（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
核心观点：偏多 中国二季度经济数据整体不佳，名义GDP增速继续放缓，投资低迷，消费低于预期，后劲不足，但是信息技术产业保持较高增长速度。政策面利好来自二次供给侧改革，大宗商品和材料行业低位反弹。市场监管总局约谈淘宝、京东和美团，外卖大战告一段落，有利于港股互联网科技板块反弹。广义流动性维持上升趋势，股指核心驱动在于流动性充裕和科技转型，板块轮动富有节奏，银行分红抢权行情结束后，信息技术和创新药延续科技行情，成交金额维持1.5万亿较为活跃水平，股指呈现慢牛格局。
估值：中性 十年期国债利率1.67%，沪深300指数十年风险溢价率分位数72%，蓝筹股估值优势仍在，恒生指数平均风险溢价率中性。沪深300PE十年分位点72%，PB分位点38%，处于中低位。上证50PE十年以来分位点83%，PB分位点63%，中证500PE注册制改革以来PE分位点72%，PB分位数55%，中证1000PE注册制改革以来分位点62%，PB分位数32%，万得全A估值PE分位数76%，PB分位数41%，处于中性，科创50PE分位数68%，PB分位数46%，创业板指PE分位数24%，PB分位数27%。
短期资金：中性上周短期资金继续保持小幅流入，两融杠杆资金维持较高流入，偏股型基金发行活跃，ETF有所减仓，大型IPO华电新能上市，产业股东减持、大宗超额交易、公司回购稳定。陆股通指数成交占比回升，外资活跃度回升，恒生AH股溢价指数继续下行。中证1000与沪深300成交占比下降。
股指期货：中性 股指期货方面分红贴水基本结束，IH转为小幅升水，IC和IM贴水显著收敛。IH和IF前十会员净空单减少，IC和IM净空单显著增加，套保盘回升。
大类资产：中性 美十年期国债利率回升、实际利率震荡，而美元反弹。美股估值达到历史高位。贸易加权人民币汇率指数企稳，人民币兑美元反弹放缓。中美十年期国债利差下降，主要由美债回升引起。上周十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数反弹延续，新能源、建材、煤炭、有色板块领涨，软商品、谷物板块垫底，贵金属继续小幅上涨。
行业及ETF：中性 上周市场行业表现上分红抢权行情结束后银行板块垫底，日常消费、媒体、房地产板块下跌，医药生物、硬件设备、软件服务、国防军工领涨。上周ETF市场行业表现上港股创新药ETF遥遥领先，通信、云计算、5GETF领涨。游戏、银行、房地产板块ETF领跌。上周A股传统行业当中除去材料板块有反内卷的政策支持成交占比保持活跃外，其他板块成交占比都下跌，金融板块下跌最明显，工业板块维持稳定，房地产、公用事业成交占比明显回落，能源板块继续低迷。新经济行业当中，信息技术和医疗保健成交占比明显回升，新能源保持稳定，日常消费和可选消费成交占比继续低迷。
经济数据：偏空中国二季度GDP公布，同比增长5.2%，符合预期，名义GDP增速3.94%，继续下降，平减指数-1.05%，通缩持续。固定资产投资增速持续下降，进出口维持韧性，消费低于预期，各地加码禁酒令导致餐饮消费剧降，政策需要修正。信息技术行业维持高增长。可支配收入继续放缓，增速低于名义GDP，消费后劲不足。
政策：偏多市场监管总局开展行政约谈 要求外卖平台企业理性竞争。工业和信息化部表示，实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。中央城市工作会议没有对房地产新增政策支持。
广义流动性
二季度GDP增长
固定资产投资增速
可支配收入增长
GDP平减指数
社会零售增速
周度流动资金合计图
累计资金流向（除陆股通外）
股指期货基差概览
IH净空单与基差变化
IH前十会员净单占比低位，平均基差出现小幅升水，保值盘稳定。
IF基差与净空单变化
IF前十名会员净空单占比下降，平均基差贴水收敛，保值盘占比处于历史低位。
IC净空单与基差变化
IC前十会员净空占比稳定,平均基差贴水缩小，保值盘比例回升。
IM净空单与基差变化
IM前十会员净空单占比上升，平均基差贴水缩小，保值盘回升到偏高水平。
指数与行业估值表
沪深300风险溢价率
十年期国债利率1.67%，十年风险溢价率分位数72%，股市估值保持优势。
沪深300估值
沪深300PE十年分位点72%，PB分位点38%，处于中位。
上证50估值
上证50PE十年以来分位点83%，PB分位点63%，处于历史中高位。
中证500估值
中证500PE注册制改革以来PE分位点72%，PB分位数55%，处于中位。
中证1000估值
中证1000PE注册制改革以来分位点62%，PB分位数32%，估值中低位。
万得全A估值
万得全A注册制以来估值PE分位数76%，PB分位数41%，处于中低位的水平。
创业板
创业板指注册制以来估值PE分位数24%，PB分位数27%，处于低位的水平。
科创50
科创50注册制以来估值PE分位数68%，PB分位数46%，处于中高位的水平。
恒生指数
10年期美债利率4.44%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率中性。
恒生溢价指数
陆股通指数、成交金额对比全A
全球资产定价中枢的美国十年期国债
美十年期国债利率小幅回升、实际利率震荡，而美元出现反弹。
美股表现与估值
美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数93%，市净率分位数99%。
货币债券市场利率
货币市场7天shibor利率回到历史低位、三个月SHIBOR继续下行，十年期国债利率低位震荡。
人民币汇率
贸易加权人民币汇率指数短期企稳，人民币兑美元反弹放缓。
中美利差与股指
中美十年期国债利差再度下行，主要波动因素来自美债收益率。
股债商轮动
上周十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数反弹延续，新能源、建材、煤炭、有色板块领涨，软商品、谷物板块垫底，贵金属继续小幅上涨。
中证500、沪深300、上证50比价
中证1000与沪深300的比值处于中性，成交占比显著下降。
中证1000波动率指数VIX
中证1000波动率处于低位。
换手率
全A指数换手率回落，全A指数创出924以来新高。
修正主动买盘
股指修正卖盘增加，逢高减仓行为较多。
大宗交易成交额
五日大宗交易成交额68亿，活跃度稳定。
两融余额与交易占比
两融余额周度流入285亿，融资交易占比中性.
ETF份额
股票型ETF份额流出42亿。
新成立偏股基金规模
新成立偏股基金发行规模上周增126亿，股票基金发行活跃。
IPO上市规模
大盘股华新能源上市，周度上市金额181亿，IPO过会融资9亿。
重要股东增减持规模
上周产业资本减持68亿。
周度限售股解禁规模
2025年7、8月解禁规模大增。
上市公司回购
上市公司周度回购增加15亿。
行业变化
上周市场行业表现上分红抢权行情结束后银行板块垫底，日常消费、媒体、房地产板块下跌，医药生物、硬件设备、软件服务、国防军工领涨。
ETF变化
上周ETF市场行业表现上港股创新药ETF遥遥领先，通信、云计算、5GETF领涨。游戏、银行、房地产板块ETF领跌。
传统行业成交占比
上周A股传统行业当中除去材料板块有反内卷的政策支持成交占比保持活跃外，其他板块成交占比都下跌，金融板块下跌最明显，工业板块维持稳定，房地产、公用事业成交占比明显回落，能源板块继续低迷。
新经济行业成交占比
新经济行业当中，信息技术和医疗保健成交占比明显回升，新能源保持稳定，日常消费和可选消费成交占比继续低迷。
（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
核心观点：偏多 中国二季度经济数据整体不佳，名义GDP增速继续放缓，投资低迷，消费低于预期，后劲不足，但是信息技术产业保持较高增长速度。政策面利好来自二次供给侧改革，大宗商品和材料行业低位反弹。市场监管总局约谈淘宝、京东和美团，外卖大战告一段落，有利于港股互联网科技板块反弹。广义流动性维持上升趋势，股指核心驱动在于流动性充裕和科技转型，板块轮动富有节奏，银行分红抢权行情结束后，信息技术和创新药延续科技行情，成交金额维持1.5万亿较为活跃水平，股指呈现慢牛格局。
估值：中性 十年期国债利率1.67%，沪深300指数十年风险溢价率分位数72%，蓝筹股估值优势仍在，恒生指数平均风险溢价率中性。沪深300PE十年分位点72%，PB分位点38%，处于中低位。上证50PE十年以来分位点83%，PB分位点63%，中证500PE注册制改革以来PE分位点72%，PB分位数55%，中证1000PE注册制改革以来分位点62%，PB分位数32%，万得全A估值PE分位数76%，PB分位数41%，处于中性，科创50PE分位数68%，PB分位数46%，创业板指PE分位数24%，PB分位数27%。
短期资金：中性上周短期资金继续保持小幅流入，两融杠杆资金维持较高流入，偏股型基金发行活跃，ETF有所减仓，大型IPO华电新能上市，产业股东减持、大宗超额交易、公司回购稳定。陆股通指数成交占比回升，外资活跃度回升，恒生AH股溢价指数继续下行。中证1000与沪深300成交占比下降。
股指期货：中性 股指期货方面分红贴水基本结束，IH转为小幅升水，IC和IM贴水显著收敛。IH和IF前十会员净空单减少，IC和IM净空单显著增加，套保盘回升。
大类资产：中性 美十年期国债利率回升、实际利率震荡，而美元反弹。美股估值达到历史高位。贸易加权人民币汇率指数企稳，人民币兑美元反弹放缓。中美十年期国债利差下降，主要由美债回升引起。上周十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数反弹延续，新能源、建材、煤炭、有色板块领涨，软商品、谷物板块垫底，贵金属继续小幅上涨。
行业及ETF：中性 上周市场行业表现上分红抢权行情结束后银行板块垫底，日常消费、媒体、房地产板块下跌，医药生物、硬件设备、软件服务、国防军工领涨。上周ETF市场行业表现上港股创新药ETF遥遥领先，通信、云计算、5GETF领涨。游戏、银行、房地产板块ETF领跌。上周A股传统行业当中除去材料板块有反内卷的政策支持成交占比保持活跃外，其他板块成交占比都下跌，金融板块下跌最明显，工业板块维持稳定，房地产、公用事业成交占比明显回落，能源板块继续低迷。新经济行业当中，信息技术和医疗保健成交占比明显回升，新能源保持稳定，日常消费和可选消费成交占比继续低迷。
经济数据：偏空中国二季度GDP公布，同比增长5.2%，符合预期，名义GDP增速3.94%，继续下降，平减指数-1.05%，通缩持续。固定资产投资增速持续下降，进出口维持韧性，消费低于预期，各地加码禁酒令导致餐饮消费剧降，政策需要修正。信息技术行业维持高增长。可支配收入继续放缓，增速低于名义GDP，消费后劲不足。
政策：偏多市场监管总局开展行政约谈 要求外卖平台企业理性竞争。工业和信息化部表示，实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。中央城市工作会议没有对房地产新增政策支持。
广义流动性
二季度GDP增长
固定资产投资增速
可支配收入增长
GDP平减指数
社会零售增速
周度流动资金合计图
累计资金流向（除陆股通外）
股指期货基差概览
IH净空单与基差变化
IH前十会员净单占比低位，平均基差出现小幅升水，保值盘稳定。
IF基差与净空单变化
IF前十名会员净空单占比下降，平均基差贴水收敛，保值盘占比处于历史低位。
IC净空单与基差变化
IC前十会员净空占比稳定,平均基差贴水缩小，保值盘比例回升。
IM净空单与基差变化
IM前十会员净空单占比上升，平均基差贴水缩小，保值盘回升到偏高水平。
指数与行业估值表
沪深300风险溢价率
十年期国债利率1.67%，十年风险溢价率分位数72%，股市估值保持优势。
沪深300估值
沪深300PE十年分位点72%，PB分位点38%，处于中位。
上证50估值
上证50PE十年以来分位点83%，PB分位点63%，处于历史中高位。
中证500估值
中证500PE注册制改革以来PE分位点72%，PB分位数55%，处于中位。
中证1000估值
中证1000PE注册制改革以来分位点62%，PB分位数32%，估值中低位。
万得全A估值
万得全A注册制以来估值PE分位数76%，PB分位数41%，处于中低位的水平。
创业板
创业板指注册制以来估值PE分位数24%，PB分位数27%，处于低位的水平。
科创50
科创50注册制以来估值PE分位数68%，PB分位数46%，处于中高位的水平。
恒生指数
10年期美债利率4.44%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率中性。
恒生溢价指数
陆股通指数、成交金额对比全A
全球资产定价中枢的美国十年期国债
美十年期国债利率小幅回升、实际利率震荡，而美元出现反弹。
美股表现与估值
美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数93%，市净率分位数99%。
货币债券市场利率
货币市场7天shibor利率回到历史低位、三个月SHIBOR继续下行，十年期国债利率低位震荡。
人民币汇率
贸易加权人民币汇率指数短期企稳，人民币兑美元反弹放缓。
中美利差与股指
中美十年期国债利差再度下行，主要波动因素来自美债收益率。
股债商轮动
上周十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数反弹延续，新能源、建材、煤炭、有色板块领涨，软商品、谷物板块垫底，贵金属继续小幅上涨。
中证500、沪深300、上证50比价
中证1000与沪深300的比值处于中性，成交占比显著下降。
中证1000波动率指数VIX
中证1000波动率处于低位。
换手率
全A指数换手率回落，全A指数创出924以来新高。
修正主动买盘
股指修正卖盘增加，逢高减仓行为较多。
大宗交易成交额
五日大宗交易成交额68亿，活跃度稳定。
两融余额与交易占比
两融余额周度流入285亿，融资交易占比中性.
ETF份额
股票型ETF份额流出42亿。
新成立偏股基金规模
新成立偏股基金发行规模上周增126亿，股票基金发行活跃。
IPO上市规模
大盘股华新能源上市，周度上市金额181亿，IPO过会融资9亿。
重要股东增减持规模
上周产业资本减持68亿。
周度限售股解禁规模
2025年7、8月解禁规模大增。
上市公司回购
上市公司周度回购增加15亿。
行业变化
上周市场行业表现上分红抢权行情结束后银行板块垫底，日常消费、媒体、房地产板块下跌，医药生物、硬件设备、软件服务、国防军工领涨。
ETF变化
上周ETF市场行业表现上港股创新药ETF遥遥领先，通信、云计算、5GETF领涨。游戏、银行、房地产板块ETF领跌。
传统行业成交占比
上周A股传统行业当中除去材料板块有反内卷的政策支持成交占比保持活跃外，其他板块成交占比都下跌，金融板块下跌最明显，工业板块维持稳定，房地产、公用事业成交占比明显回落，能源板块继续低迷。
新经济行业成交占比
新经济行业当中，信息技术和医疗保健成交占比明显回升，新能源保持稳定，日常消费和可选消费成交占比继续低迷。
