自7月10日上证指数收盘站上3500点以来，A股已经连续8个交易日收盘在3500点之上。
这一次，3500点似乎站稳了。
上证指数走势
历史上，上证指数有过4次向上突破3500点，其中3次都发生在牛市中。
2006年-2007年牛市中，上证指数在2007年4月12日突破3500点，最高涨至6124点；
2014年-2015年牛市中，上证指数在2015年3月17日突破3500点，最高涨至5178点；
2019年-2021年牛市中，上证指数在2021年1月4日突破3500点，最高涨至3731点。
最近讨论牛市的声音也逐渐多了起来。
但很多人也有疑虑，当前基本面并没有明显回升，能否支撑一轮牛市行情？
虽然拉长周期来看，过去35年A股整体上还是走基本面驱动的牛市。不过，从阶段性的角度，指数在基本面的下降阶段依然可以走出涨幅不错的牛市：
①1996-1997年：基本面下行，上证综指上行16个月，涨幅170%。
②2005-2006年：基本面尚未触底，上证综指自“998”大底上涨9个月，涨幅70%。
③2014-2015年：典型的一轮非基本面“水牛”，上证综指上涨近1年，涨幅150%，创业板涨幅近200%。
④2024年“924”：基本面仍在下行，指数2周时间上涨35%。
在基本面利好缺席的情况下，支撑以上几轮行情的的因素主要是三方面：
①远期的基本面改善预期；
②资本市场制度改革，股权风险溢价下降、风险偏好提升；
③增量资金入市
先看资金方面。
市场从来不缺钱，缺的是一个让钱进来的理由。
从当前情况来看，A股的场外资金或很充裕。
一方面，部分大型国有银行一年期定存利率下破1%，各类理财和固收类产品收益率持续回落，存款搬家（居民存款入市）的预期受到广泛关注。
另一方面，年初至今美元指数跌幅超过10%，美债信用压力加大，全球资金从美元资产回流非美资产，尤其是大中华区的可能性逐渐增加。
在当下基本面一般的情况下，如果能有一些宏大叙事，让投资者相信远期的资本市场定位提升、或基本面有很强的回升预期，也能吸引场外资金入市，推动指数级别的牛市。
再看风险偏好方面。
不断出台的稳定资本市场政策已形成稳定预期，构建了A股对宏观扰动的“隔离墙”。即便出现了不利于经济和政策组合，稳定资本市场预期政策及时对冲，A股市场的下行风险仍是可控的。
比如今年4月初美国关税政策出台导致全球市场大幅波动，中央汇金、中国诚通等“国家队”官宣大幅增持，很快稳住了A股。
这是短期A股风险偏好提升的重要影响因素。
最后再看看基本面改善的预期。
7月1日，中央财经委员会召开会议，再次强调“反内卷”。
随着反内卷政策的不断累积，持续供需格局改善、盈利能力上行的乐观预期将不断发酵。
综上，即使当前基本面并没有明显回升，或也能够支撑一轮牛市行情。
从去年“924”行情上证指数一度涨至3674点后，市场进入了震荡期。
原因在于市场在经历了快速上行后，往往会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，这个区域也叫“扭亏阻力位”。
在扭亏阻力位，市场需要经过充分换手，“被套”资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。
当指数突破扭亏阻力位之后，市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈。
从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而万得全A指数为5400点左右。
上证指数自7月2日开始，收盘价站上3450点，再未回到3450点以下；
从7月11日开始，万得全A持续收于5400点以上。
万得全A指数走势
目前来看A股有效站上了扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。
参考资料：
广发证券，《下行风险和上行收益不对称》，20250720
申万宏源，《经济预期谨慎，A股缘何延续强势》，20250719
招商证券，《A股有效站上扭亏阻力位了吗》，20250719
自7月10日上证指数收盘站上3500点以来，A股已经连续8个交易日收盘在3500点之上。
这一次，3500点似乎站稳了。
上证指数走势
历史上，上证指数有过4次向上突破3500点，其中3次都发生在牛市中。
2006年-2007年牛市中，上证指数在2007年4月12日突破3500点，最高涨至6124点；
2014年-2015年牛市中，上证指数在2015年3月17日突破3500点，最高涨至5178点；
2019年-2021年牛市中，上证指数在2021年1月4日突破3500点，最高涨至3731点。
最近讨论牛市的声音也逐渐多了起来。
但很多人也有疑虑，当前基本面并没有明显回升，能否支撑一轮牛市行情？
虽然拉长周期来看，过去35年A股整体上还是走基本面驱动的牛市。不过，从阶段性的角度，指数在基本面的下降阶段依然可以走出涨幅不错的牛市：
①1996-1997年：基本面下行，上证综指上行16个月，涨幅170%。
②2005-2006年：基本面尚未触底，上证综指自“998”大底上涨9个月，涨幅70%。
③2014-2015年：典型的一轮非基本面“水牛”，上证综指上涨近1年，涨幅150%，创业板涨幅近200%。
④2024年“924”：基本面仍在下行，指数2周时间上涨35%。
在基本面利好缺席的情况下，支撑以上几轮行情的的因素主要是三方面：
①远期的基本面改善预期；
②资本市场制度改革，股权风险溢价下降、风险偏好提升；
③增量资金入市
先看资金方面。
市场从来不缺钱，缺的是一个让钱进来的理由。
从当前情况来看，A股的场外资金或很充裕。
一方面，部分大型国有银行一年期定存利率下破1%，各类理财和固收类产品收益率持续回落，存款搬家（居民存款入市）的预期受到广泛关注。
另一方面，年初至今美元指数跌幅超过10%，美债信用压力加大，全球资金从美元资产回流非美资产，尤其是大中华区的可能性逐渐增加。
在当下基本面一般的情况下，如果能有一些宏大叙事，让投资者相信远期的资本市场定位提升、或基本面有很强的回升预期，也能吸引场外资金入市，推动指数级别的牛市。
再看风险偏好方面。
不断出台的稳定资本市场政策已形成稳定预期，构建了A股对宏观扰动的“隔离墙”。即便出现了不利于经济和政策组合，稳定资本市场预期政策及时对冲，A股市场的下行风险仍是可控的。
比如今年4月初美国关税政策出台导致全球市场大幅波动，中央汇金、中国诚通等“国家队”官宣大幅增持，很快稳住了A股。
这是短期A股风险偏好提升的重要影响因素。
最后再看看基本面改善的预期。
7月1日，中央财经委员会召开会议，再次强调“反内卷”。
随着反内卷政策的不断累积，持续供需格局改善、盈利能力上行的乐观预期将不断发酵。
综上，即使当前基本面并没有明显回升，或也能够支撑一轮牛市行情。
从去年“924”行情上证指数一度涨至3674点后，市场进入了震荡期。
原因在于市场在经历了快速上行后，往往会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，这个区域也叫“扭亏阻力位”。
在扭亏阻力位，市场需要经过充分换手，“被套”资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。
当指数突破扭亏阻力位之后，市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈。
从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而万得全A指数为5400点左右。
上证指数自7月2日开始，收盘价站上3450点，再未回到3450点以下；
从7月11日开始，万得全A持续收于5400点以上。
万得全A指数走势
目前来看A股有效站上了扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。
参考资料：
广发证券，《下行风险和上行收益不对称》，20250720
申万宏源，《经济预期谨慎，A股缘何延续强势》，20250719
招商证券，《A股有效站上扭亏阻力位了吗》，20250719
