摘要
上周，工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，提出，稀土生产企业由工业和信息化部会同自然资源部确定，在总量控制指标范围内从事稀土开采和稀土冶炼分离；工信部与山西省人民政府举办的2025中国算力大会在山西大同开幕，聚焦算力产业发展政策，展示算力发展最新成果，研讨算力未来发展趋势，为“政产学研用金”搭建合作交流平台，助力算力产业实现高质量发展。
二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场继续量价齐升，中证转债连续五日上涨，日均成交额放量至近千亿元，转债ETF继续大额净申购86.2亿元，连续第九周规模增长，两支转债ETF规模与单周净申购额均创历史新高。随着正股强势拉动以及转债供需格局加速趋紧的推动，转债价格与估值水平仍有较大提升空间，一方面，随着近期强股性个券陆续触发强赎，可关注强势品种的末日轮博弈；另一方面，不强赎转债在估值上限打开后，性价比明显提升，预计上行空间将进一步放大。此外，由于业绩兑现仍存较大不确定性，预计各行业主题仍将处于板块轮动的节奏之中，可关注资金从高价高估值板块溢出后，中盘、中价、低估值板块的补涨节奏。
一级市场方面：上周，金威转债发行，无转债上市；合兴转债、英科转债到期退市，未转股比例分别为29.41%、0.04%，联得转债、楚江转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6439.45亿元，较年初减少899.48亿元，较前周增减少20.64亿元；2支转债获证监会核准待发，共14.5亿元，4支转债过发审委，共89.79亿元。
一
政策跟踪
8月22日，工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，提出，稀土生产企业应当严格遵守法律、行政法规和国家有关规定，在总量控制指标范围内从事稀土开采和稀土冶炼分离。稀土生产企业由工业和信息化部会同自然资源部确定。除依据前款确定的企业外，其他组织、个人不得从事稀土开采和稀土冶炼分离。
8月23日，工信部与山西省人民政府联合举办的2025中国算力大会，在山西大同开幕，聚焦算力产业发展政策，展示算力发展最新成果，研讨算力未来发展趋势，为“政产学研用金”搭建合作交流平台，助力算力产业实现高质量发展。工信部副部长在会上介绍，工信部将加强与相关部门协同，持续加强多元泛在、智能敏捷、安全可靠、绿色低碳的算力基础设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给，面向教育、医疗、能源等重点行业，开展算力赋能专项行动。
图表1 上周重要行业政策跟踪
Wind，东方金诚
二
二级市场
2.1 市场回顾
上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨3.49%、4.57%、5.85%。上周，海外方面，美国制造业PMI超预期攀升，鲍威尔讲话传递鸽派信号，对市场信心形成提振，全周来看，美债收益率与美元均有下行，美股主要指数涨跌不一，全球资本市场与大宗商品整体上扬。国内方面，上周权益市场继续放量上涨，领涨全球，沪指于周五顺利突破3800点，创下十年新高，市场成交额连续8日达到2万亿上方，刷新历史记录，两融余额持续增加，融资买入额占比突破11%，居民存款搬家现象也有所显现，市场风险偏好进一步抬升。上周大盘风格整体占优，半导体、CPO、机器人等成长板块继续强势运行。
具体来看，周一，A股震荡走强，沪指刷新十年新高，低位题材良性轮动，全天超4000股飘红，两市成交额2.84万亿元；周二，A股缩量窄振，消费电子、CPO概念领涨，机器人板块保持活跃，两市成交额1.64万亿元；周三，A股午后强势上扬，半导体产业链集体爆发，两市成交额2.45万亿元；周四，A股冲高回落，小盘股跌幅较大，热门题材多数下挫，两市成交额2.46万亿元；周五，A股高开高走，沪指轻松突破3800点，半导体、券商方向持续强势，两市成交额2.58万亿元。分行业看，上周申万行业指数全线上涨，通信涨超10%，电子、综合涨超8%，计算机涨超7%，位于前列；房地产、煤炭涨幅不足1%，居于末尾。
上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.83%、2.77%、2.96%，日均成交额994.51亿元，较前周继续放量30.87亿元。上周，转债市场跟随权益市场继续量价齐升，中证转债连续五日上涨，日均成交额继续放量至近千亿元，转债ETF继续大额净申购86.2亿元，连续第九周规模增长，两支转债ETF规模与单周净申购额均创历史新高。随着转债ETF等增量资金加速入市，以及强势个券不断提前赎回退市，转债市场供需格局继续趋紧，对转债估值形成进一步支撑，上周，万得可转债等权指数跑赢万得可转债正股等权指数0.1pcts。
历史分位上看，上周，权益市场继续走强，正股与转债价格中位数继续刷新2020年以来新高，转换价值中位数也继续上升2.8pcts至95.2%分位，转股溢价率中位数小幅压降0.7pcts至42.3%。交易情绪上，上周，市场交易情绪延续火热，正股与转债中位换手率均继续上升，分别提升0.9pcts、3.3pcts达到2020年以来97.4%、97.7%分位高位。结构上看，上周，转债市场中盘风格跑赢小盘，万得可转债高价指数4.49%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债中盘指数、万得可转债AA+指数也表现亮眼，高评级、双低转债涨幅靠后。
行业上看，上周，各行业转债全线上扬，计算机、电子转债涨超4%，领涨市场；家用电器、建筑装饰、银行涨幅不足1%，表现较弱。行业估值上看，上周，大多行业转债估值继续上升，转债市场各行业中位转股溢价率分位数已由前周的36.99%提升至51.35%，部分行业估值明显抬升，如国防军工、医药生物、建筑装饰、家用电器转债，平均估值分位数均大幅提升10pcts以上；此外，估值分位数偏低行业大多迎来估值上扬，仅电力设备、公用事业转债，估值分位数在偏低水平继续压降，后续转债跟涨动能预计进一步提升。
展望后市，随着权益市场强势行情延续，以及债市在多年长牛后逐渐迎来拐点，转债ETF作为低风偏投资者增厚收益的重要工具预计保持放量态势，转债在正股拉动以及供需格局推动的助力下表现仍将偏强。市场风格上，随着转债市场强势板块价格与估值水平的持续抬升，一方面，随着近期强股性个券陆续触发强赎，可关注强势品种的末日轮博弈；另一方面，可关注已公告不强赎的转债，其估值上限打开后预计上行空间将进一步放大。不过，当前行情主要受到市场情绪以及增量资金的推动，后续业绩兑现仍存不确定性，结合强赎因素以及高切低轮动节奏的制约，部分高价转债的调整需求已正在积累，可关注资金溢出下，中盘、中价、低估值板块的补涨节奏。
由于权益市场“慢牛”格局延续，转债作为债市资金参与权益市场的主要方式，性价比仍在持续提升，随着低风偏投资者对权益市场信心逐步建立，预计转债ETF等增量资金仍将有所放量。可以看到近期转债估值已经出现缓慢抬升，上周也有多数转债表现优于正股，我们预计转债市场后续表现预计依然较强，其中，权重板块，尤其银行与券商等非银金融行业，近期交替拉升对指数上行存在明显推动，可进行逢低增持；而有题材发酵的热点板块，仍需注意高低切换节奏；考虑到8月末业绩密集披露将近，缺乏业绩与基本面支撑的小微盘方向也有必要提前规避。
具体来看，上周转债市场大多个券下跌，463支转债中414支上涨，37支下跌。上涨个券中，东时转债由于控股股东资金占用问题解决，撤销了风险警示，使得正股与转债连续三日涨停，上周合计涨超90%，领涨市场；此外液冷概念的金铜转债，受益于半导体行情的华医转债、伟测转债，重组预期下的东杰转债，中报超预期的水羊转债，也都有亮眼表现，上周均涨超15%。下跌个券中，力诺转债与微芯转债由于医药板块高位退潮，上周分别跌逾15%、9%，此外，荣泰转债、设研转债由于公告提前赎回，跌幅也分别达到11.08%、9.28%。
Wind，东方金诚
Wind，东方金诚
Wind，东方金诚
图表8申万行业指数涨跌幅（%）
Wind，东方金诚
图表9转债个券周涨跌幅行业分布
Wind，东方金诚
图表10各行业转债2020年以来转股溢价率分位数（仅统计存续转债超过5支的行业）
Wind，东方金诚
Wind，东方金诚
2.2 转债价格和估值
上周，转债市场价格与估值均有上升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值151.36元，中位数为134.95元，较前周分别上升4.28、3.59元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.48%、27.48%，较上周上升0.23pcts、下降0.83pcts，其中转换价值90以下转债估值上升5.06pcts，评级A+及以下转债估值上升1.51pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为46.46%和28.25%，较前周上升4.4pcts、3.09pcts，其中纯债价值90-100转债的纯债溢价率上升7.75pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升5.26pcts。
Wind，东方金诚
三
一级市场
上周，金威转债发行，发行规模12.92亿元，无转债上市，合兴转债、英科转债到期退市，未转股比例分别为29.41%、0.04%，联得转债、楚江转债提前赎回退市。截至8月24日，转债市场存量规模6439.45亿元，较年初减少899.48亿元，较前周增减少20.64亿元。金威转债发行人厦门金达威集团股份有限公司拥有自主创新能力，是一家以生物制造技术为核心、专注于全球大健康产业的高科技企业，致力于通过科技创新，为人类提供更优质的营养健康解决方案。公司以“科学营养，健康生活”为使命，依托全产业链布局和全球化战略，构建从原料研发、生产制造到终端消费的完整产业生态，现已成为全球营养健康领域的核心供应商之一。
图表16 上周转债发行情况
Wind，东方金诚
上周，11支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加2支，其中，豪鹏转债、高测转债、东材转债、荣泰转债、大元转债、帝欧转债、宏丰转债、白电转债、金铜转债、广大转债、鹰19转债已公告提前赎回，帝欧转债由于多日转股溢价率降至负值，也吸引了持有人较多转股。
图表17 上周转债转股情况
Wind，东方金诚
截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共14.5亿元，4支转债过发审委，共89.79亿元（见附表1）。
条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,5支转债公告提前赎回。起帆转债公告董事会提议下修转股价格；科华转债公告不下修转股价格；汇通转债、裕兴转债、盛虹转债、天赐转债、天能转债公告即将触发转股价格下修条件。荣泰转债、东杰转债、东杰转债、海泰转债、设研转债公告将提前赎回；华医转债、远信转债、赛龙转债、易瑞转债、东风转债、思特转债、万凯转债公告不提前赎回；永和转债、华宏转债、金轮转债、水羊转债、西子转债、宏辉转债、神通转债、华友转债、鹤21转债、博23转债、金埔转债、交建转债公告预计触发提前赎回条件。
附表1 转债发行预案进度
Wind，东方金诚
本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 曹源源
摘要
上周，工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，提出，稀土生产企业由工业和信息化部会同自然资源部确定，在总量控制指标范围内从事稀土开采和稀土冶炼分离；工信部与山西省人民政府举办的2025中国算力大会在山西大同开幕，聚焦算力产业发展政策，展示算力发展最新成果，研讨算力未来发展趋势，为“政产学研用金”搭建合作交流平台，助力算力产业实现高质量发展。
二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场继续量价齐升，中证转债连续五日上涨，日均成交额放量至近千亿元，转债ETF继续大额净申购86.2亿元，连续第九周规模增长，两支转债ETF规模与单周净申购额均创历史新高。随着正股强势拉动以及转债供需格局加速趋紧的推动，转债价格与估值水平仍有较大提升空间，一方面，随着近期强股性个券陆续触发强赎，可关注强势品种的末日轮博弈；另一方面，不强赎转债在估值上限打开后，性价比明显提升，预计上行空间将进一步放大。此外，由于业绩兑现仍存较大不确定性，预计各行业主题仍将处于板块轮动的节奏之中，可关注资金从高价高估值板块溢出后，中盘、中价、低估值板块的补涨节奏。
一级市场方面：上周，金威转债发行，无转债上市；合兴转债、英科转债到期退市，未转股比例分别为29.41%、0.04%，联得转债、楚江转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6439.45亿元，较年初减少899.48亿元，较前周增减少20.64亿元；2支转债获证监会核准待发，共14.5亿元，4支转债过发审委，共89.79亿元。
一
政策跟踪
8月22日，工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，提出，稀土生产企业应当严格遵守法律、行政法规和国家有关规定，在总量控制指标范围内从事稀土开采和稀土冶炼分离。稀土生产企业由工业和信息化部会同自然资源部确定。除依据前款确定的企业外，其他组织、个人不得从事稀土开采和稀土冶炼分离。
8月23日，工信部与山西省人民政府联合举办的2025中国算力大会，在山西大同开幕，聚焦算力产业发展政策，展示算力发展最新成果，研讨算力未来发展趋势，为“政产学研用金”搭建合作交流平台，助力算力产业实现高质量发展。工信部副部长在会上介绍，工信部将加强与相关部门协同，持续加强多元泛在、智能敏捷、安全可靠、绿色低碳的算力基础设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给，面向教育、医疗、能源等重点行业，开展算力赋能专项行动。
图表1 上周重要行业政策跟踪
Wind，东方金诚
二
二级市场
2.1 市场回顾
上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨3.49%、4.57%、5.85%。上周，海外方面，美国制造业PMI超预期攀升，鲍威尔讲话传递鸽派信号，对市场信心形成提振，全周来看，美债收益率与美元均有下行，美股主要指数涨跌不一，全球资本市场与大宗商品整体上扬。国内方面，上周权益市场继续放量上涨，领涨全球，沪指于周五顺利突破3800点，创下十年新高，市场成交额连续8日达到2万亿上方，刷新历史记录，两融余额持续增加，融资买入额占比突破11%，居民存款搬家现象也有所显现，市场风险偏好进一步抬升。上周大盘风格整体占优，半导体、CPO、机器人等成长板块继续强势运行。
具体来看，周一，A股震荡走强，沪指刷新十年新高，低位题材良性轮动，全天超4000股飘红，两市成交额2.84万亿元；周二，A股缩量窄振，消费电子、CPO概念领涨，机器人板块保持活跃，两市成交额1.64万亿元；周三，A股午后强势上扬，半导体产业链集体爆发，两市成交额2.45万亿元；周四，A股冲高回落，小盘股跌幅较大，热门题材多数下挫，两市成交额2.46万亿元；周五，A股高开高走，沪指轻松突破3800点，半导体、券商方向持续强势，两市成交额2.58万亿元。分行业看，上周申万行业指数全线上涨，通信涨超10%，电子、综合涨超8%，计算机涨超7%，位于前列；房地产、煤炭涨幅不足1%，居于末尾。
上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.83%、2.77%、2.96%，日均成交额994.51亿元，较前周继续放量30.87亿元。上周，转债市场跟随权益市场继续量价齐升，中证转债连续五日上涨，日均成交额继续放量至近千亿元，转债ETF继续大额净申购86.2亿元，连续第九周规模增长，两支转债ETF规模与单周净申购额均创历史新高。随着转债ETF等增量资金加速入市，以及强势个券不断提前赎回退市，转债市场供需格局继续趋紧，对转债估值形成进一步支撑，上周，万得可转债等权指数跑赢万得可转债正股等权指数0.1pcts。
历史分位上看，上周，权益市场继续走强，正股与转债价格中位数继续刷新2020年以来新高，转换价值中位数也继续上升2.8pcts至95.2%分位，转股溢价率中位数小幅压降0.7pcts至42.3%。交易情绪上，上周，市场交易情绪延续火热，正股与转债中位换手率均继续上升，分别提升0.9pcts、3.3pcts达到2020年以来97.4%、97.7%分位高位。结构上看，上周，转债市场中盘风格跑赢小盘，万得可转债高价指数4.49%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债中盘指数、万得可转债AA+指数也表现亮眼，高评级、双低转债涨幅靠后。
行业上看，上周，各行业转债全线上扬，计算机、电子转债涨超4%，领涨市场；家用电器、建筑装饰、银行涨幅不足1%，表现较弱。行业估值上看，上周，大多行业转债估值继续上升，转债市场各行业中位转股溢价率分位数已由前周的36.99%提升至51.35%，部分行业估值明显抬升，如国防军工、医药生物、建筑装饰、家用电器转债，平均估值分位数均大幅提升10pcts以上；此外，估值分位数偏低行业大多迎来估值上扬，仅电力设备、公用事业转债，估值分位数在偏低水平继续压降，后续转债跟涨动能预计进一步提升。
展望后市，随着权益市场强势行情延续，以及债市在多年长牛后逐渐迎来拐点，转债ETF作为低风偏投资者增厚收益的重要工具预计保持放量态势，转债在正股拉动以及供需格局推动的助力下表现仍将偏强。市场风格上，随着转债市场强势板块价格与估值水平的持续抬升，一方面，随着近期强股性个券陆续触发强赎，可关注强势品种的末日轮博弈；另一方面，可关注已公告不强赎的转债，其估值上限打开后预计上行空间将进一步放大。不过，当前行情主要受到市场情绪以及增量资金的推动，后续业绩兑现仍存不确定性，结合强赎因素以及高切低轮动节奏的制约，部分高价转债的调整需求已正在积累，可关注资金溢出下，中盘、中价、低估值板块的补涨节奏。
由于权益市场“慢牛”格局延续，转债作为债市资金参与权益市场的主要方式，性价比仍在持续提升，随着低风偏投资者对权益市场信心逐步建立，预计转债ETF等增量资金仍将有所放量。可以看到近期转债估值已经出现缓慢抬升，上周也有多数转债表现优于正股，我们预计转债市场后续表现预计依然较强，其中，权重板块，尤其银行与券商等非银金融行业，近期交替拉升对指数上行存在明显推动，可进行逢低增持；而有题材发酵的热点板块，仍需注意高低切换节奏；考虑到8月末业绩密集披露将近，缺乏业绩与基本面支撑的小微盘方向也有必要提前规避。
具体来看，上周转债市场大多个券下跌，463支转债中414支上涨，37支下跌。上涨个券中，东时转债由于控股股东资金占用问题解决，撤销了风险警示，使得正股与转债连续三日涨停，上周合计涨超90%，领涨市场；此外液冷概念的金铜转债，受益于半导体行情的华医转债、伟测转债，重组预期下的东杰转债，中报超预期的水羊转债，也都有亮眼表现，上周均涨超15%。下跌个券中，力诺转债与微芯转债由于医药板块高位退潮，上周分别跌逾15%、9%，此外，荣泰转债、设研转债由于公告提前赎回，跌幅也分别达到11.08%、9.28%。
Wind，东方金诚
Wind，东方金诚
Wind，东方金诚
图表8申万行业指数涨跌幅（%）
Wind，东方金诚
图表9转债个券周涨跌幅行业分布
Wind，东方金诚
图表10各行业转债2020年以来转股溢价率分位数（仅统计存续转债超过5支的行业）
Wind，东方金诚
Wind，东方金诚
2.2 转债价格和估值
上周，转债市场价格与估值均有上升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值151.36元，中位数为134.95元，较前周分别上升4.28、3.59元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.48%、27.48%，较上周上升0.23pcts、下降0.83pcts，其中转换价值90以下转债估值上升5.06pcts，评级A+及以下转债估值上升1.51pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为46.46%和28.25%，较前周上升4.4pcts、3.09pcts，其中纯债价值90-100转债的纯债溢价率上升7.75pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升5.26pcts。
Wind，东方金诚
三
一级市场
上周，金威转债发行，发行规模12.92亿元，无转债上市，合兴转债、英科转债到期退市，未转股比例分别为29.41%、0.04%，联得转债、楚江转债提前赎回退市。截至8月24日，转债市场存量规模6439.45亿元，较年初减少899.48亿元，较前周增减少20.64亿元。金威转债发行人厦门金达威集团股份有限公司拥有自主创新能力，是一家以生物制造技术为核心、专注于全球大健康产业的高科技企业，致力于通过科技创新，为人类提供更优质的营养健康解决方案。公司以“科学营养，健康生活”为使命，依托全产业链布局和全球化战略，构建从原料研发、生产制造到终端消费的完整产业生态，现已成为全球营养健康领域的核心供应商之一。
图表16 上周转债发行情况
Wind，东方金诚
上周，11支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加2支，其中，豪鹏转债、高测转债、东材转债、荣泰转债、大元转债、帝欧转债、宏丰转债、白电转债、金铜转债、广大转债、鹰19转债已公告提前赎回，帝欧转债由于多日转股溢价率降至负值，也吸引了持有人较多转股。
图表17 上周转债转股情况
Wind，东方金诚
截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共14.5亿元，4支转债过发审委，共89.79亿元（见附表1）。
条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,5支转债公告提前赎回。起帆转债公告董事会提议下修转股价格；科华转债公告不下修转股价格；汇通转债、裕兴转债、盛虹转债、天赐转债、天能转债公告即将触发转股价格下修条件。荣泰转债、东杰转债、东杰转债、海泰转债、设研转债公告将提前赎回；华医转债、远信转债、赛龙转债、易瑞转债、东风转债、思特转债、万凯转债公告不提前赎回；永和转债、华宏转债、金轮转债、水羊转债、西子转债、宏辉转债、神通转债、华友转债、鹤21转债、博23转债、金埔转债、交建转债公告预计触发提前赎回条件。
附表1 转债发行预案进度
Wind，东方金诚
本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 曹源源
