2025年10月新增人民币贷款0.22万亿元（2024年10月为0.50万亿元），新增社融0.82万亿元（2024年10月为1.41万亿元），社融同比增速为8.5%（2025年9月为8.7%），M2同比8.2%（2025年9月为8.4%）。
第一，社融同比增速下降，一方面实体部门信贷需求不强，另一方面，去年政府债净融资基数较高。10月政府债净融资回落，一方面，10月中旬财政部表示将地方债结存限额中5000亿元下达地方，新增地方债或在11月、12月集中发行。另一方面，去年政府债净融资基数较高，2024年10-12月置换债集中发行，高基数效应下，10月政府债对社融支撑回落。企业部门来看，10月企业新增长贷和短贷均弱，部分新增短贷被票据融资替代。10月末票贴利率明显回落，企业通过票据融资代替短贷，与短贷形成跷跷板效应，若合并短贷和票据融资作为整体来看，企业新增短期融资需求有所改善。居民部门来看，短贷和长贷均回落，居民消费意愿和购房需求均不强，主要由于地产市场进一步降温，居民收入增长预期不强。综合来看，10月社融回落背后或是财政对实体支持力度阶段性减弱，实体信贷需求改善仍需政策支撑。
第二，居民广义存款入市延续。10月新增非银存款规模抬升至季节性高位，与10月新增住户存款形成跷跷板效应，国庆假期后，全A等权指数先震荡后走强，10月两融余额占A股流通市值比重相比9月抬升，市场赚钱效应恢复，交易活跃度抬升。证监会近期表示坚决防止市场大起大落、急涨急跌，为投资者注入信心，往后看，权益仍是强势资产的预期仍难消散，居民广义存款入市或延续。
第三，M1增速回落，M1-M2剪刀差扩张，但近年来M1、M2走势与经济活动关联度下降，与权益市场表现关联度抬升，对实体经济指向意义转弱。2023年以来M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标的相关系数转弱，甚至部分时间段为负相关，与此同时，M1-M2剪刀差与全A指数的相关系数抬升至较高水平，背后体现出M1-M2剪刀差变动更多反映经济预期和流动性改善情况，对实体经济指向意义转弱。
10月金融数据转弱，一方面10月信贷易季节性回落，另一方面，财政对实体支持力度阶段性回落。近期债市呈箱体震荡走势，10Y国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动，央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，债市对短期利好基本交易完毕，债市进入政策和数据真空期。公募基金费率新规（征求意见稿）未落地之前债市仍有较强不确定性，叠加沪指创10年新高，权益仍是强势资产，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间。总体来看，现阶段债市主要矛盾在于有多少做多空间，基本面转弱提高了做多胜率，但债市收益率下行空间短期受制约，需进一步关注基本面对债市定价权重变化，以及后续货币政策配合财政进一步加码的可能。
风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期。
正文
2025年10月新增人民币贷款0.22万亿元（2024年10月为0.50万亿元），新增社融0.82万亿元（2024年10月为1.41万亿元），社融同比增速为8.5%（2025年9月为8.7%），M2同比8.2%（2025年9月为8.4%）。
第一，社融同比增速下降，一方面实体部门信贷需求不强，另一方面，去年政府债净融资基数较高。10月政府债净融资回落，一方面，10月中旬财政部表示将地方债结存限额中5000亿元下达地方，新增地方债或在11月、12月集中发行。另一方面，去年政府债净融资基数较高，2024年10-12月置换债集中发行，高基数效应下，10月政府债对社融支撑回落。企业部门来看，10月企业新增长贷和短贷均弱，部分新增短贷被票据融资替代。10月末票贴利率明显回落，企业通过票据融资代替短贷，与短贷形成跷跷板效应，若合并短贷和票据融资作为整体来看，企业新增短期融资需求有所改善。居民部门来看，短贷和长贷均回落，居民消费意愿和购房需求均不强，主要由于地产市场进一步降温，居民收入增长预期不强。综合来看，10月社融回落背后或是财政对实体支持力度阶段性减弱，实体信贷需求改善仍需政策支撑。
第二，居民广义存款入市延续。10月新增非银存款规模抬升至季节性高位，与10月新增住户存款形成跷跷板效应，国庆假期后，全A等权指数先震荡后走强，10月两融余额占A股流通市值比重相比9月抬升，市场赚钱效应恢复，交易活跃度抬升。证监会近期表示坚决防止市场大起大落、急涨急跌，为投资者注入信心，往后看，权益仍是强势资产的预期仍难消散，居民广义存款入市或延续。
第三，M1增速回落，M1-M2剪刀差扩张，但近年来M1、M2走势与经济活动关联度下降，与权益市场表现关联度抬升，对实体经济指向意义转弱。2023年以来M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标的相关系数转弱，甚至部分时间段为负相关，与此同时，M1-M2剪刀差与全A指数的相关系数抬升至较高水平，背后体现出M1-M2剪刀差变动更多反映经济预期和流动性改善情况，对实体经济指向意义转弱。
10月金融数据转弱，一方面10月信贷易季节性回落，另一方面，财政对实体支持力度阶段性回落。近期债市呈箱体震荡走势，10Y国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动，央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，债市对短期利好基本交易完毕，债市进入政策和数据真空期。公募基金费率新规（征求意见稿）未落地之前债市仍有较强不确定性，叠加沪指创10年新高，权益仍是强势资产，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间。总体来看，现阶段债市主要矛盾在于有多少做多空间，基本面转弱提高了做多胜率，但债市收益率下行空间短期受制约，需进一步关注基本面对债市定价权重变化，以及后续货币政策配合财政进一步加码的可能。
风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期。
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