智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，对于海风而言，十五五的定位已经与十四五发生了一定变化，且当前基数较低，看好海风在十五五迎来增长拐点。对于新能源发电而言，相关资产已经沉寂较久，政策与基本面后续或均将迎来较大变化，看好新能源资产估值的修复。对于偏价值的火电、水电和核电资产而言，火电有希望从周期逐渐向公用事业切换;水电与核电已经沉寂一年，其价值属性仍有望被市场重新定价。
投资建议：
1、仍然持续看好海风及绿电运营商。
推荐福建海风运营平台中闽能源与福能股份，江苏海风运营平台江苏新能，河北海风运营平台新天绿能(A+H)，建议关注华电辽能(600396.SH)、浙江新能(600032.SH)等。136号文有望重塑新能源电价体系，整个绿电行业也有望迎来解决补贴拖欠，重提绿电发展等行业催化。推荐节能风电、三峡能源、太阳能，建议关注龙源电力、晶科科技、嘉泽新能、中广核新能源等。
2、看好火电从周期向公用事业属性切换。
推荐华能国际(600011.SH)、华电国际，建议关注大唐发电、赣能股份、建投能源、皖能电力，粤电力等。
3、水电与核电看好后续价值回归。
水电建议关注长江电力(600900.SH)、国投电力、华能水电、川投能源等;核电推荐中国核电、中国广核。
华创证券主要观点如下：
摘要：
2025年电力板块整体未明显跑赢上证指数。2025年火电由于今年煤价系统性下行业绩有所释放，板块收益基本与指数持平;随着市场风险偏好整体提升，水电、新能源发电板块跑输上证指数。
一、仍然看好海风的成长，同时火电、水电及核电的价值回归可期。
对于海风而言，十五五的定位已经与十四五发生了一定变化，且当前基数较低，看好海风在十五五迎来增长拐点。
对于新能源发电而言，相关资产已经沉寂较久，政策与基本面后续或均将迎来较大变化，看好新能源资产估值的修复。
对于偏价值的火电、水电和核电资产而言，火电有希望从周期逐渐向公用事业切换;水电与核电已经沉寂一年，其价值属性仍有望被市场重新定价。
二、绿电：看好海风成长潜力与风电估值修复。
传统绿电和海风一样，都迎来了较为明朗的政策利好预期。
1)海风：
“十四五”仍处于萌芽阶段，截至2024年海风装机仅为全国总装机比例的1.2%，开发前景较为可观，看好海风未来成长潜力。
2)传统绿电：
基本面仍然有压力，更看好对绿电边际向好的定价。今年8月以来，绿电补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决。此外，绿电的估值体系混沌，23年的PB-ROE曲线斜率已经近乎为零，即无论ROE高低，都给予近似的PB，失锚的背后或是估值体系重构的强预期;24~25年，PB-ROE曲线的斜率逐步回归为向上倾斜，表明行业整体估值体系或逐渐重构。
三、火电：有望实现从周期到公用事业的切换。
2025年，以建投能源、京能电力等为代表的业绩释放标的均跑赢上证指数，获得较好的相对收益。2026年长协电价有望企稳，当前煤价的阶段性反弹一定程度上打消了明年电价大幅下滑的预期。煤价尘埃落定之后，火电明年的业绩预期或将逐步明朗。此外，2026年容量电价明年或将系统性上调，助力火电从周期走向公用事业。参考25年火电公司盈利预测及24年分红水平，测算可得京能电力、申能股份、建投能源、浙能电力、广州发展以及内蒙华电的股息率均超过5%，已经逐渐具备性价比。
四、水电核电：看好后续价值回归。
2025年，以红利和高股息为代表的水电和核电相对跑输指数，但中长期来看仍然看好两类资产的远期价值。
1)水电：
2025年10月至今，长债利率出现下降趋势，若市场风格随之发生转变，水电资产有望重回防御配置逻辑。参考25年火电公司盈利预测及24年分红水平，测算当前股息率超过3%的水电上市公司有6家，整体仍具备一定性价比。
2)核电：
久期和确定性的博弈。核电成长性的回归和收益预期的稳定带来了核电的估值重塑，25年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性。展望26年，如果市场风险偏好再度回落，则核电或许会迎来更多增量资金的关注。
风险提示：
1、绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等;
2、火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等;
3、水电核电：来水扰动，核电安全事故，利率上行等。
智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，对于海风而言，十五五的定位已经与十四五发生了一定变化，且当前基数较低，看好海风在十五五迎来增长拐点。对于新能源发电而言，相关资产已经沉寂较久，政策与基本面后续或均将迎来较大变化，看好新能源资产估值的修复。对于偏价值的火电、水电和核电资产而言，火电有希望从周期逐渐向公用事业切换;水电与核电已经沉寂一年，其价值属性仍有望被市场重新定价。
投资建议：
1、仍然持续看好海风及绿电运营商。
推荐福建海风运营平台中闽能源与福能股份，江苏海风运营平台江苏新能，河北海风运营平台新天绿能(A+H)，建议关注华电辽能(600396.SH)、浙江新能(600032.SH)等。136号文有望重塑新能源电价体系，整个绿电行业也有望迎来解决补贴拖欠，重提绿电发展等行业催化。推荐节能风电、三峡能源、太阳能，建议关注龙源电力、晶科科技、嘉泽新能、中广核新能源等。
2、看好火电从周期向公用事业属性切换。
推荐华能国际(600011.SH)、华电国际，建议关注大唐发电、赣能股份、建投能源、皖能电力，粤电力等。
3、水电与核电看好后续价值回归。
水电建议关注长江电力(600900.SH)、国投电力、华能水电、川投能源等;核电推荐中国核电、中国广核。
华创证券主要观点如下：
摘要：
2025年电力板块整体未明显跑赢上证指数。2025年火电由于今年煤价系统性下行业绩有所释放，板块收益基本与指数持平;随着市场风险偏好整体提升，水电、新能源发电板块跑输上证指数。
一、仍然看好海风的成长，同时火电、水电及核电的价值回归可期。
对于海风而言，十五五的定位已经与十四五发生了一定变化，且当前基数较低，看好海风在十五五迎来增长拐点。
对于新能源发电而言，相关资产已经沉寂较久，政策与基本面后续或均将迎来较大变化，看好新能源资产估值的修复。
对于偏价值的火电、水电和核电资产而言，火电有希望从周期逐渐向公用事业切换;水电与核电已经沉寂一年，其价值属性仍有望被市场重新定价。
二、绿电：看好海风成长潜力与风电估值修复。
传统绿电和海风一样，都迎来了较为明朗的政策利好预期。
1)海风：
“十四五”仍处于萌芽阶段，截至2024年海风装机仅为全国总装机比例的1.2%，开发前景较为可观，看好海风未来成长潜力。
2)传统绿电：
基本面仍然有压力，更看好对绿电边际向好的定价。今年8月以来，绿电补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决。此外，绿电的估值体系混沌，23年的PB-ROE曲线斜率已经近乎为零，即无论ROE高低，都给予近似的PB，失锚的背后或是估值体系重构的强预期;24~25年，PB-ROE曲线的斜率逐步回归为向上倾斜，表明行业整体估值体系或逐渐重构。
三、火电：有望实现从周期到公用事业的切换。
2025年，以建投能源、京能电力等为代表的业绩释放标的均跑赢上证指数，获得较好的相对收益。2026年长协电价有望企稳，当前煤价的阶段性反弹一定程度上打消了明年电价大幅下滑的预期。煤价尘埃落定之后，火电明年的业绩预期或将逐步明朗。此外，2026年容量电价明年或将系统性上调，助力火电从周期走向公用事业。参考25年火电公司盈利预测及24年分红水平，测算可得京能电力、申能股份、建投能源、浙能电力、广州发展以及内蒙华电的股息率均超过5%，已经逐渐具备性价比。
四、水电核电：看好后续价值回归。
2025年，以红利和高股息为代表的水电和核电相对跑输指数，但中长期来看仍然看好两类资产的远期价值。
1)水电：
2025年10月至今，长债利率出现下降趋势，若市场风格随之发生转变，水电资产有望重回防御配置逻辑。参考25年火电公司盈利预测及24年分红水平，测算当前股息率超过3%的水电上市公司有6家，整体仍具备一定性价比。
2)核电：
久期和确定性的博弈。核电成长性的回归和收益预期的稳定带来了核电的估值重塑，25年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性。展望26年，如果市场风险偏好再度回落，则核电或许会迎来更多增量资金的关注。
风险提示：
1、绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等;
2、火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等;
3、水电核电：来水扰动，核电安全事故，利率上行等。
