2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元（2024年9月为1.59万亿元），新增社融3.53万亿元（2024年9月为3.76万亿元），社融同比增速为8.7%（2025年8月为8.8%），M2同比8.4%（2025年8月为8.8%）。
第一，社融同比增速下降，一方面受高基数影响，另一方面实体部门信贷需求不强。企业新增短贷和居民新增中长贷是亮点，但持续性仍待观察。政府债继续支撑9月社融增速，但去年高基数影响较大，2025年9月政府债净融资规模（1.17万亿元）仍低于2024年8月（1.50万亿元）。企业部门来看，9月企业新增长贷较弱，但新增短贷回暖。9月末票贴利率有所回升，压制企业新增票据融资需求，与短贷形成跷跷板效应。若合并短贷和票据融资作为整体来看，企业新增短期融资需求有所改善。居民部门来看，受8月以来核心一线城市进一步放松限购政策，9月地产销售从季节性低位回升，对应居民中长贷有所改善，但受制于地产库存以及价格因素，居民购房需求改善情况仍需持续观察。
第二，9月权益市场赚钱效应减弱，居民广义存款入市趋势暂缓。9月新增非银存款规模大幅回落，与9月新增住户存款形成跷跷板效应。虽然9月部分宽基指数进一步创新高，但全A等权指数走势较为震荡，市场赚钱效应不强，非银存款和住户存款的跷跷板效应或是居民存款入市放缓引起。另外，由于存款利率和理财目标收益率下调，居民持有活期存款的机会成本下降，叠加权益市场仍是强势资产的预期仍在，居民阶段性放缓存款入市的过程中仍倾向持有大量活期存款，往后看，居民广义存款入市趋势或将延续。
第三，M1增速抬升，M1-M2剪刀差收缩至2022年以来的历史低位，但近年来M1、M2走势与经济活动关联度下降，背后驱动因素较为复杂。2023年以来M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标的相关系数转弱，甚至部分时间段为负相关。M1增速抬升对应“活钱”增多，背后或有两方面原因：1）2024年9月M1同比增速下至低点，低基数效应较为明显。2）9月股市赚钱效应减弱，居民存款搬家入市暂缓，非银存款转换为活期存款。综合来看，M1-M2剪刀差信号意义强于经济现实意义，M1-M2改善可能更多作为反映经济预期和流动性改善的重要信号。
9月金融数据有结构性亮点，但更多受基数效应和短期政策效果影响，近期债市主要定价赎回压力而非“基本面偏弱+流动性宽松”。2025Q4债市短期可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态仍重，降久期速度偏缓，因此，在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归“基本面+流动性”定价。流动性宽松状态下，短端确定性较高（短端信用债+短端利率债），但长债和超长债与短债利差仍然修正过程中，长端及超长端波动加大，建议继续降久期。2025Q4债券性价比排序：转债>短端信用债>存单>短端利率债>长端及超长端利率>长端信用债。
风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期
正文
2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元（2024年9月为1.59万亿元），新增社融3.53万亿元（2024年9月为3.76万亿元），社融同比增速为8.7%（2025年8月为8.8%），M2同比8.4%（2025年8月为8.8%）。
第一，社融同比增速下降，一方面受高基数影响，另一方面实体部门信贷需求不强。企业新增短贷和居民新增中长贷是亮点，但持续性仍待观察。政府债继续支撑9月社融增速，但去年高基数影响较大，2025年9月政府债净融资规模（1.17万亿元）仍低于2024年8月（1.50万亿元）。企业部门来看，9月企业新增长贷较弱，但新增短贷回暖。9月末票贴利率有所回升，压制企业新增票据融资需求，与短贷形成跷跷板效应。若合并短贷和票据融资作为整体来看，企业新增短期融资需求有所改善。居民部门来看，受8月以来核心一线城市进一步放松限购政策，9月地产销售从季节性低位回升，对应居民中长贷有所改善，但受制于地产库存以及价格因素，居民购房需求改善情况仍需持续观察。
第二，9月权益市场赚钱效应减弱，居民广义存款入市趋势暂缓。9月新增非银存款规模大幅回落，与9月新增住户存款形成跷跷板效应。虽然9月部分宽基指数进一步创新高，但全A等权指数走势较为震荡，市场赚钱效应不强，非银存款和住户存款的跷跷板效应或是居民存款入市放缓引起。另外，由于存款利率和理财目标收益率下调，居民持有活期存款的机会成本下降，叠加权益市场仍是强势资产的预期仍在，居民阶段性放缓存款入市的过程中仍倾向持有大量活期存款，往后看，居民广义存款入市趋势或将延续。
第三，M1增速抬升，M1-M2剪刀差收缩至2022年以来的历史低位，但近年来M1、M2走势与经济活动关联度下降，背后驱动因素较为复杂。2023年以来M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标的相关系数转弱，甚至部分时间段为负相关。M1增速抬升对应“活钱”增多，背后或有两方面原因：1）2024年9月M1同比增速下至低点，低基数效应较为明显。2）9月股市赚钱效应减弱，居民存款搬家入市暂缓，非银存款转换为活期存款。综合来看，M1-M2剪刀差信号意义强于经济现实意义，M1-M2改善可能更多作为反映经济预期和流动性改善的重要信号。
9月金融数据有结构性亮点，但更多受基数效应和短期政策效果影响，近期债市主要定价赎回压力而非“基本面偏弱+流动性宽松”。2025Q4债市短期可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态仍重，降久期速度偏缓，因此，在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归“基本面+流动性”定价。流动性宽松状态下，短端确定性较高（短端信用债+短端利率债），但长债和超长债与短债利差仍然修正过程中，长端及超长端波动加大，建议继续降久期。2025Q4债券性价比排序：转债>短端信用债>存单>短端利率债>长端及超长端利率>长端信用债。
风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期
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