概要
美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府“停摆”时长已破历史记录，就业、通胀等数据发布均受影响，数据“真空”或加剧市场对美联储降息预期的波动，短期或将对美股等资产价格产生较大扰动。关注下周美国通胀数据发布的及时性。
全球大类资产表现。上周（2025.10.31-2025.11.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，股票市场涨跌分化。恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%。大宗商品价格多数下跌，其中，伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%。债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.22%，中债总全价指数下跌0.10%，10年期美债收益率较前一周持平。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12，日元略有升值，美元兑日元收153.43。
经济：美国方面：经济边际下行，长短期通胀预期分化。2025年10月美国ISM制造业PMI下行，且持续位于荣枯线以下；11月美国密歇根大学消费者信心指数继续下降；10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降；11月1日美国粗钢产量当周同比略有下降；11月美国密歇根大学消费者1年通胀预期上升，5年通胀预期下降。欧洲方面：经济景气度处于上行通道。2025年9月德国工业生产指数同比、环比均上升；9月法国工业生产指数同比、环比均上升；9月欧元区零售销售指数当月同比下降；9月欧元区PPI同比略有上升，但仍为负。
政策：美国方面：数据“真空”加剧美联储降息预期波动，部分机构对12月降息预测更趋“鹰派”，引发市场震荡，因美国政府持续停摆，原本定于10月15日发布的9月CPI数据延迟了9天至10月24日发布，根据此前情况来看，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期“缺席”的可能性，可能会对市场预期形成干扰。欧洲方面：欧央行维持货币政策稳定，关注持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险，12月的年度最后一次政策会议将发布更新后的季度预测，届时市场或能更清晰窥见通胀未来走向。
风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。
1
美国：经济边际下行，长短期通胀预期分化
上周（2025.10.31-2025.11.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，股票市场涨跌分化。恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%。
大宗商品价格多数下跌，其中，伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%。债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.22%，中债总全价指数下跌0.10%，10年期美债收益率较前一周持平。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12，日元略有升值，美元兑日元收153.43。
2025年10月美国ISM制造业PMI下行，且持续位于荣枯线以下。2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70%，相较于前值49.10%，有所下行，且持续位于荣枯线以下。
2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数继续下降。2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数为50.3%，前值为53.6%，进一步下降。
10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降。2025年10月31日当周，美国炼油厂开工率达到86.0%，相较于前周86.6%进一步下降。
11月1日美国粗钢产量当周同比略有下降。2025年11月1日，美国粗钢产量当周同比9.2%，相较于前周9.9%略有下降。
10月31日美国红皮书商业零售销售周同比略有上升。2025年10月31日当周，美国红皮书商业零售销售周同比为5.7%，相较于前周5.2%略有上升。
10月美国ISM制造业PMI下降，ISM非制造业PMI上升。2025年10月，美国ISM制造业PMI为48.7%，相较于前值49.1%，有所下降；10月美国ISM非制造业PMI为52.4%，相较于前值50.0%有所上升。
11月7日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有下降。2025年11月7日当周，10年期美债利率减10年期美债实际收益后的10年期通胀预期相较前周下降2BP至2.28%。
11月美国密歇根大学消费者1年通胀预期上升，5年通胀预期下降。2025年11月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.7%，相较于前值4.6%，有所上升；11月5年期通胀预期为3.6%，相较于前值3.9%，有所下降。
2
欧洲：经济景气度处于上行通道
2025年9月德国工业生产指数同比、环比均上升。2025年9月德国工业生产指数同比-0.80%，相较于前值-3.90%略有上升；环比1.90%，相较于前值-4.40%，也有所上升。
9月法国工业生产指数同比、环比均上升。2025年9月法国工业生产指数同比0.76%，相较于前值-0.90%有所上升；环比1.31%，相较于前值0.12%，也有所上升。
2025年9月欧元区零售销售指数当月同比下降。2025年9月欧元区零售销售指数当月同比1.0%，相较于前值1.6%，进一步下降。
2025年9月欧元区PPI同比略有上升，但仍为负。2025年9月欧元区PPI同比-0.2%，相较于前值-0.6%，略有上升，但是仍为负。
3
政策：数据“真空”加剧美联储降息预期波动
数据“真空”加剧美联储降息预期波动，部分机构对12月降息预测更趋“鹰派”，引发市场震荡。因美国政府持续停摆，原本定于10月15日发布的9月CPI数据延迟了9天至10月24日发布，根据此前情况来看，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期“缺席”的可能性，可能会对市场预期形成干扰。
据CME“美联储观察”，当前美联储12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1%；美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为52.7%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为28.2%。11月9日，美国银行发布了一项在华尔街上最为激进的预测：FOMC将不会在鲍威尔任期内再次下调利率。这与市场普遍预期的12月降息路径形成鲜明对比。数据“真空”与部分机构的“鹰派”预测，也导致市场产生一定程度的震荡。后续关注美国政府停摆情况，以及数据发布的及时性。
欧央行维持货币政策稳定，关注持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险。欧洲中央银行管理委员会成员鲍里斯·武伊契奇强调，当前货币政策“处于良好状态”，并强调在将通胀率降至欧洲央行目标水平且未引发经济衰退后，“我们感觉已经完成了工作”。欧洲央行已连续三次将关键存款利率维持在2%不变，而上一次降息动作发生在2025年6月。本轮降息周期始于2024年6月，存款利率从4%的历史高点开始下调，截至2025年6月共经历八次降息，累计降幅达2个百分点，最终达到目前的2%水平。不过，欧央行也警示前景存在不确定性，尤其是持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险，12月的年度最后一次政策会议将发布更新后的季度预测，届时市场或能更清晰窥见通胀未来走向。
4
风险提示
特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。
概要
美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府“停摆”时长已破历史记录，就业、通胀等数据发布均受影响，数据“真空”或加剧市场对美联储降息预期的波动，短期或将对美股等资产价格产生较大扰动。关注下周美国通胀数据发布的及时性。
全球大类资产表现。上周（2025.10.31-2025.11.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，股票市场涨跌分化。恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%。大宗商品价格多数下跌，其中，伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%。债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.22%，中债总全价指数下跌0.10%，10年期美债收益率较前一周持平。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12，日元略有升值，美元兑日元收153.43。
经济：美国方面：经济边际下行，长短期通胀预期分化。2025年10月美国ISM制造业PMI下行，且持续位于荣枯线以下；11月美国密歇根大学消费者信心指数继续下降；10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降；11月1日美国粗钢产量当周同比略有下降；11月美国密歇根大学消费者1年通胀预期上升，5年通胀预期下降。欧洲方面：经济景气度处于上行通道。2025年9月德国工业生产指数同比、环比均上升；9月法国工业生产指数同比、环比均上升；9月欧元区零售销售指数当月同比下降；9月欧元区PPI同比略有上升，但仍为负。
政策：美国方面：数据“真空”加剧美联储降息预期波动，部分机构对12月降息预测更趋“鹰派”，引发市场震荡，因美国政府持续停摆，原本定于10月15日发布的9月CPI数据延迟了9天至10月24日发布，根据此前情况来看，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期“缺席”的可能性，可能会对市场预期形成干扰。欧洲方面：欧央行维持货币政策稳定，关注持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险，12月的年度最后一次政策会议将发布更新后的季度预测，届时市场或能更清晰窥见通胀未来走向。
风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。
1
美国：经济边际下行，长短期通胀预期分化
上周（2025.10.31-2025.11.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，股票市场涨跌分化。恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%。
大宗商品价格多数下跌，其中，伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%。债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.22%，中债总全价指数下跌0.10%，10年期美债收益率较前一周持平。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12，日元略有升值，美元兑日元收153.43。
2025年10月美国ISM制造业PMI下行，且持续位于荣枯线以下。2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70%，相较于前值49.10%，有所下行，且持续位于荣枯线以下。
2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数继续下降。2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数为50.3%，前值为53.6%，进一步下降。
10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降。2025年10月31日当周，美国炼油厂开工率达到86.0%，相较于前周86.6%进一步下降。
11月1日美国粗钢产量当周同比略有下降。2025年11月1日，美国粗钢产量当周同比9.2%，相较于前周9.9%略有下降。
10月31日美国红皮书商业零售销售周同比略有上升。2025年10月31日当周，美国红皮书商业零售销售周同比为5.7%，相较于前周5.2%略有上升。
10月美国ISM制造业PMI下降，ISM非制造业PMI上升。2025年10月，美国ISM制造业PMI为48.7%，相较于前值49.1%，有所下降；10月美国ISM非制造业PMI为52.4%，相较于前值50.0%有所上升。
11月7日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有下降。2025年11月7日当周，10年期美债利率减10年期美债实际收益后的10年期通胀预期相较前周下降2BP至2.28%。
11月美国密歇根大学消费者1年通胀预期上升，5年通胀预期下降。2025年11月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.7%，相较于前值4.6%，有所上升；11月5年期通胀预期为3.6%，相较于前值3.9%，有所下降。
2
欧洲：经济景气度处于上行通道
2025年9月德国工业生产指数同比、环比均上升。2025年9月德国工业生产指数同比-0.80%，相较于前值-3.90%略有上升；环比1.90%，相较于前值-4.40%，也有所上升。
9月法国工业生产指数同比、环比均上升。2025年9月法国工业生产指数同比0.76%，相较于前值-0.90%有所上升；环比1.31%，相较于前值0.12%，也有所上升。
2025年9月欧元区零售销售指数当月同比下降。2025年9月欧元区零售销售指数当月同比1.0%，相较于前值1.6%，进一步下降。
2025年9月欧元区PPI同比略有上升，但仍为负。2025年9月欧元区PPI同比-0.2%，相较于前值-0.6%，略有上升，但是仍为负。
3
政策：数据“真空”加剧美联储降息预期波动
数据“真空”加剧美联储降息预期波动，部分机构对12月降息预测更趋“鹰派”，引发市场震荡。因美国政府持续停摆，原本定于10月15日发布的9月CPI数据延迟了9天至10月24日发布，根据此前情况来看，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期“缺席”的可能性，可能会对市场预期形成干扰。
据CME“美联储观察”，当前美联储12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1%；美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为52.7%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为28.2%。11月9日，美国银行发布了一项在华尔街上最为激进的预测：FOMC将不会在鲍威尔任期内再次下调利率。这与市场普遍预期的12月降息路径形成鲜明对比。数据“真空”与部分机构的“鹰派”预测，也导致市场产生一定程度的震荡。后续关注美国政府停摆情况，以及数据发布的及时性。
欧央行维持货币政策稳定，关注持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险。欧洲中央银行管理委员会成员鲍里斯·武伊契奇强调，当前货币政策“处于良好状态”，并强调在将通胀率降至欧洲央行目标水平且未引发经济衰退后，“我们感觉已经完成了工作”。欧洲央行已连续三次将关键存款利率维持在2%不变，而上一次降息动作发生在2025年6月。本轮降息周期始于2024年6月，存款利率从4%的历史高点开始下调，截至2025年6月共经历八次降息，累计降幅达2个百分点，最终达到目前的2%水平。不过，欧央行也警示前景存在不确定性，尤其是持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险，12月的年度最后一次政策会议将发布更新后的季度预测，届时市场或能更清晰窥见通胀未来走向。
4
风险提示
特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。
