上周（11月3日-7日）商品市场走势整体偏弱，南华工业品指数环比下跌0.72%。工业品品种方面，上周涨幅排名前5的分别为纸浆、对二甲苯、尿素、铝、锌；跌幅前5的分别为沥青、铁矿石、甲醇、丁二烯橡胶、丙烯。焦煤、碳酸锂、多晶硅等主要反内卷品种表现震荡。
纸浆方面，上周期货价格上涨3.10%，技术面上呈现一定多头走势，纸浆进口成本处于低位，企业利润有所改善。国内主流港口纸浆库存窄幅去库，但整体仍处于相对高位，供给较为宽松。需求方面，下游造纸开工率普遍上涨，白卡纸开始备货春节订单，库存有所累积，交投有所回暖。
沥青方面，上周期货价格下跌6.59%，日线跌幅逐渐扩大，基本面上受到国际油价回落和自身需求偏弱的影响。随着气温降低，北方地区道路项目基本已经停工，南方地区部分项目或陆续进入赶工阶段，后续项目需求承压。虽然供给端也有所收缩，装置开工率低位运行，但需求疲弱导致沥青期现价格均明显下跌。
农产品方面，上周南华农产品指数再度反弹，环比上涨0.57%。分品种看，上周涨幅排名前5的农产品期货分别为菜粕、豆粕、鸡蛋、玉米、玉米淀粉；跌幅前5的分别为红枣、纤维板、菜籽、苹果和棕榈油。品种的强弱格局与前周有所延续。
本次周报中，我们在农产品板块重点分析一下当下生猪所处的周期。
由于我国猪肉需求相对稳定，猪价的大周期变化主要是由供给端导致。生猪养殖的盈利状况驱动了生猪产能的周期波动。具体地，当猪肉价格走高时，养殖户会补栏能繁母猪或仔猪，从补栏育肥到生猪出栏用时约6个月左右；而后随着生猪出栏量的增加，供给逐渐大于需求，猪肉价格下降；最后，当生猪养殖利润不断下降乃至转负时，养殖户选择去化存栏，开启供给收缩。
从猪价历史走势来看，从价格顶部到价格底部的时间多在1年左右，从价格底部到价格顶部历时在1~4年不等，价格上涨的速度相比于下跌的速度更慢。本轮猪价的见顶是在2024年8月，按照下跌周期1年来算，到今年的8月可能已经接近猪价的底部区间，而目前的猪肉价格则处于磨底状态。
从生猪出栏量来看，生猪出栏增速与猪肉价格呈现负相关关系，能繁母猪存栏量增速领先生猪出栏量增速约6个月左右的时间。本轮猪周期中，能繁母猪的存栏同比增速在2025年4月见顶为1.3%，而后逐步回落至9月的-0.7%，对应生猪出栏增速也或在2025年10月见顶后逐步回落。进一步，根据生猪出栏与猪肉价格的关系，猪肉价格或在今年10月见底。
从生猪养殖利润来看，当养殖利润转为亏损状态时，能繁母猪会加速去栏。在当前这轮周期中，从2025年9月下旬开始，生猪养殖利润已经持续转负，而9月能繁母猪存栏环比增速为-0.2%，去化速度还偏慢，预计在利润亏损的驱动下后续产能去化速度有望加快。
综合以上几个维度来看，目前生猪和猪肉价格可能已经处于底部区间，但由于最新的9月数据显示能繁母猪去栏的速度还比较缓慢，受此滞后6个月影响的生猪出栏供给的收缩可能也会偏缓慢，猪价还需经历一段磨底时间。不过由于9月下旬开始养殖利润已经持续转负，10月亏损进一步扩大，如果能繁母猪产能从10月开始出现加速去化，那么预计在明年4月会迎来生猪供给的加速下降，从而才能推动生猪价格出现趋势性上涨。
上周（11月3日-7日）商品市场走势整体偏弱，南华工业品指数环比下跌0.72%。工业品品种方面，上周涨幅排名前5的分别为纸浆、对二甲苯、尿素、铝、锌；跌幅前5的分别为沥青、铁矿石、甲醇、丁二烯橡胶、丙烯。焦煤、碳酸锂、多晶硅等主要反内卷品种表现震荡。
纸浆方面，上周期货价格上涨3.10%，技术面上呈现一定多头走势，纸浆进口成本处于低位，企业利润有所改善。国内主流港口纸浆库存窄幅去库，但整体仍处于相对高位，供给较为宽松。需求方面，下游造纸开工率普遍上涨，白卡纸开始备货春节订单，库存有所累积，交投有所回暖。
沥青方面，上周期货价格下跌6.59%，日线跌幅逐渐扩大，基本面上受到国际油价回落和自身需求偏弱的影响。随着气温降低，北方地区道路项目基本已经停工，南方地区部分项目或陆续进入赶工阶段，后续项目需求承压。虽然供给端也有所收缩，装置开工率低位运行，但需求疲弱导致沥青期现价格均明显下跌。
农产品方面，上周南华农产品指数再度反弹，环比上涨0.57%。分品种看，上周涨幅排名前5的农产品期货分别为菜粕、豆粕、鸡蛋、玉米、玉米淀粉；跌幅前5的分别为红枣、纤维板、菜籽、苹果和棕榈油。品种的强弱格局与前周有所延续。
本次周报中，我们在农产品板块重点分析一下当下生猪所处的周期。
由于我国猪肉需求相对稳定，猪价的大周期变化主要是由供给端导致。生猪养殖的盈利状况驱动了生猪产能的周期波动。具体地，当猪肉价格走高时，养殖户会补栏能繁母猪或仔猪，从补栏育肥到生猪出栏用时约6个月左右；而后随着生猪出栏量的增加，供给逐渐大于需求，猪肉价格下降；最后，当生猪养殖利润不断下降乃至转负时，养殖户选择去化存栏，开启供给收缩。
从猪价历史走势来看，从价格顶部到价格底部的时间多在1年左右，从价格底部到价格顶部历时在1~4年不等，价格上涨的速度相比于下跌的速度更慢。本轮猪价的见顶是在2024年8月，按照下跌周期1年来算，到今年的8月可能已经接近猪价的底部区间，而目前的猪肉价格则处于磨底状态。
从生猪出栏量来看，生猪出栏增速与猪肉价格呈现负相关关系，能繁母猪存栏量增速领先生猪出栏量增速约6个月左右的时间。本轮猪周期中，能繁母猪的存栏同比增速在2025年4月见顶为1.3%，而后逐步回落至9月的-0.7%，对应生猪出栏增速也或在2025年10月见顶后逐步回落。进一步，根据生猪出栏与猪肉价格的关系，猪肉价格或在今年10月见底。
从生猪养殖利润来看，当养殖利润转为亏损状态时，能繁母猪会加速去栏。在当前这轮周期中，从2025年9月下旬开始，生猪养殖利润已经持续转负，而9月能繁母猪存栏环比增速为-0.2%，去化速度还偏慢，预计在利润亏损的驱动下后续产能去化速度有望加快。
综合以上几个维度来看，目前生猪和猪肉价格可能已经处于底部区间，但由于最新的9月数据显示能繁母猪去栏的速度还比较缓慢，受此滞后6个月影响的生猪出栏供给的收缩可能也会偏缓慢，猪价还需经历一段磨底时间。不过由于9月下旬开始养殖利润已经持续转负，10月亏损进一步扩大，如果能繁母猪产能从10月开始出现加速去化，那么预计在明年4月会迎来生猪供给的加速下降，从而才能推动生猪价格出现趋势性上涨。
