图：离岸波动率曲线下移

此轮行情有哪些特征

（1）境内外同步下行，境外短端甚至更低

24年一季度，境内人民币波动率也曾跌至谷底。彼时美指强势反弹，中间价引导人民币有序释放压力，并划定区间上限，USDCNY汇率在7.30关口徘徊。离岸人民币波动率却非如此，由于汇率贬值预期，境外长端波动率维持在5.3%上方高位。

图：波动率与spot相关性

然而此轮境外波动率下行更快，尤其是3个月以内跌至3.5%以下。境内外价差大幅缩窄，离岸交易员也放弃了押注。

（2）曲线整体下移，未来风险定价削减

短端波动率下行是由于实际波动下降，长端则蕴含对未来担忧的消散。贸易协定达成后，最坏的不确定性已过去，市场焦点从政策博弈转向基本面的长期定价。

（3）RR价格走低，卖出看涨期权成风

每月千亿美金的贸易顺差，以及美指走弱的大背景下，企业逢高结汇兴趣浓厚。考虑到中美利差仍大，用卖出看涨期权代替即期结汇，成为主流选择。1周到6个月的RR价格全面转负。

季度级低波动，何以至此

（1）慢升值预期+实际波动收窄

人民币指数仍处低位，缓慢升值是主流预期。从5月底到8月初，USDCNH始终在7.15-7.20极窄区间波动，大部分时间收于7.18附近，卖出期权的收益丰厚。

图：1M到3M实际波动极低

（2）中间价划定区间下限，力保供求平衡

尽管中间价创年内新低，但它正成为USDCNY的波动下限。国内经济复苏进程中，中国面临全球最高的关税（55%），人民币的单边升值行情不利于出口。区间波动，供求平衡依旧是中期主线。

结语：慢升值背景下，低波动会是未来1-2个季度的常态。但它不会永远保持，中美贸易谈判协定后，美国经济走软、美联储降息开启，或者年底企业结汇意愿的变化，都有可能打破平衡。尽量克制卖期权的冲动，防患于未然。

免责声明：本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

图：离岸波动率曲线下移

此轮行情有哪些特征

（1）境内外同步下行，境外短端甚至更低

24年一季度，境内人民币波动率也曾跌至谷底。彼时美指强势反弹，中间价引导人民币有序释放压力，并划定区间上限，USDCNY汇率在7.30关口徘徊。离岸人民币波动率却非如此，由于汇率贬值预期，境外长端波动率维持在5.3%上方高位。

图：波动率与spot相关性

然而此轮境外波动率下行更快，尤其是3个月以内跌至3.5%以下。境内外价差大幅缩窄，离岸交易员也放弃了押注。

（2）曲线整体下移，未来风险定价削减

短端波动率下行是由于实际波动下降，长端则蕴含对未来担忧的消散。贸易协定达成后，最坏的不确定性已过去，市场焦点从政策博弈转向基本面的长期定价。

（3）RR价格走低，卖出看涨期权成风

每月千亿美金的贸易顺差，以及美指走弱的大背景下，企业逢高结汇兴趣浓厚。考虑到中美利差仍大，用卖出看涨期权代替即期结汇，成为主流选择。1周到6个月的RR价格全面转负。

季度级低波动，何以至此

（1）慢升值预期+实际波动收窄

人民币指数仍处低位，缓慢升值是主流预期。从5月底到8月初，USDCNH始终在7.15-7.20极窄区间波动，大部分时间收于7.18附近，卖出期权的收益丰厚。

图：1M到3M实际波动极低

（2）中间价划定区间下限，力保供求平衡

尽管中间价创年内新低，但它正成为USDCNY的波动下限。国内经济复苏进程中，中国面临全球最高的关税（55%），人民币的单边升值行情不利于出口。区间波动，供求平衡依旧是中期主线。

结语：慢升值背景下，低波动会是未来1-2个季度的常态。但它不会永远保持，中美贸易谈判协定后，美国经济走软、美联储降息开启，或者年底企业结汇意愿的变化，都有可能打破平衡。尽量克制卖期权的冲动，防患于未然。

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