机构：中信建投证券
研究员：许光坦/李长鸿
核心观点
2025 年上半年国内风电装机翻倍式增长，主要得益于5 月风电抢装。
下游行业高景气，叠加自身产品竞争力凸显，公司2025Q2 营收、利润创单季历史新高。公司新签订单延续较快增长，且产品持续大型化，为公司2025 年下半年业绩持续提升奠定坚实基础。出海方面，上半年海外占比继续提升，提前备货短期无惧关税扰动，中长期可向下游顺价或实现本土化生产，海外业务发展趋势向好。
事件
2025H1 公司实现营收8.18 亿元，同比+43.52%；归母净利润2 .6 2 亿元，同比+86.61%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+97.77%。20 2 5 年单二季度，实现营收5.02 亿元，同比+52.13%；归母净利润1.6 4 亿元，同比+99.31%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比+111.39%。
简评
1、下游高景气+自身竞争力突出，25Q2 营收、利润创历史新高当前国内风电装机处于持续景气阶段，使得塔筒升降设备等产业链上游环节受益明显。2025 年上半年，我国风电新增并网装机51.39 GW ，同比增长98.88%，其中5 月单月新增装机26.32GW，主要得益于发改委与能源局“136 号文”(“531”政策)刺激下带来抢装需求。下游行业高景气，叠加公司自身产品竞争力凸显，2025Q2 营收、利润创单季历史新高。1)分业务：2025H1 公司升降设备收入同比增长34. 34%至5.47 亿元，营收占比66.87%；安全防护设备收入同比增长71. 24%至2.40 亿元，营收占比29.29%，一定程度上受益于风电抢装；作业服务收入同比增长36.66%至2,627.74 万元，营收占比3.21%。
2)分地区：2025H1 公司境内收入同比增长39.49%至3.65 亿元，营收占比44.61%；海外收入同比增长46.94%至4.53 亿元，营收占比55.39%。公司在海外提前备货，无惧关税扰动；长期中公司持续做好国际化布局，在海外设立子公司并建立专门的海外销售团队， 海外收入占比稳步提升。
订单层面：据公司投资者关系活动记录表披露，2025 年1-7 月新签订单同比增长约30%，内销订单增长高于外销。2025H1 公司新签订单 中大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额的40%左右，大型化趋势明显。公司新签订单延续较快增长，且产品结构持续优化，为公司2025 年下半年业绩持续提升奠定坚实基础。
2、2025H1 期间费用率大幅摊薄，净利率达32%，接近历史高位盈利水平：2025H1，公司综合毛利率同比提升1.51pct 至50.15%；其中境内毛利率同比提升1.57pct 至39. 34%，预计主要系产品结构优化，即大载荷、齿轮齿条升降机占比提升所致；海外毛利率同比提升0.99pct 至58. 85%，预计主要系区域结构变化，即高毛利率的北美业务占比提升所致。2025H1 期间费用率同比大幅下降7.39pct 至15.96%，主要系公司费用已步入投放平稳期，营收规模的提升使得费用率被显著摊薄；其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-4.73pct、-1.23pct、-2.05pct、+0.63pct 至5.98%、7.59%、4.39%、-2.00%。2025H1 公司净利率同比大幅提升7.40pct 至32.02%，接近历史高位水平。
3、大力拓展新产品、新领域，拓宽业务天花板1)风电领域：随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。产品结构持续升级有助于提升公司竞争力与整体盈利水平。2)非风电领域：公司在做好风电行业业务的同时，持续拓展相关产品在非风电领域的应用，主要产品涵盖工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等。随着非风电领域的开拓，远期将拓宽公司业务天花板。
4、提前备货+议价能力强+海外基地布局，无惧美国关税影响公司近年来大力推进国际化布局，其中美国存量风机有大量加装免爬器需求，成为公司重要的海外市场。在复杂的国际局势与关税政策扰动下，公司有望通过多种方式降低美国关税风险：1)短期内提前备货：2024 年公司高空安全升降设备库存量同比大幅增长81.85%至2.26 万套，约占2024 全年销量的89.08%，可粗略折合成近11 个月库存。公司在美国设有二级子公司中际美洲、中际美国工程，有望通过本地化的工厂、仓库实现提前备货与后续安装销售，从而在短期内规避关税扰动。2)凭借议价能力向下游顺价：公司较早开拓美国市场，预计在本地布局了大量的专利技术，从而具有较高的市场占有率。倘若未来落地关税相对合理，公司有望向下游客户转嫁关税压力。3)有望适时启动美国本土化生产：公司已实现美国本土化布局，倘若未来关税维持较高水平，公司有望通过在本土生产极大程度规避关税风险。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入分别为17.00、20.74、25.23 亿元，归母净利润分别为5.04、6. 0 1、7.18 亿元，同比分别变动+59.97%、+19.35%、+19.43%，对应2025-2027 年动态PE 分别为16.33、13.68、11 .4 6倍，维持“买入”评级。
风险分析
1)风电装机增速不及预期
高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒，因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标量增速较快，预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速， 将使得风电设备需求增速低于预期，从而影响公司营收放量。
2)新业务拓展进度不及预期
公司近年来非风电业务拓展顺利，为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利，使得爬塔机、工业升降机等产品不能快速放量，将影响公司长期业绩增长潜力。
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机构：中信建投证券
研究员：许光坦/李长鸿
核心观点
2025 年上半年国内风电装机翻倍式增长，主要得益于5 月风电抢装。
下游行业高景气，叠加自身产品竞争力凸显，公司2025Q2 营收、利润创单季历史新高。公司新签订单延续较快增长，且产品持续大型化，为公司2025 年下半年业绩持续提升奠定坚实基础。出海方面，上半年海外占比继续提升，提前备货短期无惧关税扰动，中长期可向下游顺价或实现本土化生产，海外业务发展趋势向好。
事件
2025H1 公司实现营收8.18 亿元，同比+43.52%；归母净利润2 .6 2 亿元，同比+86.61%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+97.77%。20 2 5 年单二季度，实现营收5.02 亿元，同比+52.13%；归母净利润1.6 4 亿元，同比+99.31%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比+111.39%。
简评
1、下游高景气+自身竞争力突出，25Q2 营收、利润创历史新高当前国内风电装机处于持续景气阶段，使得塔筒升降设备等产业链上游环节受益明显。2025 年上半年，我国风电新增并网装机51.39 GW ，同比增长98.88%，其中5 月单月新增装机26.32GW，主要得益于发改委与能源局“136 号文”(“531”政策)刺激下带来抢装需求。下游行业高景气，叠加公司自身产品竞争力凸显，2025Q2 营收、利润创单季历史新高。1)分业务：2025H1 公司升降设备收入同比增长34. 34%至5.47 亿元，营收占比66.87%；安全防护设备收入同比增长71. 24%至2.40 亿元，营收占比29.29%，一定程度上受益于风电抢装；作业服务收入同比增长36.66%至2,627.74 万元，营收占比3.21%。
2)分地区：2025H1 公司境内收入同比增长39.49%至3.65 亿元，营收占比44.61%；海外收入同比增长46.94%至4.53 亿元，营收占比55.39%。公司在海外提前备货，无惧关税扰动；长期中公司持续做好国际化布局，在海外设立子公司并建立专门的海外销售团队， 海外收入占比稳步提升。
订单层面：据公司投资者关系活动记录表披露，2025 年1-7 月新签订单同比增长约30%，内销订单增长高于外销。2025H1 公司新签订单 中大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额的40%左右，大型化趋势明显。公司新签订单延续较快增长，且产品结构持续优化，为公司2025 年下半年业绩持续提升奠定坚实基础。
2、2025H1 期间费用率大幅摊薄，净利率达32%，接近历史高位盈利水平：2025H1，公司综合毛利率同比提升1.51pct 至50.15%；其中境内毛利率同比提升1.57pct 至39. 34%，预计主要系产品结构优化，即大载荷、齿轮齿条升降机占比提升所致；海外毛利率同比提升0.99pct 至58. 85%，预计主要系区域结构变化，即高毛利率的北美业务占比提升所致。2025H1 期间费用率同比大幅下降7.39pct 至15.96%，主要系公司费用已步入投放平稳期，营收规模的提升使得费用率被显著摊薄；其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-4.73pct、-1.23pct、-2.05pct、+0.63pct 至5.98%、7.59%、4.39%、-2.00%。2025H1 公司净利率同比大幅提升7.40pct 至32.02%，接近历史高位水平。
3、大力拓展新产品、新领域，拓宽业务天花板1)风电领域：随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。产品结构持续升级有助于提升公司竞争力与整体盈利水平。2)非风电领域：公司在做好风电行业业务的同时，持续拓展相关产品在非风电领域的应用，主要产品涵盖工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等。随着非风电领域的开拓，远期将拓宽公司业务天花板。
4、提前备货+议价能力强+海外基地布局，无惧美国关税影响公司近年来大力推进国际化布局，其中美国存量风机有大量加装免爬器需求，成为公司重要的海外市场。在复杂的国际局势与关税政策扰动下，公司有望通过多种方式降低美国关税风险：1)短期内提前备货：2024 年公司高空安全升降设备库存量同比大幅增长81.85%至2.26 万套，约占2024 全年销量的89.08%，可粗略折合成近11 个月库存。公司在美国设有二级子公司中际美洲、中际美国工程，有望通过本地化的工厂、仓库实现提前备货与后续安装销售，从而在短期内规避关税扰动。2)凭借议价能力向下游顺价：公司较早开拓美国市场，预计在本地布局了大量的专利技术，从而具有较高的市场占有率。倘若未来落地关税相对合理，公司有望向下游客户转嫁关税压力。3)有望适时启动美国本土化生产：公司已实现美国本土化布局，倘若未来关税维持较高水平，公司有望通过在本土生产极大程度规避关税风险。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入分别为17.00、20.74、25.23 亿元，归母净利润分别为5.04、6. 0 1、7.18 亿元，同比分别变动+59.97%、+19.35%、+19.43%，对应2025-2027 年动态PE 分别为16.33、13.68、11 .4 6倍，维持“买入”评级。
风险分析
1)风电装机增速不及预期
高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒，因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标量增速较快，预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速， 将使得风电设备需求增速低于预期，从而影响公司营收放量。
2)新业务拓展进度不及预期
公司近年来非风电业务拓展顺利，为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利，使得爬塔机、工业升降机等产品不能快速放量，将影响公司长期业绩增长潜力。
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