来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号叶倩宁Z0016628
2025年11月25日 星期二
行情导读：11月25日周二，受到美联储12月降息预期升温的提振，国内贵金属价格延续隔夜的涨势进一步走强，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，但午后价格上行动力减弱涨幅收窄，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75%。
驱动1：美联储官员鸽派态度逐渐明朗，降息预期反转
此前由于美国政府“停摆”时长创纪录导致多个重要的经济数据无法及时公布，这也因此增加了美联储官员决策的难度，一方面是AI行业发展“火热”对美国经济增长仍有支撑，另一方面是传统行业在高利率水平下面临经营压力而开始裁员。经济结构性的失衡使美联储官员在“就业和通胀”的双重目标下产生分歧，此前更多中间派的官员表达出对通胀的担忧使12月降息似乎变得“渺茫”。但随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场，使12月降息25个BP的概率重新回到80%，美股和比特币等风险资产随即止跌回升，贵金属同步止跌上涨。目前从已经表态的官员看，或有3位鹰派官员明确不支持降息，但最终能起一锤定音作用的仍是主席鲍威尔，目前旧金山联储主席戴利表示担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息 ，或在一定程度上按时了鲍威尔的态度。
驱动2：贵金属投资需求仍强劲，纽约和上海市场库存持续降低，供应紧张情绪升温
10月以来贵金属价格冲高回落仍保持高位震荡，在此情况下实物投资需求保持偏强，全球黄金ETF持仓整体维持净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，其中北美地区流入规模最大达到47吨，其次为亚洲增持约45吨，但欧洲地区出现净流出37.4吨，美联储宽松货币政策叠加美国政府关门等影响下机构投资者增持黄金ETF意愿仍较强。目前截至11月24日，全球最大 SPRD黄金ETF基金持仓为1040.9吨，总体保持在3年多高位。而全球最大SLV白银ETF基金持仓在24日单日大幅增加253.9吨为近1个多月来最大增持规模，反映资金通过ETF增持白银的意愿较强。强劲的投资需求进一步影响库存供应，10月以来纽约和上海市场库存持续降低，COMEX黄金仓单库存累计减少月280万盎司，白银库存减少4194万盎司，上海金交所和上期所两市白银库存则将至10年新低。与此同时，我国10月未锻造白银出口大幅飙升至654吨创2007年6月以来最高水平，环比升23%，同比升77%，在库存趋紧的情况下中国商务部在10月末公布了《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，旨在加强对白银等金属的出口管制。供应紧张情绪升温还反应到价格上，近期伦敦金银现货价格屡次出现对COMEX期货价格的升水。
后市展望：
关税和AI行业火热等影响使美国经济运行和就业市场持续结构性分化，美联储12月降息后可能会根据后续经济数据表现有一段观察周期，若美国经济数据在降息后呈现韧性，在流动性偏紧的情况下市场或仍需要趋势上更多的驱动，技术面上将延续三角收敛形态。短期看，一方面在金银供应趋紧的情况下买盘力量仍存，另一方面美联储官员态度分歧、美国经济数据的公布叠加流动性冲击可能加剧金融市场波动。国际金价维持在4000-4150美元（915-950元）区间震荡，若突破阻力价格或进一步涨至4200美元（960元）上方。白银方面，工业制造业上实际需求则相对偏弱，但目前国内库存偏低对银价形成一定支撑。银价跟随黄金波动但振幅更大总体在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期若波动上升可逢低轻仓试多。
叶倩宁Z0016628
责任编辑：赵思远
来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号叶倩宁Z0016628
2025年11月25日 星期二
行情导读：11月25日周二，受到美联储12月降息预期升温的提振，国内贵金属价格延续隔夜的涨势进一步走强，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，但午后价格上行动力减弱涨幅收窄，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75%。
驱动1：美联储官员鸽派态度逐渐明朗，降息预期反转
此前由于美国政府“停摆”时长创纪录导致多个重要的经济数据无法及时公布，这也因此增加了美联储官员决策的难度，一方面是AI行业发展“火热”对美国经济增长仍有支撑，另一方面是传统行业在高利率水平下面临经营压力而开始裁员。经济结构性的失衡使美联储官员在“就业和通胀”的双重目标下产生分歧，此前更多中间派的官员表达出对通胀的担忧使12月降息似乎变得“渺茫”。但随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场，使12月降息25个BP的概率重新回到80%，美股和比特币等风险资产随即止跌回升，贵金属同步止跌上涨。目前从已经表态的官员看，或有3位鹰派官员明确不支持降息，但最终能起一锤定音作用的仍是主席鲍威尔，目前旧金山联储主席戴利表示担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息 ，或在一定程度上按时了鲍威尔的态度。
驱动2：贵金属投资需求仍强劲，纽约和上海市场库存持续降低，供应紧张情绪升温
10月以来贵金属价格冲高回落仍保持高位震荡，在此情况下实物投资需求保持偏强，全球黄金ETF持仓整体维持净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，其中北美地区流入规模最大达到47吨，其次为亚洲增持约45吨，但欧洲地区出现净流出37.4吨，美联储宽松货币政策叠加美国政府关门等影响下机构投资者增持黄金ETF意愿仍较强。目前截至11月24日，全球最大 SPRD黄金ETF基金持仓为1040.9吨，总体保持在3年多高位。而全球最大SLV白银ETF基金持仓在24日单日大幅增加253.9吨为近1个多月来最大增持规模，反映资金通过ETF增持白银的意愿较强。强劲的投资需求进一步影响库存供应，10月以来纽约和上海市场库存持续降低，COMEX黄金仓单库存累计减少月280万盎司，白银库存减少4194万盎司，上海金交所和上期所两市白银库存则将至10年新低。与此同时，我国10月未锻造白银出口大幅飙升至654吨创2007年6月以来最高水平，环比升23%，同比升77%，在库存趋紧的情况下中国商务部在10月末公布了《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，旨在加强对白银等金属的出口管制。供应紧张情绪升温还反应到价格上，近期伦敦金银现货价格屡次出现对COMEX期货价格的升水。
后市展望：
关税和AI行业火热等影响使美国经济运行和就业市场持续结构性分化，美联储12月降息后可能会根据后续经济数据表现有一段观察周期，若美国经济数据在降息后呈现韧性，在流动性偏紧的情况下市场或仍需要趋势上更多的驱动，技术面上将延续三角收敛形态。短期看，一方面在金银供应趋紧的情况下买盘力量仍存，另一方面美联储官员态度分歧、美国经济数据的公布叠加流动性冲击可能加剧金融市场波动。国际金价维持在4000-4150美元（915-950元）区间震荡，若突破阻力价格或进一步涨至4200美元（960元）上方。白银方面，工业制造业上实际需求则相对偏弱，但目前国内库存偏低对银价形成一定支撑。银价跟随黄金波动但振幅更大总体在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期若波动上升可逢低轻仓试多。
叶倩宁Z0016628
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