市场要闻与重要数据
1.矿端供应方面，7月铜精矿市场维持供需双弱格局，TC自-44.25美元/吨回升至-42.09美元/吨，累计上涨2.16美元。贸易商等待9月船期，冶炼厂对三季度货源采购谨慎，-40美元中位报价成交清淡。主要矿山方面，Antofagasta二季度产量同比增3.1%至16.01万吨；Teck因尾矿问题下调全年目标至21-23万吨；Newmont旗下Red Chris矿及Codelco旗下El Teniente矿分别因事故和地震短暂停产。尽管智利5月产量同比增9.4%至48.6万吨，但九港库存仍从66.62万吨降至52.16万吨。印尼可能削减Freeport出口配额的消息引发市场关注。1-6月我国铜精矿进口1477.7万吨，同比增6.23%，主要来自智利和秘鲁。值得注意的是，美国最新关税政策未涉及铜精矿，但对改善整体供应格局作用有限。当前矿端供应仍无显著改善迹象，TC上行空间预计受限。
2.粗废铜供应方面，2025年7月间，国内各地粗铜加工费基本维稳，南方与北方加工费分别稳定在800元/吨与750元/吨，不过这一水平相较于4月时期1,150元/吨与950元/吨也已经出现了一定的回落。显示出粗铜供应无法长时间维持高位。而在废铜方面，7月国内废铜市场呈现供需双紧格局，价格波动显著。月初铜价快速上涨导致持货商普遍惜售，再生铜原料流通量骤减，再生铜杆企业开工率降至24.79%的低位。月中受美国加征铜关税消息影响，铜价单周下跌1200元/吨，持货商恐慌性抛售使得再生铜杆企业原料库存短暂回升至0.6万吨。下旬铜价反弹后，市场再现惜售情绪，再生铜杆企业原料库存回落至5150吨，多数企业仅能维持2天生产。值得注意的是，全月再生铜杆企业持续面临200-400元/吨的销售亏损，但为维持年度产值仍坚持生产。
3.精炼铜方面，目前以当下的现货散单加工费而言，冶炼厂即便在考虑金银以及硫酸等副产品的情况下，暂时也难有利润可言，不过就此前签订的0美元/吨的长单而言则利润尚可（约300元/吨），因此目前冶炼企业在能够获得硫化矿以及硫酸价格尚处高位的情况下加大生产。但这需要足够的硫化矿予以支持，因此依靠副产品也并非长久之际，目前虽未听闻此后会有相对集中的联合减产倡议，但也不排除会有部分冶炼企业以检修名义适当减产的可能，据SMM统计，8月间存在检修计划的炼厂涉及产能约30万吨。而近期受到市场关注的反内卷事宜并不会对铜冶炼企业造成实质性的影响。2025年1至6月，国内电解铜产量累计达到695.3万吨，较去年同期上涨12.93%。
4.精铜进出口方面，7月电解铜进口市场先跌后涨，受关税政策扰动明显。月初洋山溢价仅49.4美元/吨，月中特朗普宣布拟加征50%关税导致LME-COMEX价差飙升至2500美元，溢价反弹至65美元。下旬关税细则豁免电解铜后，市场趋稳，月末溢价收于62美元。保税库存由7.88增至8.22万吨，主因进口窗口关闭。非洲冶炼厂发货受限造成供应"真空期"，进口亏损维持500-800元/吨。值得注意的是，最终关税仅针对铜半成品，精炼铜获豁免，导致纽约铜价回调，跨市套利空间收窄。随着8月到货增加及contango结构延续，进口窗口或逐步打开，但需求复苏仍需观察。当前关税影响减弱，铜价将重归基本面主导。1至6月，国内精铜进口量累计达到164.61万吨，同比下降8.6%。
5.废铜进出口方面，6月再生铜原料进口量环比下降1%至18.52万吨，美国货源缩减至2000吨以内，但东南亚国家进口量有所增加。月末美国关税政策落地引发铜价再度下跌，精废价差收窄至938元/吨，市场交投重归清淡。新出台的税务检查政策要求再生铜杆企业落实"反向开票"或采购带13%增值税发票的原料，进一步加剧了市场供应紧张局面。整体来看，7月废铜市场在政策扰动和价格波动中艰难运行，持货商出货意愿与再生铜杆企业采购需求持续博弈，市场供需平衡脆弱。1至6月，国内废铜进口量达到114.54万吨，较去年同期下降0.5%，不过可以发现，目前自美国进口废铜已经几乎清零。
6.初级加工端方面，7月精铜杆行业呈现"先抑后扬再调整"的波动走势。月初受铜价突破8万元/吨及消费淡季双重影响，开工率骤降至63.74%，企业普遍采取减产降库措施，原料及成品库存分别降至3.34万吨和6.51万吨。随着铜价回调，中旬开工率逐步回升至74.22%的月内峰值，原料库存增至3.65万吨，但成品库存仍维持在6.66万吨相对高位，显示终端需求复苏有限。下旬铜价再度上涨抑制消费，开工率回落至69.37%，成品库存攀升至7.09万吨。月末随着铜价回落，开工率小幅反弹至71.73%，但同比仍下降6.24个百分点，反映行业整体承压。库存结构变化显示，全月原料库存从月初的3.34万吨增至月末的3.75万吨，而成品库存则从6.51万吨累积至7.3万吨，凸显"生产回暖但去库不畅"的行业困境。展望后市，虽然铜价波动带来短期订单波动，但在传统淡季背景下，行业整体仍面临需求疲软、库存高企的压力，预计8月初开工率难有明显回升，大体呈现温和增长态势。
7.终端消费方面，7月国内电线电缆行业呈现"先扬后抑"走势，开工率在71.52%至67.34%间波动，同比降幅扩大至24.16个百分点。月初受8万元/吨铜价及淡季影响开工率跌至67.81%；中旬铜价回调带动电网订单回升至72.9%；下旬铜价反弹后开工率回落至67.34%。库存呈现"原料降、成品增"态势，原料库存由15770吨降至15070吨，成品库存由19670吨增至20090吨。建筑领域持续低迷，仅电力行业相对稳健。1-6月全国电网投资2911亿元（同比+14.6%），电源投资3635亿元（同比+5.9%），为行业提供支撑。展望后市，淡季与高铜价压力下8月开工率或继续下滑，但全年在电力投资稳步增长背景下，行业整体需求仍具韧性。
8.库存方面，2025年7月间，LME库存上涨5.05万吨至14.18万吨，而这很大程度上是由于套利头寸的暂停以及库存运回LME仓库所致。与此同时，Comex库存则是上涨4.24万吨至23.40万吨，但下半月库存增量有所放缓。国内社库小幅下降0.68万吨，不过保税区库存则是上涨1.18万吨至7.1万吨。
策略
单边：谨慎偏多
供给端看，7月间全球精矿供给扰动持续，原料偏紧的格局并未发生根本性扭转，TC低位现状将继续维持。虽然加工费低迷，但中游冶炼产量并未出现显著收缩，硫酸价格坚挺导致冶炼产产能出清节奏可能偏慢；而伴随着国内“反内卷”政策预期升温，铜冶炼产能预期可能受限，整体而言供给约束逻辑仍然存在，给予铜价较强支撑。需求端看，全球铜显性库存抬升，下游采购情绪偏谨慎，未见明显的需求边际改善；全球宏观经济不确定性使得市场对于下半年需求能否维持则仍存担忧；叠加美联储偏鹰站位与关税扰动逐步出清，短期宏观面催化趋弱导致整体铜需求预期难有大幅改善。后市看，国内反内卷会议定调对铜供给的限制仍可期待，同时在目前电力板块展望相对稳健的情况下，需求大幅走弱的概率较低，因此未来铜品种仍建议以逢低买入套保为主。买入区间可在76,000元/吨至76,500元/吨。
套利：内外反套
期权：暂缓
（来源：华泰期货）
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市场要闻与重要数据
1.矿端供应方面，7月铜精矿市场维持供需双弱格局，TC自-44.25美元/吨回升至-42.09美元/吨，累计上涨2.16美元。贸易商等待9月船期，冶炼厂对三季度货源采购谨慎，-40美元中位报价成交清淡。主要矿山方面，Antofagasta二季度产量同比增3.1%至16.01万吨；Teck因尾矿问题下调全年目标至21-23万吨；Newmont旗下Red Chris矿及Codelco旗下El Teniente矿分别因事故和地震短暂停产。尽管智利5月产量同比增9.4%至48.6万吨，但九港库存仍从66.62万吨降至52.16万吨。印尼可能削减Freeport出口配额的消息引发市场关注。1-6月我国铜精矿进口1477.7万吨，同比增6.23%，主要来自智利和秘鲁。值得注意的是，美国最新关税政策未涉及铜精矿，但对改善整体供应格局作用有限。当前矿端供应仍无显著改善迹象，TC上行空间预计受限。
2.粗废铜供应方面，2025年7月间，国内各地粗铜加工费基本维稳，南方与北方加工费分别稳定在800元/吨与750元/吨，不过这一水平相较于4月时期1,150元/吨与950元/吨也已经出现了一定的回落。显示出粗铜供应无法长时间维持高位。而在废铜方面，7月国内废铜市场呈现供需双紧格局，价格波动显著。月初铜价快速上涨导致持货商普遍惜售，再生铜原料流通量骤减，再生铜杆企业开工率降至24.79%的低位。月中受美国加征铜关税消息影响，铜价单周下跌1200元/吨，持货商恐慌性抛售使得再生铜杆企业原料库存短暂回升至0.6万吨。下旬铜价反弹后，市场再现惜售情绪，再生铜杆企业原料库存回落至5150吨，多数企业仅能维持2天生产。值得注意的是，全月再生铜杆企业持续面临200-400元/吨的销售亏损，但为维持年度产值仍坚持生产。
3.精炼铜方面，目前以当下的现货散单加工费而言，冶炼厂即便在考虑金银以及硫酸等副产品的情况下，暂时也难有利润可言，不过就此前签订的0美元/吨的长单而言则利润尚可（约300元/吨），因此目前冶炼企业在能够获得硫化矿以及硫酸价格尚处高位的情况下加大生产。但这需要足够的硫化矿予以支持，因此依靠副产品也并非长久之际，目前虽未听闻此后会有相对集中的联合减产倡议，但也不排除会有部分冶炼企业以检修名义适当减产的可能，据SMM统计，8月间存在检修计划的炼厂涉及产能约30万吨。而近期受到市场关注的反内卷事宜并不会对铜冶炼企业造成实质性的影响。2025年1至6月，国内电解铜产量累计达到695.3万吨，较去年同期上涨12.93%。
4.精铜进出口方面，7月电解铜进口市场先跌后涨，受关税政策扰动明显。月初洋山溢价仅49.4美元/吨，月中特朗普宣布拟加征50%关税导致LME-COMEX价差飙升至2500美元，溢价反弹至65美元。下旬关税细则豁免电解铜后，市场趋稳，月末溢价收于62美元。保税库存由7.88增至8.22万吨，主因进口窗口关闭。非洲冶炼厂发货受限造成供应"真空期"，进口亏损维持500-800元/吨。值得注意的是，最终关税仅针对铜半成品，精炼铜获豁免，导致纽约铜价回调，跨市套利空间收窄。随着8月到货增加及contango结构延续，进口窗口或逐步打开，但需求复苏仍需观察。当前关税影响减弱，铜价将重归基本面主导。1至6月，国内精铜进口量累计达到164.61万吨，同比下降8.6%。
5.废铜进出口方面，6月再生铜原料进口量环比下降1%至18.52万吨，美国货源缩减至2000吨以内，但东南亚国家进口量有所增加。月末美国关税政策落地引发铜价再度下跌，精废价差收窄至938元/吨，市场交投重归清淡。新出台的税务检查政策要求再生铜杆企业落实"反向开票"或采购带13%增值税发票的原料，进一步加剧了市场供应紧张局面。整体来看，7月废铜市场在政策扰动和价格波动中艰难运行，持货商出货意愿与再生铜杆企业采购需求持续博弈，市场供需平衡脆弱。1至6月，国内废铜进口量达到114.54万吨，较去年同期下降0.5%，不过可以发现，目前自美国进口废铜已经几乎清零。
6.初级加工端方面，7月精铜杆行业呈现"先抑后扬再调整"的波动走势。月初受铜价突破8万元/吨及消费淡季双重影响，开工率骤降至63.74%，企业普遍采取减产降库措施，原料及成品库存分别降至3.34万吨和6.51万吨。随着铜价回调，中旬开工率逐步回升至74.22%的月内峰值，原料库存增至3.65万吨，但成品库存仍维持在6.66万吨相对高位，显示终端需求复苏有限。下旬铜价再度上涨抑制消费，开工率回落至69.37%，成品库存攀升至7.09万吨。月末随着铜价回落，开工率小幅反弹至71.73%，但同比仍下降6.24个百分点，反映行业整体承压。库存结构变化显示，全月原料库存从月初的3.34万吨增至月末的3.75万吨，而成品库存则从6.51万吨累积至7.3万吨，凸显"生产回暖但去库不畅"的行业困境。展望后市，虽然铜价波动带来短期订单波动，但在传统淡季背景下，行业整体仍面临需求疲软、库存高企的压力，预计8月初开工率难有明显回升，大体呈现温和增长态势。
7.终端消费方面，7月国内电线电缆行业呈现"先扬后抑"走势，开工率在71.52%至67.34%间波动，同比降幅扩大至24.16个百分点。月初受8万元/吨铜价及淡季影响开工率跌至67.81%；中旬铜价回调带动电网订单回升至72.9%；下旬铜价反弹后开工率回落至67.34%。库存呈现"原料降、成品增"态势，原料库存由15770吨降至15070吨，成品库存由19670吨增至20090吨。建筑领域持续低迷，仅电力行业相对稳健。1-6月全国电网投资2911亿元（同比+14.6%），电源投资3635亿元（同比+5.9%），为行业提供支撑。展望后市，淡季与高铜价压力下8月开工率或继续下滑，但全年在电力投资稳步增长背景下，行业整体需求仍具韧性。
8.库存方面，2025年7月间，LME库存上涨5.05万吨至14.18万吨，而这很大程度上是由于套利头寸的暂停以及库存运回LME仓库所致。与此同时，Comex库存则是上涨4.24万吨至23.40万吨，但下半月库存增量有所放缓。国内社库小幅下降0.68万吨，不过保税区库存则是上涨1.18万吨至7.1万吨。
策略
单边：谨慎偏多
供给端看，7月间全球精矿供给扰动持续，原料偏紧的格局并未发生根本性扭转，TC低位现状将继续维持。虽然加工费低迷，但中游冶炼产量并未出现显著收缩，硫酸价格坚挺导致冶炼产产能出清节奏可能偏慢；而伴随着国内“反内卷”政策预期升温，铜冶炼产能预期可能受限，整体而言供给约束逻辑仍然存在，给予铜价较强支撑。需求端看，全球铜显性库存抬升，下游采购情绪偏谨慎，未见明显的需求边际改善；全球宏观经济不确定性使得市场对于下半年需求能否维持则仍存担忧；叠加美联储偏鹰站位与关税扰动逐步出清，短期宏观面催化趋弱导致整体铜需求预期难有大幅改善。后市看，国内反内卷会议定调对铜供给的限制仍可期待，同时在目前电力板块展望相对稳健的情况下，需求大幅走弱的概率较低，因此未来铜品种仍建议以逢低买入套保为主。买入区间可在76,000元/吨至76,500元/吨。
套利：内外反套
期权：暂缓
（来源：华泰期货）
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