11月以来，人民币快速升值，美元兑人民币在7.1-7.15区间震荡两月后，实现向下突破。尤其是上周五至本周五的6个交易日，美元兑人民币从7.1167降至7.0794，人民币升值幅度达到0.53%。整个11月，人民币对美元较月内低点升值达0.64%。
11月以来，人民币快速升值，几个常见利好的兑现情况、和后续空间如何？ （1）补偿式结汇：三季度开始明显增加，但待结汇的堰塞湖压力或已大幅纾解，短期基本兑现，后续空间存疑。 （2）出口的拉动：若汇率升至7左右，出口增速回落至0%，二者基本匹配，稳出口不支持人民币继续大幅升值。 （3）市场情绪：期权波动率显示对看多人民币情绪大幅升温，但关键点位上（例如7）需警惕获利了结的负反馈。 （4）弱美元助攻：12月FOMC降息后，美元指数可能再度反弹，压制人民币。 总结：几个核心利多，近期均顺利兑现，但后续持续性存疑；短期人民币汇率依然有冲高机会，但较难持续、大幅低于7；后续能否再进一步，除了国内经济，也要看中美谈判进展。 事件 11月以来，人民币快速升值，美元兑人民币在7.1-7.15区间震荡两月后，实现向下突破。尤其是上周五至本周五的6个交易日，美元兑人民币从7.1167降至7.0794，人民币升值幅度达到0.53%。整个11月，人民币对美元较月内低点升值达0.64%。 简评 市场对人民币汇率升值的理解，集中在结汇、基本面分化、情绪等维度。短期而言，上述利好的兑现程度、以及后续空间如何？ （1）补偿式结汇：三季度开始明显增加，短期待结汇堰塞湖压力或已大幅纾解，短期基本兑现，后续空间存疑 上半年，由于关税冲击、汇率预期不稳，出口商结汇比例远低于正常的理论水平。三季度以来，随着人民币汇率预期企稳，结汇意愿改善，7-10月份，整体结汇比例大幅超过理论值，出现明显的补偿式结汇，支撑人民币升值。 尤其是7月和9月，出口结汇比例达到55%和59%，超额部分约5%和10%，在幅度上，大致已经可以抵消上半年的负向超额部分。因此，从这个角度看，12月结汇给予的额外支撑，不宜高估。 （2）出口的拉动：若汇率升至7左右，出口增速回落至0%，二者基本匹配，稳出口不支持人民币继续大幅升值 2024年下半年至今，我国出口增速持续超预期，但人民币汇率未同步走高，双方分化明显。三季度以来，相关缺口正在收敛，推动人民币升值。 若美元兑人民币汇率进一步靠近7，而出口增速向0附近回落，按照过去几年经验，二者基本开始匹配，缺口基本被补上。若进一步大幅升值，对出口可能带来一定负反馈。 （3）市场情绪：做多意愿进入极值区间，关键点位上需警惕获利了结的负反馈 上周五和本周，美元兑人民币风险逆转期权波动率大幅下降，一年期时隔多年再度转负，3月期也处在极低水平，意味着当前看多人民币的情绪较为高涨。 但需要关注，若人民币汇率触发7等关键点位，可能触发获利了结等负反馈机制，对短期走势形成拖累。 （4）弱美元助攻：12月FOMC降息后，美元指数可能再度反弹 本周联储降息预期升温、美元冲高回落，对人民币形成外部助攻。上周五开始，多位联储官员释放鸽派言论，降息预期升温，美元指数从100降至99.5，跌幅0.5%与人民币对美元的升值幅度基本一致。 展望12月，市场目前对降息定价充分，且明年Q1或暂停降息，美元指数在降息后或再度反弹，压制人民币。此前9月和10月美联储降息后，市场均演绎利多落地逻辑，美元指数和10Y美债利率出现明显反弹。 总结：上述几个核心的利多逻辑，在近期均有非常好的兑现，但后续持续性存疑，或难以支撑人民币汇率继续大幅升值。短期而言，人民币汇率依然有冲高可能，不排除接近、甚至突破7，关注中间价的走势，但不看好中枢持续、大幅低于7，后续能否再进一步，除了国内经济外，也要关注中美谈判的进展。 风险提示： 对外发布时间：2025年11月30日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 钱伟 SAC编号：S1440521110002 美元转弱，人民币稳 美元币值，正在转入较持续的贬值趋势。这其中，既包括对黄金的贬值，也包括对主要其它工业国货币的贬值，这是由美元的财政债务压力所客观决定的，也是当前美国本国优先政策的主动选择。 人民币币值，将保持强健稳定，兑美元面临一定的小幅升值压力，但不宜升值过多，更不宜追求对一篮子货币短期升值，要进一步夯实长期升值的产业基础。这其中，既是美元指数下行预期的被动升值压力影响，也是我国科技产业革命逐步见效、贸易出口和资本市场双强韧的影响，还有经常账户和资本金融账户双改善的预期影响。但从全球历史经验看，科技产业革命叠加国际货币重构期的全球局势复杂多变，货币汇率要坚定的稳中求进、以稳为主，要坚持夯实巩固支持长期升值的产业基础，而不宜追求短期升值。 风险提示： 对外发布时间：2025年9月29日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 黄文涛 SAC编号：S1440510120015 SFC编号：BEO134 朱林宁 SAC编号：S1440521020002 人民币汇率怎么看？ 关于人民币汇率，我们重点讨论三个话题。 人民币还将继续快速跳升么？过去两周人民币涨幅非常快，是鲍威尔转鸽派、中国资产猛涨、集中结汇、中间价调升等多重共振结果。这些因素很难在未来继续共振，所以短期来看，人民币汇率跳升节奏收敛。 年内是否还会有人民币异动？如果年底美联储降息预期再度升温、中国风险资产持续强劲，而四季度通常是结汇高峰，不排除届时人民币汇率有一波比较强的升值。 人民币汇率是否会破7？年内来看还是比较难。人民币汇率一方面是中国资产、中国经济以及中国企业结汇的“结果”变量，但另一方面，人民币汇率深刻影响出口企业（尤其是利润偏薄的中小企业）利润。虽然中国企业以其特殊优势，抗住了一轮关税冲击，但中小企业出口仍然承压，中国出口结构以及中小制造业PMI可见一二。全球需求尚未筑底情况下，我们预期央行将平滑人民币汇率波动节奏，年内中小企业出口承压情况下，人民币汇率暂时不会破7。 风险提示： 美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经济和资产价格。 全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。 对外发布时间：2025年9月8日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 周君芝 SAC 编号:S1440524020001 孙英杰 SAC 编号:S1440524070002 4月以来人民币有两波升值。第一波升值定价美元走弱，第二波定价人民币资产重估。 贸易战冲击美元信用，欧日元等非美货币较早完成汇率重定价，相较之下，因担心贸易战冲击中国出口，人民币升幅有限。随着中国出口强势姿态显现，近期中国股市大涨，人民币升值势能积累，例证是7月以来结汇转强。7月至今人民币升值，是对中国经济和悲观预期纠偏的补涨。 待到美联储转鸽，中国风险资产经历“红色8月”，央行上调人民币中间价彻底点燃升值预期，人民币跳升。 央行本意是维持稳健的货币和汇率，且近期人民币跳升是多重因素共振，预计短期内人民币升值节奏将放缓。 展望一年维度，三大因素支撑人民币：全球配置再平衡，中国出口韧性，中国风险资产强势。 一、人民币汇率缘何大涨 2025年8月28日，人民币（对美元）快速升值，岸人民币单日大涨超过330 基点，离岸人民币单日升值超过440 基点。 这样的异动，既有外部原因，也有内部因素；既有市场原因，也有政策扰动。具体可归总为三点因素： 其一，鲍威尔鸽派转向，美元再度走弱，人民币被动升值。 其二，人民币中间价快速调升，打开人民币升值预期。 其三，中国资产价格大涨，地缘缓和，助推人民币升值。 二、如何看待人民币汇率短期走势？ 当前人民币大涨，股汇为代表的中国资产在全球表现亮眼。市场关注人民币汇率下一步动向如何，尤其是担心是否会出现去年的出口商集中结汇，从而导致人民币再度快速升值。 我们倾向于判断，近期人民币快速调涨势头短期内趋于收敛，主要基于以下两点原因： 其一，基于当前货币政策思路，央行继续大幅调升人民币汇率的概率不大。 本轮人民币“补涨”完成之后，基本对应中国股市强劲表现所引发的汇率预期好转，同时也为中美关税谈判奠定良好基础。考虑到过度升值或对出口带来不利影响，我们判断人民币汇率再次大幅调升的概率不大。 其二，集中结汇对人民币汇率带来的影响，短期内趋于减弱。 为了规避关税带来的不确定性，中国出口明显前置，这也是2025年以来中国出口具备韧性的原因之一。出口商结汇可能集中于上半年，尤其是4月之后人民币一直处于升值通道。 结汇向来是中国短期汇率波动的重要原因。历史上结汇快速增加与两点因素有关，一是中国资产以及人民币贬值预期是否见顶；二是美国资产强弱以及美元是否转为弱势。 8月底的人民币跳升，可以说是多重因素共振所致，短期内难以看到如此利多因素叠加。故而预计短期内人民币汇率升值节奏将有所缓和。 三、如何看待中长期人民币走势 短期人民币升值趋势得到收敛之后，我们认为，从中长期视角，人民币汇率仍然有望进一步升值。 其一，全球资产再平衡，中国风险资产未来处于增配区间。 2024年9月开始，中国政策迎来转向，这扭转了市场对于A股的信心。此后，中国在AI、创新药等高端科技持续突破，这开始催生市场对于A股资产的乐观预期。关税导致的不确定性以及美股交易的拥挤，使得过去超配美股的资金回流。全球资金迎来对于中国资产的重新配置。我们认为，这一趋势仍然将维持，原因在于：A股在全球范围内仍然具有性价比，即便没有到达全球资金的超配，只是回复正常配置水平，A股仍然具有不小上涨潜力，从而进一步支撑人民币汇率上涨。 其二，中国出口韧性，或将进一步支撑人民币汇率。 2025年至今中国经济最大的亮点在于出口。前期经历“抢出口”“抢转口”，中国出口保持韧性属于常理之中。然而，当“抢出口”“抢转口”热潮逐步降温，中国最新的7月出口数据仍然保持韧性，这确实超出预期。 持续超预期的中国出口背后，有三条中国出口保持强势的逻辑：①中国对非洲、拉美等新兴国家加速出海，进而带动这些国家从中国进口设备机械等资本品。②中国出口物美价廉，相对全球出口份额继续提升。③AI科技主线带动全球范围内一轮积极的电子产品出口热潮，中国、韩国等电子出口大国继续享受这一轮科技红利。 上述三个因素既是中国出口今年能够抗住贸易战冲击的底层原因，也是中国未来出口制造业始终保持强势的原因。在出口竞争力及扩市场的支撑下，中国出口仍然有望是人民币汇率偏强的支撑。 风险提示： 1、美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经济和资产价格。 2、全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 3、中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 4、中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 5、全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
11月以来，人民币快速升值，美元兑人民币在7.1-7.15区间震荡两月后，实现向下突破。尤其是上周五至本周五的6个交易日，美元兑人民币从7.1167降至7.0794，人民币升值幅度达到0.53%。整个11月，人民币对美元较月内低点升值达0.64%。
11月以来，人民币快速升值，几个常见利好的兑现情况、和后续空间如何？ （1）补偿式结汇：三季度开始明显增加，但待结汇的堰塞湖压力或已大幅纾解，短期基本兑现，后续空间存疑。 （2）出口的拉动：若汇率升至7左右，出口增速回落至0%，二者基本匹配，稳出口不支持人民币继续大幅升值。 （3）市场情绪：期权波动率显示对看多人民币情绪大幅升温，但关键点位上（例如7）需警惕获利了结的负反馈。 （4）弱美元助攻：12月FOMC降息后，美元指数可能再度反弹，压制人民币。 总结：几个核心利多，近期均顺利兑现，但后续持续性存疑；短期人民币汇率依然有冲高机会，但较难持续、大幅低于7；后续能否再进一步，除了国内经济，也要看中美谈判进展。 事件 11月以来，人民币快速升值，美元兑人民币在7.1-7.15区间震荡两月后，实现向下突破。尤其是上周五至本周五的6个交易日，美元兑人民币从7.1167降至7.0794，人民币升值幅度达到0.53%。整个11月，人民币对美元较月内低点升值达0.64%。 简评 市场对人民币汇率升值的理解，集中在结汇、基本面分化、情绪等维度。短期而言，上述利好的兑现程度、以及后续空间如何？ （1）补偿式结汇：三季度开始明显增加，短期待结汇堰塞湖压力或已大幅纾解，短期基本兑现，后续空间存疑 上半年，由于关税冲击、汇率预期不稳，出口商结汇比例远低于正常的理论水平。三季度以来，随着人民币汇率预期企稳，结汇意愿改善，7-10月份，整体结汇比例大幅超过理论值，出现明显的补偿式结汇，支撑人民币升值。 尤其是7月和9月，出口结汇比例达到55%和59%，超额部分约5%和10%，在幅度上，大致已经可以抵消上半年的负向超额部分。因此，从这个角度看，12月结汇给予的额外支撑，不宜高估。 （2）出口的拉动：若汇率升至7左右，出口增速回落至0%，二者基本匹配，稳出口不支持人民币继续大幅升值 2024年下半年至今，我国出口增速持续超预期，但人民币汇率未同步走高，双方分化明显。三季度以来，相关缺口正在收敛，推动人民币升值。 若美元兑人民币汇率进一步靠近7，而出口增速向0附近回落，按照过去几年经验，二者基本开始匹配，缺口基本被补上。若进一步大幅升值，对出口可能带来一定负反馈。 （3）市场情绪：做多意愿进入极值区间，关键点位上需警惕获利了结的负反馈 上周五和本周，美元兑人民币风险逆转期权波动率大幅下降，一年期时隔多年再度转负，3月期也处在极低水平，意味着当前看多人民币的情绪较为高涨。 但需要关注，若人民币汇率触发7等关键点位，可能触发获利了结等负反馈机制，对短期走势形成拖累。 （4）弱美元助攻：12月FOMC降息后，美元指数可能再度反弹 本周联储降息预期升温、美元冲高回落，对人民币形成外部助攻。上周五开始，多位联储官员释放鸽派言论，降息预期升温，美元指数从100降至99.5，跌幅0.5%与人民币对美元的升值幅度基本一致。 展望12月，市场目前对降息定价充分，且明年Q1或暂停降息，美元指数在降息后或再度反弹，压制人民币。此前9月和10月美联储降息后，市场均演绎利多落地逻辑，美元指数和10Y美债利率出现明显反弹。 总结：上述几个核心的利多逻辑，在近期均有非常好的兑现，但后续持续性存疑，或难以支撑人民币汇率继续大幅升值。短期而言，人民币汇率依然有冲高可能，不排除接近、甚至突破7，关注中间价的走势，但不看好中枢持续、大幅低于7，后续能否再进一步，除了国内经济外，也要关注中美谈判的进展。 风险提示： 对外发布时间：2025年11月30日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 钱伟 SAC编号：S1440521110002 美元转弱，人民币稳 美元币值，正在转入较持续的贬值趋势。这其中，既包括对黄金的贬值，也包括对主要其它工业国货币的贬值，这是由美元的财政债务压力所客观决定的，也是当前美国本国优先政策的主动选择。 人民币币值，将保持强健稳定，兑美元面临一定的小幅升值压力，但不宜升值过多，更不宜追求对一篮子货币短期升值，要进一步夯实长期升值的产业基础。这其中，既是美元指数下行预期的被动升值压力影响，也是我国科技产业革命逐步见效、贸易出口和资本市场双强韧的影响，还有经常账户和资本金融账户双改善的预期影响。但从全球历史经验看，科技产业革命叠加国际货币重构期的全球局势复杂多变，货币汇率要坚定的稳中求进、以稳为主，要坚持夯实巩固支持长期升值的产业基础，而不宜追求短期升值。 风险提示： 对外发布时间：2025年9月29日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 黄文涛 SAC编号：S1440510120015 SFC编号：BEO134 朱林宁 SAC编号：S1440521020002 人民币汇率怎么看？ 关于人民币汇率，我们重点讨论三个话题。 人民币还将继续快速跳升么？过去两周人民币涨幅非常快，是鲍威尔转鸽派、中国资产猛涨、集中结汇、中间价调升等多重共振结果。这些因素很难在未来继续共振，所以短期来看，人民币汇率跳升节奏收敛。 年内是否还会有人民币异动？如果年底美联储降息预期再度升温、中国风险资产持续强劲，而四季度通常是结汇高峰，不排除届时人民币汇率有一波比较强的升值。 人民币汇率是否会破7？年内来看还是比较难。人民币汇率一方面是中国资产、中国经济以及中国企业结汇的“结果”变量，但另一方面，人民币汇率深刻影响出口企业（尤其是利润偏薄的中小企业）利润。虽然中国企业以其特殊优势，抗住了一轮关税冲击，但中小企业出口仍然承压，中国出口结构以及中小制造业PMI可见一二。全球需求尚未筑底情况下，我们预期央行将平滑人民币汇率波动节奏，年内中小企业出口承压情况下，人民币汇率暂时不会破7。 风险提示： 美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经济和资产价格。 全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。 对外发布时间：2025年9月8日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 周君芝 SAC 编号:S1440524020001 孙英杰 SAC 编号:S1440524070002 4月以来人民币有两波升值。第一波升值定价美元走弱，第二波定价人民币资产重估。 贸易战冲击美元信用，欧日元等非美货币较早完成汇率重定价，相较之下，因担心贸易战冲击中国出口，人民币升幅有限。随着中国出口强势姿态显现，近期中国股市大涨，人民币升值势能积累，例证是7月以来结汇转强。7月至今人民币升值，是对中国经济和悲观预期纠偏的补涨。 待到美联储转鸽，中国风险资产经历“红色8月”，央行上调人民币中间价彻底点燃升值预期，人民币跳升。 央行本意是维持稳健的货币和汇率，且近期人民币跳升是多重因素共振，预计短期内人民币升值节奏将放缓。 展望一年维度，三大因素支撑人民币：全球配置再平衡，中国出口韧性，中国风险资产强势。 一、人民币汇率缘何大涨 2025年8月28日，人民币（对美元）快速升值，岸人民币单日大涨超过330 基点，离岸人民币单日升值超过440 基点。 这样的异动，既有外部原因，也有内部因素；既有市场原因，也有政策扰动。具体可归总为三点因素： 其一，鲍威尔鸽派转向，美元再度走弱，人民币被动升值。 其二，人民币中间价快速调升，打开人民币升值预期。 其三，中国资产价格大涨，地缘缓和，助推人民币升值。 二、如何看待人民币汇率短期走势？ 当前人民币大涨，股汇为代表的中国资产在全球表现亮眼。市场关注人民币汇率下一步动向如何，尤其是担心是否会出现去年的出口商集中结汇，从而导致人民币再度快速升值。 我们倾向于判断，近期人民币快速调涨势头短期内趋于收敛，主要基于以下两点原因： 其一，基于当前货币政策思路，央行继续大幅调升人民币汇率的概率不大。 本轮人民币“补涨”完成之后，基本对应中国股市强劲表现所引发的汇率预期好转，同时也为中美关税谈判奠定良好基础。考虑到过度升值或对出口带来不利影响，我们判断人民币汇率再次大幅调升的概率不大。 其二，集中结汇对人民币汇率带来的影响，短期内趋于减弱。 为了规避关税带来的不确定性，中国出口明显前置，这也是2025年以来中国出口具备韧性的原因之一。出口商结汇可能集中于上半年，尤其是4月之后人民币一直处于升值通道。 结汇向来是中国短期汇率波动的重要原因。历史上结汇快速增加与两点因素有关，一是中国资产以及人民币贬值预期是否见顶；二是美国资产强弱以及美元是否转为弱势。 8月底的人民币跳升，可以说是多重因素共振所致，短期内难以看到如此利多因素叠加。故而预计短期内人民币汇率升值节奏将有所缓和。 三、如何看待中长期人民币走势 短期人民币升值趋势得到收敛之后，我们认为，从中长期视角，人民币汇率仍然有望进一步升值。 其一，全球资产再平衡，中国风险资产未来处于增配区间。 2024年9月开始，中国政策迎来转向，这扭转了市场对于A股的信心。此后，中国在AI、创新药等高端科技持续突破，这开始催生市场对于A股资产的乐观预期。关税导致的不确定性以及美股交易的拥挤，使得过去超配美股的资金回流。全球资金迎来对于中国资产的重新配置。我们认为，这一趋势仍然将维持，原因在于：A股在全球范围内仍然具有性价比，即便没有到达全球资金的超配，只是回复正常配置水平，A股仍然具有不小上涨潜力，从而进一步支撑人民币汇率上涨。 其二，中国出口韧性，或将进一步支撑人民币汇率。 2025年至今中国经济最大的亮点在于出口。前期经历“抢出口”“抢转口”，中国出口保持韧性属于常理之中。然而，当“抢出口”“抢转口”热潮逐步降温，中国最新的7月出口数据仍然保持韧性，这确实超出预期。 持续超预期的中国出口背后，有三条中国出口保持强势的逻辑：①中国对非洲、拉美等新兴国家加速出海，进而带动这些国家从中国进口设备机械等资本品。②中国出口物美价廉，相对全球出口份额继续提升。③AI科技主线带动全球范围内一轮积极的电子产品出口热潮，中国、韩国等电子出口大国继续享受这一轮科技红利。 上述三个因素既是中国出口今年能够抗住贸易战冲击的底层原因，也是中国未来出口制造业始终保持强势的原因。在出口竞争力及扩市场的支撑下，中国出口仍然有望是人民币汇率偏强的支撑。 风险提示： 1、美国经济可能走弱。高利率限制下，美国经济可能加速放缓，甚至可能出现衰退，从而影响全球经济和资产价格。 2、全球地缘政治面临不确定性。全球地缘政治冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通胀和经济增长。地缘政治不确定性扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 3、中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 4、中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 5、全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
