文章来源：资本市场那些事儿
01
黄金最近10年收益风险比极高
“黄金暴涨，现在还能追吗？它的顶在哪里？是1000美元还是10000美元？
黄金应该是最近几年最热的投资品种
我们以$黄金ETF（SH518880）$ 为例，最近10年ETF只有两年下跌
年最大跌幅只有-7%
今年黄金上涨45%
对于股票、债券这种有未来现金流的资产而言，我们直接用未来现金流折现方法，虽然对未来现金流的估算及其不准确，但是好歹是有个方法和框架可以去解决
但是对于黄金这种没有未来现金流的资产，折现方法对他的定价应该就是0，但是显然这个结论是实际情况是不符合的。
02
关于黄金的噪音逻辑
市场上，我们看到关于黄金的很多投资逻辑
1、黄金反映了主体货币的信用，因此政府杠杆率越高，越有可能信用违约，黄金的价格越高
2、黄金是零息债，因子和美债实际利率成反比
3、黄金以美元计价，黄金和美元指数成反比
4、黄金有避险属性，在经济下行期和风险事件频繁的时候上升
5、黄金也是一种商品，在通胀期表现良好
黄金投资逻辑太杂乱无章，抛开这些短期噪音，黄金背后有一个贯穿数十年的终极锚点就是货币信用。这个锚点，甚至能精准‘预测’2011年的历史大顶。
下面，我们就用量化模型，为您揭开这个锚的真面目。
03
黄金的锚到底在哪里
想想一种情况，美国政府想花钱，但收入不够，于是就向外打“欠条”借钱，这个欠条就是美国国债。
但是美国国债不可能一直增发，当人们不相信“欠条”的承诺时，就会转向相信黄金这个有数千年历史的、实实在在的“硬通货”。这种信心的动摇会推动金价长期上涨。
因此，长期来讲，美国国债的增发倍数应该和黄金价格倍数相差不大
从另外一个角度来想，假定认为布雷顿森林体系没有解体，将增发的美国国债，倒算回到金价上，黄金价格到底是多少
1、若我们认为1960年黄金价格是公允的（35美元），当时美国国债为2860亿美元，当前美国国债为37.6万亿美元，规模增长131倍，对应黄金当前公允价值为4636美元
2、若我们认为1970年黄金价格是公允的（35美元），当时美国国债为3540亿美元，当前美国国债为37.6万亿美元，规模增长106倍，对应黄金当前公允价值为3742美元
为什么我们会选择这两个时间点
第一，1971年8月15日：这是布雷顿森林体系解体过程中最标志性的日期。美国总统尼克松宣布实行“新经济政策”，单方面关闭黄金窗口，停止外国央行用美元按官价向美国兑换黄金。
第二，其实在此之前的1960年，就爆发了第一次黄金危机。市场上黄金价格飙升，超过官价，人们开始怀疑美国能否维持35美元兑1盎司黄金的承诺。
这两个时间点分别代表了“信用怀疑的起点”和“信用体系的终结”，是黄金从“货币”彻底转变为“信用对冲物”的关键分水岭
这个逻辑较为合理的一点是，在2011年金价的最高点，也落在两条线之间！！！2011年9月金价到达上一轮最高点，价格落在用1970定基的1471美元和1960年定基的1822美元之间
做一个简单合理的预测，本轮黄金的高点应该在3700美元到4600美元之间，当前黄金已经突破我们用1970定基的3742美元，向1960年定基的4636美元进发
04结论
本文书写并不是想说，当前黄金就应该上涨到3700美元或者4600美元
只是想从一个相对数量化、合理的模型出发，去对黄金大致定价
不然黄金价格可以是1000美元，也可以是100000美元
希望大家多多讨论，黄金到底该怎么定价才相对合理，当然，合理的定价中枢也并不意味着市场总是理性地呆在合理中枢附近。
责任编辑：朱赫楠
文章来源：资本市场那些事儿
01
黄金最近10年收益风险比极高
“黄金暴涨，现在还能追吗？它的顶在哪里？是1000美元还是10000美元？
黄金应该是最近几年最热的投资品种
我们以$黄金ETF（SH518880）$ 为例，最近10年ETF只有两年下跌
年最大跌幅只有-7%
今年黄金上涨45%
对于股票、债券这种有未来现金流的资产而言，我们直接用未来现金流折现方法，虽然对未来现金流的估算及其不准确，但是好歹是有个方法和框架可以去解决
但是对于黄金这种没有未来现金流的资产，折现方法对他的定价应该就是0，但是显然这个结论是实际情况是不符合的。
02
关于黄金的噪音逻辑
市场上，我们看到关于黄金的很多投资逻辑
1、黄金反映了主体货币的信用，因此政府杠杆率越高，越有可能信用违约，黄金的价格越高
2、黄金是零息债，因子和美债实际利率成反比
3、黄金以美元计价，黄金和美元指数成反比
4、黄金有避险属性，在经济下行期和风险事件频繁的时候上升
5、黄金也是一种商品，在通胀期表现良好
黄金投资逻辑太杂乱无章，抛开这些短期噪音，黄金背后有一个贯穿数十年的终极锚点就是货币信用。这个锚点，甚至能精准‘预测’2011年的历史大顶。
下面，我们就用量化模型，为您揭开这个锚的真面目。
03
黄金的锚到底在哪里
想想一种情况，美国政府想花钱，但收入不够，于是就向外打“欠条”借钱，这个欠条就是美国国债。
但是美国国债不可能一直增发，当人们不相信“欠条”的承诺时，就会转向相信黄金这个有数千年历史的、实实在在的“硬通货”。这种信心的动摇会推动金价长期上涨。
因此，长期来讲，美国国债的增发倍数应该和黄金价格倍数相差不大
从另外一个角度来想，假定认为布雷顿森林体系没有解体，将增发的美国国债，倒算回到金价上，黄金价格到底是多少
1、若我们认为1960年黄金价格是公允的（35美元），当时美国国债为2860亿美元，当前美国国债为37.6万亿美元，规模增长131倍，对应黄金当前公允价值为4636美元
2、若我们认为1970年黄金价格是公允的（35美元），当时美国国债为3540亿美元，当前美国国债为37.6万亿美元，规模增长106倍，对应黄金当前公允价值为3742美元
为什么我们会选择这两个时间点
第一，1971年8月15日：这是布雷顿森林体系解体过程中最标志性的日期。美国总统尼克松宣布实行“新经济政策”，单方面关闭黄金窗口，停止外国央行用美元按官价向美国兑换黄金。
第二，其实在此之前的1960年，就爆发了第一次黄金危机。市场上黄金价格飙升，超过官价，人们开始怀疑美国能否维持35美元兑1盎司黄金的承诺。
这两个时间点分别代表了“信用怀疑的起点”和“信用体系的终结”，是黄金从“货币”彻底转变为“信用对冲物”的关键分水岭
这个逻辑较为合理的一点是，在2011年金价的最高点，也落在两条线之间！！！2011年9月金价到达上一轮最高点，价格落在用1970定基的1471美元和1960年定基的1822美元之间
做一个简单合理的预测，本轮黄金的高点应该在3700美元到4600美元之间，当前黄金已经突破我们用1970定基的3742美元，向1960年定基的4636美元进发
04结论
本文书写并不是想说，当前黄金就应该上涨到3700美元或者4600美元
只是想从一个相对数量化、合理的模型出发，去对黄金大致定价
不然黄金价格可以是1000美元，也可以是100000美元
希望大家多多讨论，黄金到底该怎么定价才相对合理，当然，合理的定价中枢也并不意味着市场总是理性地呆在合理中枢附近。
责任编辑：朱赫楠
