引言

11月6日的港股大屏有点扎眼：小马智行、文远知行这对Robotaxi双雄同日敲钟，结果被市场浇了盆冰水——前者首日跌9.28%，市值546.7亿港元；后者更惨，跌了近10%（9.96%），总市值250.49亿港元。

评论区立刻炸了锅：“烧钱十年还在亏，无人出租是不是骗局？”“连股价都撑不住，谈什么未来出行？”

可真相是，破发不过是把桌底下的暗牌掀到桌面：十年烧钱、千人跳坑、万辆路测，Robotaxi终于从PPT毕业，拿到一张“成人礼门票”——

疼，但是必须经历。

英伟达距离破产曾只有三十天，特斯拉靠用户订金续命，今天的破发只是同一集剧情换了个亚洲脸。

无人车来也（公众号：无人车来也）就带你把这张“冷板凳”坐热，看小马们为什么越亏越兴奋，为什么1000台车队就能成为盈亏生死线，为什么“技术信徒”宁愿再摔一次也要把Robotaxi送进寻常百姓家。

因为，所有关于未来的宏大叙事，第一步都是：先把股价摔在地上，再捡起来往上爬。

（参考阅读请点击：《双喜临门！小马智行、文远知行同时登陆港股，募资超百亿港元！标志着两家自动驾驶龙头均形成“美股+港股”双重主要上市格局》）

一、破发不是“死缓”，而是“幸存者通行证”

1、资本退烧编年史：从“闭眼撒钱”到“只给第一名” 

2023-2025年，国内外倒下的L4级自动驾驶公司超过十家：国内中智行连1.5万元劳动仲裁都付不起，海外Motional裁员40%直接停摆；全球无人驾驶第一股——图森未来已经黯然退市。

（参考阅读请点击：《王劲的中智行倒了！1.5万元压垮“中国自动驾驶黄埔一期”：无人驾驶的“失败标本”，行业大洗牌谁主浮沉？》）

原因很简单——资本窗口期关闭。

2025年中国AI领域融资830亿元，其中80%流向头部四家：滴滴、小马、文远、Momenta。

破发当天，港股成交额前二十里自动驾驶占了两席，机构观点出奇一致：“跌归跌，仓位不减。” 

翻译一下：贵？是的；稀缺？更贵。

资本正在用“破发”砍价，而不是用脚投票。

2、破发“三件套”：亏损+缩量+宏观，一个都跑不了 

小马智行2025上半年亏损率256%，净亏9064万美元；

文远知行三年累亏58亿元，任何一份财报都足以让短线资金夺门而出。

再加上美联储延迟降息、港股流动性枯竭，破发更像“系统性腹泻”，而非“个体癌症”。

把锅全扣在技术上，属于让篮球运动员背足球输球的锅。

二、技术“优等生”也亏钱，是行业不是原罪

1、世界模型：每周100亿公里虚拟数据，依旧填不平“真实坑” 

小马自研的“世界模型”已能每周生成100亿公里虚拟测试，但虚拟≠现实，算法遇到“陕西羊肉泡馍外溢”一样的长尾场景仍需实车校准。

小马智行第七代Robotaxi硬件寿命60万公里、十年期折旧，可软件迭代周期只有三个月，等于“房子按十年贷，装修三月一换”，财务报表当然好看不了。

2、收入结构：核心Robotaxi只占9%，赚钱的是“周边” 

2025上半年小马营收3543万美元，Robotaxi仅325万，占比9.2%；

大头来自自动驾驶卡车与技术授权。

逻辑很清楚——“主业养未来，副业养现在”。

类比腾讯当年用SP（移动互联网服务内容应用服务的直接提供商）养QQ，亚马逊用电商养AWS（云服务）。

事不新鲜，市场却选择性遗忘。

三、千台车队：Robotaxi的“盈亏奇点”与“流量暗战”

1、盈亏模型：日均12单就能打平，问题出在“空驶返程” 

亿欧智库测算：自动驾驶Robotaxi单车只要日均12单、每单25元即可覆盖车辆+保险+能耗+安全员成本（安全员1对5远程监控）。

现实是，电量低于30%必须空驶回站，这一趟把毛利直接腰斩。

小马对策是7×24小时+自动换电站，把“返空率”压到最低，单台车EBITDA立马回正。

1000台规模下，换电站、维修、保险都能拿到批发价，奇点由此诞生。

2、流量入口：高德、微信、Uber、支付宝全上车，平台依赖症是伪命题 

“没流量就等死”？

小马2018年上线同名App，目前四端并行：自有App+高德打车+如祺出行+支付宝小程序；

国外牵手Uber、新加坡康福德高、卢森堡Emile Weber。

思路很光棍——不把鸡蛋放滴滴一个篮子里，而是把鸡蛋做成蛋挞卖给全世界。

只要体验好，用户会用自己的大拇指投票，QQ当初也不靠微信导流。

四、产业链“暗爽”：主机厂、政府、用户一起“陪跑”

1、主机厂：丰田、广汽、北汽前装量产，成本直降70%

小马智行第七代Robotaxi与丰田Sienna深度共研，域控制器、传感器全部前装，BOM成本较后装下降70%，整车设计寿命10年60万公里，残值锁定。

主机厂拿到L4数据反哺私家车L2+，双向奔赴，谁也不会把“灵魂”交给对方，但可以把“肉体”共享。

2、地方政府：一线城市牌照=最稀缺“门票” 

小马拿下北上广深四大城市全无人收费许可，全国独一份。

北京亦庄、广州南沙、深圳前海，都把Robotaxi当“智慧城市门面”，免费给测试路段、换电站土地、新能源补贴。

逻辑很简单——谁能率先跑通L4，谁就能吸引整条产业链落户，GDP、税收、就业全打包。

3、用户体验：回头率60%，投诉率低于网约车 

硬核数据：小马Robotaxi回头率60%，乘客打分4.9（5分制），投诉集中在“音乐太时髦”，几乎没有“开车危险”。

女性深夜加班单增长最快，理由很真实——“司机不会搭讪，也不会绕路”。

技术赢得人心，才是长期粘性。

五、未来剧本：2026-2030，Robotaxi的“四级跳”

1、2026年：1000台车队盈亏平衡，行业迎来“iPhone4时刻” 

按照计划，小马、文远、Momenta都将达成1000台规模，单车模型打平，资本重新估值，亏损率收窄，头部企业开启“上市+增发”双融资通道。

2、2027-2028年：安全员1对10，人力成本再砍50% 

远程监控升级，1人可管10台车，单车运营成本再降30%；

二线城市全面开放，Robotaxi与网约车价格拉平，用户侧“无痛切换”。

3、2029年：前装量产+固态电池，整车BOM跌破20万 

固态电池让续航翻倍，激光雷达降至500美元，车规级域控制器单颗算力1000 TOPS；

整车成本20万以内，主机厂把Robotaxi当“标配车型”卖。非无人驾驶乘用车的市场，被挤得透不过气来。

4、2030年：国家路网级云控平台，L4级车辆渗透率25% 

2030年高等级自动驾驶车辆渗透率25%，Robotaxi全国规模达100万台，出行市场占比15%，形成万亿级产业生态，中国标准输出全球。

六、结语 ：别再把“破发”当成唱衰的BGM

回头看，所有颠覆性技术在商业化初期都经历过类似的质疑。

特斯拉在2008年濒临破产，马斯克甚至需要向朋友借钱支付员工工资。当时没有人能想到，十几年后它会成为全球市值最高的汽车公司。

英伟达在1995年推出第一款显卡后，一度因库存积压濒临破产，距离倒闭只有三十天。如今，它是AI芯片的绝对王者。

即使是现在的互联网巨头，也都有过至暗时刻。亚马逊连续亏损20年，京东连续亏损12年，市场对它们的质疑从未停止。

技术创新与商业成功之间，存在一个时间差。

这个时间差可能是一年，可能是十年，但历史告诉我们，真正的创新从来不会缺席，只会迟到。

技术曲线永远先陡峭再平缓，资本曲线永远先狂欢再冷静。

总之，无人车来也（公众号：无人车来也）认为：

11月6日的股价暴跌，更像是自动驾驶行业成熟的“成人礼”。

资本不再为概念狂热，而是盯着技术落地、成本控制和用户反馈，这恰恰说明Robotaxi从“资本故事”变成了“务实生意”。

就像20年前没人相信手机能取代相机，10年前没人相信网约车能改变出行，现在的Robotaxi，正在经历同样的质疑与成长。

但无人驾驶潮流汹涌而来，势不可挡！

亲！你说呢？

原文标题 : 暴跌9%？别笑自动驾驶Robotaxi双雄破发，更像是无人驾驶行业的“成人礼”！小马智行千台无人车队驶入一线城市

引言

11月6日的港股大屏有点扎眼：小马智行、文远知行这对Robotaxi双雄同日敲钟，结果被市场浇了盆冰水——前者首日跌9.28%，市值546.7亿港元；后者更惨，跌了近10%（9.96%），总市值250.49亿港元。

评论区立刻炸了锅：“烧钱十年还在亏，无人出租是不是骗局？”“连股价都撑不住，谈什么未来出行？”

可真相是，破发不过是把桌底下的暗牌掀到桌面：十年烧钱、千人跳坑、万辆路测，Robotaxi终于从PPT毕业，拿到一张“成人礼门票”——

疼，但是必须经历。

英伟达距离破产曾只有三十天，特斯拉靠用户订金续命，今天的破发只是同一集剧情换了个亚洲脸。

无人车来也（公众号：无人车来也）就带你把这张“冷板凳”坐热，看小马们为什么越亏越兴奋，为什么1000台车队就能成为盈亏生死线，为什么“技术信徒”宁愿再摔一次也要把Robotaxi送进寻常百姓家。

因为，所有关于未来的宏大叙事，第一步都是：先把股价摔在地上，再捡起来往上爬。

（参考阅读请点击：《双喜临门！小马智行、文远知行同时登陆港股，募资超百亿港元！标志着两家自动驾驶龙头均形成“美股+港股”双重主要上市格局》）

一、破发不是“死缓”，而是“幸存者通行证”

1、资本退烧编年史：从“闭眼撒钱”到“只给第一名” 

2023-2025年，国内外倒下的L4级自动驾驶公司超过十家：国内中智行连1.5万元劳动仲裁都付不起，海外Motional裁员40%直接停摆；全球无人驾驶第一股——图森未来已经黯然退市。

（参考阅读请点击：《王劲的中智行倒了！1.5万元压垮“中国自动驾驶黄埔一期”：无人驾驶的“失败标本”，行业大洗牌谁主浮沉？》）

原因很简单——资本窗口期关闭。

2025年中国AI领域融资830亿元，其中80%流向头部四家：滴滴、小马、文远、Momenta。

破发当天，港股成交额前二十里自动驾驶占了两席，机构观点出奇一致：“跌归跌，仓位不减。” 

翻译一下：贵？是的；稀缺？更贵。

资本正在用“破发”砍价，而不是用脚投票。

2、破发“三件套”：亏损+缩量+宏观，一个都跑不了 

小马智行2025上半年亏损率256%，净亏9064万美元；

文远知行三年累亏58亿元，任何一份财报都足以让短线资金夺门而出。

再加上美联储延迟降息、港股流动性枯竭，破发更像“系统性腹泻”，而非“个体癌症”。

把锅全扣在技术上，属于让篮球运动员背足球输球的锅。

二、技术“优等生”也亏钱，是行业不是原罪

1、世界模型：每周100亿公里虚拟数据，依旧填不平“真实坑” 

小马自研的“世界模型”已能每周生成100亿公里虚拟测试，但虚拟≠现实，算法遇到“陕西羊肉泡馍外溢”一样的长尾场景仍需实车校准。

小马智行第七代Robotaxi硬件寿命60万公里、十年期折旧，可软件迭代周期只有三个月，等于“房子按十年贷，装修三月一换”，财务报表当然好看不了。

2、收入结构：核心Robotaxi只占9%，赚钱的是“周边” 

2025上半年小马营收3543万美元，Robotaxi仅325万，占比9.2%；

大头来自自动驾驶卡车与技术授权。

逻辑很清楚——“主业养未来，副业养现在”。

类比腾讯当年用SP（移动互联网服务内容应用服务的直接提供商）养QQ，亚马逊用电商养AWS（云服务）。

事不新鲜，市场却选择性遗忘。

三、千台车队：Robotaxi的“盈亏奇点”与“流量暗战”

1、盈亏模型：日均12单就能打平，问题出在“空驶返程” 

亿欧智库测算：自动驾驶Robotaxi单车只要日均12单、每单25元即可覆盖车辆+保险+能耗+安全员成本（安全员1对5远程监控）。

现实是，电量低于30%必须空驶回站，这一趟把毛利直接腰斩。

小马对策是7×24小时+自动换电站，把“返空率”压到最低，单台车EBITDA立马回正。

1000台规模下，换电站、维修、保险都能拿到批发价，奇点由此诞生。

2、流量入口：高德、微信、Uber、支付宝全上车，平台依赖症是伪命题 

“没流量就等死”？

小马2018年上线同名App，目前四端并行：自有App+高德打车+如祺出行+支付宝小程序；

国外牵手Uber、新加坡康福德高、卢森堡Emile Weber。

思路很光棍——不把鸡蛋放滴滴一个篮子里，而是把鸡蛋做成蛋挞卖给全世界。

只要体验好，用户会用自己的大拇指投票，QQ当初也不靠微信导流。

四、产业链“暗爽”：主机厂、政府、用户一起“陪跑”

1、主机厂：丰田、广汽、北汽前装量产，成本直降70%

小马智行第七代Robotaxi与丰田Sienna深度共研，域控制器、传感器全部前装，BOM成本较后装下降70%，整车设计寿命10年60万公里，残值锁定。

主机厂拿到L4数据反哺私家车L2+，双向奔赴，谁也不会把“灵魂”交给对方，但可以把“肉体”共享。

2、地方政府：一线城市牌照=最稀缺“门票” 

小马拿下北上广深四大城市全无人收费许可，全国独一份。

北京亦庄、广州南沙、深圳前海，都把Robotaxi当“智慧城市门面”，免费给测试路段、换电站土地、新能源补贴。

逻辑很简单——谁能率先跑通L4，谁就能吸引整条产业链落户，GDP、税收、就业全打包。

3、用户体验：回头率60%，投诉率低于网约车 

硬核数据：小马Robotaxi回头率60%，乘客打分4.9（5分制），投诉集中在“音乐太时髦”，几乎没有“开车危险”。

女性深夜加班单增长最快，理由很真实——“司机不会搭讪，也不会绕路”。

技术赢得人心，才是长期粘性。

五、未来剧本：2026-2030，Robotaxi的“四级跳”

1、2026年：1000台车队盈亏平衡，行业迎来“iPhone4时刻” 

按照计划，小马、文远、Momenta都将达成1000台规模，单车模型打平，资本重新估值，亏损率收窄，头部企业开启“上市+增发”双融资通道。

2、2027-2028年：安全员1对10，人力成本再砍50% 

远程监控升级，1人可管10台车，单车运营成本再降30%；

二线城市全面开放，Robotaxi与网约车价格拉平，用户侧“无痛切换”。

3、2029年：前装量产+固态电池，整车BOM跌破20万 

固态电池让续航翻倍，激光雷达降至500美元，车规级域控制器单颗算力1000 TOPS；

整车成本20万以内，主机厂把Robotaxi当“标配车型”卖。非无人驾驶乘用车的市场，被挤得透不过气来。

4、2030年：国家路网级云控平台，L4级车辆渗透率25% 

2030年高等级自动驾驶车辆渗透率25%，Robotaxi全国规模达100万台，出行市场占比15%，形成万亿级产业生态，中国标准输出全球。

六、结语 ：别再把“破发”当成唱衰的BGM

回头看，所有颠覆性技术在商业化初期都经历过类似的质疑。

特斯拉在2008年濒临破产，马斯克甚至需要向朋友借钱支付员工工资。当时没有人能想到，十几年后它会成为全球市值最高的汽车公司。

英伟达在1995年推出第一款显卡后，一度因库存积压濒临破产，距离倒闭只有三十天。如今，它是AI芯片的绝对王者。

即使是现在的互联网巨头，也都有过至暗时刻。亚马逊连续亏损20年，京东连续亏损12年，市场对它们的质疑从未停止。

技术创新与商业成功之间，存在一个时间差。

这个时间差可能是一年，可能是十年，但历史告诉我们，真正的创新从来不会缺席，只会迟到。

技术曲线永远先陡峭再平缓，资本曲线永远先狂欢再冷静。

总之，无人车来也（公众号：无人车来也）认为：

11月6日的股价暴跌，更像是自动驾驶行业成熟的“成人礼”。

资本不再为概念狂热，而是盯着技术落地、成本控制和用户反馈，这恰恰说明Robotaxi从“资本故事”变成了“务实生意”。

就像20年前没人相信手机能取代相机，10年前没人相信网约车能改变出行，现在的Robotaxi，正在经历同样的质疑与成长。

但无人驾驶潮流汹涌而来，势不可挡！

亲！你说呢？

原文标题 : 暴跌9%？别笑自动驾驶Robotaxi双雄破发，更像是无人驾驶行业的“成人礼”！小马智行千台无人车队驶入一线城市