核心观点
针对新兴行业，本轮“反内卷”政策重点是治理“低价无序竞争”，通过稳价格为产业升级争取空间。并非上一轮供给侧改革的简单延续，从“单一上游行业”到“全产业链覆盖”进行行业扩展，是国内经济从“规模扩张”向“质量提升”转型的标志性政策。
光伏行业：1）地方保护主义加剧光伏行业恶性竞争。各地地方政府为吸引投资，提供税收减免、土地优惠等隐性补贴，导致多个省份同质化建设光伏产业园，加剧产能无序扩张。2）我们在此做相对乐观假设，若“反内卷”政策使多晶硅整体产能减少20%，实际有效产能将从350万吨/年降至280万吨/年，产能利用率从55%提升至68%。按2025年全球需求190万吨计算，理论供需缺口约90万吨，需消耗现有库存（45万吨）后，预计在2025年Q4或出现供应平衡拐点。短期来说，减产消息将驱动市场情绪回暖，期货价格率先反弹。参考2025年1月行业自律减产后价格走势，多晶硅价格有望回升至现金成本线。中期而言，随着库存去化（每月约3-5万吨），价格可能继续突破，接近行业平均完全成本线，头部企业实现盈利。但当前行业自律减产仅覆盖头部企业，若20%减产需中小产能同步退出，存在地方保护主义阻力。
锂矿：1）2024年，锂矿储能行业已逐渐铺开反内卷治理行动，但全社会锂矿产能仍在攀升，产能出清效果不佳，锂矿价格也未明显上涨，继续低位震荡。2）短期来看，我们以氢氧化锂为例，如果反内卷政策带动上游产能去化20%的话，叠加与下游排产改善会明显支撑价格作用，预计三季度价格震荡上行；随着供需逐渐平衡，锂价中枢可能继续攀升，但锂价要涨到10万以上或仍需要促需求政策的大力加持。
新能源汽车：1）2017年至2019年期间的新能源汽车调控取得较好效果，供需基本维持均衡态势，当时新能源汽车月度产量不足15万辆，且自2018年3月起，同比增速不断下滑，2019年Q4转入负增长。2）2024年以来，新能源汽车的产量、销量逐渐趋于均衡，单月来看，今年5月、6月产、销绝对量缺口连续为负，合计缺口值为-9.8万辆，录得2024年以来连续两个单月合计最小缺口值，或表明此前“反内卷”治理效果正逐渐显现。但从整个行业利润率上看，当前汽车行业内卷或仍在加剧，内卷治理效果“从量到价”会有一定滞后性。3）根据中汽协数据，截至6月新能源汽车累计产量为696.8万辆，而累计销量有693.7万辆，供需缺口为3.1万辆，已经较今年前5个月缺口出现明显下滑。短期来看，如果年内新能源汽车供需差持续收窄至0以下，那么对应行业PPI反弹力度会更大。
互联网电商：1）去年以来，各大电商平台逐步落实反内卷相关措施，涵盖低价机制调整、退款规则改革、成本减免、中小商家扶持四大方面。2）往后看，治理内卷将推动电商从“流量竞争”转向“效率竞争”，具备技术壁垒、供应链效率或跨境能力的企业将获持续溢价。
正文
我们在《反内卷不仅仅是产能去化》报告中对反内卷的宏观背景和战略思路进行了详细阐述，本篇报告主要从近期政策部署与行业实践中，对“反内卷”行动主要聚焦的四大类新兴行业进行供需关系和资产价格分析，这些领域因产能过剩、价格战恶性循环或制度性竞争扭曲而被列为整治重点。
一、光伏行业
光伏产业链各环节均面临产能过剩问题，其中多晶硅环节尤为突出。截至2024年底，多晶硅总产能超过350万吨/年，而全球年需求量仅170-190万吨，产能利用率不足55%。2022-2024年，跨界资本涌入光伏领域，超108家上市公司扩产，导致硅料、硅片、电池、组件四大环节产能均突破1100GW（2024年末数据），而2025年全球需求仅600GW，中国需求约250GW，产能利用率继续下跌。2024年产业链价格全面崩盘：多晶硅跌39%、硅片跌50%、组件最低报价0.6元/W（低于行业现金成本0.68元/W），全行业陷入“越卖越亏”困局。
地方保护主义加剧光伏行业恶性竞争。各地地方政府为吸引投资，提供税收减免、土地优惠等隐性补贴，导致多个省份同质化建设光伏产业园，加剧产能无序扩张。“僵尸企业”依赖地方输血存活，挤占优质企业资源，另外，2024年光伏行业研发费用同比下降21%，企业为保现金流削减创新支出。低价竞争迫使企业聚焦成本压缩而非技术升级。
光伏行业低价倾销引发反制。欧美以“低于成本价销售”为由，对中国光伏产品加征关税（如美国反倾销税曾经最高达254%），出口摩擦进一步加剧国内产能淤积。
光伏行业“反内卷”政策演进如下：
2023年11月，工信部发布《光伏制造行业规范条件》，将新建项目资本金比例从20%提至30%，限制低效产能扩张。2024年12月，中国光伏行业协会组织33家头部企业签署自律公约，要求“限产+限价”，并设立违约金机制（违约扣罚资金），但执行力度不足。
2025年7月1日，中央财经委第六次会议要求“依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，并剑指地方盲目招商。2025年7月3日，工信部召集14家龙头光伏企业座谈，部署三大整治工具：1）行政限产控价：要求企业上报成本价，低于成本销售将重罚；十大光伏玻璃企业即日起集体减产30%。2）技术标准卡位：酝酿淘汰P型电池、182mm以下小尺寸硅片等落后产能，拟将电池转换效率门槛提至25%以上。3）市场化兼并重组：支持协鑫、通威等筹建“产能收储平台”，通过并购整合闲置产能。
光伏“反内卷”本质是通过法律约束（新《反不正当竞争法》）+行政干预（强制减产）+市场机制（兼并重组）三力齐发，扭转“增产不增利”的负向循环。
多晶硅当前涨势核心驱动来源于政策强干预与行业自律。中央财经委会议明确“治理低价无序竞争”，工信部组织头部企业座谈，要求严控“低于成本价销售”，推动产能出清。新修订《反不正当竞争法》（10月施行）明确禁止低价倾销，强化价格托底预期，市场预期成本定价中枢大幅上移至40,000元/吨附近。头部企业（如通威、协鑫）重新核算完全成本并上报，形成“价格同盟”，十大光伏玻璃企业联合减30%，硅料企业开工率降10%-15%。N型复投料单日上调3000元/吨至39000元/吨，期货贴水扩大引发基差修复行情。
往后看，我们在此做相对乐观假设，若“反内卷”政策使多晶硅产能整体减少20%，实际有效产能将从350万吨/年降至280万吨/年，产能利用率从55%提升至68%。按2025年全球需求190万吨计算，理论供需缺口约90万吨，需消耗现有库存（45万吨）后，预计在2025年Q4或出现供应平衡拐点。短期来说，减产消息将驱动市场情绪回暖，期货价格率先反弹。参考2025年1月行业自律减产后价格走势，多晶硅价格有望回升至现金成本线。中期而言，随着库存去化（每月约3-5万吨），价格可能继续突破，接近行业平均完全成本线，头部企业实现盈利。但当前行业自律减产仅覆盖头部企业（通威、大全能源等），若20%减产需中小产能同步退出，存在地方保护主义阻力。
二、锂矿行业
2020年至2023年期间，在“新三样”高歌猛进的推动下，储能产业出现爆发式增长，然而，在市场供应端的狂飙突进之中，需求不足也带给市场极大的“内卷”压力，锂矿价格较2022年历史高位已经大幅下探至2019年同期历史低位水平。
伴随去年7月政治局首次提出“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”，锂矿储能行业逐渐铺开反内卷治理行动。2024年10月份，光伏行业协会召开了防止行业内卷式恶性竞争座谈会。2024年12月，中央经济工作会议部署“综合整治内卷式竞争”，锂电池就是三大重点整治对象之一，接着当月底中关村储能产业技术联盟组织召开闭门研讨会，近三十家行业龙头企业参加了防止行业内卷式竞争措施的讨论。今年2月份，工业和信息化部等八部门印发了《新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确提出要加强锂电池等产能监测预警，防范盲目投资和无序发展风险。截至目前，中央财经委员会第六次会议再度强调“反内卷”，锂矿行业治理内卷仍在路上。
从治理效果来看，全社会锂矿产能仍在攀升，产能出清效果不佳。一是，全社会来看，2024年在供需错配下中国锂产品产量大幅增加，2025年受宁德复产和宏观扰动影响，锂矿主要产量仍在持续增加，但是同比增速较上年明显放缓，或表明锂矿行业内卷程度有所改善，但改善幅度不大。二是，上市公司来看，Wind锂概念板块的27家上市公司的存货自去年Q1开始不断累积，由去年Q1的1734亿元增至今年Q1的2410亿元，显示上市公司并没有主动减产。
2024年以来，反内卷并未带动锂矿价格明显上涨，仍在低位震荡。其中，截至6月末，碳酸锂现货价中枢较1月下降23.28%，期货收盘价中枢较1月下降19.89%。就目前而言，伴随今年7月中央财经委会议着重强调治理反内卷、建立全国统一大市场，锂电池以及部分锂产品价格开始回暖。截至7月9日，碳酸锂期货收盘价较6月下旬低位共计上涨了近5000元，这表明当前锂类产品的资产价格对反内卷政策迅速做出了反应。
短期来看，我们以氢氧化锂为例，如果反内卷政策带动上游产能去化20%的话，叠加与下游排产改善会明显支撑价格作用，预计三季度价格震荡上行；中长期来看，锂价中枢可能继续上移，但由于本轮碳酸锂供给端产能严重过剩，锂价涨至10万以上仍需要促需求政策的大力加持。
三、新能源汽车
根据中国汽车流通协会统计，2024年全国新能源汽车市场“价格战”持续激烈，全年新能源新车降价车型降价幅度达9.2%，降价力度平均达到1.8万元；2024年汽车行业利润率仅为4.3%，较2023年下跌0.7个百分点，也远低于全国工业企业平均6%的水平。最新数据显示，汽车经销商库存预警指数升至56.6%，72.5%经销商上半年销量不达标，行业流动性警报拉响，行业正面临着“库存高压与利润绞杀”局面。事实上，早在2017年新能源汽车行业就已经就当时低效产能进行调控改革，截至2019年末，行业整体产能得到有效控制，但是进入2020年后，在新一轮供需政策扶持下，新能源汽车迎来大爆发，截至2024年末，尽管期间政府部门也进行过调控，但是整体产量不断创新高，期间价格战也异常激烈。
新能源汽车行业治理内卷大致划分为两大阶段，第一阶段集中在2017年至2019年，第二阶段分布大体是从2022年开始的，但主要集中在2024年至今。就第一阶段而言，当时新能源汽车月度产量不足15万辆，且自2018年3月起，同比增速不断下滑，2019年Q4转入负增长，显示政策对产能调控起到良好效果。整体而言，该轮产能调控使得供需重回均衡态势，基本缓解了2016年供大于需格局。第二阶段表现来看，2024年以来，新能源汽车的产量、销量逐渐趋于均衡，今年5月、6月产、销绝对量缺口连续为负，合计缺口值为-9.8万辆，录得2024年以来连续两个单月合计最小缺口值，或表明此前“反内卷”治理效果正逐渐显现。另外，电车制造行业PPI同比近期也保持在较高增速，特别是去年12月以来，伴随着中央经济工作会议强调综合治理电动汽车内卷化，电车制造业各种反内卷化举措逐渐铺开，带动电车行业PPI大幅反弹。但从整个行业价格、利润率上看，当前汽车行业内卷或仍在加剧，我们认为内卷治理效果“从量到价”会有一定滞后性。
根据中汽协数据，截至6月新能源汽车累计产量为696.8万辆，而累计销量有693.7万辆，供需缺口为3.1万辆，已经较今年前5个月缺口出现明显下滑。短期来看，如果年内新能源汽车供需差持续收窄至0以下，那么对应行业PPI反弹力度会更大。
四、互联网电商行业
2021年起，电商平台进入高频内卷阶段，刷单、补贴、压价机制全面渗透至供给端，为治理电商行业内卷乱象，2021年至2025年期间，中国政府在不同层面通过政策法规完善、监管执法强化等系统性举措，逐步构建“法律约束—监管纠偏”的综合治理体系，但真正意义上的反内卷治理始于2024年。
去年以来，面对行业过度竞争与增长瓶颈，中国电商及外卖平台在政策引导与市场倒逼下，系统性推进“反内卷”改革，核心目标是通过规则重构、成本减压、技术赋能与生态开放，推动行业从“低价消耗战”转向“质量效率战”。主要分为以下四方面：一是，不再一味追求最低价，比如2024年618大促后，淘宝宣布弱化“五星价格力”的搜索权重；二是，改良“仅退款不退货”规则，比如2024年12月，快手终止“仅退款不退货”服务；三是，进行运费险减免等，直接为商家减压，2024年9月，淘天上线“退货宝”服务，能降低商家10%至30%的退换货费用；四是，降低商家经营成本，减少佣金、保证金等，比如2024年9月，拼多多宣布可以为全部商品的退款订单自动返还技术服务费。
当前各大电商平台正逐步落实反内卷相关措施，但是当前电商市场整体进入存量市场主导的发展阶段，传统电商和直播电商的增速均有所下滑，电商市场增长压力愈加凸显，反映当前内卷压力仍然很大，根据艾瑞咨询《中国电商市场研究报告》，2022年至2024年618综合电商销售额增速逐年下滑，一度跌至负区间，录得-6.9%。此外，随着供给侧改革以及反内卷行动持续推进，电商行业指数在2023年、2024年下半年开启两次反弹，截至目前，电商行业指数已回升至2023年末水平区间。
往后看，治理内卷将推动电商从“流量竞争”转向“效率竞争”，具备技术壁垒、供应链效率或跨境能力的企业将获持续溢价。
风险提示：
国内刺激内需政策超预期。
核心观点
针对新兴行业，本轮“反内卷”政策重点是治理“低价无序竞争”，通过稳价格为产业升级争取空间。并非上一轮供给侧改革的简单延续，从“单一上游行业”到“全产业链覆盖”进行行业扩展，是国内经济从“规模扩张”向“质量提升”转型的标志性政策。
光伏行业：1）地方保护主义加剧光伏行业恶性竞争。各地地方政府为吸引投资，提供税收减免、土地优惠等隐性补贴，导致多个省份同质化建设光伏产业园，加剧产能无序扩张。2）我们在此做相对乐观假设，若“反内卷”政策使多晶硅整体产能减少20%，实际有效产能将从350万吨/年降至280万吨/年，产能利用率从55%提升至68%。按2025年全球需求190万吨计算，理论供需缺口约90万吨，需消耗现有库存（45万吨）后，预计在2025年Q4或出现供应平衡拐点。短期来说，减产消息将驱动市场情绪回暖，期货价格率先反弹。参考2025年1月行业自律减产后价格走势，多晶硅价格有望回升至现金成本线。中期而言，随着库存去化（每月约3-5万吨），价格可能继续突破，接近行业平均完全成本线，头部企业实现盈利。但当前行业自律减产仅覆盖头部企业，若20%减产需中小产能同步退出，存在地方保护主义阻力。
锂矿：1）2024年，锂矿储能行业已逐渐铺开反内卷治理行动，但全社会锂矿产能仍在攀升，产能出清效果不佳，锂矿价格也未明显上涨，继续低位震荡。2）短期来看，我们以氢氧化锂为例，如果反内卷政策带动上游产能去化20%的话，叠加与下游排产改善会明显支撑价格作用，预计三季度价格震荡上行；随着供需逐渐平衡，锂价中枢可能继续攀升，但锂价要涨到10万以上或仍需要促需求政策的大力加持。
新能源汽车：1）2017年至2019年期间的新能源汽车调控取得较好效果，供需基本维持均衡态势，当时新能源汽车月度产量不足15万辆，且自2018年3月起，同比增速不断下滑，2019年Q4转入负增长。2）2024年以来，新能源汽车的产量、销量逐渐趋于均衡，单月来看，今年5月、6月产、销绝对量缺口连续为负，合计缺口值为-9.8万辆，录得2024年以来连续两个单月合计最小缺口值，或表明此前“反内卷”治理效果正逐渐显现。但从整个行业利润率上看，当前汽车行业内卷或仍在加剧，内卷治理效果“从量到价”会有一定滞后性。3）根据中汽协数据，截至6月新能源汽车累计产量为696.8万辆，而累计销量有693.7万辆，供需缺口为3.1万辆，已经较今年前5个月缺口出现明显下滑。短期来看，如果年内新能源汽车供需差持续收窄至0以下，那么对应行业PPI反弹力度会更大。
互联网电商：1）去年以来，各大电商平台逐步落实反内卷相关措施，涵盖低价机制调整、退款规则改革、成本减免、中小商家扶持四大方面。2）往后看，治理内卷将推动电商从“流量竞争”转向“效率竞争”，具备技术壁垒、供应链效率或跨境能力的企业将获持续溢价。
正文
我们在《反内卷不仅仅是产能去化》报告中对反内卷的宏观背景和战略思路进行了详细阐述，本篇报告主要从近期政策部署与行业实践中，对“反内卷”行动主要聚焦的四大类新兴行业进行供需关系和资产价格分析，这些领域因产能过剩、价格战恶性循环或制度性竞争扭曲而被列为整治重点。
一、光伏行业
光伏产业链各环节均面临产能过剩问题，其中多晶硅环节尤为突出。截至2024年底，多晶硅总产能超过350万吨/年，而全球年需求量仅170-190万吨，产能利用率不足55%。2022-2024年，跨界资本涌入光伏领域，超108家上市公司扩产，导致硅料、硅片、电池、组件四大环节产能均突破1100GW（2024年末数据），而2025年全球需求仅600GW，中国需求约250GW，产能利用率继续下跌。2024年产业链价格全面崩盘：多晶硅跌39%、硅片跌50%、组件最低报价0.6元/W（低于行业现金成本0.68元/W），全行业陷入“越卖越亏”困局。
地方保护主义加剧光伏行业恶性竞争。各地地方政府为吸引投资，提供税收减免、土地优惠等隐性补贴，导致多个省份同质化建设光伏产业园，加剧产能无序扩张。“僵尸企业”依赖地方输血存活，挤占优质企业资源，另外，2024年光伏行业研发费用同比下降21%，企业为保现金流削减创新支出。低价竞争迫使企业聚焦成本压缩而非技术升级。
光伏行业低价倾销引发反制。欧美以“低于成本价销售”为由，对中国光伏产品加征关税（如美国反倾销税曾经最高达254%），出口摩擦进一步加剧国内产能淤积。
光伏行业“反内卷”政策演进如下：
2023年11月，工信部发布《光伏制造行业规范条件》，将新建项目资本金比例从20%提至30%，限制低效产能扩张。2024年12月，中国光伏行业协会组织33家头部企业签署自律公约，要求“限产+限价”，并设立违约金机制（违约扣罚资金），但执行力度不足。
2025年7月1日，中央财经委第六次会议要求“依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，并剑指地方盲目招商。2025年7月3日，工信部召集14家龙头光伏企业座谈，部署三大整治工具：1）行政限产控价：要求企业上报成本价，低于成本销售将重罚；十大光伏玻璃企业即日起集体减产30%。2）技术标准卡位：酝酿淘汰P型电池、182mm以下小尺寸硅片等落后产能，拟将电池转换效率门槛提至25%以上。3）市场化兼并重组：支持协鑫、通威等筹建“产能收储平台”，通过并购整合闲置产能。
光伏“反内卷”本质是通过法律约束（新《反不正当竞争法》）+行政干预（强制减产）+市场机制（兼并重组）三力齐发，扭转“增产不增利”的负向循环。
多晶硅当前涨势核心驱动来源于政策强干预与行业自律。中央财经委会议明确“治理低价无序竞争”，工信部组织头部企业座谈，要求严控“低于成本价销售”，推动产能出清。新修订《反不正当竞争法》（10月施行）明确禁止低价倾销，强化价格托底预期，市场预期成本定价中枢大幅上移至40,000元/吨附近。头部企业（如通威、协鑫）重新核算完全成本并上报，形成“价格同盟”，十大光伏玻璃企业联合减30%，硅料企业开工率降10%-15%。N型复投料单日上调3000元/吨至39000元/吨，期货贴水扩大引发基差修复行情。
往后看，我们在此做相对乐观假设，若“反内卷”政策使多晶硅产能整体减少20%，实际有效产能将从350万吨/年降至280万吨/年，产能利用率从55%提升至68%。按2025年全球需求190万吨计算，理论供需缺口约90万吨，需消耗现有库存（45万吨）后，预计在2025年Q4或出现供应平衡拐点。短期来说，减产消息将驱动市场情绪回暖，期货价格率先反弹。参考2025年1月行业自律减产后价格走势，多晶硅价格有望回升至现金成本线。中期而言，随着库存去化（每月约3-5万吨），价格可能继续突破，接近行业平均完全成本线，头部企业实现盈利。但当前行业自律减产仅覆盖头部企业（通威、大全能源等），若20%减产需中小产能同步退出，存在地方保护主义阻力。
二、锂矿行业
2020年至2023年期间，在“新三样”高歌猛进的推动下，储能产业出现爆发式增长，然而，在市场供应端的狂飙突进之中，需求不足也带给市场极大的“内卷”压力，锂矿价格较2022年历史高位已经大幅下探至2019年同期历史低位水平。
伴随去年7月政治局首次提出“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”，锂矿储能行业逐渐铺开反内卷治理行动。2024年10月份，光伏行业协会召开了防止行业内卷式恶性竞争座谈会。2024年12月，中央经济工作会议部署“综合整治内卷式竞争”，锂电池就是三大重点整治对象之一，接着当月底中关村储能产业技术联盟组织召开闭门研讨会，近三十家行业龙头企业参加了防止行业内卷式竞争措施的讨论。今年2月份，工业和信息化部等八部门印发了《新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确提出要加强锂电池等产能监测预警，防范盲目投资和无序发展风险。截至目前，中央财经委员会第六次会议再度强调“反内卷”，锂矿行业治理内卷仍在路上。
从治理效果来看，全社会锂矿产能仍在攀升，产能出清效果不佳。一是，全社会来看，2024年在供需错配下中国锂产品产量大幅增加，2025年受宁德复产和宏观扰动影响，锂矿主要产量仍在持续增加，但是同比增速较上年明显放缓，或表明锂矿行业内卷程度有所改善，但改善幅度不大。二是，上市公司来看，Wind锂概念板块的27家上市公司的存货自去年Q1开始不断累积，由去年Q1的1734亿元增至今年Q1的2410亿元，显示上市公司并没有主动减产。
2024年以来，反内卷并未带动锂矿价格明显上涨，仍在低位震荡。其中，截至6月末，碳酸锂现货价中枢较1月下降23.28%，期货收盘价中枢较1月下降19.89%。就目前而言，伴随今年7月中央财经委会议着重强调治理反内卷、建立全国统一大市场，锂电池以及部分锂产品价格开始回暖。截至7月9日，碳酸锂期货收盘价较6月下旬低位共计上涨了近5000元，这表明当前锂类产品的资产价格对反内卷政策迅速做出了反应。
短期来看，我们以氢氧化锂为例，如果反内卷政策带动上游产能去化20%的话，叠加与下游排产改善会明显支撑价格作用，预计三季度价格震荡上行；中长期来看，锂价中枢可能继续上移，但由于本轮碳酸锂供给端产能严重过剩，锂价涨至10万以上仍需要促需求政策的大力加持。
三、新能源汽车
根据中国汽车流通协会统计，2024年全国新能源汽车市场“价格战”持续激烈，全年新能源新车降价车型降价幅度达9.2%，降价力度平均达到1.8万元；2024年汽车行业利润率仅为4.3%，较2023年下跌0.7个百分点，也远低于全国工业企业平均6%的水平。最新数据显示，汽车经销商库存预警指数升至56.6%，72.5%经销商上半年销量不达标，行业流动性警报拉响，行业正面临着“库存高压与利润绞杀”局面。事实上，早在2017年新能源汽车行业就已经就当时低效产能进行调控改革，截至2019年末，行业整体产能得到有效控制，但是进入2020年后，在新一轮供需政策扶持下，新能源汽车迎来大爆发，截至2024年末，尽管期间政府部门也进行过调控，但是整体产量不断创新高，期间价格战也异常激烈。
新能源汽车行业治理内卷大致划分为两大阶段，第一阶段集中在2017年至2019年，第二阶段分布大体是从2022年开始的，但主要集中在2024年至今。就第一阶段而言，当时新能源汽车月度产量不足15万辆，且自2018年3月起，同比增速不断下滑，2019年Q4转入负增长，显示政策对产能调控起到良好效果。整体而言，该轮产能调控使得供需重回均衡态势，基本缓解了2016年供大于需格局。第二阶段表现来看，2024年以来，新能源汽车的产量、销量逐渐趋于均衡，今年5月、6月产、销绝对量缺口连续为负，合计缺口值为-9.8万辆，录得2024年以来连续两个单月合计最小缺口值，或表明此前“反内卷”治理效果正逐渐显现。另外，电车制造行业PPI同比近期也保持在较高增速，特别是去年12月以来，伴随着中央经济工作会议强调综合治理电动汽车内卷化，电车制造业各种反内卷化举措逐渐铺开，带动电车行业PPI大幅反弹。但从整个行业价格、利润率上看，当前汽车行业内卷或仍在加剧，我们认为内卷治理效果“从量到价”会有一定滞后性。
根据中汽协数据，截至6月新能源汽车累计产量为696.8万辆，而累计销量有693.7万辆，供需缺口为3.1万辆，已经较今年前5个月缺口出现明显下滑。短期来看，如果年内新能源汽车供需差持续收窄至0以下，那么对应行业PPI反弹力度会更大。
四、互联网电商行业
2021年起，电商平台进入高频内卷阶段，刷单、补贴、压价机制全面渗透至供给端，为治理电商行业内卷乱象，2021年至2025年期间，中国政府在不同层面通过政策法规完善、监管执法强化等系统性举措，逐步构建“法律约束—监管纠偏”的综合治理体系，但真正意义上的反内卷治理始于2024年。
去年以来，面对行业过度竞争与增长瓶颈，中国电商及外卖平台在政策引导与市场倒逼下，系统性推进“反内卷”改革，核心目标是通过规则重构、成本减压、技术赋能与生态开放，推动行业从“低价消耗战”转向“质量效率战”。主要分为以下四方面：一是，不再一味追求最低价，比如2024年618大促后，淘宝宣布弱化“五星价格力”的搜索权重；二是，改良“仅退款不退货”规则，比如2024年12月，快手终止“仅退款不退货”服务；三是，进行运费险减免等，直接为商家减压，2024年9月，淘天上线“退货宝”服务，能降低商家10%至30%的退换货费用；四是，降低商家经营成本，减少佣金、保证金等，比如2024年9月，拼多多宣布可以为全部商品的退款订单自动返还技术服务费。
当前各大电商平台正逐步落实反内卷相关措施，但是当前电商市场整体进入存量市场主导的发展阶段，传统电商和直播电商的增速均有所下滑，电商市场增长压力愈加凸显，反映当前内卷压力仍然很大，根据艾瑞咨询《中国电商市场研究报告》，2022年至2024年618综合电商销售额增速逐年下滑，一度跌至负区间，录得-6.9%。此外，随着供给侧改革以及反内卷行动持续推进，电商行业指数在2023年、2024年下半年开启两次反弹，截至目前，电商行业指数已回升至2023年末水平区间。
往后看，治理内卷将推动电商从“流量竞争”转向“效率竞争”，具备技术壁垒、供应链效率或跨境能力的企业将获持续溢价。
风险提示：
国内刺激内需政策超预期。
