沥青市场需求淡旺季特征十分明显，每年11月至次年2月都会出现冬储行情。炼厂、贸易商（含部分终端企业）会基于不同的利差以及市场稳定性判断，来决定冬储行情规模。当下，沥青市场再度迎来冬储抉择。近几年，冬储利差空间持续收窄，操作复杂性日益凸显，这对业者的市场判断能力和套期保值能力提出了更高要求。
原油市场不宜过度看空
国际油价趋势始终是影响沥青冬储的核心因素。目前来看，明年原油走势仍较为复杂：一方面，需求疲弱的现实与强劲预期的缺失并存；另一方面，欧佩克+增产计划落地及高企的浮仓库存带来的压力较为明确。不过，俄罗斯供应稳定性已成为不少消费国需要权衡的问题，且欧佩克+在今年释放增产配额后，重新具备了市场调控能力。因此，不宜对2026年原油基本面过度看空。
目前包括黄金、铜、美股在内的大类资产，已较为充分地体现了美联储降息周期下的全球货币宽松与美元信用受损的逻辑。随着这一逻辑出现松动，前期强势上涨的高估值资产面临进一步回调风险，届时原油价格也难免受到牵连。
炼厂对市场风险的关注度更为突出，企业以贴近原料成本锁定最大采购量的方式开展冬储的意愿较强。初步判断，今年沥青放货量环比增加值或控制在300万吨以内。价格方面，三季度以来，布伦特原油价格最低触及58美元／桶，对应沥青生产成本底价约2800元／吨。结合历史行情判断，今年沥青冬储价格大概率处于2900~3000元／吨区间。
下游贸易商接货意愿尚可
对来年需求的预期，直接影响贸易商及终端客户的冬储备货意愿，进而间接影响冬储规模与冬储价格。理论而言，2026年是“十五五”规划开局之年，目前缺乏指标性数据反馈，需求体量存在较大不确定性。截至目前，市场对明年沥青需求暂未表现出明显的悲观预期，贸易商对2900~3000元／吨的冬储价格接受度尚可。
图为沥青社会库存率和厂库库存率走势
冬储季节的沥青库存水平，会直接影响冬储价格及贸易商的备货积极性。截至目前，厂库与社会库存压力相对可控，尽管社会库存环比偏高，但整体库存率仍维持在20%左右。这一库存水平对贸易商的备货意愿形成支撑。从历史规律看，库存水平与冬储规模、价格存在正向反馈关系。回顾2018年、2019年、2022年及2024年的类似低库存周期，市场承接冬储的意愿均得到支撑。
从厂库维度看，通常高库存年份会增强炼厂的放货意愿，同时对冬储价格形成压制。而今年厂库低库存的参考价值弱于社会库，因此对冬储放货量及价格的影响相对有限。
冬储总体规模或超去年
炼厂的生产利润同样会影响沥青冬储的价格与规模。通常在生产利润较高的年份，炼厂会通过锁定原料价格、售卖现货及签订远期合同等方式锁定利润，此时会推出大单优惠等政策激发贸易商及期现商的拿货积极性，冬储合约释放量往往较高，成交表现也较为理想。而在生产利润低迷的年份，炼厂沥青开工积极性会明显下滑，不仅冬储合约释放体量随之缩减，优惠力度也会减弱，进而导致整体冬储规模出现一定幅度下滑。今年存量炼厂利润表现相对稳定，尤其是下半年炼厂消费税抵扣比例上调后，存量沥青产能的炼厂利润持续处于较高水平。结合明年市场不确定性考量，预计炼厂的放货意愿及放货量均将强于去年。
利润亦是冬储价格预判的重要参考指标，核心依据是通过调研明确市场主流供货炼厂类型及原料成本情况。当前市场给出的成本参考区间为2800~3000元／吨。基差对沥青冬储的影响主要体现在接货端，直接关系到下游及贸易商的接货积极性。若冬储期间沥青远期合同与期货盘面的基差能降至- 200元／吨以下，大型贸易商及期现商的接受度会显著提升，进而大量参与冬储。通过买入炼厂远期合同、卖出期货盘面等方式开展期现套保业务。反之，若基差未能给期现商提供充足利润空间，其参与冬储的积极性将大幅下降。
当前沥青期货远月合约价格尚未大幅向下修正估值，其中2603合约近期价格持续维持在3050元／吨以上，为市场提供了盘面预期管理的时间与空间。结合目前市场对冬储现货价格2900~3000元／吨的普遍判断，-100~-200元／吨的基差水平也处于贸易商可接受范围。
综合以上分析，我们认为，2025年沥青冬储总体规模将超去年，预计量级或在300万吨以内。从行业参与主体来看，炼厂的放货意愿与下游贸易商的接货意愿均对冬储行情形成正反馈，沥青冬储价格大概率将在2900~3000元／吨区间运行。（作者单位：齐盛期货）
编辑：张瑶
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沥青市场需求淡旺季特征十分明显，每年11月至次年2月都会出现冬储行情。炼厂、贸易商（含部分终端企业）会基于不同的利差以及市场稳定性判断，来决定冬储行情规模。当下，沥青市场再度迎来冬储抉择。近几年，冬储利差空间持续收窄，操作复杂性日益凸显，这对业者的市场判断能力和套期保值能力提出了更高要求。
原油市场不宜过度看空
国际油价趋势始终是影响沥青冬储的核心因素。目前来看，明年原油走势仍较为复杂：一方面，需求疲弱的现实与强劲预期的缺失并存；另一方面，欧佩克+增产计划落地及高企的浮仓库存带来的压力较为明确。不过，俄罗斯供应稳定性已成为不少消费国需要权衡的问题，且欧佩克+在今年释放增产配额后，重新具备了市场调控能力。因此，不宜对2026年原油基本面过度看空。
目前包括黄金、铜、美股在内的大类资产，已较为充分地体现了美联储降息周期下的全球货币宽松与美元信用受损的逻辑。随着这一逻辑出现松动，前期强势上涨的高估值资产面临进一步回调风险，届时原油价格也难免受到牵连。
炼厂对市场风险的关注度更为突出，企业以贴近原料成本锁定最大采购量的方式开展冬储的意愿较强。初步判断，今年沥青放货量环比增加值或控制在300万吨以内。价格方面，三季度以来，布伦特原油价格最低触及58美元／桶，对应沥青生产成本底价约2800元／吨。结合历史行情判断，今年沥青冬储价格大概率处于2900~3000元／吨区间。
下游贸易商接货意愿尚可
对来年需求的预期，直接影响贸易商及终端客户的冬储备货意愿，进而间接影响冬储规模与冬储价格。理论而言，2026年是“十五五”规划开局之年，目前缺乏指标性数据反馈，需求体量存在较大不确定性。截至目前，市场对明年沥青需求暂未表现出明显的悲观预期，贸易商对2900~3000元／吨的冬储价格接受度尚可。
图为沥青社会库存率和厂库库存率走势
冬储季节的沥青库存水平，会直接影响冬储价格及贸易商的备货积极性。截至目前，厂库与社会库存压力相对可控，尽管社会库存环比偏高，但整体库存率仍维持在20%左右。这一库存水平对贸易商的备货意愿形成支撑。从历史规律看，库存水平与冬储规模、价格存在正向反馈关系。回顾2018年、2019年、2022年及2024年的类似低库存周期，市场承接冬储的意愿均得到支撑。
从厂库维度看，通常高库存年份会增强炼厂的放货意愿，同时对冬储价格形成压制。而今年厂库低库存的参考价值弱于社会库，因此对冬储放货量及价格的影响相对有限。
冬储总体规模或超去年
炼厂的生产利润同样会影响沥青冬储的价格与规模。通常在生产利润较高的年份，炼厂会通过锁定原料价格、售卖现货及签订远期合同等方式锁定利润，此时会推出大单优惠等政策激发贸易商及期现商的拿货积极性，冬储合约释放量往往较高，成交表现也较为理想。而在生产利润低迷的年份，炼厂沥青开工积极性会明显下滑，不仅冬储合约释放体量随之缩减，优惠力度也会减弱，进而导致整体冬储规模出现一定幅度下滑。今年存量炼厂利润表现相对稳定，尤其是下半年炼厂消费税抵扣比例上调后，存量沥青产能的炼厂利润持续处于较高水平。结合明年市场不确定性考量，预计炼厂的放货意愿及放货量均将强于去年。
利润亦是冬储价格预判的重要参考指标，核心依据是通过调研明确市场主流供货炼厂类型及原料成本情况。当前市场给出的成本参考区间为2800~3000元／吨。基差对沥青冬储的影响主要体现在接货端，直接关系到下游及贸易商的接货积极性。若冬储期间沥青远期合同与期货盘面的基差能降至- 200元／吨以下，大型贸易商及期现商的接受度会显著提升，进而大量参与冬储。通过买入炼厂远期合同、卖出期货盘面等方式开展期现套保业务。反之，若基差未能给期现商提供充足利润空间，其参与冬储的积极性将大幅下降。
当前沥青期货远月合约价格尚未大幅向下修正估值，其中2603合约近期价格持续维持在3050元／吨以上，为市场提供了盘面预期管理的时间与空间。结合目前市场对冬储现货价格2900~3000元／吨的普遍判断，-100~-200元／吨的基差水平也处于贸易商可接受范围。
综合以上分析，我们认为，2025年沥青冬储总体规模将超去年，预计量级或在300万吨以内。从行业参与主体来看，炼厂的放货意愿与下游贸易商的接货意愿均对冬储行情形成正反馈，沥青冬储价格大概率将在2900~3000元／吨区间运行。（作者单位：齐盛期货）
编辑：张瑶
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