引言

9.24日，随着一系列大超预期的政策公布，股市和商品等风险资产也是久旱逢甘霖，迎来了大涨行情，但在大环境利多的情况下，对于纯碱而言也存在一些不确定因素，对于后续行情的展开，仍需理性看待。

1

利多因素

股市、商品普涨最大的利好来源于宏观方面，央行、金融监管总局以及证监会联合举办新闻发布会，旨在金融支持经济高质量发展有关情况。其中发布多条重磅利好，大超市场预期，如：

1、降准50bp，未来视市场情况仍有进一步调降25-50bp的可能（利好市场流动性）；

2、降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右（利好消费）；

3、政策端利率调降20bp，并引导LPR、存款利率同步调降（利好房地产市场）；

4、二套房首付比例下调10%（利好房地产市场）；

5、3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提高到100%（利好房地产市场）；

6、创设股票回购增持专项贷款，规模3000亿，后续同意有进一步增加的可能（利好股票市场）；

7、创设证券基金、保险公司互换便利工具，首期5000亿（利好股票市场）等。

此外，央行行长在答记者问环节，也表示平准基金正在研究中，此次发布会对于资本市场而言可谓是诚意满满。对于当下情绪起到明显提振作用。

微观来看，虽然纯碱产业链整体情绪仍显低迷，下游需求也在收缩，但下游原材料库存不高，一旦情绪好转叠加假期前备货因素影响，产业库存还是能在一定程度上完成从上到下的转移，缓解纯碱厂商的库存压力，为价格提供一定支持。此外，下游光伏玻璃行业也出现一些微观的改善，库存得到去化并且行业利润有一定修复，因此纯碱下游的需求在低位下也不必进一步悲观。而纯碱的估值在较低位置，氨碱法工艺亏损，联碱法工艺也岌岌可危，因此，在低估值的背景下，一旦出现新的机构资金做多，或者江浙较为集中的空头资金出现踩踏，那么纯碱向上的弹性也具备一定想象力。

图1 氨碱法利润

数据来源：钢联

2

不确定因素

宏观方面，利多情绪下，也蕴含着一些不确定因素。海外来看，全球制造业仍显低迷，尤其是本周欧洲公布的PMI严重不及市场预期，叠加一些地缘因素，工业品的需求和库存周期目前还看不到好转迹象，美联储降息对于全球实体经济的正向反馈仍需等待。国内来看，目前虽然货币及金融端出现政策支持，但后续能否有财政及实体端刺激的政策配合仍需观测，而且考虑到从政策刺激到实体经济的正向反馈仍需时日，因此，短期的一些宏观数据恐难有大幅度的改善，后续从政策到数据的传导效果也存在不确定性。

而回归到纯碱自身的供需基本面，供给方面，定调是供给矛盾依旧突出，高投产周期下，压制上方空间，产能出清前，上方顶部及空间会呈现趋势性下滑态势。而一旦纯碱上游厂家的开工恢复到接近9成甚至超过9成，那无论情绪再怎么亢奋，也很难把纯碱大幅推涨。需求端而言，虽然下游需求可能出现阶段性的好转，但仍未摆脱过剩的行业格局，因此在浮法以及光伏玻璃行业未能将产能有效出清前，很难为纯碱提供需求端有效的增量。纯碱中长期供需过剩的格局依然延续，短期则可能靠供需错配带来阶段性的紧缺行情。

图2 纯碱产能利用率

数据来源：钢联

3

总结

目前来看，对于股市及大宗商品而言，货币以及金融政策已经给到位，如果后续财政端政策能给予一定支持并配合一些实体行业的刺激政策，那么一波稳固的商品普涨趋势行情则相对可期，如果后续政策发力不明显或者效果有限，则还是要偏理性对待。

风险提示：能源价格持续下跌、地缘风险

（文章来源：中粮期货）

引言

9.24日，随着一系列大超预期的政策公布，股市和商品等风险资产也是久旱逢甘霖，迎来了大涨行情，但在大环境利多的情况下，对于纯碱而言也存在一些不确定因素，对于后续行情的展开，仍需理性看待。

1

利多因素

股市、商品普涨最大的利好来源于宏观方面，央行、金融监管总局以及证监会联合举办新闻发布会，旨在金融支持经济高质量发展有关情况。其中发布多条重磅利好，大超市场预期，如：

1、降准50bp，未来视市场情况仍有进一步调降25-50bp的可能（利好市场流动性）；

2、降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右（利好消费）；

3、政策端利率调降20bp，并引导LPR、存款利率同步调降（利好房地产市场）；

4、二套房首付比例下调10%（利好房地产市场）；

5、3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提高到100%（利好房地产市场）；

6、创设股票回购增持专项贷款，规模3000亿，后续同意有进一步增加的可能（利好股票市场）；

7、创设证券基金、保险公司互换便利工具，首期5000亿（利好股票市场）等。

此外，央行行长在答记者问环节，也表示平准基金正在研究中，此次发布会对于资本市场而言可谓是诚意满满。对于当下情绪起到明显提振作用。

微观来看，虽然纯碱产业链整体情绪仍显低迷，下游需求也在收缩，但下游原材料库存不高，一旦情绪好转叠加假期前备货因素影响，产业库存还是能在一定程度上完成从上到下的转移，缓解纯碱厂商的库存压力，为价格提供一定支持。此外，下游光伏玻璃行业也出现一些微观的改善，库存得到去化并且行业利润有一定修复，因此纯碱下游的需求在低位下也不必进一步悲观。而纯碱的估值在较低位置，氨碱法工艺亏损，联碱法工艺也岌岌可危，因此，在低估值的背景下，一旦出现新的机构资金做多，或者江浙较为集中的空头资金出现踩踏，那么纯碱向上的弹性也具备一定想象力。

图1 氨碱法利润

数据来源：钢联

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不确定因素

宏观方面，利多情绪下，也蕴含着一些不确定因素。海外来看，全球制造业仍显低迷，尤其是本周欧洲公布的PMI严重不及市场预期，叠加一些地缘因素，工业品的需求和库存周期目前还看不到好转迹象，美联储降息对于全球实体经济的正向反馈仍需等待。国内来看，目前虽然货币及金融端出现政策支持，但后续能否有财政及实体端刺激的政策配合仍需观测，而且考虑到从政策刺激到实体经济的正向反馈仍需时日，因此，短期的一些宏观数据恐难有大幅度的改善，后续从政策到数据的传导效果也存在不确定性。

而回归到纯碱自身的供需基本面，供给方面，定调是供给矛盾依旧突出，高投产周期下，压制上方空间，产能出清前，上方顶部及空间会呈现趋势性下滑态势。而一旦纯碱上游厂家的开工恢复到接近9成甚至超过9成，那无论情绪再怎么亢奋，也很难把纯碱大幅推涨。需求端而言，虽然下游需求可能出现阶段性的好转，但仍未摆脱过剩的行业格局，因此在浮法以及光伏玻璃行业未能将产能有效出清前，很难为纯碱提供需求端有效的增量。纯碱中长期供需过剩的格局依然延续，短期则可能靠供需错配带来阶段性的紧缺行情。

图2 纯碱产能利用率

数据来源：钢联

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总结

目前来看，对于股市及大宗商品而言，货币以及金融政策已经给到位，如果后续财政端政策能给予一定支持并配合一些实体行业的刺激政策，那么一波稳固的商品普涨趋势行情则相对可期，如果后续政策发力不明显或者效果有限，则还是要偏理性对待。

风险提示：能源价格持续下跌、地缘风险

（文章来源：中粮期货）