80年代末，日本被一场巨大的经济泡沫所笼罩。都说东京一座城市的地价总和可以买下整个美国土地，虽然有夸张成分，但足以见得当时日本经济泡沫之严重。
随着1990年泡沫破灭，日本“失去的30年”也正式拉开帷幕。
在这一大背景下，日本投资者逐渐从“恐慌保守”转向“主动适应”，一部分为了安全感选择手持现金，一部分则热衷“高收益”保险投资，还有一部分做起了海外资产配置，也就是那些“借便宜的钱，去买更高息的资产”的渡边太太们。
直到2020年，日本这一窘境才有所好转。
对于中国，虽然当前的低利率环境确实是所有投资者不得不面临的难题，但好在我们有性价比较高的投资选项——债券基金或者固收+基金，尤其对风险厌恶型投资者们来说。
在我们筛选绩优债基产品的过程中，注意到了中欧基金固收投资业务实现了规模和业绩的双丰收，整体业务能力迅速提升，正在成为当前固收市场上不容忽视的一股力量。
近期，我们和中欧基金固收团队几位核心人物做了次深聊，试图找到其长短期业绩优异背后的核心推动力。
云集一群“用长期业绩说话”的强将
2023年，陈凯杨、雷志强、闫沛贤、邓欣雨、吕修磊、王申等行业知名强将陆续加盟中欧基金。
在交流中，作为中欧基金固定收益投资部总监的陈凯杨提到某知名企业家在谈论企业周期时所讲的一句话，“十年才能做成的事，没有人和你竞争。”作为一个在固收领域摸爬滚打22年的业内“老人儿”，陈凯杨坚守的长期主义正好与中欧的“用长期业绩说话”不谋而合。
在这个新起点上，陈凯杨首先强调“资管行业的核心是人”，为了打造一个能对标行业顶尖水平的资产管理公司的固收团队，他下足了功夫。目前，中欧固收团队“四梁八柱”的人员体系架构如今也已初现。
首先是分层。在中欧固收投研体系中，分设了固收投资部和信用研究部两个一级部门。把信用研究部单独作为一级部门的设计，足以体现出中欧固收对构建信评体系的重视。
信用研究部总监吕修磊是一名拥有20年投融资及信评经验的老将，在他的带领下，目前中欧的信评体系覆盖40个细分行业，超3500家发行人，覆盖度行业领先。
而在固收投资部下，又分设了现金短债、利率策略、指数策略、信用策略，以及固收增强策略这五大策略模块，每个策略都由一位经验老道的组长负责：现金及短债组负责人是黄海峰，利率及指数组负责人是雷志强，信用组负责人是闫沛贤，混合资产组则是邓欣雨；另外主管研究组的王申还会在宏观研判、大类资产、量化策略等方面给到助力。
这些细分策略的“主理人”几乎都是与中国债券市场共同成长起来的一代基金经理，既感受过债券市场快速发展的黄金期，也经历过各种大风大浪的洗礼，所以能成为掌舵手。
其次是搭建“四梁八柱”中的顶柱。除了经验老道的几位老将担任负责人外，每个策略组都会配备多名绩优老将和中生代基金经理，比如现金及短债组的王慧杰，过往管理的中欧短债曾两度斩获明星基金奖；利率组的李冠頔，颇受机构客户认可；混合资产组的赵宇澄、董霖哲、李泽南等，均具备丰富的覆盖股票、可转债等多资产的投资或研究经历。
他们均毕业于海内外顶尖大学，都是市场赛出来的一批经得起验证的基金经理，价值观相同，都有着很强的自驱力。
“进入到低利率环境，行业对于做精做优的要求逐渐凸显，因为挣钱变得更难了，所以我们也在不断完善我们的团队，以更好地适配应对市场的策略，同时力争在每类策略上做到同类最优。”陈凯杨说道。
平权文化下的超快响应
虽然中欧固收团队“四梁八柱”的结构有着较为明晰的分层，但这并不代表着上下级关系，反而在实际运作中践行着绝对的平权文化。
所谓平权，就是让每个人都能独立、勇敢地发表自己的观点，让个体在团队中发挥出最大的作用。这一点不止固收团队有，而是贯穿在整个中欧的投研体系当中。
陈凯杨强调，“来到中欧，最大的感受就是大家都在追求客观事实，都在自我驱动，都在平等地发挥各自的长处。从上至下一直强调的求真务实，都不是只停留在口头上。”
在固收投资团队内部，只有组，没有部，只有扁平化的管理架构，没有复杂无效的流程步骤。在每个策略组各司其职的基础上，涉及到跨资产投资时，小组间又会彼此合作形成合力，比如混合资产组的很多产品都是由短债、利率债，甚至会和中欧的权益研究团队共同协作。
正是这一平权文化，让公司和团队的决策机制以及响应机制，变得非常之快。
在今年年初的元旦假期，作为中欧基金固收投委会主席，邵凯认为今年市场可能会发生比较大的变化，于是立马召开线上临时投委会，当时用了一个词叫“开战即决战”。彼时他们研判，债券收益率可能有阶段性的持续快速下行的可能，于是团队迅速将组合的策略久期适当拉长，以适配可能会发生的市场变化。
随后在4月6号，中国对等关税政策出台，这对固收投资来说也是件“大事儿”。虽然当天是个周末，但中欧固收团队还是紧急召开了临时投委会，探讨行情影响以及市场走向，共同制定下一阶段的投资策略。同时，中欧固收团队也非常注重同负债端客户的沟通，在临时投委会召开后，又迅速协同中欧基金的市场体系，为一线的销售分享当下的市场观点和投资研判，进而帮助销售做好客户沟通的工作。
“其实不管是投资还是管理，亦或是跨部门间的合作决策，在中欧都非常有效率，这也是我们具备差异化优势的地方。”黄海峰、邓欣雨等团队成员同样感同身受。
以L.E.D策略，应低利率大势
其实对于全市场的固收团队来说，当前许多问题和挑战的根源，都来自当前的低利率环境。固收投资本就是一件“螺蛳壳里做道场”的精细活儿，低利率环境下，无疑让每一个BP（Base Point，基点，即0.01%）变得愈加难赚。
回顾过去，2018年的利率水平算是一个高点。当年中美首轮贸易战开打，外需持续结构性调整，中美逆全球化倒逼国内经济转型，这带动债券市场走出近7年的“全价”牛市行情。虽然中间有过波折，比如2020年经济V型反转、2022年四季度的理财产品负反馈，但不改整体走牛态势。
不过近7年的债券“全价”牛市也意味着收益空间的收窄，所以2023年重塑升级后的中欧固收团队自然面临着不小的挑战。虽然去年债市依旧走出了一轮大牛市，但今年明显感觉到波动加大，同时随着市场资金需求越来越多，底层优质的高息类资产却越来越少，债券总体投资难度也有所加大。
不过从后视镜看，中欧固收团队期间采取的兼顾防守与进攻的策略，应对得非常漂亮。
首先，是发挥投资决策委员会的指挥棒作用。打一个形象的比喻，中欧基金固收投委会的职责是，为团队在债市的汪洋大海中寻找到一片风平浪静的海域。
这样的好处在于，一方面，谁都没有经历过十年国债利率从2%到1%的时候，所以就需要决策层把最主要的风险排除掉，要求各策略基金经理必须在规定范围内航行；另一方面，在大的规定海域内，不干涉基金经理的具体操作，也能够极大地发挥各策略投研人员的积极性和专业能力。
其次，为了更好地应对低利率时代，中欧固收团队将应对的策略总结为L.E.D，分别对应三个解决方案：
L即Long Duration长久期交易，用时间换空间。重视交易策略的运用，同时辅以一些期货策略的对冲，捕捉阿尔法机会。
E即External外部化。在低利率环境下，要积极通过各类政策范围内允许的工具，挖掘海外高票息的投资机会。目前，中欧固收团队在专户上已经灵活地通过QDII基金、互认基金等手段投资于美债以及其他区域的高评级债券。
D即Diversified多元化，做大类资产配置。近两年市场中欧固收团队也非常重视混合资产策略的储备和运用。虽然底层资产还是在往红利、现金流这些大方向走，但是也会通过一些科技等权益资产追求增厚收益。
利率下行的大背景下，中欧固收团队通过划分海域以及实行L.E.D.策略，在不太好做的债市中提交了一份长短期都不错的成绩单。
平台“工业化”赋能投资
我们发现，固收投资业绩优异的背后还有一个很重要的原因，那就是中欧“工业化”平台的赋能。
中欧固收团队升级重塑的2023年，正好是中欧基金提出“工业化”的那年。经过几年的践行与迭代，当时稚嫩的想法已经凝练成更加成熟可行的“中欧制造”体系——即专业化、工业化、数智化的投研体系。
今年8月，中欧基金董事长窦玉明对此做了详细的解释：
专业化，是指构建知识密集型团队，提升每一位投资人员的研究深度与判断力，让组织内部的人才各有所长、术业专攻；“工业化”则是进一步的组织协同进化，不只是提高效率，更关键的是提升洞见的传递速度与落地能力；“数智化”则是三化中最倚靠技术力量的一环，核心任务是将人的经验、判断、逻辑固化为可存储、可传承、可重复使用的数据资产。
“‘中欧制造’不是一句口号，而是一套切实可落地、可复制的方法论，是中欧基金对自身投资能力的底层构建。”
在窦玉明看来，要想真正实现可持续的阿尔法，服务好大众投资者，靠的不是个体，而是一套能够持续产出“洞见”，并有效协作落地的体系，最终要让“个体的成功”努力变为“系统可复制的成功”。
在理解消化完“工业化”的精髓后，中欧固收团队成为了一个优秀的实践样本——
团队五个策略模块中的每一位成员，都是经过市场验证过的强者，且都具备极强的自驱力，所以整个团队充斥着最大化的乘数效应；而在投研上，团队不仅会跨组协作，还会跨部门协作。在中欧内部，权益的行业研究和固收的信用研究是全公司共享的，很多成绩其实都是各部门协同努力的结果。
就像窦玉明强调的，中欧的“工业化”投研生产方式并不意味着对个体的替代，相反，一旦进入成熟的“工业化”阶段，人才的不可替代性反而被放大，因为每个个体都是“智慧生产线”上的重要一环。
正如前文陈凯杨所引用的那句话“十年才能做成的事，没有人和你竞争。”在资管工业化的大潮下，中欧固收团队选择走难而正确的一条路。相信在专业化、工业化、数智化的加持下，中欧固收团队将交出一份更亮眼的时代答卷。
规模数据来源：中欧基金，截至2025/09/30。公司固定收益投资能力排名来源：国泰海通证券，《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，截至2025/9/30。按照国泰海通证券规模排行榜近一年主动固收的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，累计平均主动固收规模占比在50%-70%（取累计规模占比超过70%的最小值作为划分线）之间的划分为中型公司。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe/ ——
排版：唐唐
责编：艾暄
80年代末，日本被一场巨大的经济泡沫所笼罩。都说东京一座城市的地价总和可以买下整个美国土地，虽然有夸张成分，但足以见得当时日本经济泡沫之严重。
随着1990年泡沫破灭，日本“失去的30年”也正式拉开帷幕。
在这一大背景下，日本投资者逐渐从“恐慌保守”转向“主动适应”，一部分为了安全感选择手持现金，一部分则热衷“高收益”保险投资，还有一部分做起了海外资产配置，也就是那些“借便宜的钱，去买更高息的资产”的渡边太太们。
直到2020年，日本这一窘境才有所好转。
对于中国，虽然当前的低利率环境确实是所有投资者不得不面临的难题，但好在我们有性价比较高的投资选项——债券基金或者固收+基金，尤其对风险厌恶型投资者们来说。
在我们筛选绩优债基产品的过程中，注意到了中欧基金固收投资业务实现了规模和业绩的双丰收，整体业务能力迅速提升，正在成为当前固收市场上不容忽视的一股力量。
近期，我们和中欧基金固收团队几位核心人物做了次深聊，试图找到其长短期业绩优异背后的核心推动力。
云集一群“用长期业绩说话”的强将
2023年，陈凯杨、雷志强、闫沛贤、邓欣雨、吕修磊、王申等行业知名强将陆续加盟中欧基金。
在交流中，作为中欧基金固定收益投资部总监的陈凯杨提到某知名企业家在谈论企业周期时所讲的一句话，“十年才能做成的事，没有人和你竞争。”作为一个在固收领域摸爬滚打22年的业内“老人儿”，陈凯杨坚守的长期主义正好与中欧的“用长期业绩说话”不谋而合。
在这个新起点上，陈凯杨首先强调“资管行业的核心是人”，为了打造一个能对标行业顶尖水平的资产管理公司的固收团队，他下足了功夫。目前，中欧固收团队“四梁八柱”的人员体系架构如今也已初现。
首先是分层。在中欧固收投研体系中，分设了固收投资部和信用研究部两个一级部门。把信用研究部单独作为一级部门的设计，足以体现出中欧固收对构建信评体系的重视。
信用研究部总监吕修磊是一名拥有20年投融资及信评经验的老将，在他的带领下，目前中欧的信评体系覆盖40个细分行业，超3500家发行人，覆盖度行业领先。
而在固收投资部下，又分设了现金短债、利率策略、指数策略、信用策略，以及固收增强策略这五大策略模块，每个策略都由一位经验老道的组长负责：现金及短债组负责人是黄海峰，利率及指数组负责人是雷志强，信用组负责人是闫沛贤，混合资产组则是邓欣雨；另外主管研究组的王申还会在宏观研判、大类资产、量化策略等方面给到助力。
这些细分策略的“主理人”几乎都是与中国债券市场共同成长起来的一代基金经理，既感受过债券市场快速发展的黄金期，也经历过各种大风大浪的洗礼，所以能成为掌舵手。
其次是搭建“四梁八柱”中的顶柱。除了经验老道的几位老将担任负责人外，每个策略组都会配备多名绩优老将和中生代基金经理，比如现金及短债组的王慧杰，过往管理的中欧短债曾两度斩获明星基金奖；利率组的李冠頔，颇受机构客户认可；混合资产组的赵宇澄、董霖哲、李泽南等，均具备丰富的覆盖股票、可转债等多资产的投资或研究经历。
他们均毕业于海内外顶尖大学，都是市场赛出来的一批经得起验证的基金经理，价值观相同，都有着很强的自驱力。
“进入到低利率环境，行业对于做精做优的要求逐渐凸显，因为挣钱变得更难了，所以我们也在不断完善我们的团队，以更好地适配应对市场的策略，同时力争在每类策略上做到同类最优。”陈凯杨说道。
平权文化下的超快响应
虽然中欧固收团队“四梁八柱”的结构有着较为明晰的分层，但这并不代表着上下级关系，反而在实际运作中践行着绝对的平权文化。
所谓平权，就是让每个人都能独立、勇敢地发表自己的观点，让个体在团队中发挥出最大的作用。这一点不止固收团队有，而是贯穿在整个中欧的投研体系当中。
陈凯杨强调，“来到中欧，最大的感受就是大家都在追求客观事实，都在自我驱动，都在平等地发挥各自的长处。从上至下一直强调的求真务实，都不是只停留在口头上。”
在固收投资团队内部，只有组，没有部，只有扁平化的管理架构，没有复杂无效的流程步骤。在每个策略组各司其职的基础上，涉及到跨资产投资时，小组间又会彼此合作形成合力，比如混合资产组的很多产品都是由短债、利率债，甚至会和中欧的权益研究团队共同协作。
正是这一平权文化，让公司和团队的决策机制以及响应机制，变得非常之快。
在今年年初的元旦假期，作为中欧基金固收投委会主席，邵凯认为今年市场可能会发生比较大的变化，于是立马召开线上临时投委会，当时用了一个词叫“开战即决战”。彼时他们研判，债券收益率可能有阶段性的持续快速下行的可能，于是团队迅速将组合的策略久期适当拉长，以适配可能会发生的市场变化。
随后在4月6号，中国对等关税政策出台，这对固收投资来说也是件“大事儿”。虽然当天是个周末，但中欧固收团队还是紧急召开了临时投委会，探讨行情影响以及市场走向，共同制定下一阶段的投资策略。同时，中欧固收团队也非常注重同负债端客户的沟通，在临时投委会召开后，又迅速协同中欧基金的市场体系，为一线的销售分享当下的市场观点和投资研判，进而帮助销售做好客户沟通的工作。
“其实不管是投资还是管理，亦或是跨部门间的合作决策，在中欧都非常有效率，这也是我们具备差异化优势的地方。”黄海峰、邓欣雨等团队成员同样感同身受。
以L.E.D策略，应低利率大势
其实对于全市场的固收团队来说，当前许多问题和挑战的根源，都来自当前的低利率环境。固收投资本就是一件“螺蛳壳里做道场”的精细活儿，低利率环境下，无疑让每一个BP（Base Point，基点，即0.01%）变得愈加难赚。
回顾过去，2018年的利率水平算是一个高点。当年中美首轮贸易战开打，外需持续结构性调整，中美逆全球化倒逼国内经济转型，这带动债券市场走出近7年的“全价”牛市行情。虽然中间有过波折，比如2020年经济V型反转、2022年四季度的理财产品负反馈，但不改整体走牛态势。
不过近7年的债券“全价”牛市也意味着收益空间的收窄，所以2023年重塑升级后的中欧固收团队自然面临着不小的挑战。虽然去年债市依旧走出了一轮大牛市，但今年明显感觉到波动加大，同时随着市场资金需求越来越多，底层优质的高息类资产却越来越少，债券总体投资难度也有所加大。
不过从后视镜看，中欧固收团队期间采取的兼顾防守与进攻的策略，应对得非常漂亮。
首先，是发挥投资决策委员会的指挥棒作用。打一个形象的比喻，中欧基金固收投委会的职责是，为团队在债市的汪洋大海中寻找到一片风平浪静的海域。
这样的好处在于，一方面，谁都没有经历过十年国债利率从2%到1%的时候，所以就需要决策层把最主要的风险排除掉，要求各策略基金经理必须在规定范围内航行；另一方面，在大的规定海域内，不干涉基金经理的具体操作，也能够极大地发挥各策略投研人员的积极性和专业能力。
其次，为了更好地应对低利率时代，中欧固收团队将应对的策略总结为L.E.D，分别对应三个解决方案：
L即Long Duration长久期交易，用时间换空间。重视交易策略的运用，同时辅以一些期货策略的对冲，捕捉阿尔法机会。
E即External外部化。在低利率环境下，要积极通过各类政策范围内允许的工具，挖掘海外高票息的投资机会。目前，中欧固收团队在专户上已经灵活地通过QDII基金、互认基金等手段投资于美债以及其他区域的高评级债券。
D即Diversified多元化，做大类资产配置。近两年市场中欧固收团队也非常重视混合资产策略的储备和运用。虽然底层资产还是在往红利、现金流这些大方向走，但是也会通过一些科技等权益资产追求增厚收益。
利率下行的大背景下，中欧固收团队通过划分海域以及实行L.E.D.策略，在不太好做的债市中提交了一份长短期都不错的成绩单。
平台“工业化”赋能投资
我们发现，固收投资业绩优异的背后还有一个很重要的原因，那就是中欧“工业化”平台的赋能。
中欧固收团队升级重塑的2023年，正好是中欧基金提出“工业化”的那年。经过几年的践行与迭代，当时稚嫩的想法已经凝练成更加成熟可行的“中欧制造”体系——即专业化、工业化、数智化的投研体系。
今年8月，中欧基金董事长窦玉明对此做了详细的解释：
专业化，是指构建知识密集型团队，提升每一位投资人员的研究深度与判断力，让组织内部的人才各有所长、术业专攻；“工业化”则是进一步的组织协同进化，不只是提高效率，更关键的是提升洞见的传递速度与落地能力；“数智化”则是三化中最倚靠技术力量的一环，核心任务是将人的经验、判断、逻辑固化为可存储、可传承、可重复使用的数据资产。
“‘中欧制造’不是一句口号，而是一套切实可落地、可复制的方法论，是中欧基金对自身投资能力的底层构建。”
在窦玉明看来，要想真正实现可持续的阿尔法，服务好大众投资者，靠的不是个体，而是一套能够持续产出“洞见”，并有效协作落地的体系，最终要让“个体的成功”努力变为“系统可复制的成功”。
在理解消化完“工业化”的精髓后，中欧固收团队成为了一个优秀的实践样本——
团队五个策略模块中的每一位成员，都是经过市场验证过的强者，且都具备极强的自驱力，所以整个团队充斥着最大化的乘数效应；而在投研上，团队不仅会跨组协作，还会跨部门协作。在中欧内部，权益的行业研究和固收的信用研究是全公司共享的，很多成绩其实都是各部门协同努力的结果。
就像窦玉明强调的，中欧的“工业化”投研生产方式并不意味着对个体的替代，相反，一旦进入成熟的“工业化”阶段，人才的不可替代性反而被放大，因为每个个体都是“智慧生产线”上的重要一环。
正如前文陈凯杨所引用的那句话“十年才能做成的事，没有人和你竞争。”在资管工业化的大潮下，中欧固收团队选择走难而正确的一条路。相信在专业化、工业化、数智化的加持下，中欧固收团队将交出一份更亮眼的时代答卷。
规模数据来源：中欧基金，截至2025/09/30。公司固定收益投资能力排名来源：国泰海通证券，《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，截至2025/9/30。按照国泰海通证券规模排行榜近一年主动固收的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，累计平均主动固收规模占比在50%-70%（取累计规模占比超过70%的最小值作为划分线）之间的划分为中型公司。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe/ ——
排版：唐唐
责编：艾暄
