债市看多不做多原因何在？
债市看多不做多原因何在？：债市早盘策略（2025-11-25）
【债券市场跟踪】周一利率债收益率整体窄幅波动。早盘受周末中日关系担忧升级影响，股市开盘后进一步走弱，互联网应用、军工表现亮眼难掩半导体、新能源疲弱，对债市情绪带来一定提振，利率有所下行。午后股市有所回暖，叠加资金面小幅收紧，带动利率小幅反弹。尾盘公告明日MLF续作仅小幅加量，利率略有上行。全天来看，各期限利率债活跃券利率互有涨跌，波动普遍在0.5bp以内。信用债市场整体成交较为清淡，二永等活跃品种普遍高估值1bp以内成交。
债市看多不做多原因何在？随着四季度以来基本面进一步走弱，央行重启国债买卖释放明确的流动性呵护信号，股市也在持续高歌猛进后出现明显降温迹象，诸多因素都在逐渐向着有利于债市的方向演变，利率易下难上也开始成为市场较为一致的预期。然而在这一背景下，利率近一个月却整体维持窄幅波动格局，对债市的诸多利多因素反应均较为钝化。债市看多不做多原因何在？未来债市僵局将如何打破？
经济下行压力尚未突破政府容忍底线。虽然下半年以来经济下行压力持续加大，但一方面市场对此预期较为充分，另一方面尚无明确证据表明经济存在失速下滑并跌破政府容忍底限（年度5%增长目标）的风险，难以触发增量逆周期对冲政策，导致市场缺乏趋势性做多的触发因素。不过，随着明年一季度高基数背景下，经济跌破容忍底限的概率在上升，基本面对债市的指引可能重新强化。
存款搬家和股票牛市分流配置需求。往年四季度往往存在配置盘抢跑行情，原因在于一方面市场对未来的经济下行风险和货币宽松存在较为一致的预期，另一方面负债端也存在源源不断的增量资金。但今年一方面存款搬家导致银行表内负债增长明显放缓，对利率债的配置需求相应受到拖累，与之相对应的是理财的持续增长和信用债需求的活跃；另一方面股市走牛对基金、保险等过去主要投向债券的资金也带来一定分流效应，共同导致今年四季度配置盘抢跑现象并不明显。不过随着股市情绪的边际降温，这一趋势或将阶段性有所缓和。
区间调控预期下，超预期宽松难兑现。一方面央行行长对利率区间的表态对市场的利率预期起到了一定的锚定效果，临近区间下沿市场存在一定观望心理；另一方面年底前流动性并不存在较为明显的缺口，叠加股市情绪高涨，央行加码投放的意愿和必要性均不强。不过随着年底和春节流动性缺口逐渐显现，高层会议即将确定明年的政策定调，央行无论从平抑波动还是从靠前发力的角度看，出手的可能性和必要性都在上升。
监管担忧依然悬而未决。监管对公募基金的监管文件始终悬而未决，不确定性使得市场的担忧持续存在，从每次市场相关传言都能引起利率波动可窥一二。但单个监管政策的调整对市场的影响大多是短暂的事件冲击性的，预期兑现一次性定价后，市场就会逐步脱敏，很难构成趋势性影响。
综上所述，在多重因素影响下，短期市场情绪需要尊重，但随着利多因素随时间的推移逐步强化或明朗化，市场仍将向着阻力最小的方向运动，对债市需保持一份耐心。
有序布局：债市午盘策略（2025-11-25）
【债券市场跟踪】周二上午利率债收益率小幅上行。早盘受隔夜中美元首通话释放积极信号，以及美联储12月降息预期进一步升温影响，风险偏好有所回升，利率小幅上行。央行公开市场逆回购净回笼1054亿，考虑到今日续作的MLF，合计净回笼54亿，资金面整体稳中趋松，各期限资金利率小幅下行，利率一度有所回落。但股市开盘后受风险偏好回升影响明显反弹，市场热点重回CPO、半导体等科技板块，对债市情绪带来一定拖累，临近午盘利率再次上行。截至午盘，短端受益于资金面平稳整体变化不大，中长端活跃券利率普遍上行1bp以内。信用债市场受利率债市场传导，以高估值成交为主，二永等活跃品种普遍上行1-2bp。
短期而言，债市本身缺乏超预期催化剂推动利率突破震荡区间下沿，风险资产的阶段性走强容易引发利率波动。但考虑到四季度以来，债市积累的包括基本面、流动性等一系列利多因素，仍在不断强化和兑现过程中，债市并不具备持续调整的基础，利率的阶段性反弹恰好提供了配置盘逐步介入，布局明年的契机。
债市看多不做多原因何在？
债市看多不做多原因何在？：债市早盘策略（2025-11-25）
【债券市场跟踪】周一利率债收益率整体窄幅波动。早盘受周末中日关系担忧升级影响，股市开盘后进一步走弱，互联网应用、军工表现亮眼难掩半导体、新能源疲弱，对债市情绪带来一定提振，利率有所下行。午后股市有所回暖，叠加资金面小幅收紧，带动利率小幅反弹。尾盘公告明日MLF续作仅小幅加量，利率略有上行。全天来看，各期限利率债活跃券利率互有涨跌，波动普遍在0.5bp以内。信用债市场整体成交较为清淡，二永等活跃品种普遍高估值1bp以内成交。
债市看多不做多原因何在？随着四季度以来基本面进一步走弱，央行重启国债买卖释放明确的流动性呵护信号，股市也在持续高歌猛进后出现明显降温迹象，诸多因素都在逐渐向着有利于债市的方向演变，利率易下难上也开始成为市场较为一致的预期。然而在这一背景下，利率近一个月却整体维持窄幅波动格局，对债市的诸多利多因素反应均较为钝化。债市看多不做多原因何在？未来债市僵局将如何打破？
经济下行压力尚未突破政府容忍底线。虽然下半年以来经济下行压力持续加大，但一方面市场对此预期较为充分，另一方面尚无明确证据表明经济存在失速下滑并跌破政府容忍底限（年度5%增长目标）的风险，难以触发增量逆周期对冲政策，导致市场缺乏趋势性做多的触发因素。不过，随着明年一季度高基数背景下，经济跌破容忍底限的概率在上升，基本面对债市的指引可能重新强化。
存款搬家和股票牛市分流配置需求。往年四季度往往存在配置盘抢跑行情，原因在于一方面市场对未来的经济下行风险和货币宽松存在较为一致的预期，另一方面负债端也存在源源不断的增量资金。但今年一方面存款搬家导致银行表内负债增长明显放缓，对利率债的配置需求相应受到拖累，与之相对应的是理财的持续增长和信用债需求的活跃；另一方面股市走牛对基金、保险等过去主要投向债券的资金也带来一定分流效应，共同导致今年四季度配置盘抢跑现象并不明显。不过随着股市情绪的边际降温，这一趋势或将阶段性有所缓和。
区间调控预期下，超预期宽松难兑现。一方面央行行长对利率区间的表态对市场的利率预期起到了一定的锚定效果，临近区间下沿市场存在一定观望心理；另一方面年底前流动性并不存在较为明显的缺口，叠加股市情绪高涨，央行加码投放的意愿和必要性均不强。不过随着年底和春节流动性缺口逐渐显现，高层会议即将确定明年的政策定调，央行无论从平抑波动还是从靠前发力的角度看，出手的可能性和必要性都在上升。
监管担忧依然悬而未决。监管对公募基金的监管文件始终悬而未决，不确定性使得市场的担忧持续存在，从每次市场相关传言都能引起利率波动可窥一二。但单个监管政策的调整对市场的影响大多是短暂的事件冲击性的，预期兑现一次性定价后，市场就会逐步脱敏，很难构成趋势性影响。
综上所述，在多重因素影响下，短期市场情绪需要尊重，但随着利多因素随时间的推移逐步强化或明朗化，市场仍将向着阻力最小的方向运动，对债市需保持一份耐心。
有序布局：债市午盘策略（2025-11-25）
【债券市场跟踪】周二上午利率债收益率小幅上行。早盘受隔夜中美元首通话释放积极信号，以及美联储12月降息预期进一步升温影响，风险偏好有所回升，利率小幅上行。央行公开市场逆回购净回笼1054亿，考虑到今日续作的MLF，合计净回笼54亿，资金面整体稳中趋松，各期限资金利率小幅下行，利率一度有所回落。但股市开盘后受风险偏好回升影响明显反弹，市场热点重回CPO、半导体等科技板块，对债市情绪带来一定拖累，临近午盘利率再次上行。截至午盘，短端受益于资金面平稳整体变化不大，中长端活跃券利率普遍上行1bp以内。信用债市场受利率债市场传导，以高估值成交为主，二永等活跃品种普遍上行1-2bp。
短期而言，债市本身缺乏超预期催化剂推动利率突破震荡区间下沿，风险资产的阶段性走强容易引发利率波动。但考虑到四季度以来，债市积累的包括基本面、流动性等一系列利多因素，仍在不断强化和兑现过程中，债市并不具备持续调整的基础，利率的阶段性反弹恰好提供了配置盘逐步介入，布局明年的契机。
