7月非农:楚门的数据——2025年7月美国非农就业数据点评

东吴证券

1天前

向前看,短期内繁多的经济数据与事件都可能为9月FOMC决议增添变数。在短期数据扰动或加大资产价格的波动下,应更多关注中期确定性主线叙事,如未来宽货币周期下的经济软着陆和难以修复的美元信用裂痕等。
核心观点:美国7月新增非农7.3万,较预期的10.4万低1x标准差,前值由14.7万下修至1.4万,前两个月数据累计下修25.8万,为2020年6月以来最大。失业率4.248%,预期4.2%,前值4.117%,为2021年11月以来最高。从行业来看,教育医保行业已成为美国非农就业的“最大股东”,但其在非农与ADP两个不同口径之间分化持续存在。而本次备受市场关注的非农就业人数前值大幅下修,或来自BLS对季调因子模型的重新计算,而非“阴谋论”——即非农下修是为了给美联储降息创造条件。向前看,短期内繁多的经济数据与事件都可能为9月FOMC决议增添变数。在短期数据扰动或加大资产价格的波动下,应更多关注中期确定性主线叙事,如未来宽货币周期下的经济软着陆和难以修复的美元信用裂痕等。


就业结构:教育医保为中坚力量。从行业来看,教育医保(主要是作为非周期性行业的医疗保健业)的就业始终稳定,一直保持在5-10万/月,是非农就业的中坚力量。截至最新,医保&社保行业已较2019年12月的水平高出13%。同时,其他行业就业增长疲软,联邦政府、临时救助服务等就业更是持续减少。综合来看,教育医保行业已成为美国非农就业的“最大股东”。但教育医保行业在非农与ADP两个不同就业口径之间分化持续存在。虽然7月教育医保在非农口径下新增7.9万就业(当期新增非农总就业7.3万),但在ADP口径下减少了3.8万,连续第四个月为负。


交易策略:短期数据扰动或加大资产价格的波动,关注中期确定性主线叙事。向前看,8月5日的服务业PMI、12日的CPI、15日的零售销售、下旬的Jackson Hole会议,9月5日的非农、9日的QCEW、11日的CPI,都可能为9月FOMC决议增添变数。相较于猜测数据方向,波动率的放大可能是更加确定的事件。短期的数据扰动或加大资产价格的波动,这也让中期主线的确定性变得更加重要,例如:①无论短期降息落空与否,换帅后的美联储将继续宽货币周期,中期看2年美债利率与美元指数仍处于下行通道;②无论短期美国经济向哪个方向波动,中期仍然是宽货币周期下的软着陆,美股基本面不出问题就只会是回调;③无论短期美元的信用问题与利率预期如何变化,中期看美元信用裂痕都无法修复,央行购金难以逆转


<span style="color:" #000;box-sizing:="" border-box;"="">风险提示:特朗普政策超预期;美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控;美联储维持高利率水平时间过长,引发金融系统流动性危机。


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向前看,短期内繁多的经济数据与事件都可能为9月FOMC决议增添变数。在短期数据扰动或加大资产价格的波动下,应更多关注中期确定性主线叙事,如未来宽货币周期下的经济软着陆和难以修复的美元信用裂痕等。
核心观点:美国7月新增非农7.3万,较预期的10.4万低1x标准差,前值由14.7万下修至1.4万,前两个月数据累计下修25.8万,为2020年6月以来最大。失业率4.248%,预期4.2%,前值4.117%,为2021年11月以来最高。从行业来看,教育医保行业已成为美国非农就业的“最大股东”,但其在非农与ADP两个不同口径之间分化持续存在。而本次备受市场关注的非农就业人数前值大幅下修,或来自BLS对季调因子模型的重新计算,而非“阴谋论”——即非农下修是为了给美联储降息创造条件。向前看,短期内繁多的经济数据与事件都可能为9月FOMC决议增添变数。在短期数据扰动或加大资产价格的波动下,应更多关注中期确定性主线叙事,如未来宽货币周期下的经济软着陆和难以修复的美元信用裂痕等。


就业结构:教育医保为中坚力量。从行业来看,教育医保(主要是作为非周期性行业的医疗保健业)的就业始终稳定,一直保持在5-10万/月,是非农就业的中坚力量。截至最新,医保&社保行业已较2019年12月的水平高出13%。同时,其他行业就业增长疲软,联邦政府、临时救助服务等就业更是持续减少。综合来看,教育医保行业已成为美国非农就业的“最大股东”。但教育医保行业在非农与ADP两个不同就业口径之间分化持续存在。虽然7月教育医保在非农口径下新增7.9万就业(当期新增非农总就业7.3万),但在ADP口径下减少了3.8万,连续第四个月为负。


交易策略:短期数据扰动或加大资产价格的波动,关注中期确定性主线叙事。向前看,8月5日的服务业PMI、12日的CPI、15日的零售销售、下旬的Jackson Hole会议,9月5日的非农、9日的QCEW、11日的CPI,都可能为9月FOMC决议增添变数。相较于猜测数据方向,波动率的放大可能是更加确定的事件。短期的数据扰动或加大资产价格的波动,这也让中期主线的确定性变得更加重要,例如:①无论短期降息落空与否,换帅后的美联储将继续宽货币周期,中期看2年美债利率与美元指数仍处于下行通道;②无论短期美国经济向哪个方向波动,中期仍然是宽货币周期下的软着陆,美股基本面不出问题就只会是回调;③无论短期美元的信用问题与利率预期如何变化,中期看美元信用裂痕都无法修复,央行购金难以逆转


<span style="color:" #000;box-sizing:="" border-box;"="">风险提示:特朗普政策超预期;美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控;美联储维持高利率水平时间过长,引发金融系统流动性危机。


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