时维九月，华夏不少地方已告别今夏罕见的高温，迎来久违的清凉。然而，在资本市场的创新药领域，火苗非但没有熄灭，反而从上半年至今，热度持续攀升！2025年半年报披露季刚过，多家医药头部企业交出了令人振奋的成绩单，创新药正在成为增长的核心引擎。
数据说话
创新药能否扛大旗？
先以恒瑞打头：上半年，恒瑞医药实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润44.50亿元，同比增长29.67%；经营性现金流净额达43.00亿元，同比增长41.80%。营收、净利润及经营性现金流净额均创往年同期新高，业绩进入爆发增长期。与此同时，2025年上半年恒瑞医药研发投入38.71亿元，占营收比例24.75%，其中费用化研发投入32.28亿元。从业绩角度来看，持续的高强度研发投入加快公司转型升级步伐，公司迈入了创新药丰收期，创新药收入持续提升。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。昔日药业的巨头复星医药，在2025 年上半年实现营收195.14亿元，同比下降4.63%，归母净利润17.02亿元，同比增长 38.96%。扣非后净利润为9.61亿元，同比减少23.39%。创新药品收入超43亿元，同比增长 14.26%。在总营收中占比22%。那么2025年上半年复星医药研发投入又有多少呢？研发投入共计25.84亿元，研发费用为17.17亿元；其中制药业务研发投入22.95亿元，占制药业务收入的16.51%，其研发费用为14.69亿元，占制药业务收入的10.57%。和恒瑞、复星这样产品线丰富的“老牌药企”比起来，2010年才刚刚创立的百济神州，一开始就摒弃了“me-too”仿制路线，而是定位研发“best-in-class”和“first-in-class”的原创新药，其发展路径，不同于按部就班的传统模式，而是直接瞄准全球创新高地。就好比你是从小学中学到大学，我是一开始就保送大学了！ 在今年中报季，百济神州是创新药企中最早发布财报的企业之一，同时迎来了自己的“高光时刻”！根据百济神州披露的财报，2025年上半年，百济神州实现营业总收入175.18亿元，同比增长46.0%。其中产品收入持续攀升，达173.60亿元，去年同期为119.08亿元。依靠营收的大幅增长，公司历史性地实现了半年度盈利！归母净利润达到4.5亿元人民币，上年同期为亏损28.77亿元，成功扭亏为盈。这就印证了那句老话，“做难而正确的事”，最终一定会有回报！公司之所以能扭亏为盈，主要得益于公司两款自研产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安的销售增长。其中，泽布替尼再次突破市场预期，上半年全球销售额达125.27亿元，同比增长56.2%。光是一个美国市场，销售额就达到89.58亿元，同比增长51.7%，占据该药全球总销售额的三分之二左右。作为一家纯粹的创新药企业，百济神州上半年的研发费用，在A股药企中首屈一指：2025年上半年研发费用同比增长9.8%，至72.78亿元，几乎是恒瑞的两倍，占比高达41.55%！目前，公司的产品管线密密麻麻，涵盖多个疾病方向，从1期到已受理一应俱全，维系着公司未来几年的希望。无独有偶，同样是主打创新药的企业，2011年刚创立的信达生物，上半年总营业收入59.53亿元，同比增长50.6%。其中产品销售收入为52.34亿元，同比增长37.3%，占总营收的比重为88%。归母净利润8.34亿，去年同期为净亏损3.93亿元，同比扭亏为盈。并不是所有创新药占大头的企业，都是近年来崛起的新药企。1995年成立的翰森制药，就用自己的业绩说明，老药企也可以扛起创新药的大旗！而公司的实际控制人钟慧娟，正是恒瑞医药实控人孙飘扬的妻子。 据财报，翰森制药上半年实现收入约74.34亿元，同比增长约14.3%，其中创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例上升至约82.7%，首次突破八成！创新药与合作产品销售收入成为报告期内驱动业绩上扬的主要因素。其中，公司肿瘤、感染、中枢神经、代谢/其他四个领域收入分别为45.31/7.35/7.68/14.00亿元，分别占总收入的60.9%/9.9%/10.4%/18.8%。可见肿瘤业务占据了总营收的大头。阿美乐®就是代表。那么公司的研发费用占比如何？上半年，翰森制药研发开支约14.41亿元，同比增长20.4%，占总收入比例约19.4%。报告期内，公司正在推进超70项创新药临床试验，分属40余个候选创新药，包含两项ADC在内的8款新候选创新药首次获批临床。
研发投入
谁更“舍得”？
与此同时，从上述数据中我们可以看出，上半年的列举的知名药企，都将创新药当做自身发展的重要引擎，因而在研发投入上不遗余力，投入占营收比例都在10%以上。因为每家公司的规模不同，研发投入绝对值缺乏比较意义，用相对值更能说明问题。行业整体的研发投入，或许能更直观地反映创新药在各大药企心目中的分量：上半年化学制剂板块企业中，按研发费用排序的前十家药企，合计研发费用达176.36亿元，同比上涨12.66%。除了百济神州与恒瑞医药，科伦药业、百利天恒、华东医药等企业的研发费用投入也均超10亿元。特别是百济神州，研发投入占比超过四成，一方面是强劲的销售收入为其持续的高研发投入提供了支撑，同时也反映了公司专注于创新药研发和全球市场扩张的决心。但在研发上更为“激进”的，可能并不是百济神州：君实生物-U研发投入合计7.06亿元，同比增长29.14%，占营收比例为60.39%，同比下降9.12个百分点。今年6月，君实生物还完成港股新股配售，总计募集资金净额10.26亿港元，其中70%将被用于创新药研发。而这里的-U，说明君实生物截至目前尚未盈利：上半年营收11.68亿元，同比增长48.64%；归母净亏损收窄36%至4.13亿元，归母扣非净亏损减少至4.78亿元。不管怎么说，亏损减少总是可喜的信号。除上述企业之外，诸多创新药企业均在今年上半年实现营收的大幅增长，例如康方生物总收入14.12 亿元，同比增长37.75%；三生制药净利润13.58亿元，同比增长24.6%，其共性原因均为核心产品商业化或授权合作实现高速增长。创新药大放光彩的战场，不但在A股，同样也在港股：据相关资料，港股市场上半年有12家医疗健康企业上市，总共筹资25亿美元，恒瑞医药H股IPO成为2021年以来全球最大医疗行业IPO并获得估值溢价，也让恒瑞医药成为中国医药上市公司的“市值双雄”之一（包含A股和港股）！而再融资市场同样火热，药明康德、信达生物等企业通过增发募资超20亿美元。
BD模式
创新药出海“加速器”
近半年，医药界听到最多的一个词就是BD，而哪家创新药企又拿下了一桩BD，往往会成为行业关注的热点——因为这个词意味着，中国的创新药已经得到了全球的认可！医药行业的BD（Business Development），通过战略合作、技术授权（License-in/out）、并购等方式，为药企引入外部资源或输出内部资产，以优化研发管线、加速药物商业化、实现企业价值最大化。从2024年，2025年上半年至今，药企跨境BD潮一轮又一轮，便是创新药“出海”极好的证明！据医药魔方统计，上半年，国内对外授权交易共计72笔，这一数字已经接近2024年全年交易数量94笔，交易总金额也达到了600亿美元，较2024年全年的519亿美元还要高出16%，同比增幅更是突破100%，可见BD成为创新药出海“加速器”。不过此消彼长，医药行业一级市场投融资总金额下降趋势仍未改变：从2021年高点时的157.72亿美元下降到2024年的42.19亿美元，降幅达73.25%。今年上半年，一级市场融资总金额首次被License-out首付款反超，这在三年前难以想象！今年初至今，在BD赛道上大展身手的，恒瑞绝对可以占有一席之地：且不说今年上半年，恒瑞医药收到了默沙东2亿美元以及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。更为世人关注的是7月底的那笔大交易：其与葛兰素史克（GSK）达成合作协议，不但将5亿美元的首付款收入囊中。未来里程碑付款潜在总金额更是高达120亿美元，创下了药物管线BD模式潜在总金额交易记录！到了9月5日，恒瑞医药又官宣与美国Braveheart Bio公司就其自主研发的心肌肌球蛋白（Myosin）小分子抑制剂HRS-1893项目达成独家许可协议，首付款7500万美元，里程碑付款最高可达10.13亿美元+销售提成，彰显了恒瑞在BD领域的强劲势头。如果说恒瑞和GSK的BD创下了潜在总金额交易记录，那么三生制药今年上半年3月与辉瑞的BD交易，就是“落袋为安”原理的最好实践——到手的钱才是真的！具体而言，三生制药将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的海外权益（不包括中国内地）授权给辉瑞（Pfizer），交易总金额达到60.5亿美元，其中首付款为12.5亿美元，创下了当时中国创新药License-out首付款的最高纪录。类似的高额首付款，今年上半年还可找出来不少！如果说药物管线合作是“授人以鱼”，那么平台合作就是“授人以渔”，其中蕴含的商机和潜在经济价值无疑更大——今年初，启德医药就完成了这样一桩操作！2025年1月，启德医药与Biohaven就多靶点ADC药物开发达成技术授权合作，交易总额高达130亿美元，刷新了中国ADC出海交易的纪录。而这桩交易授权的不仅仅是产品，更是将其核心技术平台授权给两家公司，用于未来ADC药物开发，为未来持续产生价值奠定了基础。
尾声
以上列举的各大企业具体事例，虽然表现形式丰富多彩，但都是2025年初至今，中国创新药产业从“苦炼内功”，到走向世界的一个个侧面。而全世界的关注，已经表明，中国创新药走在一条康庄大道上。那么这条大道未来通向何方呢？且让我们拭目以待~免责声明（上下滑动查看全部）
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