作，合作未曾启动。”
该合作公开后，引发了很多用户的安全焦虑，由此掀起了一波注销卸载潮，迫使携程紧急澄清，由此亦可见携程面临的“信任赤字”。
携程当前的困境，本质是平台经济"赢者通吃"逻辑的集中爆发。
2015年收购去哪儿后，携程奠定了垄断根基。凭借商旅服务的不可替代性、高星酒店资源壁垒和高端会员体系，它拥有了"定规则"的权力。这种权力在缺乏制衡时，自然滑向 通过"调价助手"控制定价、通过"二选一"协议锁定商家、通过大数据"杀熟"收割用户 。
但2025年反垄断风暴已至。京东高调入局，推出"三年零佣金"和机票"无捆绑"服务；抖音、小红书等内容平台酒旅GMV预计达900亿，同比增长50%。竞争对手的虎视眈眈，让监管的每一拳都更具分量。
灰黑产传言虽未坐实，却折射出更深层的治理危机：当平台将服务环节外包给成千上万家分销商，却又无法有效监控时，系统性风险就已埋下。这不仅是技术问题，更是责任边界问题。
此次调查大概率将导致携程佣金率下调、数据接口开放、商家自主权提升等整改。短期业绩承压在所难免。
但其核心壁垒——商旅市场的OA系统深度集成、高端用户粘性、全球化布局（Trip.com+天巡）——短期内难以撼动。2025年，其出境业务已恢复至2019年的120%以上，国际业务覆盖200余个国家，这才是它的基本盘。
对于携程来说，真正的挑战在于：如何在监管、竞争、社会责任之间找到新平衡。当"印钞机"模式难以为继，携程需要证明，自己除了会赚钱，还会"规矩"地赚钱。
渡劫，是毁灭，也是重生。对于这家统治中国在线旅游市场二十年的巨头，监管的达摩克利斯之剑，或许正是其从"霸主"进化为"生态构建者"的必经之路。市场拭目以待，梁建章能否带领携程，写出合规时代的生存新篇章。
在线旅游之王携程，正经历成立以来最严峻的监管风暴。2026年1月，国家市场监管总局对其启动反垄断调查，消息一出，这家市值超2000亿的OTA巨头股价应声震荡。
这家净利率碾压其他互联网平台的"印钞机"，为何会在巅峰时刻遭遇"渡劫"？
在中国OTA江湖，携程早已不是简单的"老大"，而是近乎"寡头"的存在。根据交银国际测算数据，截至2024年底，携程在核心的酒旅市场GMV（商品交易总额）市占率已达56%。如果将其战略投资的同程旅行（市占率约13%）计算在内，“携程系”合计占据了国内OTA市场近70%的份额，远超对手美团（约13%）、飞猪（约8%）及抖音（约3%）。
其App月活用户稳定在1亿以上，与美团、京东的用户重合度同比增长20%，流量护城河深不可测。
这种支配地位转化为惊人的盈利能力。2025年前三季度，携程营收470亿元，净利润却高达290亿元，净利率32%，净利润超过A股酒店、景区、航空三大旅游板块所有上市公司利润总和的1.5倍。
第三季度单季净营收183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比飙升192.6%。一家做服务的公司，利润竟然比收入还多。
携程之所以能实现如此“暴利”，与其在印度的投资有关。
携程早在2016年就战略投资印度OTA平台MakeMyTrip，成为其最大单一股东。2024–2025年，随着印度市场政策趋严及投资回报周期成熟，携程逐步减持股份，获得可观的投资收益。
但与辉煌财务数据并行的，是对产业链上下游的强势掌控。
云南省旅游民宿行业协会于2025年11月21日公开了一份文件《关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决定》。
该文件称，近年来，协会接到多个会员单位投诉，反映携程等个别OTA平台利用其市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等不正当竞争行为。
据澎湃新闻报道，2025年6月，郑州多位酒店商家投诉称，携程通过"调价助手"功能，在后台自动扫描竞品价格并强制修改商家定价，多位酒店负责人称，携程平台通过该技术手段修改酒店房间价格，并且不经商家允许修改商家的活动折扣。
这正是反垄断调查的核心靶点：滥用市场支配地位。从贵州、云南的地方约谈，到郑州市场监管局的责令改正，最终升级到国家总局立案调查，监管路径清晰而坚决。
反垄断之外，同样让市场不安的是灰黑产传言。尽管调查尚未公布具体细节，但OTA行业的合规风险不容小觑。
2024年春节前夕，二手平台涌现大量"2折机票"，所谓"黑票代"通过两种方式牟利：盗刷信用卡和里程兑换。
不法分子窃取信用卡信息购买机票后转卖，若盗刷被发现，持卡人会向航司申请退票，消费者则面临"票财两空"，甚至无意中卷入刑事犯罪。
相关平台是否直接参与？目前尚无证据。但行业结构性风险不容忽视。
平台机票大部分由代理商完成出票。在流程上，平台通常会将用户的需求转达给代理商，代理商在出票完成后，会将机票信息反馈给平台，并通知用户。一家航空公司对接的上千家分销商中，部分小代理商为冲量往往放松风控。
更尴尬的是平台监管能力。有OTA内部人士坦言："OTA平台与航司系统没有接口，如果自查全部机票价格是否真实，成本太高了。"这种技术滞后与渠道复杂度之间的矛盾，为黑产留下生存空间。
在黑猫投诉平台，关于"低价票无法登机"的投诉屡见不鲜。
2025年12月底，携程通过官方渠道发布声明称，今年9月1日，携程与柬埔寨国家旅游局签署营销合作协议。协议内容为甲方(柬埔寨国家旅游局)委托乙方(携程)在乙方关联机构发布广告服务。合作期限是2025年9月1日至2026年3月31日。
“协议原计划于柬埔寨对华免签后上线广告内容，基于中国驻柬埔寨大使馆近期发布的安全提醒，我司第一时间暂停了原定的投放动作，合作未曾启动。”
该合作公开后，引发了很多用户的安全焦虑，由此掀起了一波注销卸载潮，迫使携程紧急澄清，由此亦可见携程面临的“信任赤字”。
携程当前的困境，本质是平台经济"赢者通吃"逻辑的集中爆发。
2015年收购去哪儿后，携程奠定了垄断根基。凭借商旅服务的不可替代性、高星酒店资源壁垒和高端会员体系，它拥有了"定规则"的权力。这种权力在缺乏制衡时，自然滑向 通过"调价助手"控制定价、通过"二选一"协议锁定商家、通过大数据"杀熟"收割用户 。
但2025年反垄断风暴已至。京东高调入局，推出"三年零佣金"和机票"无捆绑"服务；抖音、小红书等内容平台酒旅GMV预计达900亿，同比增长50%。竞争对手的虎视眈眈，让监管的每一拳都更具分量。
灰黑产传言虽未坐实，却折射出更深层的治理危机：当平台将服务环节外包给成千上万家分销商，却又无法有效监控时，系统性风险就已埋下。这不仅是技术问题，更是责任边界问题。
此次调查大概率将导致携程佣金率下调、数据接口开放、商家自主权提升等整改。短期业绩承压在所难免。
但其核心壁垒——商旅市场的OA系统深度集成、高端用户粘性、全球化布局（Trip.com+天巡）——短期内难以撼动。2025年，其出境业务已恢复至2019年的120%以上，国际业务覆盖200余个国家，这才是它的基本盘。
对于携程来说，真正的挑战在于：如何在监管、竞争、社会责任之间找到新平衡。当"印钞机"模式难以为继，携程需要证明，自己除了会赚钱，还会"规矩"地赚钱。
渡劫，是毁灭，也是重生。对于这家统治中国在线旅游市场二十年的巨头，监管的达摩克利斯之剑，或许正是其从"霸主"进化为"生态构建者"的必经之路。市场拭目以待，梁建章能否带领携程，写出合规时代的生存新篇章。
