1月5日，股市迎来新一年的首个交易日，债市则迎来交易力量的回归。开门行情之下，股债两市的喜悲却不相通，股市强势开局，上证指数单日上涨1.38%，新年伊始重返4000点之上；债市则经历大幅调整，各期限收益率几乎全面上行。

权益市场放量上涨。万得全A上涨1.99%，全天成交额2.57万亿元，较上一交易日（12月31日）放量5015亿元。港股方面，恒生指数上涨0.03%，恒生科技上涨0.09%。南向资金净流入187.23亿港元，其中快手和小米集团分别净流入15.56亿港元和10.19亿港元，而腾讯控股、中国移动分别净流出9.19亿港元和4.06亿港元。

指数突破前高，关注市场FOMO（害怕踏空）情绪。万得全A强势突破10-11月高点，意味着前高附近的兑现筹码基本出尽，做多资金掌握定价权，行情有望走出10月以来的震荡区间，形成上涨趋势。往后看，关注市场FOMO情绪是否继续发酵。今日大涨可类比2025年6月底的反弹，当时指数强势突破4-5月震荡上沿，且通过连续大涨催化市场FOMO情绪。在此情绪发酵下，6月底的反弹成为7-9月趋势的起点。

隐含波动率仍处低位，本轮行情有望向更远处发展。在上涨行情中，若隐含波动率保持低位，意味着投机资金尚未大规模涌入，行情仍相对稳健；而若隐含波动率大幅上升，通常意味着上涨空间正被加速消耗。从沪300ETF IV指数来看，其处于924行情以来30%分位数，在11月底大幅下降至低位后并未明显回升。这同样与2025年6月底至7月初类似，当时在隐含波动率低位运行的状态下，指数走出“慢牛”行情，可作为本轮隐含波动率大幅上升前的参考。

大涨行情下，板块选择分化出三条思路。一是积极博弈新涌现的强势题材，例如脑机接口概念大涨，主要由马斯克给出Neuralink 2026年量产预期推动。值得注意的是，Neuralink主要专注于侵入式脑机接口，而今日半侵入式、非侵入式相关品种同样大幅上涨。若脑机接口行情延续，关注市场对脑机接口形式的选择，及产业链上游有订单或具备生产能力的品种，例如电极、芯片等。二是回流持续强势的板块，例如半导体设备、PCB等。若新涌现的题材持续性不强，回流这些板块的资金量或将增大。三是押注金融、消费、地产等“新叙事”，体现在保险、券商、白酒、房地产指数分别上涨6.20%、1.83%、1.41%和1.22%。

港股在1月2日大涨，今日暂歇脚步，关注本轮反弹的持续性。恒生科技上涨0.09%，同时大幅放量，显示出大涨之后，市场存在调整倾向（触及60日线和120日线），但资金的承接意愿仍然较强，对行情形成支撑。南向资金大幅流入187亿港元，与2025年11月下旬至年底小幅变化的状态明显不同，或是随着港股解禁压力进入阶段性尾声，资金博弈反弹的意愿增强。若这一状态持续，港股行情有望迎来反转，关注互联网、创新药、非银金融等品种。

债市方面，市场或尚未完成利多预期兑现，便再度迎来利空变化冲击。12月31日，债基赎回费率新规正式稿靴子落地，监管态度明显软化，市场对于潜在赎回冲击的担忧情绪大幅缓和，叠加市场普遍猜想银行ΔEVE指标计算或有放松，利好国股行承接新一年的超长债供给，4日全天及5日开盘时分，债市预期相对乐观，长端利率回归下行通道。

然而，5日早盘，债市的关注点重新回到供需问题之上，一方面， 1月2年、10年国债单期发行规模由12月的1045、1190亿元大幅提升至1750、1800亿元，同时高于2025年1月的1170、1260亿元，可能会放大年初的供给压力；另一方面，市场部分投资者也开始质疑，ΔEVE指标调整后释放出的超长债配置额度（量级或不足万亿元）或仍远低于实际供给，对银行承接压力的缓解作用有限。紧接着，作为月初第二个法定工作日，央行买债规模也成为债市博弈的主题，相比于12月千亿元级别的猜想，5日市场对于央行买债规模的预期变得非常谨慎，预估规模仅为500亿元。多重利空叠加并发酵，长端利率开始连续上行，全天来看，7年、10年、30年国债收益率分别上行2.2bp、2.1bp、3.3bp至1.74%、1.86%、2.28%。

又一次快调过后，如何看待接下来的债市？短期或可优先关注两个问题。一是5日尾盘央行公告12月各项工具流动性投放情况，国债净买入规模的确仅为500亿元，与11月的买债节奏保持一致，规模与2024下半年单月1000-3000亿元相比，整体偏低。如果央行维持单月500亿元的买债节奏，对应一年的净买债规模为6000亿元。考虑部分持仓天然到期的影响，释放增量资金规模或在5000亿元量级，相当于降准25bp，力度偏温和。在央行买债尚未发力的背景下，12月资金利率可自发稳定在低位，反映当前银行间资金较为充裕，对于债市而言，是重要的稳定基石。

二是国债单期发行规模大幅上量，或非供给风险。从到期视角来看，2025年1-3月，国债逐月到期规模分别为5654、5591、7122亿元，2026年1-3月为7903、5899、10232亿元，月均值由6122亿元提升至8011亿元，因而发行节奏需要相应提升以维持净发行节奏。此外，由于2月近半时间为春节假期，1月多发同在情理之中。我们结合最新信息对1月政府债净供给节奏进行预判，1-3月净发行规模分别约为1.36-1.38、1.03-1.23、1.41-1.71万亿元，1-2月的供给压力尚且可控。

对于后续的债市，把握高点的配置机会。观察CNEX分歧指数，券商与基金是今日两大主力卖盘，交易盘集中卖出的诉求或是提前避险，这一行为大概率也是源自2025年初动荡行情下的学习效应，即尽可能在开局保住收益，以在年中积累更高的容错空间，但一致化的行为，也容易放大市场的波动大。经历12月央行买债规模的交易博弈过后，市场对于央行操作的预期也在调低。与此同时，随着新一年国债与地方债个券发行安排陆续披露，投资者对于政府债的供给节奏、期限结构或有更清晰的认知，继续引发超预期调整的概率下降。当前长端利率的压力，主要来自于股市行情的强势，修复可能需要时间，不过从点位上来看，10年国债收益率1.85%之上，或均是相对安全的补仓窗口。

1月5日，股市迎来新一年的首个交易日，债市则迎来交易力量的回归。开门行情之下，股债两市的喜悲却不相通，股市强势开局，上证指数单日上涨1.38%，新年伊始重返4000点之上；债市则经历大幅调整，各期限收益率几乎全面上行。

权益市场放量上涨。万得全A上涨1.99%，全天成交额2.57万亿元，较上一交易日（12月31日）放量5015亿元。港股方面，恒生指数上涨0.03%，恒生科技上涨0.09%。南向资金净流入187.23亿港元，其中快手和小米集团分别净流入15.56亿港元和10.19亿港元，而腾讯控股、中国移动分别净流出9.19亿港元和4.06亿港元。

指数突破前高，关注市场FOMO（害怕踏空）情绪。万得全A强势突破10-11月高点，意味着前高附近的兑现筹码基本出尽，做多资金掌握定价权，行情有望走出10月以来的震荡区间，形成上涨趋势。往后看，关注市场FOMO情绪是否继续发酵。今日大涨可类比2025年6月底的反弹，当时指数强势突破4-5月震荡上沿，且通过连续大涨催化市场FOMO情绪。在此情绪发酵下，6月底的反弹成为7-9月趋势的起点。

隐含波动率仍处低位，本轮行情有望向更远处发展。在上涨行情中，若隐含波动率保持低位，意味着投机资金尚未大规模涌入，行情仍相对稳健；而若隐含波动率大幅上升，通常意味着上涨空间正被加速消耗。从沪300ETF IV指数来看，其处于924行情以来30%分位数，在11月底大幅下降至低位后并未明显回升。这同样与2025年6月底至7月初类似，当时在隐含波动率低位运行的状态下，指数走出“慢牛”行情，可作为本轮隐含波动率大幅上升前的参考。

大涨行情下，板块选择分化出三条思路。一是积极博弈新涌现的强势题材，例如脑机接口概念大涨，主要由马斯克给出Neuralink 2026年量产预期推动。值得注意的是，Neuralink主要专注于侵入式脑机接口，而今日半侵入式、非侵入式相关品种同样大幅上涨。若脑机接口行情延续，关注市场对脑机接口形式的选择，及产业链上游有订单或具备生产能力的品种，例如电极、芯片等。二是回流持续强势的板块，例如半导体设备、PCB等。若新涌现的题材持续性不强，回流这些板块的资金量或将增大。三是押注金融、消费、地产等“新叙事”，体现在保险、券商、白酒、房地产指数分别上涨6.20%、1.83%、1.41%和1.22%。

港股在1月2日大涨，今日暂歇脚步，关注本轮反弹的持续性。恒生科技上涨0.09%，同时大幅放量，显示出大涨之后，市场存在调整倾向（触及60日线和120日线），但资金的承接意愿仍然较强，对行情形成支撑。南向资金大幅流入187亿港元，与2025年11月下旬至年底小幅变化的状态明显不同，或是随着港股解禁压力进入阶段性尾声，资金博弈反弹的意愿增强。若这一状态持续，港股行情有望迎来反转，关注互联网、创新药、非银金融等品种。

债市方面，市场或尚未完成利多预期兑现，便再度迎来利空变化冲击。12月31日，债基赎回费率新规正式稿靴子落地，监管态度明显软化，市场对于潜在赎回冲击的担忧情绪大幅缓和，叠加市场普遍猜想银行ΔEVE指标计算或有放松，利好国股行承接新一年的超长债供给，4日全天及5日开盘时分，债市预期相对乐观，长端利率回归下行通道。

然而，5日早盘，债市的关注点重新回到供需问题之上，一方面， 1月2年、10年国债单期发行规模由12月的1045、1190亿元大幅提升至1750、1800亿元，同时高于2025年1月的1170、1260亿元，可能会放大年初的供给压力；另一方面，市场部分投资者也开始质疑，ΔEVE指标调整后释放出的超长债配置额度（量级或不足万亿元）或仍远低于实际供给，对银行承接压力的缓解作用有限。紧接着，作为月初第二个法定工作日，央行买债规模也成为债市博弈的主题，相比于12月千亿元级别的猜想，5日市场对于央行买债规模的预期变得非常谨慎，预估规模仅为500亿元。多重利空叠加并发酵，长端利率开始连续上行，全天来看，7年、10年、30年国债收益率分别上行2.2bp、2.1bp、3.3bp至1.74%、1.86%、2.28%。

又一次快调过后，如何看待接下来的债市？短期或可优先关注两个问题。一是5日尾盘央行公告12月各项工具流动性投放情况，国债净买入规模的确仅为500亿元，与11月的买债节奏保持一致，规模与2024下半年单月1000-3000亿元相比，整体偏低。如果央行维持单月500亿元的买债节奏，对应一年的净买债规模为6000亿元。考虑部分持仓天然到期的影响，释放增量资金规模或在5000亿元量级，相当于降准25bp，力度偏温和。在央行买债尚未发力的背景下，12月资金利率可自发稳定在低位，反映当前银行间资金较为充裕，对于债市而言，是重要的稳定基石。

二是国债单期发行规模大幅上量，或非供给风险。从到期视角来看，2025年1-3月，国债逐月到期规模分别为5654、5591、7122亿元，2026年1-3月为7903、5899、10232亿元，月均值由6122亿元提升至8011亿元，因而发行节奏需要相应提升以维持净发行节奏。此外，由于2月近半时间为春节假期，1月多发同在情理之中。我们结合最新信息对1月政府债净供给节奏进行预判，1-3月净发行规模分别约为1.36-1.38、1.03-1.23、1.41-1.71万亿元，1-2月的供给压力尚且可控。

对于后续的债市，把握高点的配置机会。观察CNEX分歧指数，券商与基金是今日两大主力卖盘，交易盘集中卖出的诉求或是提前避险，这一行为大概率也是源自2025年初动荡行情下的学习效应，即尽可能在开局保住收益，以在年中积累更高的容错空间，但一致化的行为，也容易放大市场的波动大。经历12月央行买债规模的交易博弈过后，市场对于央行操作的预期也在调低。与此同时，随着新一年国债与地方债个券发行安排陆续披露，投资者对于政府债的供给节奏、期限结构或有更清晰的认知，继续引发超预期调整的概率下降。当前长端利率的压力，主要来自于股市行情的强势，修复可能需要时间，不过从点位上来看，10年国债收益率1.85%之上，或均是相对安全的补仓窗口。