报告正文如下
止“卷”蓄力 拓新机
供给端产能供给两极分化，投产周期接近尾声，“反内卷”背景下落后产能进一步出清。
2019～2024年，炼化一体化、行业龙头扩产增产、原料多元化等背景下，我国化工行业产能持续扩张，部分子行业面临产能扩张过快、产线开工负荷率不足、行业内卷加剧、盈利空间压缩的局面。而在高端产品方面，例如POE膜、芳纶、碳纤维等领域，对进口产品依赖度较高。2024年2季度以来，化工行业固定资产投资规模呈同比下降态势，投产周期接近尾声。2025年，整治“内卷式”竞争首次写入政府工作报告，在制度规则、方法路径上进一步明确了改革方向。
需求端，地产、工业、消费指标慢修复，但有效需求不足问题仍存。
2025年上半年国内需求呈现不同领域分化态势，地产需求持续低迷，1~6月全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积、销售额同比降幅收窄；工业需求结构分化，规模以上工业增加值同比增加6.4%，装备、高技术制造业增加值增速超9.5%，新能源汽车、锂电池产量高增，设备工器具购置投资增加17.3%；消费需求稳健增长，社零总额24.55万亿元，同比增加5.0%，服务零售额增速超商品零售，以旧换新带动大宗消费品热销，升级类、新型及绿色消费亮眼，但有效需求不足问题仍存，外需冲击下，稳内需政策陆续出台，内需有望稳步恢复。
归元沉潜 逆风行
扩产能到调结构，新材料扬帆启航。
从2019年起，化工行业企业研发投入占营业收入比重呈上升态势。2025年两会政府工作报告提出培育壮大新兴产业、未来产业，加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。未来对于高温合金、航空轻合金材料、超高纯稀土金属及化合物、可降解生物材料、光刻胶、先进陶瓷材料等新材料领域的重视程度、投入力度，将会进一步加大。
一揽子政策在路上，新质生产力欣欣向荣。
《2025年政府工作报告》提出，将实施更加积极的财政政策，加大政府投资，同时将实施提振消费专项行动。2025年3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，将 “稳股市、稳楼市” 纳入政策 “工具箱”，通过7大行动、30条举措从提升消费能力、提高供给质量、增强消费意愿、解决制约消费突出矛盾问题等方面部署提振消费。新质生产力方面，未来对于环保、能源效率、用车成本降低的要求将进一步提升，新能源车渗透率将进一步提升。航天领域，近年我国运载火箭、载人航天、探月工程、商业航天飞速发展。此外，云计算、人工智能迅猛发展。
原油、矿产价格下行明显，成本端影响减轻。
2025 年上半年，原油价格走势整体呈现宽幅震荡下行态势，预计下半年，原油价格在宏观经济压力、OPEC +增产落地且超预期，以及地缘政治因素等多空交织影响下，大概率延续震荡下行走势，主流波动区间或进一步下移。
2025年上半年，因供大于求，国内先进产能释放、进口煤量维持高位，而火电产量、水泥产量、钢材产量等主流消费行业需求下降，煤炭价格先抑后扬再震荡，整体呈下降趋势；预计下半年，煤炭整体供需失衡格局未变，国内产能释放、进口煤补充及新能源替代等中长期压力犹存，煤炭价格将延续区间震荡态势，价格中枢较上半年略有下移。整体来看，原油、矿产等原料价格中枢震荡下移，成本端对化工品盈利的影响减轻。
炼化行业是国民经济的支柱产业。
2024年，四部委联合印发《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，推动老旧装置淘汰更新。国务院《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》，要求到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。在政策端推动下，未来国内炼化产能有望维持在10亿吨以内，供给端逐步稳定。聚烯烃需求与社零消费保持较高关联性，受益于下游装置产能扩张，芳烃板块需求有望修复，具备一体化、规模化、高端化的炼化企业在行业景气回暖背景下有望推动盈利修复，同时新兴领域需求将助力需求修复。
2025年上半年，“供强需弱”拖累化纤企业盈利。
一季度，原油价格震荡下行，成本降低有助于化纤企业盈利修复；二季度，在供需失衡、成本管控难度增加及市场竞争加剧的多重压力下，整体盈利压力显著加大。据国家统计局数据，2025年1~6月，化纤行业营业收入同比下降6.9%，利润总额同比下降2.81%。“反内卷”政策密集出台，供给端行业整体产能投产增速放缓，新增产能多集中于行业头部企业；长期来看，随着行业竞争格局持续优化，化纤企业盈利能力有望逐步抬升。
2025年上半年，国内煤炭价格走弱，成本优势支撑煤化工企业利润空间，但子领域需求差异导致价差分化。
受益于煤炭价格下行，成本管控佳、产品结构优的企业盈利改善，但部分企业因下游工业需求低迷，产品价格跌幅超成本降幅，盈利仍承压。展望下半年，头部企业可通过提效、调结构消化压力，有望延续向好。长期来看，精细化管理、新技术将积蓄煤化工企业成长新动能。
需求承压，供给不强，氯碱企业盈利欠佳。
氯碱产品有纯碱、烧碱和聚氯乙烯。纯碱未来行业新增产能压力较大，需求端光伏玻璃行业持续亏损产能增长或放缓，供需承压导致纯碱行业利润仍承压，低成本的工艺或将更具有竞争力。烧碱方面，需求渐稳，能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧背景下，新增产能投放进程或将放缓，落后产能逐步退出，行业景气度或将修复。聚氯乙烯方面，房地产景气度仍不高，2025年PVC需求恢复情况仍较弱，行业供给或将放缓，随着反内卷政策持续落地，供需格局有望向好。
国家政策持续推动农药行业高质量发展，推进化肥农药减量增效。
2025年二季度以来，主要生产企业订单充足，行业库存持续下降，价格持续上涨，农药景气度上行有助于企业盈利改善。长期来看，农药终端需求具有一定刚性，环保政策趋严导致新增产能受限，资源成本、配套产业链将成为主要壁垒。同时，高效低毒的环保新型农药将受到青睐。
2025年上半年国内磷矿石维持高景气，产品价格维持高位，磷肥价格呈上涨趋势；国内钾肥厂商检修、进口钾肥总量有限，钾肥价格亮眼。
2025年上半年，磷肥、钾肥生产企业业绩向好。后续磷肥价格有望维持高位，保供稳价会议后钾肥价格将有所回落，头部企业凭借产能和成本优势仍有望保持较好盈利。但尿素、复合肥等供给冲击较大，景气度仍偏低。
苦练内功 新锚点
长期视角下资源积累和产品附加值提升齐驱并进。
化工行业在长期发展中，一方面，需要增加资源积累。例如，金石资源集团拥有世界级稀缺资源、战略性、关键性矿种萤石，其拓展氟化工业务具有很强成本优势；湖北兴发拥有全国五大磷矿基地之一；合盛硅业新疆生产基地具有原料和资源优势。另一方面，需要加强研发与产品升级，将产品向终端化、绿色化发展，同时增强“产、学、研”一体化能力，以增加产品附加值。
新材料布局久久为功。
近年产业升级、技术进步带动新材料需求增长。炼化龙头依托炼化原料，发展新能源所需“膜”类新材料；化纤龙头多以现有产品产业链延伸为主；涉“磷”企业依托资源优势构建新能源材料产业链。人形机器人发展带动轻量化材料PEEK材料、MXD6材料、碳纤维等产业化加速。
信用可控 有分化
2025年上半年年，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格下行，根据国家统计局数据，2025年1~6月，规模以上化学原料和化学制品制造业企业营业收入44635.90亿元，同比增长0.67%；利润总额1814.60亿元，同比下降11.10%，行业整体盈利承压。预计2025年下半年需求渐稳、期间费用管理提升背景下，化工行业企业盈利能力将逐渐修复，但全年净利润率水平或仍处于近年中低水平；同时，议价能力强的上、下游仍将对中游部分化工企业资金存在一定占用，资本支出放缓，盈利修复将成为自由现金流的主要支撑，并助力企业偿债能力的提升。长期来看，新兴领域需求将逐渐增长，“反内卷”持续推行将带动行业落后产能出清，行业供需格局向好，盈利将触底修复。
2025年上半年，化工企业信用债发行规模同比增长，利差处于上游行业中上水平，高等级信用主体为主要的发行主体。2025年，预计随着盈利趋稳，行业整体偿债能力基本稳定，积极的财政政策和货币政策背景下，资金面整体中性偏松，且到期债券以AAA和AA+高信用等级客户为主，行业系统性风险可控。
本文作者 | 工商企业部 宋馨
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止“卷”蓄力 拓新机
供给端产能供给两极分化，投产周期接近尾声，“反内卷”背景下落后产能进一步出清。
2019～2024年，炼化一体化、行业龙头扩产增产、原料多元化等背景下，我国化工行业产能持续扩张，部分子行业面临产能扩张过快、产线开工负荷率不足、行业内卷加剧、盈利空间压缩的局面。而在高端产品方面，例如POE膜、芳纶、碳纤维等领域，对进口产品依赖度较高。2024年2季度以来，化工行业固定资产投资规模呈同比下降态势，投产周期接近尾声。2025年，整治“内卷式”竞争首次写入政府工作报告，在制度规则、方法路径上进一步明确了改革方向。
需求端，地产、工业、消费指标慢修复，但有效需求不足问题仍存。
2025年上半年国内需求呈现不同领域分化态势，地产需求持续低迷，1~6月全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积、销售额同比降幅收窄；工业需求结构分化，规模以上工业增加值同比增加6.4%，装备、高技术制造业增加值增速超9.5%，新能源汽车、锂电池产量高增，设备工器具购置投资增加17.3%；消费需求稳健增长，社零总额24.55万亿元，同比增加5.0%，服务零售额增速超商品零售，以旧换新带动大宗消费品热销，升级类、新型及绿色消费亮眼，但有效需求不足问题仍存，外需冲击下，稳内需政策陆续出台，内需有望稳步恢复。
归元沉潜 逆风行
扩产能到调结构，新材料扬帆启航。
从2019年起，化工行业企业研发投入占营业收入比重呈上升态势。2025年两会政府工作报告提出培育壮大新兴产业、未来产业，加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。未来对于高温合金、航空轻合金材料、超高纯稀土金属及化合物、可降解生物材料、光刻胶、先进陶瓷材料等新材料领域的重视程度、投入力度，将会进一步加大。
一揽子政策在路上，新质生产力欣欣向荣。
《2025年政府工作报告》提出，将实施更加积极的财政政策，加大政府投资，同时将实施提振消费专项行动。2025年3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，将 “稳股市、稳楼市” 纳入政策 “工具箱”，通过7大行动、30条举措从提升消费能力、提高供给质量、增强消费意愿、解决制约消费突出矛盾问题等方面部署提振消费。新质生产力方面，未来对于环保、能源效率、用车成本降低的要求将进一步提升，新能源车渗透率将进一步提升。航天领域，近年我国运载火箭、载人航天、探月工程、商业航天飞速发展。此外，云计算、人工智能迅猛发展。
原油、矿产价格下行明显，成本端影响减轻。
2025 年上半年，原油价格走势整体呈现宽幅震荡下行态势，预计下半年，原油价格在宏观经济压力、OPEC +增产落地且超预期，以及地缘政治因素等多空交织影响下，大概率延续震荡下行走势，主流波动区间或进一步下移。
2025年上半年，因供大于求，国内先进产能释放、进口煤量维持高位，而火电产量、水泥产量、钢材产量等主流消费行业需求下降，煤炭价格先抑后扬再震荡，整体呈下降趋势；预计下半年，煤炭整体供需失衡格局未变，国内产能释放、进口煤补充及新能源替代等中长期压力犹存，煤炭价格将延续区间震荡态势，价格中枢较上半年略有下移。整体来看，原油、矿产等原料价格中枢震荡下移，成本端对化工品盈利的影响减轻。
炼化行业是国民经济的支柱产业。
2024年，四部委联合印发《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，推动老旧装置淘汰更新。国务院《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》，要求到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。在政策端推动下，未来国内炼化产能有望维持在10亿吨以内，供给端逐步稳定。聚烯烃需求与社零消费保持较高关联性，受益于下游装置产能扩张，芳烃板块需求有望修复，具备一体化、规模化、高端化的炼化企业在行业景气回暖背景下有望推动盈利修复，同时新兴领域需求将助力需求修复。
2025年上半年，“供强需弱”拖累化纤企业盈利。
一季度，原油价格震荡下行，成本降低有助于化纤企业盈利修复；二季度，在供需失衡、成本管控难度增加及市场竞争加剧的多重压力下，整体盈利压力显著加大。据国家统计局数据，2025年1~6月，化纤行业营业收入同比下降6.9%，利润总额同比下降2.81%。“反内卷”政策密集出台，供给端行业整体产能投产增速放缓，新增产能多集中于行业头部企业；长期来看，随着行业竞争格局持续优化，化纤企业盈利能力有望逐步抬升。
2025年上半年，国内煤炭价格走弱，成本优势支撑煤化工企业利润空间，但子领域需求差异导致价差分化。
受益于煤炭价格下行，成本管控佳、产品结构优的企业盈利改善，但部分企业因下游工业需求低迷，产品价格跌幅超成本降幅，盈利仍承压。展望下半年，头部企业可通过提效、调结构消化压力，有望延续向好。长期来看，精细化管理、新技术将积蓄煤化工企业成长新动能。
需求承压，供给不强，氯碱企业盈利欠佳。
氯碱产品有纯碱、烧碱和聚氯乙烯。纯碱未来行业新增产能压力较大，需求端光伏玻璃行业持续亏损产能增长或放缓，供需承压导致纯碱行业利润仍承压，低成本的工艺或将更具有竞争力。烧碱方面，需求渐稳，能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧背景下，新增产能投放进程或将放缓，落后产能逐步退出，行业景气度或将修复。聚氯乙烯方面，房地产景气度仍不高，2025年PVC需求恢复情况仍较弱，行业供给或将放缓，随着反内卷政策持续落地，供需格局有望向好。
国家政策持续推动农药行业高质量发展，推进化肥农药减量增效。
2025年二季度以来，主要生产企业订单充足，行业库存持续下降，价格持续上涨，农药景气度上行有助于企业盈利改善。长期来看，农药终端需求具有一定刚性，环保政策趋严导致新增产能受限，资源成本、配套产业链将成为主要壁垒。同时，高效低毒的环保新型农药将受到青睐。
2025年上半年国内磷矿石维持高景气，产品价格维持高位，磷肥价格呈上涨趋势；国内钾肥厂商检修、进口钾肥总量有限，钾肥价格亮眼。
2025年上半年，磷肥、钾肥生产企业业绩向好。后续磷肥价格有望维持高位，保供稳价会议后钾肥价格将有所回落，头部企业凭借产能和成本优势仍有望保持较好盈利。但尿素、复合肥等供给冲击较大，景气度仍偏低。
苦练内功 新锚点
长期视角下资源积累和产品附加值提升齐驱并进。
化工行业在长期发展中，一方面，需要增加资源积累。例如，金石资源集团拥有世界级稀缺资源、战略性、关键性矿种萤石，其拓展氟化工业务具有很强成本优势；湖北兴发拥有全国五大磷矿基地之一；合盛硅业新疆生产基地具有原料和资源优势。另一方面，需要加强研发与产品升级，将产品向终端化、绿色化发展，同时增强“产、学、研”一体化能力，以增加产品附加值。
新材料布局久久为功。
近年产业升级、技术进步带动新材料需求增长。炼化龙头依托炼化原料，发展新能源所需“膜”类新材料；化纤龙头多以现有产品产业链延伸为主；涉“磷”企业依托资源优势构建新能源材料产业链。人形机器人发展带动轻量化材料PEEK材料、MXD6材料、碳纤维等产业化加速。
信用可控 有分化
2025年上半年年，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格下行，根据国家统计局数据，2025年1~6月，规模以上化学原料和化学制品制造业企业营业收入44635.90亿元，同比增长0.67%；利润总额1814.60亿元，同比下降11.10%，行业整体盈利承压。预计2025年下半年需求渐稳、期间费用管理提升背景下，化工行业企业盈利能力将逐渐修复，但全年净利润率水平或仍处于近年中低水平；同时，议价能力强的上、下游仍将对中游部分化工企业资金存在一定占用，资本支出放缓，盈利修复将成为自由现金流的主要支撑，并助力企业偿债能力的提升。长期来看，新兴领域需求将逐渐增长，“反内卷”持续推行将带动行业落后产能出清，行业供需格局向好，盈利将触底修复。
2025年上半年，化工企业信用债发行规模同比增长，利差处于上游行业中上水平，高等级信用主体为主要的发行主体。2025年，预计随着盈利趋稳，行业整体偿债能力基本稳定，积极的财政政策和货币政策背景下，资金面整体中性偏松，且到期债券以AAA和AA+高信用等级客户为主，行业系统性风险可控。
本文作者 | 工商企业部 宋馨
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本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。
鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。
本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。
本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。
