来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 刘昊
本报告完成时间 | 2026年1月7日
近期豆一盘面持续上行，05合约突破2025年全年高点收于4400元/吨附近。市场关注焦点在于“供给端是否出现真实缺口”。从总量看，国产大豆供给难言紧缺。农业农村部数据显示，2025年国产大豆产量约2090万吨，同比增长1.2%，延续近几年“扩面积、扩产量”的供给扩张格局。因此，我们理解本轮价格上涨更符合“总量宽松但流通偏紧”的特征：新豆上市初期基层卖压释放较快，货权向贸易端转移，叠加政策性收购形成价格锚点，持粮主体基于“政策托底预期 + 国内一季度进口大豆供应阶段性偏紧担忧[*] ”倾向挺价持货，造成表观偏紧并推动价格上行。若后续储备收购持续或收购仍不上量而继续抬价，同时春节前下游备货需求兑现，预计豆价维持偏强运行；但一旦储备收购边际转弱甚至阶段性暂停，中低蛋白大豆更易面临社会库存集中释放带来的回调风险，高蛋白大豆相对更具韧性。与此同时，进口大豆到港节奏变化亦会通过市场情绪传导至国产大豆并引起价格波动。
*尽管进口大豆对应转基因大豆，但其阶段性紧缺往往会带动非转基因大豆价格同步抬升。
本轮国产大豆价格上行大致可以归因于：持粮主体惜售、储备收购持续以及陈豆拍卖溢价成交带来的信心提振，分别对应“货权转移、政策托底以及库存结构”的联动。持粮主体包括基层农户与贸易企业。对农户而言，所谓“惜售”本质是卖压前置后的“余粮后移”，并非一定出于主动囤货，亦可能是上市初期销售节奏较快，余粮规模在短时间内显著下降，导致后续上量自然偏少。
在此前“美豆进口受阻担忧”预期下，贸易主体在新豆上市后积极建库，客观上加速了货源从农户向渠道的转移。市场表象上呈现“基层上量不足”，但供给并未消失，而是进入了渠道库存体系。对贸易主体而言，储备收购提供了“价格下行空间有限”的锚，持货风险下降；同时，对一季度国内进口大豆供应存在结构性偏紧的预期抬升了持货收益预期。在此背景下，贸易主体更倾向将销售决策后移，形成主动挺价惜售的行为，这种“紧”的体现更多是流通层面的收缩，并不必然对应真实的需求扩张或供给短缺。
另一方面，储备轮换亦是本轮行情的重要变量。去年11月初中储粮第一轮新豆收购标准大致为：39及以上蛋白4050元/吨，39以下3700-3950元/吨。该标准对持粮主体吸引力有限，收购上量不畅。12月下旬，中储粮调整收购标准：不区分蛋白4050-4100元/吨，35及以上蛋白4100-4150元/吨，并增加直接对接企业的签单采购，市场将其解读为“政策底上移”，推动价格中枢进一步抬升。
轮出方面，近期陈豆拍卖成交火热亦提振市场情绪：2025年12月共单向拍卖3场，成交率约80%，均价4000-4050元/吨，最高溢价约220元/吨。除一些企业确因补库需求参拍外，我们倾向认为溢价高成交的背后可能体现了部分贸易主体的履约策略，即优先参拍陈豆以满足下游订单，同时继续持有新豆，并将“必要时可送往储备库点”的选项作为风险对冲工具，本质上仍是“政策托底”降低了持货风险。
需求端并非本轮价格上行的主要矛盾。去年关内产区因降雨过多导致高蛋白大豆减产，需要东北大豆予以补充，进而体现出一定刚性与偏好溢价。但终端豆制品需求整体缺乏亮点，下游对高蛋白豆源更青睐，对高价的中低蛋白豆源接受度不高。
展望后市，我们理解后续大致存在两条演绎路径：A．储备收购持续，或收购仍不上量而通过上调价格、扩大收购面等方式推进轮入。市场继续交易“政策底上移”，价格中枢有望维持偏强；B．储备收购力度转弱，或因时间窗口等原因而阶段性暂停。届时持粮主体“挺价逻辑”松动，此时风险集中于中低蛋白大豆：既面临社会库存集中释放，也受制于下游对高价接受度偏低的现实压力；高蛋白豆源因存在部分刚性需求预计相对抗跌。此外，还需关注一季度进口大豆到港节奏，若出现阶段性供应偏紧并导致豆粕价格上涨，利好可能外溢至豆一。
综合来看，国产大豆市场呈现“总量宽松但流通偏紧”的格局，本轮价格上涨更多源自政策支撑与微观行为变量，而非供需缺口自洽驱动，单边追高需保持谨慎。后续若储备维持/抬价收购，叠加春节前下游备货需求，豆价仍具备有效支撑；若收购边际转弱，中低蛋白大豆面临库存释放与价格回调压力，高蛋白大豆相对更具韧性。同时关注进口大豆到港情况与储备进口大豆投放节奏的变化。
风险提示：中储粮收购政策超预期；国产大豆拍卖超预期；进口大豆到港超预期等。
研究员：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
重要声明
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中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
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责任编辑：赵思远
来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 刘昊
本报告完成时间 | 2026年1月7日
近期豆一盘面持续上行，05合约突破2025年全年高点收于4400元/吨附近。市场关注焦点在于“供给端是否出现真实缺口”。从总量看，国产大豆供给难言紧缺。农业农村部数据显示，2025年国产大豆产量约2090万吨，同比增长1.2%，延续近几年“扩面积、扩产量”的供给扩张格局。因此，我们理解本轮价格上涨更符合“总量宽松但流通偏紧”的特征：新豆上市初期基层卖压释放较快，货权向贸易端转移，叠加政策性收购形成价格锚点，持粮主体基于“政策托底预期 + 国内一季度进口大豆供应阶段性偏紧担忧[*] ”倾向挺价持货，造成表观偏紧并推动价格上行。若后续储备收购持续或收购仍不上量而继续抬价，同时春节前下游备货需求兑现，预计豆价维持偏强运行；但一旦储备收购边际转弱甚至阶段性暂停，中低蛋白大豆更易面临社会库存集中释放带来的回调风险，高蛋白大豆相对更具韧性。与此同时，进口大豆到港节奏变化亦会通过市场情绪传导至国产大豆并引起价格波动。
*尽管进口大豆对应转基因大豆，但其阶段性紧缺往往会带动非转基因大豆价格同步抬升。
本轮国产大豆价格上行大致可以归因于：持粮主体惜售、储备收购持续以及陈豆拍卖溢价成交带来的信心提振，分别对应“货权转移、政策托底以及库存结构”的联动。持粮主体包括基层农户与贸易企业。对农户而言，所谓“惜售”本质是卖压前置后的“余粮后移”，并非一定出于主动囤货，亦可能是上市初期销售节奏较快，余粮规模在短时间内显著下降，导致后续上量自然偏少。
在此前“美豆进口受阻担忧”预期下，贸易主体在新豆上市后积极建库，客观上加速了货源从农户向渠道的转移。市场表象上呈现“基层上量不足”，但供给并未消失，而是进入了渠道库存体系。对贸易主体而言，储备收购提供了“价格下行空间有限”的锚，持货风险下降；同时，对一季度国内进口大豆供应存在结构性偏紧的预期抬升了持货收益预期。在此背景下，贸易主体更倾向将销售决策后移，形成主动挺价惜售的行为，这种“紧”的体现更多是流通层面的收缩，并不必然对应真实的需求扩张或供给短缺。
另一方面，储备轮换亦是本轮行情的重要变量。去年11月初中储粮第一轮新豆收购标准大致为：39及以上蛋白4050元/吨，39以下3700-3950元/吨。该标准对持粮主体吸引力有限，收购上量不畅。12月下旬，中储粮调整收购标准：不区分蛋白4050-4100元/吨，35及以上蛋白4100-4150元/吨，并增加直接对接企业的签单采购，市场将其解读为“政策底上移”，推动价格中枢进一步抬升。
轮出方面，近期陈豆拍卖成交火热亦提振市场情绪：2025年12月共单向拍卖3场，成交率约80%，均价4000-4050元/吨，最高溢价约220元/吨。除一些企业确因补库需求参拍外，我们倾向认为溢价高成交的背后可能体现了部分贸易主体的履约策略，即优先参拍陈豆以满足下游订单，同时继续持有新豆，并将“必要时可送往储备库点”的选项作为风险对冲工具，本质上仍是“政策托底”降低了持货风险。
需求端并非本轮价格上行的主要矛盾。去年关内产区因降雨过多导致高蛋白大豆减产，需要东北大豆予以补充，进而体现出一定刚性与偏好溢价。但终端豆制品需求整体缺乏亮点，下游对高蛋白豆源更青睐，对高价的中低蛋白豆源接受度不高。
展望后市，我们理解后续大致存在两条演绎路径：A．储备收购持续，或收购仍不上量而通过上调价格、扩大收购面等方式推进轮入。市场继续交易“政策底上移”，价格中枢有望维持偏强；B．储备收购力度转弱，或因时间窗口等原因而阶段性暂停。届时持粮主体“挺价逻辑”松动，此时风险集中于中低蛋白大豆：既面临社会库存集中释放，也受制于下游对高价接受度偏低的现实压力；高蛋白豆源因存在部分刚性需求预计相对抗跌。此外，还需关注一季度进口大豆到港节奏，若出现阶段性供应偏紧并导致豆粕价格上涨，利好可能外溢至豆一。
综合来看，国产大豆市场呈现“总量宽松但流通偏紧”的格局，本轮价格上涨更多源自政策支撑与微观行为变量，而非供需缺口自洽驱动，单边追高需保持谨慎。后续若储备维持/抬价收购，叠加春节前下游备货需求，豆价仍具备有效支撑；若收购边际转弱，中低蛋白大豆面临库存释放与价格回调压力，高蛋白大豆相对更具韧性。同时关注进口大豆到港情况与储备进口大豆投放节奏的变化。
风险提示：中储粮收购政策超预期；国产大豆拍卖超预期；进口大豆到港超预期等。
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本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。
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责任编辑：赵思远
