我们预计2025年8月份资金有901亿元流动性缺口，其中，缺口主要来自于8月份政府债务净融资或将较7月份环比上升，政府债务大量发行对流动性产生虹吸。
综合来看，我们认为在央行呵护资金面背景下，8月资金利率仍将维持宽松态势。不过仍需注意8月份地方专项债发行预计提速，对资金面或形成一定扰动。同时考虑到央行在二季度货币政策例会上提到“防范资金空转”，8月资金利率大幅宽松可能性不大，预计DR007仍在1.4-1.5%之间波动，短债利率进一步下行的空间有限。
7月以来，资金利率虽有所波动，但整体仍呈现下行趋势，资金面维持宽松态势，8月资金面还会宽松吗？对后续债市利率有何影响？本文将对此进行分析。
1.1
政府债务发行是影响资金面的重要因素。我们认为，8月份政府债务净融资规模相较于7月份或有所提升，对资金面的扰动不容忽视。
经估算，8月份新增地方一般债、专项债分别为594亿元、6902亿元，合计环比7月份实际发行值上行463亿元。
值得注意的是，根据往年经验，地方专项债8-9月为发行高峰，供给节奏明显加快。但根据地方披露的发行计划，我们发现国债方面，据我们估算8月份国债发行规模或达到1.27万亿元，规模高于2019-2023年同期水平。考虑到8月份地方债供给压力偏大，我们认为8月国债发行或相比二季度降速，国债最终净融资规模或为8120亿元，环比7月上行3701亿元。
综合计算，我们认为8月份政府债务供给规模（国债净融资+新增地方债）或达到1.70万亿元，环比7月份上行4659亿元。1.2
可以采用上述历史平均数据估算2025年8月财政净收入强度，同时该笔财政支出下拨，或将形成同等规模的流动性补充。
因素三：信贷投放
信贷投放带来派生存款增长，将会促进超额准备金转化为法定准备金。历史上8月并非信贷投放大月，信贷投放对流动性的消耗影响较小。
1.4
库存现金方面，往年8月同期M0倾向于小幅环比增加。参考2020-2024年8月M0环比变动均值为451亿元。我们假设，2025年8月份资金面也消耗相应规模的流动性。
1.5
因素一至因素四综合计算，2025年8月份资金面预计有901亿元流动性缺口，超储或将环比下降0.03个百分点。其中，缺口主要来自于8月份政府债务净融资或将较7月份环比上升，政府债务大量发行对流动性产生虹吸。
8月份超储或略有下降，政府债务净融资预计环比上升，但这并不意味着资金面收紧，核心在于央行态度。2021年以来的8月，地方专项债发行节奏往往加快，供给量偏大，超储下降，但资金利率DR007中枢大多仍在下行。其中核心在于央行呵护，在政府债供给压力偏大时，积极进行流动性投放，维护资金面平稳。
7月份以来，资金利率虽受税期等影响有所波动，但整体仍呈现下行趋势，资金面维持宽松态势。央行呵护态度也较为明显，7月24日DR007上行9BP，资金偏紧，次日央行7天逆回购便投放6018亿元资金来呵护流动性，表明央行呵护资金面态度明显。
风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，汇率波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。
我们预计2025年8月份资金有901亿元流动性缺口，其中，缺口主要来自于8月份政府债务净融资或将较7月份环比上升，政府债务大量发行对流动性产生虹吸。
综合来看，我们认为在央行呵护资金面背景下，8月资金利率仍将维持宽松态势。不过仍需注意8月份地方专项债发行预计提速，对资金面或形成一定扰动。同时考虑到央行在二季度货币政策例会上提到“防范资金空转”，8月资金利率大幅宽松可能性不大，预计DR007仍在1.4-1.5%之间波动，短债利率进一步下行的空间有限。
7月以来，资金利率虽有所波动，但整体仍呈现下行趋势，资金面维持宽松态势，8月资金面还会宽松吗？对后续债市利率有何影响？本文将对此进行分析。
1.1
政府债务发行是影响资金面的重要因素。我们认为，8月份政府债务净融资规模相较于7月份或有所提升，对资金面的扰动不容忽视。
经估算，8月份新增地方一般债、专项债分别为594亿元、6902亿元，合计环比7月份实际发行值上行463亿元。
值得注意的是，根据往年经验，地方专项债8-9月为发行高峰，供给节奏明显加快。但根据地方披露的发行计划，我们发现国债方面，据我们估算8月份国债发行规模或达到1.27万亿元，规模高于2019-2023年同期水平。考虑到8月份地方债供给压力偏大，我们认为8月国债发行或相比二季度降速，国债最终净融资规模或为8120亿元，环比7月上行3701亿元。
综合计算，我们认为8月份政府债务供给规模（国债净融资+新增地方债）或达到1.70万亿元，环比7月份上行4659亿元。1.2
可以采用上述历史平均数据估算2025年8月财政净收入强度，同时该笔财政支出下拨，或将形成同等规模的流动性补充。
因素三：信贷投放
信贷投放带来派生存款增长，将会促进超额准备金转化为法定准备金。历史上8月并非信贷投放大月，信贷投放对流动性的消耗影响较小。
1.4
库存现金方面，往年8月同期M0倾向于小幅环比增加。参考2020-2024年8月M0环比变动均值为451亿元。我们假设，2025年8月份资金面也消耗相应规模的流动性。
1.5
因素一至因素四综合计算，2025年8月份资金面预计有901亿元流动性缺口，超储或将环比下降0.03个百分点。其中，缺口主要来自于8月份政府债务净融资或将较7月份环比上升，政府债务大量发行对流动性产生虹吸。
8月份超储或略有下降，政府债务净融资预计环比上升，但这并不意味着资金面收紧，核心在于央行态度。2021年以来的8月，地方专项债发行节奏往往加快，供给量偏大，超储下降，但资金利率DR007中枢大多仍在下行。其中核心在于央行呵护，在政府债供给压力偏大时，积极进行流动性投放，维护资金面平稳。
7月份以来，资金利率虽受税期等影响有所波动，但整体仍呈现下行趋势，资金面维持宽松态势。央行呵护态度也较为明显，7月24日DR007上行9BP，资金偏紧，次日央行7天逆回购便投放6018亿元资金来呵护流动性，表明央行呵护资金面态度明显。
风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，汇率波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。
