市场要闻与重要数据
现货情况：
据SMM讯，2025-11-22当周，SMM1#电解铜平均价格运行于85815元/吨至86510元/吨，周中呈现震荡回落格局。SMM升贴水报价运行于70元/吨至105元/吨，周中同样呈现基本维稳。库存方面，2025-11-22当周，LME库存变动1.90万吨至15.50万吨，上期所库存变化0.12万吨至11.06万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.07万吨至19.45万吨，保税区库存变动0.05万吨至8.62万吨。Comex库存上涨2.16万吨至40.29万吨。
观点：
宏观方面，2025-11-22当周，周内由于美国政府停摆导致发布延后的9月非农就业数据公布，非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。超预期的非农数据或将导致美联储内部鹰派声音进一步强化，导致周中市场对于12月FOMC会议继续降息的概率预期出现明显萎缩。但临近周末多为美联储高级官员发声：纽约联储主席威廉姆斯在讲话中释放了宽松的信号，称近期存在降息空间，为短期降息提供了可能性；美联储理事米兰是本次讲话中最具鸽派倾向的官员，明确表明其对12月继续降息25BP的支撑；但与之对应的是达拉斯联储主席洛根暗示12月恐难再次降息。目前市场更偏向于定价12月继续宽松，降息25BP概率为71.0%，维持利率不变的概率为29%。
矿端方面，2025-11-22当周，据SMM讯，进口铜精矿指数报-42.32美元/干吨，较前周微降0.11美元；20%品位内贸矿计价系数维持在95%-97%。周内现货市场成交以矿山招标为主，多笔2025年底至2026年初装期的标准矿、南美矿及内陆矿以-40美元/吨左右价格成交，部分合同包含码头装卸费补贴。Antofagasta与日本冶炼厂的长单谈判尚未取得实质进展，最终结果将取决于其与中国炼厂达成的协议。此外，自由港麦克莫兰计划于2026年二季度恢复印尼Grasberg矿区大规模生产，目前已重启两座未受灾害影响的地下矿山。African Rainbow矿业也正与纽蒙特合作，评估在巴布亚新几内亚开发大型铜矿项目的可行性。
冶炼及进口方面，2025-11-22当周，洋山铜溢价提单均价48美元/吨，环比上涨2.6美元；仓单均价32.8美元/吨，环比下降1.2美元。EQ铜CIF提单均价3美元/吨，环比回升6.2美元。进口亏损约750元/吨，LME三月期对近月呈Back结构。外贸市场成交回暖，主要受下旬提单供应偏紧及进口窗口短暂打开推动。据报智利Codelco对2026年韩国长单溢价报330美元/吨，大幅高于今年水平，预示明年到岸溢价可能普遍超过300美元。预计下周CESCO会议期间现货交投转淡，洋山溢价将持稳运行。
废铜方面，铜价震荡下行，广东光亮铜价格小幅跟跌，精废价差收窄至3010元/吨。市场交投氛围平淡，再生铜杆企业采购意愿低迷，成品库存累积与原料供应宽松并存，呈现供需双弱格局。废铜跟涨乏力，区域分化加剧，华东因制造业支撑价格相对坚挺，西南等地成交清淡。供应端持货商心态分化，部分在铜价反弹时逢高加大出货。下周关注铜价能否在85000-86000元/吨企稳，若宏观环境改善或终端补库释放，废铜价格或小幅反弹。政策细则若明确
落地，有望推动江西等地企业复产，但传统淡季与高库存仍将压制上行空间。
消费方面，2025-11-22当周，精铜杆企业开工率环比上升3.2个百分点至70.07%，主因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存随之增加5.75%至27600吨，而成品库存下降7.04%至67300吨。预计下周精铜杆开工率将进一步升至72.74%，但高铜价仍使部分企业保持谨慎。同期铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%。铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨。随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率将继续回升。
策略
铜：谨慎偏多
总体而言，近期在市场对于美联储12月份降息预期有所波动，以及部分地区地缘因素的扰动，使得铜价出现回落，但在铜价下跌的同时，下游采购积极性有所回升，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，使得铜价在85,000元/吨一线获得一定支撑，目前操作上仍可在85,000元/吨至85,500元/吨一线逢低买入套保，上方可以在89,000元/吨上方进行卖出套保操作。
套利：暂缓
期权：short put
风险
需求持续不及预期
海外流动性风险
（来源：华泰期货）
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市场要闻与重要数据
现货情况：
据SMM讯，2025-11-22当周，SMM1#电解铜平均价格运行于85815元/吨至86510元/吨，周中呈现震荡回落格局。SMM升贴水报价运行于70元/吨至105元/吨，周中同样呈现基本维稳。库存方面，2025-11-22当周，LME库存变动1.90万吨至15.50万吨，上期所库存变化0.12万吨至11.06万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.07万吨至19.45万吨，保税区库存变动0.05万吨至8.62万吨。Comex库存上涨2.16万吨至40.29万吨。
观点：
宏观方面，2025-11-22当周，周内由于美国政府停摆导致发布延后的9月非农就业数据公布，非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。超预期的非农数据或将导致美联储内部鹰派声音进一步强化，导致周中市场对于12月FOMC会议继续降息的概率预期出现明显萎缩。但临近周末多为美联储高级官员发声：纽约联储主席威廉姆斯在讲话中释放了宽松的信号，称近期存在降息空间，为短期降息提供了可能性；美联储理事米兰是本次讲话中最具鸽派倾向的官员，明确表明其对12月继续降息25BP的支撑；但与之对应的是达拉斯联储主席洛根暗示12月恐难再次降息。目前市场更偏向于定价12月继续宽松，降息25BP概率为71.0%，维持利率不变的概率为29%。
矿端方面，2025-11-22当周，据SMM讯，进口铜精矿指数报-42.32美元/干吨，较前周微降0.11美元；20%品位内贸矿计价系数维持在95%-97%。周内现货市场成交以矿山招标为主，多笔2025年底至2026年初装期的标准矿、南美矿及内陆矿以-40美元/吨左右价格成交，部分合同包含码头装卸费补贴。Antofagasta与日本冶炼厂的长单谈判尚未取得实质进展，最终结果将取决于其与中国炼厂达成的协议。此外，自由港麦克莫兰计划于2026年二季度恢复印尼Grasberg矿区大规模生产，目前已重启两座未受灾害影响的地下矿山。African Rainbow矿业也正与纽蒙特合作，评估在巴布亚新几内亚开发大型铜矿项目的可行性。
冶炼及进口方面，2025-11-22当周，洋山铜溢价提单均价48美元/吨，环比上涨2.6美元；仓单均价32.8美元/吨，环比下降1.2美元。EQ铜CIF提单均价3美元/吨，环比回升6.2美元。进口亏损约750元/吨，LME三月期对近月呈Back结构。外贸市场成交回暖，主要受下旬提单供应偏紧及进口窗口短暂打开推动。据报智利Codelco对2026年韩国长单溢价报330美元/吨，大幅高于今年水平，预示明年到岸溢价可能普遍超过300美元。预计下周CESCO会议期间现货交投转淡，洋山溢价将持稳运行。
废铜方面，铜价震荡下行，广东光亮铜价格小幅跟跌，精废价差收窄至3010元/吨。市场交投氛围平淡，再生铜杆企业采购意愿低迷，成品库存累积与原料供应宽松并存，呈现供需双弱格局。废铜跟涨乏力，区域分化加剧，华东因制造业支撑价格相对坚挺，西南等地成交清淡。供应端持货商心态分化，部分在铜价反弹时逢高加大出货。下周关注铜价能否在85000-86000元/吨企稳，若宏观环境改善或终端补库释放，废铜价格或小幅反弹。政策细则若明确
落地，有望推动江西等地企业复产，但传统淡季与高库存仍将压制上行空间。
消费方面，2025-11-22当周，精铜杆企业开工率环比上升3.2个百分点至70.07%，主因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存随之增加5.75%至27600吨，而成品库存下降7.04%至67300吨。预计下周精铜杆开工率将进一步升至72.74%，但高铜价仍使部分企业保持谨慎。同期铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%。铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨。随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率将继续回升。
策略
铜：谨慎偏多
总体而言，近期在市场对于美联储12月份降息预期有所波动，以及部分地区地缘因素的扰动，使得铜价出现回落，但在铜价下跌的同时，下游采购积极性有所回升，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，使得铜价在85,000元/吨一线获得一定支撑，目前操作上仍可在85,000元/吨至85,500元/吨一线逢低买入套保，上方可以在89,000元/吨上方进行卖出套保操作。
套利：暂缓
期权：short put
风险
需求持续不及预期
海外流动性风险
（来源：华泰期货）
免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
