事件：(1) 2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议明确提出依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；(2) 7 月 18 日，工信部在国新办新闻发布会表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台；下一步将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。

产量：2024 年中国电解铜产量占全球 59%，国内产能 CR10 约 76%

2024 年中国电解铜产量 1364 万吨，占全球原生电解铜产量 59%; 而 2004 年中国电解铜产量仅为 203.5 万吨 (占全球 15%)，期间年复合增长率 10%。中国电解铜产量增长源于：1) 中国铜需求快速增长；2) 中国对外出口大量铜下游产成品如线缆、家电等；3) 中国铜冶炼技术全球领先，冶炼具备高产值、人员密集的特点。据百川盈孚样本产能，冶炼企业以国企为主，CR10 约 76%。2024 年江西铜业铜产量 229 万吨，铜陵有色 177 万吨，金川集团 133 万吨，云南铜业 120.6 万吨，紫金矿业 75 万吨，分别占国内产量的 17%、13%、10%、9%、5%。

扩产：2025 年 6 月冶炼开工率约 86%，仍有 298 万吨产能待投产 (2025 年 6 月产能约 1588 万吨 / 年)

2025 年 6 月 SMM 中国电解铜产量 113.5 万吨，冶炼开工率为 86%; 按 6 月产量和开工率计算，6 月产能年化的中国电解铜产能为 1588 万吨 / 年。SMM 预计仍有 297.5 万吨 / 年铜精炼产能待投产，2025、2026 年分别投产约 92.5、75 万吨 / 年，投产时间尚不明确的产能约 130 万吨 / 年。

利润：加工费降至 0，依赖硫酸等副产品盈利

TC/RC 是矿企支付给冶炼企业将铜矿生产成电解铜的粗炼 / 精炼费，铜精矿的紧张叠加中国冶炼产能的迅速扩张导致 2024 年以来 TC 持续下跌。(1) 现货：截至 2025 年 7 月 18 日，TC 现货价为 - 43.2 美元 / 吨，处于历史低位。(2) 长单：冶炼企业目前执行长单基准价为 2024 年末签订的 21.25 美元 / 吨；而 2025 年 6 月年中长单加工费已降至 0 美元 / 吨。即冶炼企业无加工费收入，只能依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率盈利。若后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损。

若铜冶炼行业推行反内卷，或限制新增铜冶炼产能、加速小冶炼产能退出

若在铜行业推行 “反内卷” 相关政策，或对新增铜冶炼产能做出限制、加速中小冶炼产能退出，而铜下游消费仍会受益于新能源、电网改造等持续增长，冶炼产能过剩未来有望缓解，冶炼企业后续盈利有望迎来改善。

风险提示：政策推进不及预期，落后产能退出不及预期；需求不及预期风险。

事件：(1) 2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议明确提出依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；(2) 7 月 18 日，工信部在国新办新闻发布会表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台；下一步将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。

产量：2024 年中国电解铜产量占全球 59%，国内产能 CR10 约 76%

2024 年中国电解铜产量 1364 万吨，占全球原生电解铜产量 59%; 而 2004 年中国电解铜产量仅为 203.5 万吨 (占全球 15%)，期间年复合增长率 10%。中国电解铜产量增长源于：1) 中国铜需求快速增长；2) 中国对外出口大量铜下游产成品如线缆、家电等；3) 中国铜冶炼技术全球领先，冶炼具备高产值、人员密集的特点。据百川盈孚样本产能，冶炼企业以国企为主，CR10 约 76%。2024 年江西铜业铜产量 229 万吨，铜陵有色 177 万吨，金川集团 133 万吨，云南铜业 120.6 万吨，紫金矿业 75 万吨，分别占国内产量的 17%、13%、10%、9%、5%。

扩产：2025 年 6 月冶炼开工率约 86%，仍有 298 万吨产能待投产 (2025 年 6 月产能约 1588 万吨 / 年)

2025 年 6 月 SMM 中国电解铜产量 113.5 万吨，冶炼开工率为 86%; 按 6 月产量和开工率计算，6 月产能年化的中国电解铜产能为 1588 万吨 / 年。SMM 预计仍有 297.5 万吨 / 年铜精炼产能待投产，2025、2026 年分别投产约 92.5、75 万吨 / 年，投产时间尚不明确的产能约 130 万吨 / 年。

利润：加工费降至 0，依赖硫酸等副产品盈利

TC/RC 是矿企支付给冶炼企业将铜矿生产成电解铜的粗炼 / 精炼费，铜精矿的紧张叠加中国冶炼产能的迅速扩张导致 2024 年以来 TC 持续下跌。(1) 现货：截至 2025 年 7 月 18 日，TC 现货价为 - 43.2 美元 / 吨，处于历史低位。(2) 长单：冶炼企业目前执行长单基准价为 2024 年末签订的 21.25 美元 / 吨；而 2025 年 6 月年中长单加工费已降至 0 美元 / 吨。即冶炼企业无加工费收入，只能依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率盈利。若后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损。

若铜冶炼行业推行反内卷，或限制新增铜冶炼产能、加速小冶炼产能退出

若在铜行业推行 “反内卷” 相关政策，或对新增铜冶炼产能做出限制、加速中小冶炼产能退出，而铜下游消费仍会受益于新能源、电网改造等持续增长，冶炼产能过剩未来有望缓解，冶炼企业后续盈利有望迎来改善。

风险提示：政策推进不及预期，落后产能退出不及预期；需求不及预期风险。