核心观点
无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长期价格决定因素，我们预计黄金价格有望在未来继续创新高。
10月以来，受美国联邦政府关门以及特朗普宣布11月1日将再提高对华关税100%的影响，伦敦现货黄金价格一举突破4000美元/盎司，并在盘中创下4059美元/盎司的历史新高。黄金期货价格同样在盘中创下历史新高，COMEX黄金价格触及4081美元/盎司水平。那么，接下来黄金会继续上涨吗？
短期内，我们预计受避险情绪的影响，黄金价格会继续维持强势。而中长期内，有三方面因素继续推动黄金价格中枢上移。
其一，全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险。当前美国政府债台高筑，根据BIS的数据，2019年起美国政府杠杆率就突破100%，目前杠杆率为107.7%。美国当局可以利用美元国际货币地位向全球征收铸币税，通过美元贬值降低其实际债务负担。疫情以来，美元指数已从高点贬值12.8%。尤其是近年来全球经济碎片化，美元信用进一步冲击。因此，疫情以来，全球央行累计净买入黄金4340.3吨，目前黄金外汇储备中的占比已经22.37%，过去一年时间内提高了5个百分点左右。这其实是布雷顿森林体系崩溃后，黄金货币属性被重新激活的结果。
其二，全球黄金ETF由黄金净卖出方转为净买入方。随着黄金价格的持续上涨，全球黄金ETF也改变了黄金的买卖行为。从24年3季度起，全球黄金ETF也开始买入黄金。去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入黄金规模的34.3%。黄金需求进一步提高。
其三，在疫情之前，主导黄金价格的主要因素还是全球美元流动性，即黄金的金融属性。1980年以来的美联储降息周期中，美元价格普遍上涨，黄金价格往往与美债收益率和美元指数呈现负相关关系。目前，市场预期今年美联储还有两次降息，全年供给降息75bp。明年，美联储主席换人后，降息幅度存在高于当前利率点阵图所反映的情况。也就是说，未来黄金价格至少是两轮驱动，即货币属性和金融属性共同驱动。
并且，逆全球化导致全球局势更加复杂多变且难以预测。反内卷政策将扭转我国价格负增长的局面，这有望结束我国通过贸易渠道向全球输入价格下行压力。总之，无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长期价格决定因素，我们预计黄金价格有望在未来继续创新高。
正文
1、开工率
上周沥青样本企业开工率为40.1%，环比上升5.7个百分点，同比增速为54.8%。
上周全国电炉开工率为59.62%，环比下降0.64个百分点，同比增速为1.1%。
上周主要钢企高炉开工率为78.0%，环比持平，同比增速为3.3%。
上周建材钢厂螺纹钢开工率为40.00%，环比下降0.33个百分点，同比增速为-8.9%。
上周纯碱开工率为88.41%，环比下降0.76个百分点，同比增速为0.6%。
上周热卷开工率为81.25%，环比持平，同比增速为0.0%。
上周冷轧开工率为82.98%，环比上升2.13个百分点，同比增速为0.0%。
上周全钢胎开工率环比下降14.85个百分点至50.87%，同比增速为2.4%，半钢胎开工率55.26%，环比下降18.32个百分点，同比增速为-26.3%。
上周浮法玻璃开工率为76.01%，环比持平，同比增速为-4.3%。
上周PVC开工率为82.63%，环比上升3.66个百分点，同比增速为5.1%。
上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，减少4个，3个指标环比持平，增加1个，6个指标环比下降，增加3个。
2、产能利用率
上周钢厂产能利用率为85.53%，环比下降0.29个百分点，同比增速为9.9%。
上周热卷产能利用率为82.59%，环比下降0.36个百分点，同比增速为4.9%。
上周冷轧产能利用率86.87%，环比上升2.84个百分点，同比增速为4.4%。
上周浮法玻璃产能利用率为80.33%，环比上升0.25个百分点，同比增速为-1.5%。
上周焦化产能利用率74.95%，环比下降0.05个百分点，同比增速为2.6%。
上周电炉产能利用率为51.84%，环比下降0.19个百分点，同比增速为10.2%。
上周电厂日均耗煤量为81.35万吨，环比下降2.37万吨，同比增速为-3.4%。
水泥熟料产能利用率为57.23%，环比下降0.27个百分点，同比增速为9.8%。
上周产能利用率形势继续转弱，2个指标环比上升，减少1个，0个指标保持不变，减少1个，6个指标环比下降，增加1个。
3、产量
9月下旬重点企业粗钢日均产量为188.9万吨，较9月中旬下降18.4万吨，同比增速为-6.2%。
9月中旬重点企业钢材日均产量为214.2万吨，比9月中旬上升8.1万吨，同比增速为0.2%。
上周全国建材钢厂螺纹钢产量203.4万吨，环比下降3.62万吨，同比增速为-16.7%。
上周主要钢厂热卷产量为323.29万吨，环比下降1.4万吨，同比增速为5.9%。
上周铁水产量为241.54万吨，环比下降0.27万吨，同比增速为3.1%。
上周沥青产量61.8万吨，环比下降1.9万吨，同比增速为24.6%。
上周全国重点电厂日均发电量环比下降10.1%，降幅扩大7.5个百分点。
上周水泥产量为1559.5万吨，环比下降16.4万吨，同比增长22.6%。
上周光伏玻璃产量为51.96万吨，环比持平，同比增长42.6%。
上周多晶硅产量为31530吨，环比上升150吨，同比下降3.1%。
上周生产量形势转弱，2个指标环比上升，减少4个，1个指标保持不变，数量不变，7个指标环比下降，增加4个。
4、价格
上周华东地区水泥均价为443元/吨水平，环比上涨6元/吨，西南地区价格为506元/吨，环比持平。
上周熟料价格为287.93元/立方，环比下跌0.07元/立方，同比增速为-18.8%。
上周混凝土价格为287.93元/立方，环比下跌0.07元/立方，同比增速为-18.8%。
上周螺纹钢价格指数环比下跌6.67元/吨至3270.67元/吨。
上周热卷价格指数环比下跌11.67元/吨至3440.33元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌21.9元/吨至3722.62元/吨。
上周轻质纯碱主流价为1246.43元/吨，环比上涨0.24元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1263元/吨，环比上涨85元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为6.54美元/千克，环比持平，同比增长42.2%。
上周国产多晶硅料价格为6.89美元/千克，环比持平，同比增长36.0%。
上周碳酸锂均价为7.35万元/吨，环比持平，同比增长-4.4%。
上周动力煤价格为643元/吨，环比持平，焦煤价格为1499元/吨，环比上涨8元/吨。
上周光伏产品价格指数（SPI）为15.74%，环比上涨0.01个百分点。
猪肉平均批发价为18.77元/千克，环比下跌0.54元/千克，同比增速为-25.2%。
上周价格高频指标形势继续转弱，6个指标环比上涨，减少4个，5个环比持平，增加4个，5个指标环比下跌，数量不变。
5、库存
上周水泥库容比为61.63%，环比上升1.2个百分点。
上周水泥发运率为39.38%，环比下降0.35个百分点。
上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升至17.46天。
上周港口铁矿石库存环比上升90.4万吨至14641.08万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比下降6.93万吨至781.13吨。
上周纯碱库存环比上升5.99万吨至165.98万吨。
上周螺纹钢社会库存环比上升23.96万吨至467.3万吨，建筑钢材厂商库存环比上升33.43万吨至192.34万吨。
上周热卷社会库存环比上升29.92万吨至329.6万吨。
上周沥青出货量为49.6万吨，环比上升4.1万吨，同比增长23.7%。
6、房地产市场
上周30城商品房成交面积为79.56万平方米，环比下降100.04万平方米，同比下降47.5%。
上周土地成交面积为750.04万平方米，环比下降1643.15万平方米。
上周成交土地溢价率为4.83%，环比上升2.9个百分点。
上周城市二手房挂牌量指数为7.51，环比下降29.08%。其中，一线城市环比下降22.34%，二线城市环比下降33.81%，三线城市环比下降25.87%。
上周城市二手房挂牌价指数为150.87，环比下跌0.15%。其中，一线城市环比下跌0.13%，二线城市环比下跌0.15%，三线城市环比下跌0.28%。
7、出行与物流
上周地铁客运量34943.76万人次，环比下降4247.79万人次，同比下降7.4%。
上周，SCFI为1160.42，环比上涨4.1%，CCFI为1014.78，环比下跌6.7%，宁波出口集运指数（NCFI）为818.97，环比上涨14.2%。
上周国内民航航班执行99718架次，环比下降0.7%，同比增长4.4%。
上周铁路货运量为8043.1万吨，环比上升0.95%。
上周高速公路货车通车量为4413.7万辆，环比下降27.55%。
上周港口货物吞吐量27217.5吨，环比上升4.69%。
上周邮政快递揽收量32.67亿件，环比下降19.15%。
风险提示
地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
核心观点
无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长期价格决定因素，我们预计黄金价格有望在未来继续创新高。
10月以来，受美国联邦政府关门以及特朗普宣布11月1日将再提高对华关税100%的影响，伦敦现货黄金价格一举突破4000美元/盎司，并在盘中创下4059美元/盎司的历史新高。黄金期货价格同样在盘中创下历史新高，COMEX黄金价格触及4081美元/盎司水平。那么，接下来黄金会继续上涨吗？
短期内，我们预计受避险情绪的影响，黄金价格会继续维持强势。而中长期内，有三方面因素继续推动黄金价格中枢上移。
其一，全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险。当前美国政府债台高筑，根据BIS的数据，2019年起美国政府杠杆率就突破100%，目前杠杆率为107.7%。美国当局可以利用美元国际货币地位向全球征收铸币税，通过美元贬值降低其实际债务负担。疫情以来，美元指数已从高点贬值12.8%。尤其是近年来全球经济碎片化，美元信用进一步冲击。因此，疫情以来，全球央行累计净买入黄金4340.3吨，目前黄金外汇储备中的占比已经22.37%，过去一年时间内提高了5个百分点左右。这其实是布雷顿森林体系崩溃后，黄金货币属性被重新激活的结果。
其二，全球黄金ETF由黄金净卖出方转为净买入方。随着黄金价格的持续上涨，全球黄金ETF也改变了黄金的买卖行为。从24年3季度起，全球黄金ETF也开始买入黄金。去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入黄金规模的34.3%。黄金需求进一步提高。
其三，在疫情之前，主导黄金价格的主要因素还是全球美元流动性，即黄金的金融属性。1980年以来的美联储降息周期中，美元价格普遍上涨，黄金价格往往与美债收益率和美元指数呈现负相关关系。目前，市场预期今年美联储还有两次降息，全年供给降息75bp。明年，美联储主席换人后，降息幅度存在高于当前利率点阵图所反映的情况。也就是说，未来黄金价格至少是两轮驱动，即货币属性和金融属性共同驱动。
并且，逆全球化导致全球局势更加复杂多变且难以预测。反内卷政策将扭转我国价格负增长的局面，这有望结束我国通过贸易渠道向全球输入价格下行压力。总之，无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长期价格决定因素，我们预计黄金价格有望在未来继续创新高。
正文
1、开工率
上周沥青样本企业开工率为40.1%，环比上升5.7个百分点，同比增速为54.8%。
上周全国电炉开工率为59.62%，环比下降0.64个百分点，同比增速为1.1%。
上周主要钢企高炉开工率为78.0%，环比持平，同比增速为3.3%。
上周建材钢厂螺纹钢开工率为40.00%，环比下降0.33个百分点，同比增速为-8.9%。
上周纯碱开工率为88.41%，环比下降0.76个百分点，同比增速为0.6%。
上周热卷开工率为81.25%，环比持平，同比增速为0.0%。
上周冷轧开工率为82.98%，环比上升2.13个百分点，同比增速为0.0%。
上周全钢胎开工率环比下降14.85个百分点至50.87%，同比增速为2.4%，半钢胎开工率55.26%，环比下降18.32个百分点，同比增速为-26.3%。
上周浮法玻璃开工率为76.01%，环比持平，同比增速为-4.3%。
上周PVC开工率为82.63%，环比上升3.66个百分点，同比增速为5.1%。
上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，减少4个，3个指标环比持平，增加1个，6个指标环比下降，增加3个。
2、产能利用率
上周钢厂产能利用率为85.53%，环比下降0.29个百分点，同比增速为9.9%。
上周热卷产能利用率为82.59%，环比下降0.36个百分点，同比增速为4.9%。
上周冷轧产能利用率86.87%，环比上升2.84个百分点，同比增速为4.4%。
上周浮法玻璃产能利用率为80.33%，环比上升0.25个百分点，同比增速为-1.5%。
上周焦化产能利用率74.95%，环比下降0.05个百分点，同比增速为2.6%。
上周电炉产能利用率为51.84%，环比下降0.19个百分点，同比增速为10.2%。
上周电厂日均耗煤量为81.35万吨，环比下降2.37万吨，同比增速为-3.4%。
水泥熟料产能利用率为57.23%，环比下降0.27个百分点，同比增速为9.8%。
上周产能利用率形势继续转弱，2个指标环比上升，减少1个，0个指标保持不变，减少1个，6个指标环比下降，增加1个。
3、产量
9月下旬重点企业粗钢日均产量为188.9万吨，较9月中旬下降18.4万吨，同比增速为-6.2%。
9月中旬重点企业钢材日均产量为214.2万吨，比9月中旬上升8.1万吨，同比增速为0.2%。
上周全国建材钢厂螺纹钢产量203.4万吨，环比下降3.62万吨，同比增速为-16.7%。
上周主要钢厂热卷产量为323.29万吨，环比下降1.4万吨，同比增速为5.9%。
上周铁水产量为241.54万吨，环比下降0.27万吨，同比增速为3.1%。
上周沥青产量61.8万吨，环比下降1.9万吨，同比增速为24.6%。
上周全国重点电厂日均发电量环比下降10.1%，降幅扩大7.5个百分点。
上周水泥产量为1559.5万吨，环比下降16.4万吨，同比增长22.6%。
上周光伏玻璃产量为51.96万吨，环比持平，同比增长42.6%。
上周多晶硅产量为31530吨，环比上升150吨，同比下降3.1%。
上周生产量形势转弱，2个指标环比上升，减少4个，1个指标保持不变，数量不变，7个指标环比下降，增加4个。
4、价格
上周华东地区水泥均价为443元/吨水平，环比上涨6元/吨，西南地区价格为506元/吨，环比持平。
上周熟料价格为287.93元/立方，环比下跌0.07元/立方，同比增速为-18.8%。
上周混凝土价格为287.93元/立方，环比下跌0.07元/立方，同比增速为-18.8%。
上周螺纹钢价格指数环比下跌6.67元/吨至3270.67元/吨。
上周热卷价格指数环比下跌11.67元/吨至3440.33元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌21.9元/吨至3722.62元/吨。
上周轻质纯碱主流价为1246.43元/吨，环比上涨0.24元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1263元/吨，环比上涨85元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为6.54美元/千克，环比持平，同比增长42.2%。
上周国产多晶硅料价格为6.89美元/千克，环比持平，同比增长36.0%。
上周碳酸锂均价为7.35万元/吨，环比持平，同比增长-4.4%。
上周动力煤价格为643元/吨，环比持平，焦煤价格为1499元/吨，环比上涨8元/吨。
上周光伏产品价格指数（SPI）为15.74%，环比上涨0.01个百分点。
猪肉平均批发价为18.77元/千克，环比下跌0.54元/千克，同比增速为-25.2%。
上周价格高频指标形势继续转弱，6个指标环比上涨，减少4个，5个环比持平，增加4个，5个指标环比下跌，数量不变。
5、库存
上周水泥库容比为61.63%，环比上升1.2个百分点。
上周水泥发运率为39.38%，环比下降0.35个百分点。
上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升至17.46天。
上周港口铁矿石库存环比上升90.4万吨至14641.08万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比下降6.93万吨至781.13吨。
上周纯碱库存环比上升5.99万吨至165.98万吨。
上周螺纹钢社会库存环比上升23.96万吨至467.3万吨，建筑钢材厂商库存环比上升33.43万吨至192.34万吨。
上周热卷社会库存环比上升29.92万吨至329.6万吨。
上周沥青出货量为49.6万吨，环比上升4.1万吨，同比增长23.7%。
6、房地产市场
上周30城商品房成交面积为79.56万平方米，环比下降100.04万平方米，同比下降47.5%。
上周土地成交面积为750.04万平方米，环比下降1643.15万平方米。
上周成交土地溢价率为4.83%，环比上升2.9个百分点。
上周城市二手房挂牌量指数为7.51，环比下降29.08%。其中，一线城市环比下降22.34%，二线城市环比下降33.81%，三线城市环比下降25.87%。
上周城市二手房挂牌价指数为150.87，环比下跌0.15%。其中，一线城市环比下跌0.13%，二线城市环比下跌0.15%，三线城市环比下跌0.28%。
7、出行与物流
上周地铁客运量34943.76万人次，环比下降4247.79万人次，同比下降7.4%。
上周，SCFI为1160.42，环比上涨4.1%，CCFI为1014.78，环比下跌6.7%，宁波出口集运指数（NCFI）为818.97，环比上涨14.2%。
上周国内民航航班执行99718架次，环比下降0.7%，同比增长4.4%。
上周铁路货运量为8043.1万吨，环比上升0.95%。
上周高速公路货车通车量为4413.7万辆，环比下降27.55%。
上周港口货物吞吐量27217.5吨，环比上升4.69%。
上周邮政快递揽收量32.67亿件，环比下降19.15%。
风险提示
地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
