海康威视(002415.SZ) 于北京时间 2025 年 8 月 1 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年半年报和第二季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下：
1、核心数据：海康威视本季度收入 233 亿，同比下滑 0.5%。收入端未见回暖，虽然境外业务仍在增长，但境内业务仍面临着较大压力；公司本季度毛利率 45.4%，同比提升 0.9pct，主要得益于安防监控类产品毛利率回升的带动。
2、经营费用端：本季度公司的研发费用和管理费用都有所下降。2024 年公司研发人员数目首次出现下滑，在当前业务承压的情况下，公司仍将继续裁员降费。而从近几个季度的 “相对刚性” 的表现看，公司作为国企的在削减相关费用操作上相对较慢。
3、从半年度数据看海康威视的具体业务表现
a）境内主业：依然低迷。其中：①境内公共服务部门（PBG）同比下滑 2.1%，虽然有特别国债等方面的支持，但公司与政府相关业务仍在下滑；②境内企事业部门（EBG）同比下滑 0.4%，止住了去年下半年下滑的颓势；③境内中小企业部门（SMBG）同比下滑 29.7%，经济环境对中小企业及个体户的冲击更大，公司相关业务出现了大幅回落；
b）境外主业：维持增长。相比于低迷的境内业务，公司境外主业同比增长 6.9%，主要得益于公司在新兴市场的开拓；
c）创新业务：依然是增速最快的一项。本季度境内和境外的创新业务都有两位数的增长，主要得益于机器人、汽车电子、智能家居业务的增长。
4、软硬件业务：经测算，海豚君预期海康威视上半年软件附加值约为 79.8 亿元，同比下滑 4.6%；而上半年硬件端收入为 338.4 亿元，同比增长 3%，主要受益于境外需求的带动。
海豚君整体观点：业绩平淡、境内继续承压。
海康威视本季度的营收增速再次转负，主要是受到境内主业下滑的拖累，其中政府类、企事业类和中小企业类业务都有不同幅度的下滑。公司毛利率有所提升，主要是受安防监控设备毛利率回升的带动，而创新业务的毛利率仍有下滑。
公司当前的境内收入占比仍维持在 60% 以上，也是对公司业绩重大的影响项。如果将境内业务拆开分析：其中政府类主要受财政预算支出的影响，企业类受地产等行业情况变化的影响，中小企业类受宏观经济及市场竞争的影响。
而从上半年海康威视的各业务表现，可以看出：①虽然有特别国债等方面的支持，但监控安防领域需求并不强劲；②地产行业给企事业部门带来较大影响，现在仍受到经济环境的压力；③中小企业在当前市场中受到的冲击是最大的。
虽然海康威视依然积极拓展新兴市场，公司境外收入仍维持着增长的表现，但新兴市场（与发达国家相比）的盈利空间相对有限，而公司业绩仍主要受到相对低迷的境内基本盘的影响。
结合海康当前市值（2688 亿元），大致对应预期 2025 年净利润的估值为 20 倍 PE 左右（假定营业收入增长 +5%，毛利率 44%，税率 10.5%）。参考公司历史估值区间（16-28 倍 PE），当前估值处于中间偏下的位置，这表明市场对公司境内主业回暖的信心不足。
海康威视作为赛道龙头，当前估值更多地是对公司作为 “硬件设备厂商” 的认定，主要体现了硬件端的估值。当业务低迷时，公司估值走向区间相对低位；而业务复苏时，估值走向区间较高位置。
从本次财报看，海康威视明显承受着来自境内业务的压力，公司全年业绩也将难有起色。如果公司的软件价值没法体现或者未能进行 AI 赋能，那么公司的估值很难突破估值区间，经营面也将继续受到外部环境的冲击。
海康威视(002415.SZ) 于北京时间 2025 年 8 月 1 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年半年报和第二季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下：
1、核心数据：海康威视本季度收入 233 亿，同比下滑 0.5%。收入端未见回暖，虽然境外业务仍在增长，但境内业务仍面临着较大压力；公司本季度毛利率 45.4%，同比提升 0.9pct，主要得益于安防监控类产品毛利率回升的带动。
2、经营费用端：本季度公司的研发费用和管理费用都有所下降。2024 年公司研发人员数目首次出现下滑，在当前业务承压的情况下，公司仍将继续裁员降费。而从近几个季度的 “相对刚性” 的表现看，公司作为国企的在削减相关费用操作上相对较慢。
3、从半年度数据看海康威视的具体业务表现
a）境内主业：依然低迷。其中：①境内公共服务部门（PBG）同比下滑 2.1%，虽然有特别国债等方面的支持，但公司与政府相关业务仍在下滑；②境内企事业部门（EBG）同比下滑 0.4%，止住了去年下半年下滑的颓势；③境内中小企业部门（SMBG）同比下滑 29.7%，经济环境对中小企业及个体户的冲击更大，公司相关业务出现了大幅回落；
b）境外主业：维持增长。相比于低迷的境内业务，公司境外主业同比增长 6.9%，主要得益于公司在新兴市场的开拓；
c）创新业务：依然是增速最快的一项。本季度境内和境外的创新业务都有两位数的增长，主要得益于机器人、汽车电子、智能家居业务的增长。
4、软硬件业务：经测算，海豚君预期海康威视上半年软件附加值约为 79.8 亿元，同比下滑 4.6%；而上半年硬件端收入为 338.4 亿元，同比增长 3%，主要受益于境外需求的带动。
海豚君整体观点：业绩平淡、境内继续承压。
海康威视本季度的营收增速再次转负，主要是受到境内主业下滑的拖累，其中政府类、企事业类和中小企业类业务都有不同幅度的下滑。公司毛利率有所提升，主要是受安防监控设备毛利率回升的带动，而创新业务的毛利率仍有下滑。
公司当前的境内收入占比仍维持在 60% 以上，也是对公司业绩重大的影响项。如果将境内业务拆开分析：其中政府类主要受财政预算支出的影响，企业类受地产等行业情况变化的影响，中小企业类受宏观经济及市场竞争的影响。
而从上半年海康威视的各业务表现，可以看出：①虽然有特别国债等方面的支持，但监控安防领域需求并不强劲；②地产行业给企事业部门带来较大影响，现在仍受到经济环境的压力；③中小企业在当前市场中受到的冲击是最大的。
虽然海康威视依然积极拓展新兴市场，公司境外收入仍维持着增长的表现，但新兴市场（与发达国家相比）的盈利空间相对有限，而公司业绩仍主要受到相对低迷的境内基本盘的影响。
结合海康当前市值（2688 亿元），大致对应预期 2025 年净利润的估值为 20 倍 PE 左右（假定营业收入增长 +5%，毛利率 44%，税率 10.5%）。参考公司历史估值区间（16-28 倍 PE），当前估值处于中间偏下的位置，这表明市场对公司境内主业回暖的信心不足。
海康威视作为赛道龙头，当前估值更多地是对公司作为 “硬件设备厂商” 的认定，主要体现了硬件端的估值。当业务低迷时，公司估值走向区间相对低位；而业务复苏时，估值走向区间较高位置。
从本次财报看，海康威视明显承受着来自境内业务的压力，公司全年业绩也将难有起色。如果公司的软件价值没法体现或者未能进行 AI 赋能，那么公司的估值很难突破估值区间，经营面也将继续受到外部环境的冲击。
