10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，将恢复公开市场国债买卖操作。这是国债买卖在今年年初停止后再度重启，对市场形成明显利好。债市应声上涨，10年和30年国债利率快速下行5bps以上，其余期限利率也普遍有较大幅度的下行。那么如何看待央行此时开启国债买卖，对债市影响如何呢？
国债买卖是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，而目前重启也是对当期市场的认可。潘行长表示，买卖国债是落实中央金融工作会议部署，是增进货币政策与财政政策协同，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行举措。因而是常规化操作，而今年年初暂停，则是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积。目前重启也是因为债市整体运行良好。也就是说，监管对当期债市的利率水平是认可的，这意味着在基本面不变环境下，当前利率水平继续上行的风险有限，债市安全度提升。
去年央行购买国债在今年陆续到期，这形成了资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。去年央行累计买入国债1万亿。但今年年初暂停国债买卖之后，随着此前买入国债到期，这项工具存量规模则在逐步减少。央行资产负债表中对政府债券从2024年12月的2.88万亿减少至今年9月的2.22万亿，累计减少0.66万亿，即去年买入的大部分国债规模已经到期。考虑到后续还会继续到期，如果要保持央行持有国债规模相对稳定，我们预计央行今年需要买入国债的规模在0.7-1万亿左右。
除买卖国债之外，市场也关注央行本次买卖国债的方式。我们认为后续有可能有三种国债买卖的方式：
1）央行一次性或多次从大行购入，而大行不立即向市场购入。今年6月以来大行持续买入短国债现券，这为央行买入国债提供了充足的资产。如果是这种方式，意味着央行买入国债短期更多是资金投放，对资金的利好更为确定。但由于大行不立即向市场购入，因而对债市的供需影响相对有限。后续大行逐步补券之后，可能会对市场形成利好，但这种影响是渐进可控，而非较快速的影响。
2）央行逐步委托大行从市场买入，且更多集中于短端。由于这会形成市场的跟买需求，进而形成类似于去年的情况，即市场追逐可能将短端利率买到较低位置。由于去年的情况带来短端利率达到极低位置，1年国债一度下降至1%附近，并加剧了整体利率的下行。因此我们认为吸取去年教训，今年再度采取这种方式的可能性有限。
3）央行委托大行买入，且是全曲线买入。这种情况下，整体利率中枢都会下行，长端由于弹性较高则更为受益。
总结去年央行买债阶段整体利率大幅下行的情况，我们认为今年央行有可能改变买债方式，以避免对市场再度产生较为显著的冲击。我们认为央行买入方式更可能接近第一种方式，可能是一次或多次从大行买入，但大行从市场继续购入短期或有限。这样既能够实现国债买卖，也能够一定程度上控制国债买卖对债市影响，避免国债买卖加剧资产荒，利率再度出现过快下行。
央行开启国债买卖将增加流动性投放，这可能一定程度上降低年内降准的可能性，但我们认为降息依然必要，货币将继续宽松。当前资金持续宽松，而央行开启国债买卖之后，资金投放将进一步增加，这意味着继续通过降准投放流动性必要性下降。但物价偏低情况下实际利率偏高，依然有必要通过降息来降低实际利率，以促进融资增长。特别是明年年初融资高峰期来临之前，降低融资成本则更为必要。
对债市来说，买卖国债本身对短端的利好更为确定，但央行释放的信号会改善市场情绪，叠加前期风险偏好较长端利差推升至较高水平，因而情绪修复也会带动长端利率明显下行。趋势来看，四季度债市将处于趋势性修复过程中，我们建议哑铃策略，增配弹性较大的30年国债、10年国开以及5年二永，4季度10年国债利率有望修复至调整前1.65%左右水平。
风险提示：货币政策超预期，测算存在偏差，机构行为超预期。
10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，将恢复公开市场国债买卖操作。这是国债买卖在今年年初停止后再度重启，对市场形成明显利好。债市应声上涨，10年和30年国债利率快速下行5bps以上，其余期限利率也普遍有较大幅度的下行。那么如何看待央行此时开启国债买卖，对债市影响如何呢？
国债买卖是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，而目前重启也是对当期市场的认可。潘行长表示，买卖国债是落实中央金融工作会议部署，是增进货币政策与财政政策协同，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行举措。因而是常规化操作，而今年年初暂停，则是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积。目前重启也是因为债市整体运行良好。也就是说，监管对当期债市的利率水平是认可的，这意味着在基本面不变环境下，当前利率水平继续上行的风险有限，债市安全度提升。
去年央行购买国债在今年陆续到期，这形成了资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。去年央行累计买入国债1万亿。但今年年初暂停国债买卖之后，随着此前买入国债到期，这项工具存量规模则在逐步减少。央行资产负债表中对政府债券从2024年12月的2.88万亿减少至今年9月的2.22万亿，累计减少0.66万亿，即去年买入的大部分国债规模已经到期。考虑到后续还会继续到期，如果要保持央行持有国债规模相对稳定，我们预计央行今年需要买入国债的规模在0.7-1万亿左右。
除买卖国债之外，市场也关注央行本次买卖国债的方式。我们认为后续有可能有三种国债买卖的方式：
1）央行一次性或多次从大行购入，而大行不立即向市场购入。今年6月大行净买入短国债规模较大，这为央行买入国债提供了充足的资产。如果是这种方式，意味着央行买入国债短期更多是资金投放，对资金的利好更为确定。但由于大行不立即向市场购入，因而对债市的供需影响相对有限。后续大行逐步补券之后，可能会对市场形成利好，但这种影响是渐进可控，而非较快速的影响。
2）央行逐步委托大行从市场买入，且更多集中于短端。由于这会形成市场的跟买需求，进而形成类似于去年的情况，即市场追逐可能将短端利率买到较低位置。由于去年的情况带来短端利率达到极低位置，1年国债一度下降至1%附近，并加剧了整体利率的下行。因此我们认为吸取去年教训，今年再度采取这种方式的可能性有限。
3）央行委托大行买入，且是全曲线买入。这种情况下，整体利率中枢都会下行，长端由于弹性较高则更为受益。
总结去年央行买债阶段整体利率大幅下行的情况，我们认为今年央行有可能改变买债方式，以避免对市场再度产生较为显著的冲击。我们认为央行买入方式更可能接近第一种方式，可能是一次或多次从大行买入，但大行从市场继续购入短期或有限。这样既能够实现国债买卖，也能够一定程度上控制国债买卖对债市影响，避免国债买卖加剧资产荒，导致利率再度出现过快速度的下行。
央行开启国债买卖将增加流动性投放，这可能一定程度上降低年内降准的可能性，但我们认为降息依然必要，货币将继续宽松。当前资金持续宽松，而央行开启国债买卖之后，资金投放将进一步增加，这意味着继续通过降准投放流动性必要性下降。但物价偏低情况下实际利率偏高，依然有必要通过降息来降低实际利率，以促进融资增长。特别是明年年初融资高峰期来临之前，降低融资成本则更为必要。
对债市来说，买卖国债本身对短端的利好更为确定，但央行释放的信号会改善市场情绪，叠加前期风险偏好较长端利差推升至较高水平，因而情绪修复也会带动长端利率明显下行。趋势来看，四季度债市将处于趋势性修复过程中，我们建议哑铃策略，增配弹性较大的30年国债、10年国开以及5年二永，4季度10年国债利率有望修复至调整前1.65%左右水平。
风险提示
货币政策超预期，测算存在偏差，机构行为超预期。
10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，将恢复公开市场国债买卖操作。这是国债买卖在今年年初停止后再度重启，对市场形成明显利好。债市应声上涨，10年和30年国债利率快速下行5bps以上，其余期限利率也普遍有较大幅度的下行。那么如何看待央行此时开启国债买卖，对债市影响如何呢？
国债买卖是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，而目前重启也是对当期市场的认可。潘行长表示，买卖国债是落实中央金融工作会议部署，是增进货币政策与财政政策协同，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行举措。因而是常规化操作，而今年年初暂停，则是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积。目前重启也是因为债市整体运行良好。也就是说，监管对当期债市的利率水平是认可的，这意味着在基本面不变环境下，当前利率水平继续上行的风险有限，债市安全度提升。
去年央行购买国债在今年陆续到期，这形成了资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。去年央行累计买入国债1万亿。但今年年初暂停国债买卖之后，随着此前买入国债到期，这项工具存量规模则在逐步减少。央行资产负债表中对政府债券从2024年12月的2.88万亿减少至今年9月的2.22万亿，累计减少0.66万亿，即去年买入的大部分国债规模已经到期。考虑到后续还会继续到期，如果要保持央行持有国债规模相对稳定，我们预计央行今年需要买入国债的规模在0.7-1万亿左右。
除买卖国债之外，市场也关注央行本次买卖国债的方式。我们认为后续有可能有三种国债买卖的方式：
1）央行一次性或多次从大行购入，而大行不立即向市场购入。今年6月以来大行持续买入短国债现券，这为央行买入国债提供了充足的资产。如果是这种方式，意味着央行买入国债短期更多是资金投放，对资金的利好更为确定。但由于大行不立即向市场购入，因而对债市的供需影响相对有限。后续大行逐步补券之后，可能会对市场形成利好，但这种影响是渐进可控，而非较快速的影响。
2）央行逐步委托大行从市场买入，且更多集中于短端。由于这会形成市场的跟买需求，进而形成类似于去年的情况，即市场追逐可能将短端利率买到较低位置。由于去年的情况带来短端利率达到极低位置，1年国债一度下降至1%附近，并加剧了整体利率的下行。因此我们认为吸取去年教训，今年再度采取这种方式的可能性有限。
3）央行委托大行买入，且是全曲线买入。这种情况下，整体利率中枢都会下行，长端由于弹性较高则更为受益。
总结去年央行买债阶段整体利率大幅下行的情况，我们认为今年央行有可能改变买债方式，以避免对市场再度产生较为显著的冲击。我们认为央行买入方式更可能接近第一种方式，可能是一次或多次从大行买入，但大行从市场继续购入短期或有限。这样既能够实现国债买卖，也能够一定程度上控制国债买卖对债市影响，避免国债买卖加剧资产荒，利率再度出现过快下行。
央行开启国债买卖将增加流动性投放，这可能一定程度上降低年内降准的可能性，但我们认为降息依然必要，货币将继续宽松。当前资金持续宽松，而央行开启国债买卖之后，资金投放将进一步增加，这意味着继续通过降准投放流动性必要性下降。但物价偏低情况下实际利率偏高，依然有必要通过降息来降低实际利率，以促进融资增长。特别是明年年初融资高峰期来临之前，降低融资成本则更为必要。
对债市来说，买卖国债本身对短端的利好更为确定，但央行释放的信号会改善市场情绪，叠加前期风险偏好较长端利差推升至较高水平，因而情绪修复也会带动长端利率明显下行。趋势来看，四季度债市将处于趋势性修复过程中，我们建议哑铃策略，增配弹性较大的30年国债、10年国开以及5年二永，4季度10年国债利率有望修复至调整前1.65%左右水平。
风险提示：货币政策超预期，测算存在偏差，机构行为超预期。
10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，将恢复公开市场国债买卖操作。这是国债买卖在今年年初停止后再度重启，对市场形成明显利好。债市应声上涨，10年和30年国债利率快速下行5bps以上，其余期限利率也普遍有较大幅度的下行。那么如何看待央行此时开启国债买卖，对债市影响如何呢？
国债买卖是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，而目前重启也是对当期市场的认可。潘行长表示，买卖国债是落实中央金融工作会议部署，是增进货币政策与财政政策协同，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行举措。因而是常规化操作，而今年年初暂停，则是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积。目前重启也是因为债市整体运行良好。也就是说，监管对当期债市的利率水平是认可的，这意味着在基本面不变环境下，当前利率水平继续上行的风险有限，债市安全度提升。
去年央行购买国债在今年陆续到期，这形成了资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。去年央行累计买入国债1万亿。但今年年初暂停国债买卖之后，随着此前买入国债到期，这项工具存量规模则在逐步减少。央行资产负债表中对政府债券从2024年12月的2.88万亿减少至今年9月的2.22万亿，累计减少0.66万亿，即去年买入的大部分国债规模已经到期。考虑到后续还会继续到期，如果要保持央行持有国债规模相对稳定，我们预计央行今年需要买入国债的规模在0.7-1万亿左右。
除买卖国债之外，市场也关注央行本次买卖国债的方式。我们认为后续有可能有三种国债买卖的方式：
1）央行一次性或多次从大行购入，而大行不立即向市场购入。今年6月大行净买入短国债规模较大，这为央行买入国债提供了充足的资产。如果是这种方式，意味着央行买入国债短期更多是资金投放，对资金的利好更为确定。但由于大行不立即向市场购入，因而对债市的供需影响相对有限。后续大行逐步补券之后，可能会对市场形成利好，但这种影响是渐进可控，而非较快速的影响。
2）央行逐步委托大行从市场买入，且更多集中于短端。由于这会形成市场的跟买需求，进而形成类似于去年的情况，即市场追逐可能将短端利率买到较低位置。由于去年的情况带来短端利率达到极低位置，1年国债一度下降至1%附近，并加剧了整体利率的下行。因此我们认为吸取去年教训，今年再度采取这种方式的可能性有限。
3）央行委托大行买入，且是全曲线买入。这种情况下，整体利率中枢都会下行，长端由于弹性较高则更为受益。
总结去年央行买债阶段整体利率大幅下行的情况，我们认为今年央行有可能改变买债方式，以避免对市场再度产生较为显著的冲击。我们认为央行买入方式更可能接近第一种方式，可能是一次或多次从大行买入，但大行从市场继续购入短期或有限。这样既能够实现国债买卖，也能够一定程度上控制国债买卖对债市影响，避免国债买卖加剧资产荒，导致利率再度出现过快速度的下行。
央行开启国债买卖将增加流动性投放，这可能一定程度上降低年内降准的可能性，但我们认为降息依然必要，货币将继续宽松。当前资金持续宽松，而央行开启国债买卖之后，资金投放将进一步增加，这意味着继续通过降准投放流动性必要性下降。但物价偏低情况下实际利率偏高，依然有必要通过降息来降低实际利率，以促进融资增长。特别是明年年初融资高峰期来临之前，降低融资成本则更为必要。
对债市来说，买卖国债本身对短端的利好更为确定，但央行释放的信号会改善市场情绪，叠加前期风险偏好较长端利差推升至较高水平，因而情绪修复也会带动长端利率明显下行。趋势来看，四季度债市将处于趋势性修复过程中，我们建议哑铃策略，增配弹性较大的30年国债、10年国开以及5年二永，4季度10年国债利率有望修复至调整前1.65%左右水平。
风险提示
货币政策超预期，测算存在偏差，机构行为超预期。
