就业结构：教育医保为中坚力量。从行业来看，教育医保（主要是作为非周期性行业的医疗保健业）的就业始终稳定，一直保持在5-10万/月，是非农就业的中坚力量。截至最新，医保&社保行业已较2019年12月的水平高出13%。同时，其他行业就业增长疲软，联邦政府、临时救助服务等就业更是持续减少。综合来看，教育医保行业已成为美国非农就业的“最大股东”。但教育医保行业在非农与ADP两个不同就业口径之间分化持续存在。虽然7月教育医保在非农口径下新增7.9万就业（当期新增非农总就业7.3万），但在ADP口径下减少了3.8万，连续第四个月为负。
交易策略：短期数据扰动或加大资产价格的波动，关注中期确定性主线叙事。向前看，8月5日的服务业PMI、12日的CPI、15日的零售销售、下旬的Jackson Hole会议，9月5日的非农、9日的QCEW、11日的CPI，都可能为9月FOMC决议增添变数。相较于猜测数据方向，波动率的放大可能是更加确定的事件。短期的数据扰动或加大资产价格的波动，这也让中期主线的确定性变得更加重要，例如：①无论短期降息落空与否，换帅后的美联储将继续宽货币周期，中期看2年美债利率与美元指数仍处于下行通道；②无论短期美国经济向哪个方向波动，中期仍然是宽货币周期下的软着陆，美股基本面不出问题就只会是回调；③无论短期美元的信用问题与利率预期如何变化，中期看美元信用裂痕都无法修复，央行购金难以逆转。
<span style="color:" #000;box-sizing:="" border-box;"="">风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《7月非农：楚门的数据——2025年7月美国非农就业数据点评》
就业结构：教育医保为中坚力量。从行业来看，教育医保（主要是作为非周期性行业的医疗保健业）的就业始终稳定，一直保持在5-10万/月，是非农就业的中坚力量。截至最新，医保&社保行业已较2019年12月的水平高出13%。同时，其他行业就业增长疲软，联邦政府、临时救助服务等就业更是持续减少。综合来看，教育医保行业已成为美国非农就业的“最大股东”。但教育医保行业在非农与ADP两个不同就业口径之间分化持续存在。虽然7月教育医保在非农口径下新增7.9万就业（当期新增非农总就业7.3万），但在ADP口径下减少了3.8万，连续第四个月为负。
交易策略：短期数据扰动或加大资产价格的波动，关注中期确定性主线叙事。向前看，8月5日的服务业PMI、12日的CPI、15日的零售销售、下旬的Jackson Hole会议，9月5日的非农、9日的QCEW、11日的CPI，都可能为9月FOMC决议增添变数。相较于猜测数据方向，波动率的放大可能是更加确定的事件。短期的数据扰动或加大资产价格的波动，这也让中期主线的确定性变得更加重要，例如：①无论短期降息落空与否，换帅后的美联储将继续宽货币周期，中期看2年美债利率与美元指数仍处于下行通道；②无论短期美国经济向哪个方向波动，中期仍然是宽货币周期下的软着陆，美股基本面不出问题就只会是回调；③无论短期美元的信用问题与利率预期如何变化，中期看美元信用裂痕都无法修复，央行购金难以逆转。
<span style="color:" #000;box-sizing:="" border-box;"="">风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《7月非农：楚门的数据——2025年7月美国非农就业数据点评》
